【Quan điểm của ngân hàng lớn】HSBC: P/E dự phóng của cổ phiếu AI Mỹ chưa quá nóng, thị trường vẫn đang cố tìm ra sơ hở trong câu chuyện AI.

HSBC Huệ Phong (00005) Nghiên cứu đầu tư toàn cầu cho biết, tỷ lệ P/E dự phóng (Forward PE ratios) của giao dịch AI hiện tại không cho thấy bất kỳ dấu hiệu quá nóng nào.

HSBC Securities công bố báo cáo, chỉ ra rằng giao dịch AI đã nhiều tháng liên tục bị so sánh với bong bóng công nghệ cuối những năm 1990 đến đầu những năm 2000, mặc dù cùng với AI tác nhân (agentic AI) tạo ra nhu cầu lớn hơn đối với trung tâm dữ liệu và chip, các luận điệu về bong bóng đã nói chung được thay thế bởi vấn đề thắt cổ chai về nguồn cung, nhưng các luận điệu bi quan vẫn nối tiếp nhau đến.

HSBC Securities đề cập, tuần trước thị trường lại đặt câu hỏi về câu chuyện lạc quan về AI. Từ ETF đơn lẻ đòn bẩy đến lập trường quá diều hâu của Fed, nhiều lý do có thể giải thích cổ phiếu công nghệ yếu đi trở lại. Báo cáo tài chính của Micron (Mỹ: MU) đã dội một gáo nước lạnh vào những câu chuyện này, cung cấp bằng chứng chắc chắn rằng bối cảnh thị trường AI vẫn đang phát triển mạnh mẽ và lành mạnh. Nhưng nếu loại trừ sự tăng giá sau báo cáo của Micron, cổ phiếu công nghệ nói chung đã không phục hồi như dự kiến.

HSBC Securities cho biết, giữ thái độ thận trọng về cách 'câu chuyện thị trường' điều khiển biến động thị trường ngắn hạn, 'ngay cả khi các yếu tố cơ bản không ủng hộ việc thay đổi chiến lược đầu tư', ví dụ, luận điệu 'bong bóng AI' năm ngoái đã khiến cổ phiếu bán dẫn Mỹ giảm khoảng 15%. Nhưng khi thắt cổ chai AI rõ ràng hơn bong bóng, các ETF liên quan đến bán dẫn đã phục hồi mạnh mẽ hơn.

HSBC Securities nói: 'Để khiến chúng tôi lo ngại hơn hiện tại, thị trường phải xuất hiện tâm lý và vị thế quá lạc quan. Theo tiêu chí đo lường của chúng tôi, tâm lý thị trường hiện tại vẫn giữ vững ở mức trung lập. Kỳ vọng của thị trường về lãi suất Mỹ chuyển hướng ôn hòa (bồ câu) có thể là một chất xúc tác khác thúc đẩy thị trường chứng khoán mạnh lên – và dữ liệu tuần trước đã thúc đẩy thị trường tiến một bước thận trọng theo hướng này.'

Định giá chỉ đơn thuần định giá lại tăng lên mức trung vị lịch sử cũng đủ hỗ trợ giao dịch AI tiếp tục mạnh mẽ

HSBC Securities lại đề cập, tỷ lệ P/E dự phóng (Forward PE ratios) của giao dịch AI hiện tại không cho thấy bất kỳ dấu hiệu quá nóng nào. Ví dụ, NVIDIA (Mỹ: NVDA) hiện có P/E 12 tháng dự phóng hơi dưới 20 lần, đang ở mức thấp nhất trong 10 năm. Ngược lại, chỉ số tương đương của Monster Beverage (Mỹ: MNST) lại ở mức cao nhất 10 năm, với P/E 12 tháng dự phóng gần 40 lần, tạo thành sự tương phản rõ rệt.

Do đó, ngay cả khi định giá chỉ đơn thuần là định giá lại tăng lên (re-rating) và quay trở lại mức trung vị lịch sử, cũng đủ để hỗ trợ giao dịch AI tiếp tục phát triển mạnh mẽ.

HSBC Securities tiếp tục chỉ ra, một ý kiến phản đối khác là kỳ vọng của thị trường về lợi nhuận tương lai quá lạc quan, thử thách thực tế cuối cùng sẽ đến. Tuy nhiên, vấn đề chính của quan điểm này là tăng trưởng lợi nhuận đã thực hiện của nhiều cổ phiếu trong số đó trong năm qua đã vượt qua hiệu suất giá cổ phiếu. Do đó, P/E trailing của Meta (Mỹ: META), Amazon (Mỹ: AMZN), Microsoft (Mỹ: MSFT), NVIDIA, Broadcom (Mỹ: AVGO) và Micron đều giảm trong 12 tháng qua. Trong khi đó, nhiều ngành khác trên thị trường lại không như vậy.

Ngoài ra, kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận có thể chưa bắt kịp với động lực lợi nhuận mạnh mẽ. HSBC Securities chỉ ra, đối với nhiều công ty ở tuyến đầu của làn sóng AI Mỹ, kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng lợi nhuận cả năm 2026, so với tốc độ tăng trưởng hàng năm trong 12 tháng tính đến quý 2 năm 2025, là bằng phẳng hoặc thấp hơn. Mặc dù tỷ lệ sửa đổi lợi nhuận (earnings revisions ratio) của các công ty này đã phục hồi trong những tháng gần đây, tình hình vẫn như vậy. 'Do đó, mặc dù các luận điệu về AI trên thị trường vẫn đang cố gắng tìm ra sai sót, nhưng 'giao dịch đau đớn (pain trade)' có thể chính là AI tiếp tục mạnh mẽ trong nửa cuối năm và mang lại bất ngờ tăng giá vượt dự kiến.'