Đột nhiên! $BTC giảm xuống dưới 60.000, STRC sụp đổ 75 đô, chiến lược gia trưởng: Đây là lần thanh lý cuối cùng trước khi thị trường bò, mùa thu chạm đáy và cất cánh.

上周$BTC giá đã xuyên thủng 60.000 USD, ghi nhận mức thấp nhất kể từ đầu năm 2024. Nhìn bề ngoài là nhiều yếu tố tiêu cực chồng chất, nhưng ngòi nổ rất rõ ràng — cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC do công ty Strategy phát hành đã sụp đổ.

Tôi nhận được rất nhiều câu hỏi từ khách hàng, vấn đề cốt lõi chỉ có hai: STRC thực chất là gì? Công ty này có nguy cơ vỡ nợ không? Để trả lời những câu hỏi này, trước hết phải hiểu vị trí của chu kỳ hiện tại.

STRC là sản phẩm cổ phiếu ưu đãi do Strategy phát hành vào năm ngoái, ý tưởng thiết kế rất đơn giản: mang lại lợi suất cao cho nhà đầu tư, đồng thời giá ổn định quanh mệnh giá 100 USD. Giai đoạn đầu, tỷ suất cổ tức hàng năm là 9%, công ty cam kết: nếu giá thị trường giảm xuống dưới 100 USD, sẽ tăng cổ tức thêm 0,25% đến 0,5%. Lợi suất cao hơn thu hút lực mua, giá tự nhiên quay lại mệnh giá. Cơ chế này thực sự hiệu quả trong giai đoạn đầu — cổ tức dần tăng lên 11,5%, giá cổ phiếu STRC dao động quanh 100 USD trong thời gian dài. Dưới vỏ bọc lợi suất cao, rủi ro thấp, nhà đầu tư đã đổ tổng cộng 10,5 tỷ USD vào, Strategy nhận tiền và mua thêm $BTC.

Trong vài tuần qua, giá $BTC và MSTR đồng loạt suy yếu, thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu Strategy có đủ khả năng và ý định tiếp tục trả lãi hay không. STRC lập tức lao dốc, xuống mức thấp nhất 75 USD. Sự hoảng loạn có hợp lý không? Có, và cũng không.

Nhìn vào bảng cân đối kế toán: công ty nắm giữ 49,6 tỷ USD $BTC, 2,6 tỷ USD tiền mặt, tổng nợ chỉ 6,8 tỷ USD, cổ phiếu ưu đãi tổng cộng 15,5 tỷ USD. Dù thanh lý toàn bộ $BTC ngay bây giờ, số tiền thu được cũng đủ để trả toàn bộ cổ tức trong 28 năm tới. Nhưng tranh cãi cốt lõi nằm ở chỗ — công ty có quyền tạm dừng trả cổ tức. Strategy có quyền tự chủ động tạm dừng chi trả cổ tức của STRC, cổ tức chỉ được ghi nhận lũy kế, không có ràng buộc bắt buộc phải thanh toán. $BTC tiếp tục giảm, thị trường lo ngại dòng tiền của công ty chịu áp lực, có thể ngừng trả cổ tức bất cứ lúc nào, sự hoảng loạn lan rộng.

Cuối cùng công ty có dừng trả lãi không? Không. Thứ Hai tuần này, Strategy công bố một khuôn khổ mới: sẽ chọn thời điểm bán một phần $BTC, dành riêng để chi trả cổ tức; đồng thời không còn duy trì mệnh giá 100 USD thông qua việc tăng cổ tức, cho phép STRC định giá thả nổi; ngoài ra có thể mua lại cổ phiếu ưu đãi. Tin tức vừa ra, cả MSTR và STRC đều phục hồi mạnh.

Tại sao không tăng cổ tức để nâng giá? Bởi vì để kéo giá trở lại mệnh giá 100 USD, mức tăng cần thiết đã cao đến mức khó chịu nổi. Khi STRC giảm xuống 75 USD, lợi suất thực tế thị trường đã đạt 15,4%. Nếu muốn sửa mệnh giá bằng cách tăng lãi suất, tỷ suất cổ tức danh nghĩa phải tăng mạnh từ 11,5% lên gần 4 điểm phần trăm, đạt 15,4%. Dù có tăng lãi suất, hiệu quả cũng chưa chắc tốt — tăng cổ tức mạnh lại càng làm gia tăng nghi ngờ của thị trường: công ty dựa vào đâu để trả cổ tức cao như vậy? Có thể gây ra làn sóng bán tháo mới. Khoảng cách từ 75 USD đến mệnh giá 100 USD quá lớn, tăng lãi suất ngắn hạn không thể cứu vãn.

Trong khuôn khổ mới, STRC có thể trở lại 100 USD không? Không nhất thiết. Công ty không còn sử dụng các biện pháp cơ chế hóa để neo giá cổ phiếu ở 100 USD; mặc dù cổ tức chính thức đã tăng lên 12%, nhưng chỉ khi $BTC tăng mạnh, STRC mới có cơ hội quay lại 100 USD.

Chuỗi thay đổi này có ý nghĩa gì? Quan điểm thị trường rất khác biệt, nhưng theo tôi, vai trò của Strategy trên thị trường $BTC đã thay đổi hoàn toàn. Trong nhiều năm qua, nó là bên mua $BTC lớn nhất toàn cầu, liên tục cung cấp lực mua một chiều cho thị trường. Giai đoạn này nhiều khả năng đã kết thúc. Từ nay về sau, công ty sẽ mua bán $BTC linh hoạt dựa trên diễn biến thị trường, không chỉ mua mà không bán.

Cần nhấn mạnh: Tôi không cho rằng Strategy sẽ bán tháo quy mô lớn. Không tồn tại điều khoản bắt buộc khiến công ty mỗi năm phải thanh lý hàng chục tỷ USD $BTC; một khi $BTC bước vào thị trường tăng giá, Strategy nhiều khả năng sẽ quay lại trạng thái mua ròng. Chỉ là trong chu kỳ tiếp theo, ảnh hưởng của Strategy đối với diễn biến giá $BTC sẽ yếu hơn nhiều so với chu kỳ trước.

Ai sẽ thay thế Strategy trở thành người mua gia tăng lớn nhất của $BTC? Dòng vốn tổ chức. Trong quá trình phát triển của $BTC, người mua chủ lực trên thị trường liên tục thay đổi: cypherpunks, nhà đầu tư châu Á, nhà đầu tư lẻ Mỹ, GBTC Grayscale Trust, MSTR lần lượt nắm quyền. Sự gia tăng cốt lõi trong đợt tăng giá tiếp theo, theo tôi nhận định, sẽ là các dòng vốn tổ chức đa dạng — ngân hàng toàn cầu, công ty quản lý tài sản, quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, quỹ tài sản có chủ quyền, cố vấn tài chính độc lập, họ nắm giữ các pool vốn lớn nhất thế giới.

Nhiều tín hiệu đã xác nhận xu hướng này. Morgan Stanley gần đây đã ra mắt ETF $BTC riêng, Wells Fargo đưa $BTC vào mô hình phân bổ tài sản tiêu chuẩn; năm ngoái Texas trở thành bang đầu tiên của Mỹ thiết lập dự trữ $BTC chiến lược; nhiều quỹ tài sản có chủ quyền, ngân hàng quốc gia đã phân bổ $BTC hoặc khởi động các dự án nghiên cứu liên quan. Năm 2026, dù ETF $BTC có dòng vốn chảy ra, nhưng kể từ khi ra mắt năm 2024 đến nay, dòng vốn ròng tích lũy đã vượt 50 tỷ USD, các nền tảng quản lý tài sản chính thống đều đã niêm yết các sản phẩm liên quan.

Strategy có rủi ro thanh lý và nổ lệnh không? Từ dữ liệu hiện tại hoàn toàn không tồn tại, mọi luận điệu về thanh lý sụp đổ đều không phù hợp với logic tài chính. Như đã đề cập ở trên, tổng tài sản lưu động của công ty đạt 52 tỷ USD, tổng nợ chỉ 7 tỷ USD. $BTC cần giảm hơn 70% và duy trì ở mức thấp trong thời gian dài mới khiến công ty rơi vào khủng hoảng sinh tồn. Những người nghi ngờ thị trường cho rằng áp lực thanh toán hơn 15 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi là bất lợi dài hạn, nhưng trong trường hợp cực đoan, công ty có thể chọn tạm dừng trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi, rủi ro có thể kiểm soát.

Điều này phản ánh thị trường hiện đang ở giai đoạn nào? Sự biến động dữ dội của STRC kết hợp với sự điều chỉnh giá của MSTR là đặc trưng điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ. Tất cả các thị trường tài chính, bao gồm thị trường tiền mã hóa, logic chu kỳ tăng-giảm rất thống nhất: đầu tiên là thị trường tăng giá; sau đó nhà đầu tư tham lam đòn bẩy, hàng loạt công cụ phái sinh tài chính ra đời; thị trường xuất hiện điểm rủi ro bùng nổ, xu hướng đảo chiều; sau khi thị trường thanh lọc, loại bỏ mọi đòn bẩy dư thừa, đáy mới thực sự xuất hiện.

STRC chính là sản phẩm điển hình của đòn bẩy tài chính trong chu kỳ này: các dòng vốn tìm kiếm lợi suất ổn định cao đổ vào STRC, công ty sau đó dùng số tiền này mua $BTC. Nói đơn giản, một lượng vốn tìm kiếm lợi suất ổn định với biến động thấp cuối cùng lại đổ vào tài sản $BTC có mức biến động rất lớn. Loại vốn này vốn không phù hợp với thuộc tính tài sản của $BTC, phải hoàn thành quá trình rời khỏi và thanh lọc thì thị trường mới có thể xác định đáy, hiện tại chúng ta đang trải qua quá trình này.

Lịch sử thị trường tiền mã hóa từng diễn ra kịch bản hoàn toàn giống hệt. Trong thị trường tăng giá 2019–2021, quỹ tín thác GBTC từ lâu đã giao dịch với mức premium lớn so với NAV của $BTC nền tảng. Các tổ chức có thể mua GBTC ngang giá, khóa trong nửa năm rồi bán trên thị trường thứ cấp với premium 20–50%, lượng vốn khổng lồ nhờ đó đổ vào $BTC, sinh ra đủ loại công cụ tài chính phức tạp. Từ năm 2021, premium của quỹ tín thác nhanh chóng biến mất, các công cụ đòn bẩy tập trung rút lui, thị trường chạm đáy. Đợt tăng giá này nhiều khả năng sẽ lặp lại cùng một lộ trình.

Khi nào đáy thị trường đến? Tôi không thể đưa ra thời gian chính xác, không ai có thể dự đoán chính xác đáy, chỉ khi nhìn lại sau đó mới rõ ràng. Nhưng có thể theo dõi một số tín hiệu trước khi chạm đáy: Thứ nhất, giá cổ phiếu MSTR phá vỡ giá trị tài sản ròng (NAV) và giao dịch ở mức chiết khấu, đại diện cho tâm lý thị trường chuyển hoàn toàn từ tham lam sang cực kỳ sợ hãi, là tín hiệu rõ ràng gần đáy; thứ hai, chỉ số Fear & Greed tiền mã hóa giảm xuống mức thấp lịch sử, rơi vào vùng cực kỳ sợ hãi, lúc này có giá trị bố trí; thứ ba, lãi suất funding của hợp đồng $BTC liên tục âm, nhà đầu tư lẻ muốn short nhiều hơn long, tâm lý thị trường hoàn toàn bi quan.

Tóm gọn: Khi thị trường giảm đến cực kỳ bi quan, cơ hội đảo chiều mới xuất hiện. Hiện tại thị trường đang trong quá trình thanh lọc, biến động dây chuyền do STRC gây ra là giai đoạn tất yếu của chu kỳ. Mỗi chu kỳ tiền mã hóa đều trải qua giai đoạn giảm đòn bẩy đau đớn nhưng cần thiết này. Khi thị trường tiếp tục thanh lọc và điều chỉnh, tôi tin rằng đáy đã ở rất gần, mùa thu năm nay sẽ bắt đầu một đợt tăng giá mới.

Theo dõi tôi: Nhận thêm phân tích và hiểu biết thời gian thực về thị trường tiền mã hóa!

#Gate股票转仓功能上线 #Circle giá giảm mạnh 17% $BTC $ETH $SOL #Dự đoán World Cup Bồ Đào Nha vs Croatia