Bitcoin tách rời khỏi chính sách của Fed? Powell ngừng cung cấp hướng dẫn định hướng, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 giảm mạnh xuống 65%

Chính sách của Fed đang trải qua một cuộc tái cấu trúc căn bản. Vào ngày 1 tháng 7 theo giờ địa phương, tại Hội nghị thường niên của Ngân hàng Trung ương châu Âu tổ chức ở Sintra, Bồ Đào Nha, Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã tuyên bố rõ ràng rằng Fed sẽ không cung cấp hướng dẫn tương lai về lãi suất, thay vào đó hoàn toàn dựa vào dữ liệu kinh tế mới nhất để đưa ra quyết định tại từng cuộc họp. Tuyên bố này đánh dấu sự thay đổi sâu sắc nhất trong hệ thống truyền thông chính sách mà Fed đã xây dựng dần từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Thị trường nhanh chóng phản ứng với tín hiệu này. Dữ liệu từ công cụ CME FedWatch cho thấy, tính đến ngày 2 tháng 7, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 9 là 36,1%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản tích lũy là 49,8%, xác suất tăng 50 điểm cơ bản tích lũy là 14,1%. Trước bài phát biểu của Warsh, thị trường đã định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 ở mức hơn 60%. Trong vòng một tuần, xác suất tăng lãi suất tháng 9 đã giảm từ mức cao tâm lý khoảng 80% xuống dưới 65% – sự biến động mạnh này chính là minh chứng rõ nét nhất cho sự thay đổi trong logic định giá thị trường sau khi hướng dẫn tương lai biến mất.

Sự thay đổi trong cách truyền thông chính sách đang định hình lại logic định giá của tài sản rủi ro. Đối với thị trường tiền điện tử, điều này có ý nghĩa gì?

Tại sao Fed chọn "ngừng cung cấp" hướng dẫn tương lai

Warsh thẳng thắn phát biểu tại hội nghị rằng hướng dẫn tương lai "không phải là công cụ chính sách phù hợp trong bối cảnh kinh tế hiện tại". Ông giải thích rằng ngay trong cuộc họp báo sau cuộc họp chính sách gần đây, ông đã nói rõ rằng hướng dẫn tương lai "không phù hợp với môi trường chính sách hiện tại". Fed đang "mở một con đường mới" và sẽ không gợi ý hướng đi của lãi suất cho thị trường trước như trước đây.

Logic đằng sau quyết định này không phức tạp. Warsh cho rằng ban lãnh đạo nên thảo luận đầy đủ tại mỗi cuộc họp chính sách dựa trên dữ liệu mới nhất, thay vì giải phóng tín hiệu chính sách cho thị trường trước. "Chúng tôi sẽ có cuộc họp tiếp theo sau bốn tuần, và tôi hy vọng lúc đó mọi người sẽ có một cuộc tranh luận gia đình thực sự," ông phát biểu tại hội nghị.

Warsh cũng chỉ ra rằng trong bốn tuần qua, rủi ro lạm phát của Mỹ đã giảm. Chỉ số CPI tháng 5 của Mỹ đạt 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái, vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu chính sách 2% của Fed, nhưng trong vài tuần gần đây, kỳ vọng lạm phát và rủi ro trên thị trường đã có dấu hiệu hạ nhiệt. Trong bối cảnh xu hướng lạm phát chưa rõ ràng, cam kết trước về lộ trình lãi suất có thể hạn chế tính linh hoạt của chính sách.

Ngoài ra, Warsh và Chủ tịch ECB Lagarde có quan điểm thống nhất cao trong việc giảm nhẹ hướng dẫn tương lai. Lagarde phát biểu tại hội nghị rằng bà cảm thấy bị "ràng buộc và ép buộc" bởi hướng dẫn tương lai, và thiên về "hướng dẫn khung" – tức là ngân hàng trung ương giải thích cách họ đưa ra quyết định chính sách mà không gợi ý lộ trình lãi suất định trước. Sự đồng thuận của các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu về vấn đề này đã cung cấp sự hậu thuẫn bên ngoài cho sự chuyển hướng chính sách của Fed.

Tại sao xác suất tăng lãi suất tháng 9 giảm mạnh từ mức cao

Sự thay đổi xác suất từ công cụ CME FedWatch cho thấy rõ cách thị trường hấp thụ bài phát biểu của Warsh.

Tính đến ngày 30 tháng 6, xác suất thị trường cho việc tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 48,8%, xác suất tăng 50 điểm cơ bản là 14,1%, tổng cộng có nghĩa là xác suất ít nhất một lần tăng lãi suất vào tháng 9 vượt quá 60%. Cấu trúc xác suất này tự nó là một tín hiệu thị trường quan trọng – các nhà đầu tư không chỉ định giá "liệu việc tăng lãi suất có xảy ra hay không", mà còn định giá "mức độ tăng lãi suất có thể mạnh đến đâu".

Tuy nhiên, đến ngày 2 tháng 7, phân bố xác suất đã có sự dịch chuyển đáng kể: xác suất giữ nguyên lãi suất vào tháng 9 là 36,1%, tăng 25 điểm cơ bản là 49,8%, tăng 50 điểm cơ bản là 14,1%. Sự giảm tổng thể của xác suất tăng lãi suất phản ánh việc thị trường, sau khi mất đi "mỏ neo" hướng dẫn tương lai, đã hiệu chỉnh lại kỳ vọng về lộ trình chính sách.

Các yếu tố thúc đẩy sự thay đổi này là đa dạng. Đầu tiên, Warsh từ chối rõ ràng tiết lộ hướng lãi suất vào cuối tháng 7, khiến thị trường không thể thu thập thông tin gia tăng từ các tuyên bố của quan chức ngân hàng trung ương. Thứ hai, ông nhấn mạnh rằng rủi ro lạm phát đã giảm, điều này ở một mức độ nào đó làm giảm bớt lo ngại của thị trường về việc Fed buộc phải tăng lãi suất mạnh. Thứ ba, luận điểm của Warsh về việc AI có thể mở rộng khả năng cung ứng kinh tế đã cung cấp hỗ trợ lý thuyết cho câu chuyện "lạm phát có thể giảm mà không cần tăng lãi suất".

Đáng chú ý hơn, biểu đồ dot plot của FOMC tháng 6 đã cho thấy trong số 18 quan chức nộp dự báo, 9 người dự đoán ít nhất một lần tăng lãi suất vào năm 2026. Điều này có nghĩa là nội bộ Fed có sự bất đồng đáng kể về việc tăng lãi suất, và việc Warsh từ chối cung cấp hướng dẫn tương lai thực chất đã chuyển sự hồi hộp chính sách từ "Fed nói gì" sang "dữ liệu nói gì".

Mô hình "Dựa vào dữ liệu" của Warsh hoạt động như thế nào

Cốt lõi của khuôn khổ chính sách Warsh có thể được tóm tắt là: thay thế hướng dẫn tương lai bằng dữ liệu thời gian thực, thay thế dẫn dắt tín hiệu bằng uy tín hành động.

Về mặt vận hành, mô hình này có nghĩa là mọi quyết định lãi suất của Fed sẽ dựa trên dữ liệu kinh tế mới nhất có được trước cuộc họp chính sách. Các chỉ số kinh tế thực tế như lạm phát, việc làm, tăng trưởng kinh tế, giá năng lượng sẽ thay thế các gợi ý chính sách trước của các quan chức ngân hàng trung ương, trở thành căn cứ chính để thị trường đánh giá hướng lãi suất.

Warsh đang thúc đẩy các thay đổi chế sâu hơn. Ông tiết lộ rằng Fed đã thành lập năm nhóm công tác đặc biệt nội bộ, bao gồm các lĩnh vực: cơ chế truyền thông, bảng cân đối kế toán, sử dụng dữ liệu, năng suất và việc làm, khuôn khổ lạm phát. Các nhóm công tác này sẽ thu hút các quan chức nội bộ của Fed và các chuyên gia quốc tế bên ngoài, nhằm xem xét lại khuôn khổ chính sách và cơ chế truyền thông. Trong đó, một nhóm công tác sẽ tập trung vào dữ liệu, nhóm khác sẽ nghiên cứu cách các quan chức đo lường lạm phát và phản ứng với nó.

Warsh cũng đặt ra một lộ trình tham vọng cho Fed, mục tiêu là trong vòng một năm "khám phá" và bắt đầu dựa vào dữ liệu chất lượng cao có thể phản ánh tình trạng kinh tế theo thời gian thực, để thay thế các báo cáo thống kê chính phủ mà ông cho là có nhiều vấn đề.

Về vấn đề bảng cân đối kế toán, Warsh nhắc lại mong muốn thu hẹp quy mô, nhưng nhấn mạnh tiến độ sẽ không vội vàng. Ông chỉ ra rằng bảng cân đối kế toán hiện tại khoảng 6,7 nghìn tỷ USD cao hơn nhiều so với mức trước đại dịch, và việc hình thành mất khoảng 18 năm, "18 tuần là không đủ" để hoàn thành việc quay trở lại. Thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng hành động thu hẹp bảng cân đối thực chất khó có thể bắt đầu trước năm 2027.

Logic định giá thị trường mới sau khi hướng dẫn tương lai biến mất

Việc từ bỏ hướng dẫn tương lai có tác động cấu trúc đối với thị trường tài chính.

Dưới mô hình truyền thông cũ, Fed hướng dẫn kỳ vọng thị trường thông qua biểu đồ dot plot và các tín hiệu rõ ràng, các nhà đầu tư có thể "dự đoán" dự đoán của ngân hàng trung ương ở một mức độ nhất định. Mô hình này làm giảm bất định của thị trường, nhưng cũng khiến giá tài sản tách rời khỏi các yếu tố cơ bản ở một mức độ nhất định, thay vào đó phản ánh nhiều hơn kỳ vọng về hành vi của ngân hàng trung ương.

Cuộc cải cách của Warsh đã đảo ngược hoàn toàn logic này. Giảm hướng dẫn tương lai khiến định giá lãi suất kỳ hạn ngắn phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu kinh tế thời gian thực, dẫn đến các nhà giao dịch thường xuyên điều chỉnh vị thế trong những ngày công bố dữ liệu quan trọng như lạm phát, việc làm, làm gia tăng biến động. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm gần đây có biến động đáng kể, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm tương đối ổn định, đường cong lợi suất thể hiện đặc điểm "chân ga ngắn hạn dao động, vô lăng dài hạn ổn định".

Đối với tài sản rủi ro, điều này có nghĩa là một môi trường định giá phức tạp hơn. Mất đi "mỏ neo chính sách" hướng dẫn tương lai của Fed, giá tài sản sẽ trực tiếp hơn tiếp xúc với biến động của dữ liệu kinh tế. Mỗi lần công bố dữ liệu CPI, PCE, việc làm phi nông nghiệp đều có thể gây ra việc định giá lại lộ trình lãi suất.

Nhưng điều này cũng có thể mang lại một thay đổi cấu trúc tích cực: giá tài sản sẽ phản ánh nhiều hơn các yếu tố cơ bản của nền kinh tế, thay vì giải thích quá mức các phát biểu của quan chức ngân hàng trung ương. Thái độ của Warsh nhấn mạnh vào dữ liệu, phản ứng kịp thời với rủi ro lạm phát có thể củng cố uy tín của Fed như một người neo lạm phát, từ đó nén phí bù kỳ hạn và ổn định lãi suất dài hạn.

Vị thế của tài sản tiền điện tử trong sự thay đổi mô hình chính sách

Bitcoin đã leo lên trên 60.000 USD sau bài phát biểu của Warsh. Tính đến ngày 2 tháng 7, BTC giao dịch ở mức 60.300 USD trên dữ liệu thị trường Gate, tăng khoảng 2,05% trong 24 giờ. Hành vi giá này tự nó là một tín hiệu thị trường đáng xem xét.

Logic phục hồi của Bitcoin không phức tạp. Warsh nói rằng rủi ro lạm phát đã giảm, đồng thời nhắc lại Fed cam kết đưa tỷ lệ lạm phát trở lại mục tiêu 2%. Tuyên bố này đã làm giảm bớt lo ngại của thị trường về việc tăng lãi suất mạnh – và kỳ vọng tăng lãi suất giảm thường được coi là tin tốt đối với các tài sản có lợi suất bằng không (như Bitcoin).

Nhưng logic sâu hơn nằm ở chính sự thay đổi mô hình chính sách. Việc từ bỏ hướng dẫn tương lai có nghĩa là Fed không còn cung cấp "bảo hiểm chính sách" miễn phí cho thị trường. Trong quá khứ, các nhà đầu tư có thể phòng ngừa rủi ro bất định chính sách thông qua hướng dẫn tương lai của Fed; bây giờ, công cụ phòng ngừa này đang biến mất. Đối với Bitcoin, điều này có thể có nghĩa là sự tác động của hai lực ngược chiều:

Một mặt, sự gia tăng bất định chính sách có thể làm tăng biến động tổng thể của thị trường, và môi trường biến động thường có lợi cho việc thể hiện phí bù rủi ro của các tài sản thay thế như Bitcoin.

Mặt khác, nếu mô hình dựa vào dữ liệu của Warsh thành công trong việc hạ thấp kỳ vọng lạm phát và ổn định lãi suất dài hạn, lợi suất điều chỉnh rủi ro của tài sản tài chính truyền thống có thể cải thiện, từ đó thu hút một phần dòng vốn đầu cơ trước đây chảy vào tài sản tiền điện tử.

Warsh cũng đề cập đặc biệt đến tác động tiềm năng của AI đối với kinh tế vĩ mô. Ông chỉ ra rằng khả năng của mô hình AI tăng trưởng theo cấp số nhân, và việc mở rộng khả năng cung ứng do nó thúc đẩy sẽ trở thành biến số mới mà chính sách tiền tệ phải xem xét. Đầu tư do AI dẫn dắt có thể mở rộng năng lực sản xuất của nền kinh tế Mỹ, có tác động tiềm năng quan trọng đối với chính sách tiền tệ trong tương lai. Nhận định này tạo ra sự cộng hưởng ở cấp độ vĩ mô với câu chuyện "kết hợp AI và blockchain" của ngành tiền điện tử – cả hai đều chỉ ra sự định hình lại các mô hình kinh tế truyền thống bởi thay đổi công nghệ.

Định giá lại tài sản trong bối cảnh biến động thị trường gia tăng

Sự chuyển hướng chính sách của Warsh đã gây ra các phản ứng dây chuyền có thể thấy ở nhiều loại tài sản.

Về thị trường chứng khoán Mỹ, tính đến cuối ngày 2 tháng 7, chỉ số Dow Jones giảm nhẹ 0,03% xuống 52.305,24 điểm, chỉ số S&P 500 giảm 0,22% xuống 7.483,23 điểm, chỉ số Nasdaq giảm 0,66% xuống 26.040,03 điểm. Cổ phiếu công nghệ giảm đáng kể, cổ phiếu chip chịu áp lực chung. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm nhạy cảm nhất với chính sách tiền tệ đã giảm xuống mức thấp trong ngày sau bài phát biểu của Warsh, dao động quanh 4,15%. Chỉ số USD tăng 0,25% lên 101,39.

Nhiều tổ chức cảnh báo rằng nếu Fed chính thức hủy bỏ hướng dẫn tương lai, biến động thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ có thể tăng đáng kể, và phí bù kỳ hạn cũng sẽ tăng theo. Sự thay đổi mô hình chính sách của Fed đang dẫn thị trường bước vào một giai đoạn định giá mới.

Đối với tài sản tiền điện tử, điều này có nghĩa là một môi trường vĩ mô phức tạp hơn. Dưới khuôn khổ mới của Warsh, thị trường sẽ phải đối phó đồng thời với hai mức bất định: bất định của bản thân dữ liệu kinh tế, và bất định về cách thị trường giải thích cách Fed đọc các dữ liệu này. Sự chồng chéo của hai yếu tố này có thể khuếch đại biến động ngắn hạn của giá tài sản.

Nhưng từ một góc nhìn khác, một trong những mục đích thiết kế ban đầu của các tài sản như Bitcoin là cung cấp một lựa chọn lưu trữ giá trị phi quốc gia, chống kiểm duyệt trong hệ thống chính sách tiền tệ truyền thống. Việc giảm minh bạch trong chính sách của Fed có thể củng cố câu chuyện này – khi hành vi của ngân hàng trung ương ngày càng khó dự đoán, một tài sản có quy tắc minh bạch, nguồn cung cố định, luận điểm giá trị của nó có thể trở nên nổi bật hơn.

Tác động dài hạn từ "Phụ thuộc tín hiệu" sang "Phụ thuộc dữ liệu"

Sự chuyển hướng chính sách của Warsh không phải là một ý tưởng nhất thời, mà là một phần của cuộc cải cách hệ thống.

Kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Fed vào tháng 5, Warsh đã nhanh chóng thúc đẩy một số cải cách. Tuyên bố chính sách mới được công bố tại cuộc họp FOMC tháng 6 đã xóa bỏ hoàn toàn các thuật ngữ liên quan đến hướng dẫn tương lai. Tuyên bố tại Hội nghị ECB lần này chỉ là sự tiếp nối và đào sâu của lộ trình cải cách này.

Warsh nhấn mạnh rằng Fed đang "mở một con đường mới". Cốt lõi của con đường mới này là sự chuyển đổi từ mô hình "dẫn dắt tín hiệu" sang "uy tín hành động". Trong mô hình cũ, Fed quản lý kỳ vọng thị trường thông qua hướng dẫn tương lai; trong mô hình mới, Fed tích lũy uy tín thông qua mỗi quyết định dựa trên dữ liệu.

Tác động dài hạn của sự chuyển đổi này có thể vượt xa biến động thị trường ngắn hạn. Nếu cuộc cải cách của Warsh thành công, Fed sẽ không còn là một "người thông báo trước", mà là một "người phản ứng" – phản ứng dựa trên thực tế kinh tế, thay vì cố gắng định hình thực tế kinh tế bằng lời nói.

Đối với thị trường tiền điện tử, điều này có nghĩa là chủ đề vĩ mô đang chuyển từ "Fed nói gì" sang "dữ liệu kinh tế nói gì". Mối quan hệ giữa Bitcoin và chính sách Fed có thể thay đổi từ mối liên hệ nhạy cảm trực tiếp với lãi suất sang mối liên hệ gián tiếp hơn, truyền dẫn qua các yếu tố cơ bản của nền kinh tế và kỳ vọng lạm phát.

Tổng kết

Bài phát biểu của Warsh vào ngày 1 tháng 7 đánh dấu một bước ngoặt căn bản trong mô hình truyền thông chính sách của Fed. Việc từ bỏ hướng dẫn tương lai về lãi suất, chuyển sang hoàn toàn dựa vào dữ liệu, bản thân quyết định này là thách thức lớn nhất đối với khuôn khổ chính sách của Fed trong hơn một thập kỷ qua. Xác suất tăng lãi suất tháng 9 giảm từ mức cao xuống dưới 65% chính là biểu hiện trực tiếp của việc thị trường định giá lại trong môi trường thông tin mới.

Đối với tài sản tiền điện tử, sự chuyển đổi này vừa là thách thức vừa là cơ hội. Thách thức ở chỗ sự gia tăng bất định chính sách có thể làm trầm trọng thêm biến động thị trường; cơ hội ở chỗ khi hành vi của các ngân hàng trung ương truyền thống ngày càng khó dự đoán, các tài sản có quy tắc minh bạch, nguồn cung cố định như Bitcoin, câu chuyện lưu trữ giá trị của chúng có thể nhận được sự hỗ trợ mới.

Thị trường trong tương lai sẽ không còn xoay quanh "Fed sẽ nói gì vào tuần tới", mà xoay quanh "dữ liệu tuần tới sẽ cho thấy điều gì" để định giá. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử đã quen tìm kiếm tín hiệu giao dịch từ các phát biểu của quan chức Fed, đây có thể là một quá trình cần học lại. Nhưng đối với các nhà đầu tư dài hạn tin rằng giá tài sản cuối cùng sẽ quay trở lại các yếu tố cơ bản, đây có thể là một môi trường thị trường lành mạnh hơn.

FAQ

Q: Tác động cụ thể của việc Warsh "ngừng cung cấp hướng dẫn tương lai" đối với xác suất tăng lãi suất tháng 9 là gì?

A: Dữ liệu từ công cụ CME FedWatch cho thấy, tính đến ngày 2 tháng 7, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 9 là 36,1%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản tích lũy là 49,8%, xác suất tăng 50 điểm cơ bản tích lũy là 14,1%. Trước bài phát biểu của Warsh, thị trường đã định giá xác suất ít nhất một lần tăng lãi suất vào tháng 9 ở mức hơn 60%. Nhìn chung, xác suất tăng lãi suất tháng 9 đã giảm từ mức cao, kỳ vọng về lộ trình tăng lãi suất đã giảm đáng kể.

Q: Tại sao Bitcoin phục hồi lên trên 60.000 USD sau bài phát biểu của Warsh?

A: Sự phục hồi của Bitcoin chủ yếu được thúc đẩy bởi hai yếu tố. Đầu tiên, Warsh nói rằng rủi ro lạm phát của Mỹ đã giảm trong bốn tuần qua, điều này làm giảm bớt lo ngại của thị trường về việc Fed buộc phải tăng lãi suất mạnh. Thứ hai, Warsh nhắc lại Fed cam kết đưa tỷ lệ lạm phát trở lại mục tiêu 2%, củng cố niềm tin của thị trường vào sự ổn định giá cả. Tính đến ngày 2 tháng 7, BTC giao dịch ở mức 60.300 USD trên dữ liệu thị trường Gate.

Q: Mô hình "dựa vào dữ liệu" có ý nghĩa gì đối với thị trường tiền điện tử?

A: Dưới khuôn khổ mới của Warsh, quyết định lãi suất của Fed sẽ hoàn toàn dựa trên dữ liệu kinh tế mới nhất trước mỗi cuộc họp chính sách. Điều này có nghĩa là định giá của tài sản tiền điện tử sẽ trực tiếp hơn tiếp xúc với biến động của dữ liệu kinh tế, mỗi lần công bố dữ liệu quan trọng như CPI, PCE, việc làm phi nông nghiệp đều có thể gây ra việc định giá lại lộ trình lãi suất. Đồng thời, sau khi mất đi "mỏ neo chính sách" hướng dẫn tương lai của Fed, biến động thị trường có thể gia tăng.

Q: Cuộc cải cách của Warsh có tác động gì đối với bảng cân đối kế toán của Fed?

A: Warsh nhắc lại mong muốn thu hẹp bảng cân đối kế toán khoảng 6,7 nghìn tỷ USD của Fed, nhưng nhấn mạnh tiến độ sẽ không vội vàng. Ông chỉ ra rằng việc hình thành bảng cân đối kế toán mất khoảng 18 năm, "18 tuần là không đủ" để hoàn thành việc quay trở lại. Thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng hành động thu hẹp bảng cân đối thực chất khó có thể bắt đầu trước năm 2027. Warsh nhấn mạnh rằng chính sách lãi suất vẫn sẽ là công cụ chính sách tiền tệ quan trọng nhất của Fed, thay vì dựa vào hoạt động bảng cân đối.