Tiger Research: Thẻ thanh toán tiền mã hóa với doanh thu hàng tháng 1,5 tỷ USD bị mắc kẹt trong những năm 1990

null Tóm tắt điểm chính

Bài viết này từ Tiger Research, hiện trạng thẻ ngân hàng mã hóa tương tự như thẻ ghi nợ trước thời kỳ thương mại hóa những năm 1990: cả hai đều tận dụng mạng lưới thanh toán hiện có để bỏ qua khâu chấp nhận của người bán. Tuy nhiên, mối quan hệ tài chính hàng ngày xoay quanh tài khoản ngân hàng chính (như nhận lương, khấu trừ định kỳ) vẫn chưa được hình thành.

Quy mô giao dịch hàng năm của thẻ thanh toán mã hóa khoảng 18 tỷ USD, riêng RedotPay chiếm hơn một nửa thị phần và người dùng tập trung ở các thị trường mới nổi. Ở giai đoạn hiện tại, thẻ thanh toán mã hóa chỉ là công cụ bổ sung cho những khu vực thiếu kênh tiếp cận USD, chưa thể trở thành cơ sở hạ tầng tài chính phổ quát cho toàn dân.

Chỉ dựa vào tăng trưởng khối lượng giao dịch không thể thiết lập vị thế cơ sở hạ tầng cho thẻ thanh toán mã hóa. Cục diện thị trường cuối cùng sẽ do ba loại người chơi quyết định: nền tảng kiểm soát dòng vốn, nhà cung cấp dịch vụ chiếm lĩnh khu vực truyền thống chưa phủ sóng, và doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ tài khoản cốt lõi hàng ngày trên nền tảng thanh toán cơ bản.

Thế giới song song của thẻ ghi nợ năm 1990

Tháng 9 năm 1958, Ngân hàng Mỹ gửi thẻ tín dụng hàng loạt đến 65.000 cư dân Fresno, California, đây là thẻ thanh toán đầu tiên không có cơ sở hạ tầng hỗ trợ. Một năm sau khi ra mắt, hoạt động ảm đạm, tỷ lệ quá hạn 22%, lỗ lên tới 20 triệu USD. Ngành công nghiệp mất 15 năm để xây dựng hệ thống thanh toán điện tử, thẻ ghi nợ chính thức ra đời sau 17 năm, và Visa phải mất 20 năm để thiết lập tiêu chuẩn thanh toán toàn cầu.

Sự khác biệt lớn nhất giữa thanh toán truyền thống và thanh toán mã hóa nằm ở việc có hay không tích lũy mối quan hệ tài khoản tài chính thường xuyên của người dùng. Thẻ ghi nợ ra đời năm 1975, nhưng phải đến những năm 1990 khi dịch vụ trả lương qua ngân hàng phổ biến, nó mới trở thành công cụ tiêu chuẩn cho tài khoản ngân hàng cá nhân chính. Ngược lại, với thẻ thanh toán mã hóa hiện nay, cửa ngõ nạp tiền cơ bản chỉ là người dùng tự nạp stablecoin; đại đa số ví mã hóa không thể đảm nhận các giao dịch tài chính hàng ngày như nhận lương, khấu trừ cố định, giai đoạn phát triển tổng thể của ngành tương đương với thẻ ghi nợ vào khoảng năm 1990.

Trong tương lai, người dẫn đầu trong lĩnh vực thẻ thanh toán mã hóa không phải ở số lượng phát hành, mà là ai xây dựng được tài khoản cốt lõi thực sự phục vụ thu chi hàng ngày, hoặc tìm ra điểm tăng trưởng thúc đẩy người dùng duy trì lâu dài.

Giao dịch 1,5 tỷ USD mỗi tháng, không đồng nghĩa ngành phát triển trưởng thành

Theo thống kê của Artemis, khối lượng giao dịch tháng của thẻ thanh toán mã hóa tăng từ 100 triệu USD đầu năm 2023 lên 1,5 tỷ USD cuối năm 2025, quy mô hàng năm khoảng 18 tỷ USD. Do ảnh hưởng của phương pháp thống kê dữ liệu on-chain, giá trị hàng năm thực tế có dao động nhỏ, nhưng sự bùng nổ khối lượng giao dịch là sự thật.

Phân tích kỹ các chỉ số này có thể thấy, dịch vụ và khu vực có sự tập trung rõ rệt. Nhà cung cấp dịch vụ hàng đầu RedotPay chiếm hơn một nửa lưu lượng giao dịch toàn ngành; người dùng truy cập nền tảng tập trung cao độ ở các thị trường mới nổi, Bangladesh 11%, Ấn Độ 8%, Ai Cập 6%, Nigeria 6%, Mỹ chỉ 4%.

Từ đó có thể thấy, nhu cầu thực sự của thẻ thanh toán mã hóa không đến từ các thị trường chính thống phát triển, mà từ các khu vực đang phát triển có dịch vụ tài chính không đầy đủ và kênh tiếp cận USD hạn chế.

So với mạng lưới tài chính trưởng thành, quy mô của tiền mã hóa vẫn còn khoảng cách rất lớn. Tổng quy mô thanh toán hàng năm của Visa và Mastercard đạt 24-25 nghìn tỷ USD, trong khi giao dịch hàng năm của thẻ thanh toán mã hóa chỉ 18 tỷ USD, hoàn toàn không cùng cấp độ.

Chỉ số vận tốc lưu thông đo lường mức độ phổ biến thanh toán hàng ngày cũng thấp. Theo thống kê của Visa, vận tốc lưu thông bán lẻ on-chain của stablecoin chỉ 0,08, bằng một phần hai mươi vận tốc lưu thông của tiền pháp định M1 (1,65). Cách người dùng sử dụng stablecoin không phải là quy trình thường xuyên như nhận lương, tiêu dùng hàng ngày, nạp lại liên tục, mà thường là nạp một lần rồi chi tiêu thẻ không liên tục.

Tăng trưởng khối lượng giao dịch không đồng nghĩa với thị trường đã hình thành hệ thống thanh toán tổng thể trưởng thành. Hiện tại, phần lớn giao dịch của thẻ thanh toán mã hóa đến từ nhóm người ở thị trường mới nổi không thể dễ dàng mở tài khoản USD, đối với họ, thẻ mã hóa thực sự có giá trị tài chính thực tế.

Nhưng ở thị trường phát triển, thẻ thanh toán mã hóa chưa tìm được điểm phù hợp sản phẩm ổn định, cũng chưa thiết lập được mối quan hệ gắn kết tài khoản sâu sắc từ dịch vụ trả lương và tự động khấu trừ.

Tổng hợp kênh dòng vốn và bối cảnh tiêu dùng, thẻ thanh toán mã hóa hiện nay phù hợp hơn với nhu cầu cụ thể của từng quốc gia, là công cụ bổ sung chứ không phải cơ sở hạ tầng tài chính phổ quát. Tuy nhiên, trong bối cảnh tăng trưởng nhanh của ngành, những người chơi hàng đầu trong bốn mô hình kinh doanh đang đồng thời hoàn thiện chuỗi công nghiệp ở các khâu khác nhau.

Bốn mô hình kinh doanh chính của thẻ thanh toán mã hóa

Ngành thẻ mã hóa có thể được chia thành bốn mô hình kinh doanh, mỗi người chơi cạnh tranh ở các cấp độ khác nhau để giành lợi thế. Các mô hình này đa dạng, từ công ty tập trung cung cấp cơ sở hạ tầng phụ trợ, đến công ty chỉ mượn hình thức thẻ nhưng cấu trúc cơ bản hoàn toàn khác.

Cơ sở hạ tầng phát hành thẻ

Hai mạng lưới thanh toán nổi tiếng Visa và Mastercard cũng được áp dụng trong hệ sinh thái thẻ tiền mã hóa. Bên dưới chúng là lớp cơ sở hạ tầng phát hành thẻ, cuối cùng mở rộng đến thẻ tiêu dùng. Như hình trên, bên trong lớp cơ sở hạ tầng phát hành thẻ tồn tại hai cấu trúc. Một là cấu trúc hai lớp truyền thống, trong đó bên quản lý vận hành dự án và ngân hàng phát hành chịu trách nhiệm quản lý thành viên và thanh toán được tách biệt. Hai là tổ chức phát hành full-stack, như Rain và Reap, kết hợp cả hai thành một.

Nhiều thương hiệu thẻ thanh toán bề ngoài độc lập, nhưng tầng nền tảng đều dùng chung một số nhà cung cấp dịch vụ dự án, Phantom Card, MetaMask Card và Gnosis Pay là những ví dụ điển hình.

Các sản phẩm thẻ thanh toán tưởng chừng độc lập như Kast, Ether.fi, Tria, Plasma One cũng dùng chung một số nhà cung cấp cơ sở hạ tầng nhỏ, Rain đảm nhận phần lớn hoạt động kinh doanh thẻ tiêu dùng.

Cơ sở hạ tầng phát hành thẻ tập trung cao độ cũng thu hút các ngân hàng kỹ thuật số truyền thống có kinh nghiệm trưởng thành tham gia. Tháng 3 năm 2026, Nium ra mắt nền tảng phát hành thẻ stablecoin, hỗ trợ cả hai mạng lưới Visa và Mastercard; các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống khác bao gồm: Bridge được Stripe mua lại với giá 1,1 tỷ USD đầu năm 2025, BVNK được Mastercard mua lại với giá tối đa 1,8 tỷ USD tháng 3 năm 2026.

Cạnh tranh trong lĩnh vực phát hành thẻ ngày càng gay gắt, các tổ chức phát hành full-stack, nhà cung cấp dịch vụ dự án lâu đời và các công ty fintech mới nổi cùng nhau cạnh tranh, hoạt động phát hành thẻ đơn thuần khó xây dựng hàng rào bảo vệ cao.

Rain tạo lợi thế khác biệt dựa trên thanh toán stablecoin hàng ngày. Chu kỳ thanh toán thẻ truyền thống kéo dài nhiều ngày, Rain thông qua Visa thực hiện thanh toán stablecoin T+0, cải thiện đáng kể hiệu quả luân chuyển vốn cho các nền tảng đối tác như Ether.fi. Gần đây, nền tảng ra mắt lớp điều khiển AI agent, hỗ trợ chương trình tự động tạo thẻ ảo một lần, chức năng vượt ra ngoài phạm vi cơ sở hạ tầng phát hành thẻ cơ bản.

Nhà cung cấp dịch vụ phát hành thẻ có thể đột phá không chỉ cung cấp kênh thanh toán cơ bản, mà còn nhanh chóng triển khai các chức năng giá trị gia tăng khác biệt mà cơ sở hạ tầng truyền thống không thể thực hiện.

Thẻ thanh toán đi kèm sàn giao dịch

Đối với sàn giao dịch, thẻ thanh toán không phải nguồn thu nhập chính, vai trò cốt lõi là giữ chân người dùng hiện có. Dựa vào người dùng, tài sản và dữ liệu giao dịch hiện có của nền tảng, kết hợp chức năng thẻ để tránh mất người dùng. Thu nhập thực sự của nền tảng đến từ phí giao dịch, hoạt động cho vay và quản lý tài sản, chứ không phải từ chi tiêu thẻ.

Sàn giao dịch coi thẻ thanh toán là cửa ngõ lưu lượng để xây dựng siêu ứng dụng tài chính. Nhưng mô hình hoàn tiền bằng token riêng của nền tảng tồn tại rủi ro: biến động giá token sẽ trực tiếp dẫn đến tỷ lệ hoàn tiền thực tế không ổn định.

Giải pháp thay thế trong ngành là hoàn tiền bằng stablecoin, trả lãi trên số dư, nhưng Đạo luật GENIUS Stablecoin của Mỹ cấm hoạt động trả lãi, trở thành rào cản cho việc mở rộng thị trường.

Ví phi tập trung DeFi

Logic cốt lõi của mô hình này là bản thân ví chính là tài khoản người dùng, tài sản tự quản lý trên chuỗi, không cần gửi vào sàn giao dịch tập trung, thẻ chi tiêu được thanh toán trực tiếp từ tài sản trên chuỗi. Đồng thời, nó cung cấp hạn mức tín dụng, tài sản có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Nhưng người dùng cần tự xây dựng kho bạc, quản lý tài sản thế chấp, giám sát rủi ro thanh lý, ngưỡng thao tác cao, dẫn đến quy mô nhóm người dùng của mô hình này hạn chế.

Khi thanh toán, hệ thống chuyển đổi tài sản trên chuỗi sang tiền pháp định để thanh toán theo thời gian thực, mỗi giao dịch phát sinh phí Gas trên chuỗi; khi thông lượng blockchain không đủ, mạng lưới tắc nghẽn, phí Gas có thể vượt quá số tiền tiêu dùng, độ trễ ủy quyền giao dịch thường xuyên xảy ra.

Do đó, MetaMask Card chọn mạng Layer 2 tự phát triển Linea, phí Gas mỗi giao dịch giảm xuống còn khoảng 0,01 USD, giảm bớt vấn đề phí và độ trễ cho các giao dịch nhỏ. Tria áp dụng giải pháp nạp tiền miễn phí Gas, nền tảng chịu phí phát sinh khi nạp, loại bỏ chi phí thao tác cho người dùng khi chọn blockchain và tính phí.

Nhưng trước khi trải nghiệm tương tác cân bằng giữa tự quản lý tài sản và sự tiện lợi khi chi tiêu thẻ đạt đến mức của thẻ ghi nợ truyền thống, mô hình này sẽ chỉ giới hạn ở người dùng crypto bản địa.

Ngân hàng kỹ thuật số stablecoin

Đây là lĩnh vực chiếm tỷ trọng thị trường giao dịch lớn nhất hiện nay, trọng tâm là chức năng tài khoản chứ không phải bản thân thẻ. Số dư stablecoin tích hợp các chức năng ngoại hối, chuyển tiền xuyên biên giới, quản lý tài sản, thẻ thanh toán chỉ là lớp tiêu dùng phía trên. Ở các thị trường mới nổi có biến động tỷ giá tiền tệ lớn, chi phí chuyển tiền xuyên biên giới cao, khó tiếp cận USD, mô hình này có sức cạnh tranh mạnh mẽ.

Để tăng trưởng bền vững, lĩnh vực này phải thoát khỏi hình thái duy nhất là "thẻ trả trước", tức người dùng tự mua stablecoin để nạp vào số dư.

Chiến lược hoàn tiền của các nền tảng phân hóa theo định vị thị trường. RedotPay, công ty hàng đầu trong ngành, và Revolut, công ty fintech truyền thống lâu đời, hoàn toàn không triển khai hoạt động hoàn tiền; Kast, Plasma One và những người chơi mới vào sau đẩy mạnh hoàn tiền bằng USD hoặc token nền tảng để thu hút người dùng.

Tuy nhiên, chỉ dựa vào trợ cấp phúc lợi không thể thúc đẩy thẻ thanh toán mã hóa thực sự hòa nhập vào tiêu dùng hàng ngày của người dùng.

Chức năng thanh toán đơn thuần khó hỗ trợ phát triển lâu dài

Lịch sử phát triển của thẻ ngân hàng truyền thống và ngân hàng kỹ thuật số chứng minh: trần lợi nhuận của hoạt động thanh toán thuần túy cực kỳ thấp. Các doanh nghiệp này chỉ có thể sinh lời khi kết hợp khái niệm tài khoản chính và cấu trúc lợi nhuận từ tiền gửi và cho vay vào mô hình kinh doanh. Ngành thẻ thanh toán mã hóa hiện nay đang đến ngưỡng phát triển tương tự, nhưng các quy định toàn cầu như Đạo luật GENIUS của Mỹ, MiCA của EU hạn chế sự phát triển của stablecoin trả lãi và quản lý tài sản, khiến con đường đột phá trở nên khó khăn.

Dưới những ràng buộc vĩ mô về quy định, để tồn tại lâu dài, người chơi trong ngành phải nắm bắt ba chiến lược cốt lõi:

Trực tiếp kiểm soát chuỗi dòng vốn;

Giữ vững các kịch bản ứng dụng độc đáo ở thị trường mới nổi;

Xây dựng hệ thống tài khoản người dùng riêng không thể bị thay thế bởi các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tầng dưới.

Sau khi tiêu chuẩn ngành được hình thành, những doanh nghiệp không hoàn thành ba điều trên sẽ dần bị tụt lại.

Nhìn lại lịch sử phát triển thẻ ghi nợ, người chiếm lĩnh thị trường cuối cùng không phải là nhà phát hành nhiều thẻ nhất, mà là doanh nghiệp đầu tiên kiểm soát tài khoản ngân hàng chính của người dùng. Ngành thẻ thanh toán mã hóa hiện nay đang đối mặt với cùng một bài toán.

Các nhà điều hành thẻ tiền mã hóa cần trực tiếp kiểm soát dòng vốn ở thượng nguồn khâu thanh toán Visa, chiếm lợi thế trong các phân khúc thị trường và xây dựng cơ sở hạ tầng cho người tiêu dùng, giống như sự trỗi dậy của tài khoản ngân hàng trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Điều này có nghĩa là phải thiết lập một tiêu chuẩn toàn cầu mà không có tiền lệ nào.

Thẻ thanh toán mã hóa không làm được những điều trên sẽ không bao giờ trở thành công cụ thiết yếu hòa nhập vào cuộc sống hàng ngày, mà chỉ là thẻ trả trước được một nhóm nhỏ sử dụng để nhận hoàn tiền nhỏ.