国投林荣雄：AI科技抱团尚未终结，“烧冷灶”为时尚早

Toàn văn tóm tắt

Kết luận cốt lõi: Trong thời gian qua, chúng tôi liên tục nhấn mạnh rằng bất kỳ xu hướng nào cũng là sự tập trung, và sự điên cuồng cuối cùng là điên cuồng nhất. Tổng hợp tình hình vĩ mô hiện tại, "con tê giác xám" chưa rõ ràng và chi tiêu vốn AI khó kiểm chứng, vòng tập trung vào công nghệ AI lần này khó kết thúc sớm, định vị chủ đề chính cốt lõi của nó không bị lung lay bởi biến động giá cổ phiếu ở mức cao. Cho đến nay, chúng tôi có xu hướng cho rằng công nghệ AI hiện tại đang trải qua giai đoạn chuyển dịch từ cao xuống thấp theo kiểu tả khuynh, chứ không phải là sự điên cuồng cuối cùng. Hướng tới công nghệ, đừng bận tâm đến đỉnh thứ nhất, hãy chuẩn bị cho đỉnh thứ hai, kiên trì đến đỉnh, giữ vững vòng tròn sáng, mua vòng tròn sáng, dựa trên sóng ngành công nghiệp, đỉnh thứ nhất của đỉnh M kép cuối cùng của cổ phiếu có khả năng chưa đến.

Đồng thời, thực tế chúng tôi luôn thẳng thắn thừa nhận một điểm, dù là công nghệ AI hiện tại, hay "tổ hợp Tân Ninh", hay chỉ số Thị trường chứng khoán Thâm Quyến (Chuangyeban), với sự tăng trưởng liên tục trong quý 2, chỉ số chuyển dịch từ cao xuống thấp của thị trường chứng khoán Trung Quốc (A-share) vào giữa tháng 6 đã đạt mức cao 60%, chạm đến biên trên của vùng thông thường, động lực nội tại cho sự tái cân bằng đang không ngừng tăng lên.

Khách quan mà nói, dưới góc nhìn chuyển dịch giai đoạn từ cao xuống thấp theo kiểu tả khuynh, các ngành ở vị trí thấp không phải tất cả đều có cùng khả năng phục hồi: 1. Ngành tiêu dùng, bất động sản và Hồng Kông (công nghệ) chưa thấy tín hiệu chính sách và logic rõ ràng, dù có phục hồi, không gian tăng lên có thể là bao nhiêu khó đoán, cần tập trung vào các loại hình nông lâm ngư nghiệp có kỳ vọng đảo chiều; 2. Thực tế, ngoài chứng khoán và cổ phiếu cổ tức cao, hiện tại không có khả năng tiếp nhận vốn công nghệ, trong các ngành thanh lý ở vị trí thấp, chứng khoán có lợi thế đáng kể, trong cổ phiếu cổ tức cao, cần tập trung vào than đá. 3. Trong nội bộ tăng trưởng, các ngành tăng trưởng phi AI sẽ gánh một phần vốn từ công nghệ AI ở vị trí cao, cần tập trung vào năng lượng mới xuất khẩu và robot có xúc tác công nghiệp. Thực tế, điều thực sự cần phân biệt là: vị trí thấp đến từ áp lực phong cách ngắn hạn, hay từ sự điều chỉnh giảm trung và dài hạn của chu kỳ ngành; giá trị rẻ là do bị giết nhầm, hay là chiết khấu hợp lý sau khi suy yếu cơ bản. Tổng kết đánh giá: Hiện tại không phải là các ngành ở vị trí thấp sẽ đón nhận sự đảo chiều phổ biến, hiện tại "đốt lò lạnh" một cách hệ thống còn quá sớm, "mò lò lạnh" áp đảo khá khó!

Khách quan mà nói, dưới góc nhìn chuyển dịch giai đoạn từ cao xuống thấp theo kiểu tả khuynh, các ngành ở vị trí thấp không phải tất cả đều có cùng khả năng phục hồi: 1. Ngành tiêu dùng, bất động sản và Hồng Kông (công nghệ) không loại trừ một số công ty đã có không gian lợi nhuận tuyệt đối rõ ràng, nhưng chưa thấy tín hiệu chính sách và logic rõ ràng, mặc dù định giá tổng thể thấp, dù có phục hồi, không gian tăng lên có thể là bao nhiêu khó đoán, tính bền vững của beta vượt trội còn nghi ngờ; 2. Thực tế, ngoài chứng khoán và cổ phiếu cổ tức cao, hiện tại không có khả năng tiếp nhận vốn công nghệ, trong các ngành thanh lý ở vị trí thấp, chứng khoán có lợi thế BETA, hóa chất và xuất khẩu (dược phẩm sáng tạo, năng lượng mới, máy móc xây dựng) tồn tại một số loại hình có kết quả báo cáo giữa năm vượt kỳ vọng, trong cổ phiếu cổ tức cao, than đá vẫn là loại hình tốt nhất. Thực tế, điều thực sự cần phân biệt là: vị trí thấp đến từ áp lực phong cách ngắn hạn, hay từ sự điều chỉnh giảm trung và dài hạn của chu kỳ ngành; giá trị rẻ là do bị giết nhầm, hay là chiết khấu hợp lý sau khi suy yếu cơ bản. Điều này có nghĩa là hiện tại không phải là các ngành ở vị trí thấp sẽ đón nhận sự đảo chiều phổ biến, hiện tại "đốt lò lạnh" một cách hệ thống còn quá sớm, "mò lò lạnh" áp đảo khá khó!

1. Sau khi điều chỉnh giai đoạn trước, tài sản cổ tức đã có lại tỷ lệ chiết khấu tương đối rõ ràng, cần tập trung vào than đá. Định giá neo của nó chủ yếu dựa trên mức chênh lệch giữa tỷ suất cổ tức so với lãi suất phi rủi ro, chứ không chỉ nhìn vào mức tỷ suất cổ tức cao hay thấp. Hiện tại, tỷ suất cổ tức của chỉ số Cổ tức Trung Quốc (Chengxi) đã phục hồi lên khoảng 5,6%, chênh lệch so với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã mở rộng trở lại gần 400BP, cho thấy sức hấp dẫn của tài sản cổ tức so với trái phiếu đã phục hồi rõ rệt. Xét đến lãi suất trong nước vẫn ở mức thấp, tâm lý rủi ro thị trường không ổn định, tài sản cổ tức trong danh mục phù hợp hơn như một nguồn thu nhập ổn định và đệm biến động; nếu sau đó lo ngại về thắt chặt ở nước ngoài lại xuất hiện, giá trị phòng thủ và đối trọng của nó sẽ dễ dàng được định giá lại.

2. Tài nguyên chu kỳ hiện đang ở vị trí có độ linh hoạt nhưng vẫn cần xác nhận về mặt vĩ mô, cần tập trung vào các loại hình hóa chất có kết quả báo cáo giữa năm vượt kỳ vọng. Trong thời gian qua, sự phục hồi so với cùng kỳ của chỉ số PPI đã cung cấp manh mối phục hồi giá cho các ngành như thép, hóa chất, kim loại màu, một số ngành sản xuất thượng nguồn, và một số phân ngành nhỏ (xơ hóa học, thép thường, kim loại năng lượng, v.v.) cũng đã xuất hiện cải thiện chu kỳ biên. Nếu sau đó các yếu tố như "chống nội cuộn", ràng buộc năng lực sản xuất, cộng hưởng giá nước ngoài tiếp tục phát triển, tài sản thuận chu kỳ có thể xuất hiện sự liên kết giữa điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận và phục hồi định giá. Chìa khóa định giá của dòng này vẫn nằm ở sự không rõ ràng về vĩ mô nước ngoài, nếu phục hồi giá không thể truyền đến lợi nhuận doanh nghiệp, vị trí thấp chỉ có thể mang lại tính linh hoạt giao dịch theo giai đoạn, và vàng về cơ bản đã thấy rõ đỉnh lịch sử.

3. Mặc dù tiêu dùng cũng ở vị trí thấp, nhưng nhịp độ phục hồi có thể chậm, cần tập trung vào các loại hình nông lâm ngư nghiệp có kỳ vọng đảo chiều. Hiện tại, xung tín dụng giảm xuống, phản ánh nhu cầu nội địa vẫn yếu, các ràng buộc của ngành tiêu dùng hiện tại chủ yếu đến từ kỳ vọng thu nhập cư dân, ý định tiêu dùng và mở rộng tín dụng không đủ. Định giá thấp có thể giải thích vị trí hiện tại, nhưng chưa thể suy ra trực tiếp phục hồi mạnh, liệu sau đó tiêu dùng có thể thu hút lại sự chú ý của vốn hay không, vẫn cần xem kỳ vọng của khu vực hộ gia đình có cải thiện hay không, và các dữ liệu như doanh số bán lẻ xã hội, thu nhập, tín dụng có thể xuất hiện tín hiệu ổn định liên tục hơn hay không. Trước đó, trong nội bộ tiêu dùng có nhiều khả năng là cơ hội cấu trúc, nền tảng cho sóng β tổng thể chưa đủ vững chắc.

4. Vị trí thấp của bất động sản phản ánh nhiều hơn áp lực liên tục từ cơ bản ngành và tâm lý rủi ro. Việc ngành này có thể phục hồi hay không vẫn phụ thuộc vào việc giá nhà đất, doanh số bán và chu kỳ tín dụng có thể ổn định hay không. Hiện tại, quá trình tìm đáy giá nhà vẫn còn lặp lại, kỳ vọng mua nhà của cư dân chưa được đảo chiều rõ ràng, vì vậy việc phục hồi lợi nhuận và bảng cân đối kế toán của chuỗi bất động sản thiếu tính liên tục. Trong phân bổ, bất động sản thiên về kỳ vọng chính sách và giao dịch phục hồi theo giai đoạn, tính chắc chắn không nên đánh giá quá cao. Chỉ khi giá nhà ổn định, doanh số bán cải thiện và môi trường tài chính phục hồi hình thành phản hồi tích cực ổn định hơn, ngành này mới có khả năng chuyển từ giao dịch ở vị trí thấp sang đầu tư trung hạn.

5. Sự phục hồi theo giai đoạn của dược phẩm sáng tạo chủ yếu đến từ sự giảm xuống của lãi suất thực tế trái phiếu chính phủ Mỹ và hành vi điều chỉnh danh mục của quỹ trong thời gian gần đây, cần tập trung vào các loại hình dự án định giá thấp có tiến triển tích cực. Là tài sản tăng trưởng có thời gian đáo hạn dài, nhạy cảm với thanh khoản, dược phẩm sáng tạo dễ phản ứng trước về mặt định giá khi lãi suất nước ngoài giảm hoặc kỳ vọng nới lỏng tăng lên. Nhưng sự phục hồi này hiện tại thiên về giai đoạn, tính bền vững vẫn cần xem hai dòng: một là lãi suất thực tế nước ngoài có thể tiếp tục giảm hay không, hai là ở cấp độ ngành, các đường ống R&D, thương mại hóa và hợp tác ra nước ngoài có thể tiếp tục được thực hiện hay không. Nếu chỉ có cải thiện về lãi suất, thiếu xác nhận cơ bản, dược phẩm sáng tạo dễ thể hiện là sóng phục hồi định giá, chứ không phải là đảo chiều toàn diện.

6. Định giá thấp hiện tại của Hồng Kông, trong ngắn hạn vẫn bị áp lực từ đồng đô la Mỹ và thanh khoản nước ngoài; đối với internet Hồng Kông, trung hạn chúng tôi đang chờ đợi nó có thể có tiến triển tích cực lớn về mặt AI trong tương lai. Trong bối cảnh đồng đô la Mỹ mạnh lên, β tổng thể của Hồng Kông yếu, Chỉ số Công nghệ Hang Seng, Chỉ số Hang Seng và cổ phiếu cổ tức cao Hồng Kông đều khó thoát khỏi ràng buộc này. Định giá và tỷ suất cổ tức của Hồng Kông đã có sức hấp dẫn, nhưng yếu tố ảnh hưởng hiện tại của đồng đô la Mỹ mạnh lên chủ yếu là do tỷ giá của khu vực đồng euro và Nhật Bản thấp, nền kinh tế tương đối yếu so với Mỹ, kết hợp với kỳ vọng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lên, xét đến các yếu tố kéo nền kinh tế Mỹ đến từ chi tiêu vốn liên quan đến AI, việc đảo ngược xu hướng đô la Mỹ mạnh trong ngắn hạn có thể khá khó khăn.

7. Trong nội bộ tăng trưởng, công nghệ AI và tăng trưởng phi AI: Ý nghĩa sâu xa của sự phân hóa nghiêm trọng giữa AI và phi AI trong nội bộ tăng trưởng là thị trường hiện tại đã định giá "tăng trưởng" rất hẹp, cần tập trung vào năng lượng mới xuất khẩu và robot có xúc tác công nghiệp. Các hướng như phần cứng AI, sức mạnh tính toán, thiết bị truyền thông, bán dẫn, thiết bị máy tính, v.v. đã hút hầu hết vốn trong phong cách tăng trưởng, trong khi dược phẩm sáng tạo, năng lượng mới, quốc phòng, sản xuất cao cấp bao gồm robot, mặc dù có thuộc tính tăng trưởng, nhưng không nhận được định giá tương đương. Nếu sau đó, công nghệ AI ở vị trí cao xuất hiện tái cân bằng dựa trên mức độ đông đúc, vốn đầu tiên có thể tiếp nhận cũng là các ngành tăng trưởng phi AI cùng thuộc phong cách tăng trưởng nhưng trước đó đã chạy kém rõ rệt.

Tổng kết: Thực tế, chúng tôi luôn thẳng thắn thừa nhận một điểm, dù là công nghệ AI hiện tại, hay "tổ hợp Tân Ninh", hay chỉ số Thị trường chứng khoán Thâm Quyến (Chuangyeban), với sự tăng trưởng liên tục trong quý 2, chỉ số chuyển dịch từ cao xuống thấp của thị trường chứng khoán Trung Quốc (A-share) vào giữa tháng 6 đã đạt mức cao 60%, chạm đến biên trên của vùng thông thường, động lực nội tại cho sự chuyển dịch từ cao xuống thấp theo kiểu tả khuynh của thị trường chứng khoán Trung Quốc (A-share) đang không ngừng tăng lên. Thực tế, sự chuyển dịch giai đoạn từ cao xuống thấp theo kiểu tả khuynh và đỉnh thứ nhất của đỉnh M kép dễ bị nhầm lẫn trong quá trình thực chiến, điểm khác biệt quan trọng là: Mặc dù chuyển dịch giai đoạn từ cao xuống thấp thỉnh thoảng đi kèm với bất đồng ngành, nhưng nhìn lại thường không liên quan đến tổn hại logic ngành, mà thường liên quan đến việc chốt lời quá nóng theo giai đoạn của công nghệ, ràng buộc vĩ mô (bao gồm quy định) và sự xuất hiện của xúc tác chính sách và cơ bản ở các ngành vị trí thấp. Tổng hợp tình hình vĩ mô hiện tại, "con tê giác xám" chưa rõ ràng và chi tiêu vốn AI khó kiểm chứng, vòng tập trung vào công nghệ AI lần này khó kết thúc sớm, định vị chủ đề chính cốt lõi của nó không bị lung lay bởi biến động giá cổ phiếu ở mức cao!

Trong môi trường hiện tại, đề xuất của chúng tôi rất rõ ràng: 3 phần dự đoán, 7 phần ứng phó. Cốt lõi của ứng phó không phải là vội vàng tìm kiếm các ngành ở vị trí thấp, mà là làm thế nào để xử lý vấn đề công nghệ ở vị trí cao. Đối với ứng phó công nghệ, cốt lõi nhất định là nhìn vào thị trường chứng khoán Mỹ. Ở đây, chúng tôi luôn nhấn mạnh ba câu: 1. Khi sóng ngành bắt đầu bước vào giai đoạn giữa, cần hiểu sâu sắc rằng "bất kỳ xu hướng nào cũng là sự tập trung, và sự điên cuồng cuối cùng là điên cuồng nhất", định giá xu hướng ngành sẽ trải qua ba giai đoạn: xu hướng - tập trung - điên cuồng. 2. "Tướng quân không xuống ngựa". Bản chất là nhấn mạnh rằng trước khi xu hướng ngành AI kết thúc, trước khi xu hướng ngành gặp phải hai "con hổ chặn đường" là "con tê giác xám" vĩ mô và sự sụp đổ của cấu trúc cạnh tranh ngành, ngay cả khi xuất hiện chuyển dịch từ cao xuống thấp ngắn hạn, thị trường vẫn sẽ quay lại chủ đề chính của xu hướng ngành sau đó. Điều này là bất di bất dịch và luôn đúng. 3. Hướng tới công nghệ, đừng bận tâm đến đỉnh thứ nhất, hãy chuẩn bị cho đỉnh thứ hai, kiên trì đến đỉnh. Cho đến nay, chúng tôi có xu hướng cho rằng dưới góc nhìn đỉnh M kép cuối cùng của cổ phiếu theo sóng ngành công nghiệp, đỉnh thứ nhất của công nghệ AI hiện tại có khả năng chưa đến.

Nguồn: Phòng khách chiến lược Lâm Vinh Hùng

Tuyên bố miễn trừ rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.