AI biến động điên cuồng, chỉ số phá vỡ cục diện quan trọng là gì?

Trong gần một năm qua, các nhà sản xuất chip AI và bộ nhớ gần như luôn dẫn trước các gã khổng lồ điện toán đám mây (Hyperscalers), trở thành chủ đề mạnh nhất trên thị trường chứng khoán toàn cầu. Tuy nhiên, báo cáo của JPMorgan Chase công bố ngày 1 tháng 7 chỉ ra rằng khoảng cách lợi nhuận ngày càng mở rộng này khó có thể duy trì lâu dài, trong tương lai, liệu xu hướng AI có thể tiếp diễn hay không, yếu tố quyết định không còn chỉ là chi tiêu vốn, mà là khả năng thương mại hóa AI có thực sự được hiện thực hóa hay không.

JPMorgan cho rằng hiện tại giao dịch AI đang đối mặt với hai con đường phát triển hoàn toàn khác biệt: một là các công ty điện toán đám mây AI và các công ty mô hình dần nâng cao khả năng sinh lời, đuổi kịp sự tăng trưởng của các doanh nghiệp chip, từ đó thúc đẩy toàn bộ chuỗi công nghiệp AI mở rộng; hai là lợi nhuận quá cao của các doanh nghiệp chip chèn ép lợi nhuận hạ nguồn, cuối cùng buộc các công ty điện toán đám mây cắt giảm chi tiêu vốn, và ngược lại làm giảm nhu cầu chip.

Trong quá trình này, thị trường cần quan sát không còn chỉ là AI Capex, mà là giá cả sức mạnh tính toán AI, giá Token và các chỉ số có thể phản ánh trực tiếp khả năng thương mại hóa.

Giao dịch AI xuất hiện những vết nứt ngày càng lớn

JPMorgan chỉ ra rằng kể từ tháng 9 năm ngoái, lĩnh vực bán dẫn của thị trường chứng khoán Mỹ - đặc biệt là các nhà sản xuất chip AI và bộ nhớ - gần như liên tục vượt trội so với các nền tảng điện toán đám mây lớn, mức độ này đã đạt đến mức đáng báo động.

Báo cáo cho rằng, chất xúc tác quan trọng của đợt tăng giá bán dẫn này là sự điều chỉnh tăng mạnh kỳ vọng chi tiêu vốn của các gã khổng lồ điện toán đám mây.

Theo dự báo đồng thuận của các nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp, chi tiêu vốn của năm gã khổng lồ điện toán đám mây (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) trong năm nay dự kiến đạt 758,1 tỷ USD, tăng khoảng 100% so với cùng kỳ; đến năm 2027 tăng lên 925 tỷ USD.

Chính vì vậy, chuỗi công nghiệp chip AI được coi là người hưởng lợi trực tiếp nhất trong toàn bộ logic đầu tư AI. Nhưng JPMorgan nhấn mạnh, là các mắt xích khác nhau trong cùng một chuỗi công nghiệp AI, sự khác biệt lớn về tỷ suất lợi nhuận giữa các công ty chip và các gã khổng lồ điện toán đám mây trong thời gian dài là không bền vững.

Xu hướng AI có hai kết cục hoàn toàn khác nhau

Báo cáo cho rằng trong tương lai, vết nứt này cuối cùng sẽ được hàn gắn, theo hai cách có thể.

Cách thứ nhất, và là kịch bản mà JPMorgan nghiêng về hơn, là sự cải thiện liên tục của thương mại hóa AI.

Khi các gã khổng lồ điện toán đám mây, các nhà cung cấp mô hình AI và người dùng cuối dần nâng cao khả năng kiếm tiền từ sản phẩm AI, thu nhập và lợi nhuận liên tục cải thiện, họ sẽ giành được phần giá trị ngày càng lớn trong toàn bộ chuỗi giá trị AI, từ đó đuổi kịp hiệu suất của các công ty chip. Trong trường hợp này, lợi nhuận tổng thể của chuỗi công nghiệp AI mở rộng, chứ không phải là sự phân phối lại lợi nhuận giữa các mắt xích khác nhau.

Cách còn lại là kịch bản tiêu cực mà thị trường hiện đang lo ngại hơn.

Nếu lợi nhuận vượt trội của các công ty bán dẫn cuối cùng được xây dựng trên cơ sở lợi nhuận của khách hàng bị thu hẹp liên tục, thì các gã khổng lồ điện toán đám mây, các công ty mô hình và người dùng cuối đều có thể bắt đầu giảm ý định chi tiêu vốn. Một khi chi tiêu vốn chậm lại, nó sẽ trực tiếp làm suy yếu nhu cầu chip trong tương lai, cuối cùng khiến lĩnh vực bán dẫn vốn dẫn trước phải đối mặt với áp lực điều chỉnh lớn hơn. JPMorgan chỉ ra rằng hiện tại nhiều khách hàng lo ngại chính điểm này.

Tại sao thị trường bắt đầu lo lắng?

Giá cổ phiếu của các gã khổng lồ điện toán đám mây trong năm qua gần như đi ngang, mặc dù lợi nhuận vẫn tăng trưởng, nhưng giá cổ phiếu không tăng đồng bộ, có nghĩa là định giá bị nén lại, chi phí huy động vốn cổ phần của doanh nghiệp thực tế đang tăng lên. Đồng thời, chênh lệch tín dụng của họ cũng bắt đầu cao hơn rõ rệt so với các công ty bán dẫn, nghĩa là chi phí huy động vốn nợ cũng tăng.

Một dữ liệu khác khiến thị trường lo ngại đến từ dự báo chi tiêu vốn. Theo dự báo đồng thuận của thị trường, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn của các gã khổng lồ điện toán đám mây sẽ chậm lại rõ rệt vào năm 2027. Dự kiến tăng 100% so với cùng kỳ vào năm 2026, nhưng năm 2027 chỉ tăng 22%, sau đó giảm xuống mức một chữ số trong những năm tiếp theo.

Mặc dù dự báo của JPMorgan lạc quan hơn thị trường, dự kiến Capex năm 2027 có thể đạt 1,15 nghìn tỷ USD, cao hơn mức dự báo đồng thuận của thị trường là 925 tỷ USD, nhưng nếu dự báo hiện tại của thị trường cuối cùng được xác nhận, thì toàn bộ giao dịch AI có thể phải đối mặt với sự điều chỉnh liên tục, không chỉ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, mà còn có thể lan sang thị trường tín dụng.

Điều thực sự đáng theo dõi là giá sức mạnh tính toán AI

Theo quan điểm của JPMorgan, các chỉ số đáng chú ý nhất trong tương lai đã thay đổi.

Báo cáo chỉ ra rằng, yếu tố then chốt quyết định khả năng sinh lời trong tương lai của các gã khổng lồ điện toán đám mây không còn chỉ là quy mô chi tiêu vốn, mà là giá của AI computer. Giá cho thuê sức mạnh tính toán càng cao, nền tảng điện toán đám mây càng dễ tăng doanh thu từ dịch vụ AI, càng dễ duy trì hoặc thậm chí mở rộng biên lợi nhuận của mình, từ đó hỗ trợ đầu tư vốn quy mô lớn liên tục.

Báo cáo cho thấy, giá sức mạnh tính toán AI đã chịu áp lực giảm cho đến cuối năm 2025, nhưng từ tháng 4 đến tháng 5 năm nay đã có sự cải thiện nhất định, chỉ giảm trở lại vào tháng 6. Đồng thời, giá Token của mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) đã tăng liên tục từ cuối tháng 2 đến cuối tháng 5, sau đó cũng hạ nhiệt vào tháng 6.

JPMorgan cho rằng, hai chỉ số giá này có thể phản ánh trực tiếp tiến trình thương mại hóa AI, và cũng là biến số quan sát cốt lõi để đánh giá liệu logic đầu tư AI có thể tiếp diễn trong tương lai hay không.

Tuyên bố miễn trừ rủi ro và điều khoản

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.