Kịch bản xấu nhất của đồng Yên đã lọt vào tầm ngắm của các nhà giao dịch, mốc 200 từ "không thể tưởng tượng" trở thành rủi ro đuôi trung hạn.

Đồng Yên giảm về 1 đô la Mỹ đổi 200 Yên, không còn là kịch bản mà các nhà giao dịch hoàn toàn loại trừ. Mặc dù đây vẫn là rủi ro cực đoan, nhưng dưới áp lực chồng chất từ chênh lệch lãi suất, tài khóa và kỳ vọng chính sách của Nhật Bản, nó đang đi vào tầm ngắm trung hạn của một số nhà đầu tư.

Trong phiên giao dịch châu Á - Thái Bình Dương hôm thứ Năm, tỷ giá USD/JPY ở mức khoảng 162,52, đã giảm xuống gần mức thấp nhất kể từ năm 1986 và trở thành một trong những đồng tiền chính hoạt động kém nhất trong năm qua. Mặc dù chính phủ Nhật Bản liên tục cảnh báo sẽ có hành động mạnh mẽ để ngăn chặn đà giảm, thị trường vẫn nghi ngờ về hiệu quả lâu dài của các biện pháp này.

Trọng tâm giao dịch hiện tại đang chuyển từ "liệu chính quyền có can thiệp hay không" sang "liệu can thiệp có thể thay đổi xu hướng hay không". Nhiều nhà đầu tư cho rằng, khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) vẫn tăng lãi suất chậm hơn so với các nền kinh tế lớn khác, bất kỳ sự can thiệp ngoại hối nào cũng có thể chỉ là rào cản tạm thời.

Tác động thị trường đã được phản ánh trong vị thế và định giá quyền chọn. Các quỹ phòng hộ đang gia tăng cược vào việc đồng Yên suy yếu, các quyền chọn ngoại hối cho thấy xác suất USD/JPY tăng lên 180 trong vòng một năm là khoảng 15%, trong khi mức 200 vẫn được định giá là kịch bản cực đoan với xác suất dưới 1%.

Chênh lệch lãi suất vẫn là áp lực cốt lõi, nhịp độ chính sách quyết định sức chống đỡ của đồng Yên

Đường lối chính gây sức ép lên đồng Yên vẫn là chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác.

Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BOJ) vào tháng trước đã nâng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản lên 1%, mức cao nhất kể từ năm 1995, và ám chỉ sẽ tiếp tục tăng lãi suất. Điều này ở một mức độ nào đó đã thu hẹp chênh lệch với Mỹ.

Tuy nhiên, một số nhà giao dịch đặt cược rằng việc Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) mới, ông Kevin Warsh, chú trọng đến sự ổn định giá cả có thể đồng nghĩa với lãi suất cao hơn. Trong khi đó, có báo cáo rằng chính phủ Nhật Bản muốn BOJ làm chậm tốc độ tăng lãi suất thêm, điều này làm gia tăng lo ngại về sự suy yếu của đồng Yên.

T. Rowe Price coi 1 đô la Mỹ đổi 169 Yên là kịch bản xấu nhất tiềm ẩn, Mizuho Bank đặt ranh giới ở mức 170, còn Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. coi việc chạm mức 180 trong vài năm tới là một kết quả khả dĩ.

Đánh giá quyết liệt hơn đến từ Jesper Koll của Monex Group và Calvin Yeoh của Blue Edge Advisors. Họ cho rằng, nếu BOJ tụt hậu hơn nữa trong việc thắt chặt chính sách, mức 200 hoặc thậm chí cao hơn không phải là không thể.

Yeoh cho biết, nếu không có can thiệp ngoại hối trực tiếp và cũng không có BOJ tăng lãi suất, thì đến tháng 12 năm sau, USD/JPY có thể "trông giống như cholesterol của tôi, từ 180 đến 205".

Laura Cooper của Nuveen cho biết, để kịch bản 200 xảy ra, có thể cần nhiều điều kiện đồng thời xảy ra, bao gồm lập trường của Fed diều hâu hơn kỳ vọng thị trường, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng mạnh so với trái phiếu chính phủ Nhật Bản, giá dầu tăng vọt, căng thẳng địa chính trị leo thang và tâm lý rủi ro toàn cầu suy yếu, đẩy nhu cầu đô la Mỹ lên cao.

Bà cũng cho biết, sự kết hợp này có thể còn cần BOJ trì hoãn bình thường hóa chính sách hoặc không muốn phản ứng lại việc đồng Yên suy yếu hơn nữa.

Can thiệp được coi là "gờ giảm tốc"

Chính phủ Nhật Bản vẫn nhấn mạnh khả năng can thiệp của mình.

Thứ trưởng Bộ Tài chính phụ trách các vấn đề quốc tế của Nhật Bản, ông Atsushi Mimura, trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg hôm thứ Tư cho biết, chính phủ Nhật Bản cho rằng các đợt can thiệp đầu năm nay là thành công khi đồng Yên đã tạm thời tăng lên khoảng 155, và nói rằng hành động này đã nhận được sự ủng hộ của Mỹ.

Nhưng thị trường không lạc quan về hiệu quả lâu dài của can thiệp. Nhật Bản đã sử dụng kỷ lục 11,73 nghìn tỷ Yên trong giai đoạn từ 28/4 đến 27/5 để bảo vệ đồng Yên, sau khi USD/JPY lần đầu tiên vượt 160.

Tương tự các đợt can thiệp năm 2022 và 2024, điều này chỉ mang lại sự xoa dịu tạm thời, sau đó đồng Yên tiếp tục xu hướng mất giá rộng hơn.

Nhật Bản vẫn có 1,09 nghìn tỷ đô la Mỹ dự trữ ngoại hối, nghĩa là chính quyền có thể hành động bất cứ lúc nào. Nhưng một số nhà đầu tư vẫn đang gia tăng bán khống đồng Yên.

Koll phát biểu trên Bloomberg TV rằng, hiện tại các nhà chức trách Nhật Bản không có một đường lằn đỏ rõ ràng. Từ góc độ chính sách, Nhật Bản vẫn nghiêng về chính sách tài khóa mở rộng và tăng lãi suất vừa phải, "do đó, trên thực tế, chúng ta đang tiến tới 200 Yên".

Tài khóa, năng lượng và vị thế khuếch đại câu chuyện mất giá

Các nhà đầu tư cũng quan tâm đến gánh nặng nợ nần chồng chất của Nhật Bản.

Nợ chính phủ Nhật Bản vượt quá 200% GDP, cao nhất trong các nền kinh tế lớn. Thâm hụt ngân sách kéo dài làm dấy lên lo ngại về khả năng chi tiêu của chính phủ.

Yếu tố năng lượng cũng đang làm suy yếu đồng Yên. Áp lực lạm phát gia tăng do chiến tranh Iran gây ra tác động mạnh đến Nhật Bản, vì hơn 95% lượng dầu nhập khẩu của nước này đến từ Trung Đông.

Ashwin Binwani, người sáng lập Alpha Binwani Capital, cho biết, bối cảnh vĩ mô, chính sách và vị thế của Nhật Bản vẫn ủng hộ mạnh mẽ cho việc đồng Yên suy yếu, miễn là các điều kiện này tiếp diễn, việc bán khống đồng Yên vẫn hấp dẫn.

Dữ liệu vị thế cũng hỗ trợ điều này. Các quỹ phòng hộ đã nâng cược bán khống đồng Yên lên mức cao nhất kể từ năm 2017 vào tháng trước. Thị trường quyền chọn ngoại hối, mặc dù chưa coi 200 là đường lối chính, nhưng đã cho thấy việc định giá rủi ro mất giá mạnh đang tăng lên.

Rủi ro lớn nhất không phải là mất giá, mà là mất giá mất trật tự

Đối với một số nhà chiến lược, điều thực sự đáng cảnh báo không phải là đồng Yên tiếp tục suy yếu.

Rinto Maruyama của SMBC Nikko Securities cho biết, kịch bản xấu nhất thực sự đối với đồng Yên là mất giá mất trật tự. Nếu trong môi trường này, can thiệp ngoại hối được chứng minh là vô hiệu, thị trường có thể bắt đầu đặt câu hỏi về ranh giới của chính sự can thiệp, từ đó khuếch đại thêm đà giảm của đồng Yên.

Giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) cũng đang củng cố cấu trúc này. Đồng Yên yếu vẫn là đồng tiền tài trợ rẻ cho các nhà đầu tư phân bổ vào các tài sản có lợi suất cao, dòng vốn có thể chảy vào các tài sản như Lira Thổ Nhĩ Kỳ, cổ phiếu Ấn Độ và trái phiếu Venezuela.

Masayuki Nakajima của Mizuho cho biết, đồng Yên hiện không còn mức kỹ thuật rõ ràng. Nếu nền kinh tế Mỹ không đột ngột suy yếu, hoặc đồng đô la Mỹ không giảm mạnh, thì mức 162 không còn nên được coi là ngưỡng trên, mà nên được xem là bằng chứng về áp lực mất giá cơ cấu liên tục.

Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là phạm vi rủi ro của đồng Yên đang được định giá lại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm và cảnh báo rủi ro

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.