韩元开启24小时交易：汇率承压下的金融突围与流动性大考

Hàn Quốc tiến bước quan trọng trong tự do hóa tỷ giá, nhưng thời điểm tinh tế.

Đồng won Hàn Quốc sẽ chính thức giao dịch 24/7 từ ngày 6 tháng 7, đây là bước nới lỏng lớn nhất trong nhiều thập kỷ đối với việc kiểm soát đồng nội tệ, đồng thời là nỗ lực cốt lõi của Seoul nhằm thuyết phục MSCI nâng hạng thị trường Hàn Quốc lên thị trường phát triển.

Tuy nhiên, bước chuyển đổi lịch sử này lại diễn ra vào thời điểm đồng won đang chịu áp lực, tỷ giá đã giảm xuống mức thấp nhất trong 17 năm, với mức giảm lũy kế trong năm nay hơn 6%.

Trong khi đó, thị trường chứng khoán Hàn Quốc, xuất khẩu và thặng dư tài khoản vãng lai lại đều có diễn biến tích cực, sự phân kỳ giữa diễn biến tỷ giá và các yếu tố cơ bản đã thu hút sự quan tâm rộng rãi.

Seoul đã nhiều lần cảnh báo về giao dịch đầu cơ, cơ quan quản lý trong năm nay cũng đã tiến hành kiểm tra đặc biệt đối với hành vi thị trường của các ngân hàng lớn và thúc giục các nhà xuất khẩu chuyển đổi thu nhập ngoại hối để ổn định tỷ giá, nhưng hiệu quả còn hạn chế.

Đối với thị trường, chế độ giao dịch 24 giờ đồng nghĩa với việc thu hẹp không gian chênh lệch giá, giảm sự can thiệp của thị trường NDF (kỳ hạn không giao hàng) nước ngoài đối với diễn biến tỷ giá, chi phí nắm giữ won có thể giảm, nhưng không thể bỏ qua rủi ro biến động gia tăng trong ngắn hạn.

Bước ngoặt lịch sử: Từ cuộc khủng hoảng 1997 đến mức mở cửa lớn nhất

Đằng sau cuộc cải cách ngoại hối của Hàn Quốc là cuộc xung đột kéo dài gần ba thập kỷ giữa Hàn Quốc và việc kiểm soát đồng nội tệ.

Trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997, đồng won đã mất giá hơn một nửa chỉ trong hai tháng, Hàn Quốc từng suýt rơi vào bờ vực vỡ nợ quốc gia. Lew Changbeom, người từng làm giao dịch viên ngoại hối tại Bank of America và JPMorgan, nhớ lại:

Lúc đó, đồng won giảm hơn 10% trong một ngày, đôi khi biến động còn vượt quá 20%, tôi thực sự lo lắng rằng đất nước này sẽ sụp đổ.

Bài học cốt lõi từ cuộc khủng hoảng đó là: không bao giờ được thiếu đô la Mỹ.

Sau đó, Hàn Quốc đã xây dựng lại dự trữ ngoại hối trên quy mô lớn. Trong thời kỳ khủng hoảng, dự trữ chỉ đủ đáp ứng nhu cầu nhập khẩu trong 4-5 ngày, và thắt chặt kiểm soát đối với đồng won: hạn chế thời gian giao dịch, yêu cầu thanh toán trong nước, quy định giao dịch phải thông qua các ngân hàng được chỉ định.

Cho đến nay, Hàn Quốc đã tích lũy một trong những dự trữ ngoại hối lớn nhất thế giới, với khả năng đệm thị trường tương đối mạnh.

Hiện tại, thời gian giao dịch hàng ngày của đồng won là 17 giờ, thị trường đóng cửa từ 2 giờ sáng đến 9 giờ sáng theo giờ Seoul.

Khoảng trống này trùng với thời gian giao dịch của thị trường Mỹ, buộc các nhà đầu tư toàn cầu phải quản lý rủi ro tỷ giá thông qua NDF khi nắm giữ tài sản Hàn Quốc, từ đó tạo ra nhiều giao dịch chênh lệch giá trong và ngoài nước, làm gia tăng biến động thị trường mà cơ quan quản lý lo ngại.

Chuyển đổi cơ cấu kinh tế, Hàn Quốc đang trở thành nước xuất khẩu ròng vốn

Động lực sâu xa thúc đẩy đợt mở cửa lần này nằm ở sự thay đổi căn bản của cơ cấu kinh tế Hàn Quốc.

Trong nhiều thập kỷ, xuất khẩu mạnh mẽ và thặng dư tài khoản vãng lai liên tục là chỗ dựa tự nhiên cho đồng won. Các nhà xuất khẩu chuyển thu nhập ngoại hối về nước, nhà đầu tư nước ngoài liên tục mua tài sản Hàn Quốc, hình thành một vòng tuần hoàn tích cực. Tuy nhiên, cơ chế này đang suy yếu.

Trong bốn tháng đầu năm nay, Hàn Quốc ghi nhận thặng dư tài khoản vãng lai 102,7 tỷ đô la, nhưng một lượng lớn vốn không quay trở lại thị trường nội địa: Đầu tư trực tiếp ra nước ngoài và mua chứng khoán nước ngoài của cư dân đã ròng rút ra hơn 60 tỷ đô la, trong khi nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khoảng 43,6 tỷ đô la cổ phiếu Hàn Quốc.

Nói cách khác, Hàn Quốc ngày càng mang đặc điểm của một nước xuất khẩu ròng vốn, số đô la kiếm được đang được đầu tư ra nước ngoài thay vì quay vòng trong nước.

Quỹ hưu trí quốc gia (National Pension Service) tiếp tục tăng cường phân bổ ra nước ngoài, liên quan đến việc bán won để mua đô la; lo ngại về đàm phán thương mại Mỹ-Hàn cũng tạo thêm áp lực, Seoul đã cam kết đầu tư 350 tỷ đô la vào Mỹ.

Sự thay đổi cơ cấu này khiến cho chính sách hạn chế thời gian giao dịch đồng won ngày càng khó đứng vững. Claire Huang, Chiến lược gia cao cấp vĩ mô châu Á tại AXA Investment Managers, cho biết:

Mở rộng thời gian giao dịch là bước cần thiết để nâng cao sự hiện diện của đồng won trên thị trường tài chính toàn cầu. Để đồng won có thể sánh ngang với các đồng tiền G10 về mức độ thuận tiện giao dịch, cần phải đảm bảo thanh khoản trong thời gian mở rộng.

"Phòng giám sát" tại Sejong: Trung tâm thần kinh chính sách đối mặt với áp lực mới

Trong khu phức hợp chính phủ Sejong, cách Seoul khoảng hai giờ lái xe, có một căn phòng được gọi là "the box", là trung tâm thần kinh chịu áp lực từ thị trường ngoại hối Hàn Quốc.

Theo nguồn tin của Bloomberg, trong căn phòng có biển "cấm vào" này, các quan chức Bộ Tài chính theo dõi thị trường suốt ngày, giám sát chặt chẽ từng biến động giá và khối lượng giao dịch của đồng won, sẵn sàng đánh giá xem có cần can thiệp vào thị trường hay không.

Để chuẩn bị cho giao dịch 24/7 từ ngày 6 tháng 7, đội ngũ này đã tăng cường chuẩn bị toàn diện - nâng cấp tiêu chuẩn ăn uống, bổ sung thêm một quan chức, và thậm chí giường gấp tạm bợ có thể được thay thế bằng giường ngủ chính thức.

Tuy nhiên, sau ngày 6 tháng 7, độ khó công việc của "the box" sẽ tăng lên đáng kể. Giao dịch 24/7 đồng nghĩa với việc chính quyền không thể nghỉ ngơi sau khi thị trường đóng cửa, và cửa sổ can thiệp cũng sẽ phải chịu thử thách khắt khe hơn. Seungheon Lee, cựu Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, cho biết:

Cơ quan ngoại hối nên từ bỏ tư duy kiểm soát chặt chẽ thị trường. Để đạt được kết quả thực chất, phải loại bỏ các rào cản thể chế cản trở giao dịch.

Các bên chuẩn bị: Ngân hàng mở rộng đội ngũ, nhà đầu tư tìm kiếm cơ hội chênh lệch giá

Để đón đầu kỷ nguyên giao dịch 24 giờ, các tổ chức tài chính lớn đang đẩy nhanh việc bố trí.

Một trong những ngân hàng thương mại lớn nhất Hàn Quốc, Woori Bank, đã có giấy phép tại Anh vào cuối tháng 5 năm nay để hỗ trợ các hoạt động liên quan đến đồng won ngoài giờ giao dịch thị trường Hàn Quốc; nhiều ngân hàng lớn đã và đang mở rộng đội ngũ giao dịch ngoại hối tại London và Seoul.

Về phía nhà đầu tư, giới thị trường cũng đã ngửi thấy cơ hội giao dịch mới.

Ed Al-Hussainy, Giám đốc danh mục đầu tư tại Columbia Threadneedle ở New York, cho biết:

Sẽ có một lượng lớn vốn cố gắng tham gia thị trường này với chiến lược giao dịch carry trade.

Trong dài hạn, các nhà phân tích cho rằng giao dịch 24/7 giúp làm mượt diễn biến tỷ giá, giảm ma sát cơ cấu, nhưng rủi ro biến động gia tăng trong ngắn hạn là điều tồn tại.

Bumki Son, nhà kinh tế tại Barclays, chỉ ra:

Mức độ mở cửa thị trường lớn hơn có thể đi kèm với biến động cao hơn, đây là điều các nhà hoạch định chính sách cần ghi nhớ.

Ali Bora Yigitbasioglu, Giám đốc đầu tư cao cấp về thị trường mới nổi thu nhập cố định tại Pictet Asset Management, giữ quan điểm lạc quan hơn, cho rằng bản thân cải cách thể chế đã gửi tín hiệu tích cực:

Sự minh bạch này chứng tỏ Hàn Quốc cam kết theo các tiêu chuẩn quốc tế. Mặc dù mức độ tiếp xúc theo hướng vẫn phụ thuộc vào chu kỳ xuất khẩu bán dẫn, nhưng việc loại bỏ các điểm ma sát hoạt động này sẽ làm cho việc nắm giữ tài sản Hàn Quốc trở nên hấp dẫn hơn về mặt cơ cấu.

Thứ trưởng Bộ Tài chính Hàn Quốc Moon Jisung coi cuộc cải cách này là một bố trí chiến lược vượt ra ngoài phạm vi quản lý. Ông phát biểu trước truyền thông:

Đây không chỉ là một cải cách quy định, mà là cơ sở hạ tầng then chốt để nâng cao khả năng tiếp cận và tiện lợi của thị trường vốn Hàn Quốc lên mức mà thị trường phát triển mong đợi.

Tuyên bố rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của họ hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu rủi ro.