Citigroup tiếp tục lạc quan về cổ phiếu Nhật Bản: nâng mạnh mục tiêu Nikkei 225 lên 90000 điểm, vẫn còn khoảng 30% dư địa tăng trước cuối năm!

花旗认为日本股市牛市仍未结束，将日经225指数目标大幅上调至90000点。支撑逻辑不只是货币宽松，而是企业提价能力增强、利润率改善、ROE上行，以及全球流动性继续为日股估值重估提供条件。

Theo bàn giao dịch Zhuifeng, trong báo cáo chiến lược cổ phiếu Nhật Bản ngày 1 tháng 7 của Citi, chiến lược gia Ryota Sakagami giữ nguyên mục tiêu TOPIX ở mức 4500 điểm, đồng thời nâng mục tiêu Nikkei 225 lên 90000 điểm. Điều này rõ ràng tăng so với nhận định trong báo cáo ngày 2 tháng 6 về "vượt 70000 điểm trước cuối năm" với ước tính đỉnh 72000 điểm, nghĩa là tiếp tục nâng vùng mục tiêu ngay cả khi thị trường chứng khoán Nhật đã tăng mạnh.

Trong tháng qua, thị trường chứng khoán Nhật Bản tiếp tục đà tăng, TOPIX vượt 4000 điểm, Nikkei 225 vượt 72000 điểm. Đầu tháng 6, lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ tăng từng gây ra điều chỉnh, nhưng sau đó tiến triển đàm phán hòa bình Trung Đông, lợi suất trái phiếu Mỹ ổn định, cuộc họp của Ngân hàng Nhật Bản trôi qua suôn sẻ, lại đưa cổ phiếu Nhật trở lại quỹ đạo tăng.

Đối với nhà đầu tư, điểm mấu chốt của lần nâng này không đơn giản là chạy theo chỉ số, mà là xác nhận chủ đề chính của thị trường vẫn nằm ở các tài sản tăng trưởng cao, động lượng cao và beta cao. Cổ phiếu công nghệ vẫn là biến số cốt lõi cho việc điều chỉnh tăng mục tiêu Nikkei 225, kỳ vọng lợi nhuận được điều chỉnh tăng đồng thời khiến nó chưa rơi vào vùng bong bóng điển hình.

Từ 70000 điểm đến 90000 điểm: Nâng cấp không gian lợi nhuận và định giá lại

Ngày 2 tháng 6, nhóm chiến lược cổ phiếu Nhật Bản của Citi Research từng cho biết trong báo cáo rằng cổ phiếu Nhật Bản có thể tạm thời đạt đỉnh trong ngắn hạn, nhưng tiềm năng tăng đến cuối năm vẫn đáng kể, không cần thay đổi quan điểm lạc quan về cơ bản của cổ phiếu Nhật. Khi đó, đồng thời nâng mục tiêu TOPIX lên 4500 điểm, tương ứng với P/E 17,5 lần và dự báo EPS cho năm tài chính kết thúc tháng 3 năm 2028 là 258,4 yên, đồng thời ước tính đỉnh của Nikkei 225 là 72000 điểm, dự đoán nó có thể vượt 70000 điểm trước cuối năm.

Một tháng sau, thị trường đã gần hoặc thậm chí vượt ước tính đỉnh trước đó của Nikkei 225, báo cáo lại tiếp tục nâng mục tiêu Nikkei 225 lên 90000 điểm. Ryota Sakagami viết trong chiến lược ngày 1 tháng 7 rằng quan điểm lạc quan về thị trường chứng khoán Nhật không thay đổi, hỗ trợ đến từ cải thiện biên lợi nhuận nhờ chuyển giá, ROE tăng và thanh khoản toàn cầu dồi dào. Nếu đà tăng do cổ phiếu công nghệ dẫn dắt tiếp diễn, giữ mục tiêu TOPIX ở 4500 điểm, và nâng mục tiêu Nikkei 225 lên 90000 điểm.

Điều này có nghĩa là khuôn khổ lạc quan với cổ phiếu Nhật không thay đổi căn bản, chỉ là thị trường xác nhận nhanh hơn dự kiến trước đó. Lý do chính cho việc nâng mục tiêu Nikkei 225 là điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận cổ phiếu công nghệ và lợi thế cấu trúc chỉ số; mục tiêu TOPIX giữ nguyên cho thấy lộ trình cải thiện lợi nhuận và ROE tổng thể của thị trường vẫn khá ổn định.

Chuyển giá là biến số nền tảng: Năng lực tăng giá của doanh nghiệp thúc đẩy biên lợi nhuận

Logic cốt lõi đầu tiên là năng lực chuyển giá của doanh nghiệp Nhật Bản được tăng cường.

Trước đây, doanh nghiệp Nhật thiếu khả năng tăng giá trong thời gian dài, chi phí tăng thường trực tiếp nén biên lợi nhuận. Hiện tại, thay đổi là doanh nghiệp tích cực hơn trong việc chuyển chi phí nhập khẩu, chi phí đầu vào sang giá cuối cùng. Cải thiện giá đầu ra của doanh nghiệp lớn có mối quan hệ cùng chiều với cải thiện biên lợi nhuận hoạt động.

Điều này trực tiếp đi vào dự báo lợi nhuận. Kịch bản cơ sở EPS TOPIX cho thấy EPS FY26E là 234,9 yên, tăng 11,5% so với cùng kỳ; FY27E là 261,4 yên, tăng 11,3%; FY28E là 291,6 yên, tăng 11,5%. Trong cùng kỳ, ROE cũng tăng từ 10,3% trong FY26E lên 11,6% trong FY28E.

Do đó, mục tiêu TOPIX giữ ở 4500 điểm không chỉ dựa vào mở rộng bội số định giá. Nó nhấn mạnh hơn vào sự tăng liên tục của lợi nhuận và ROE. ROE kỳ vọng 12 tháng hiện tại của TOPIX là 10,3%, P/B là 1,76 lần, vẫn tồn tại không gian định giá lại trong khuôn khổ của nó.

Yếu tố Ngân hàng Nhật Bản: Tăng lãi suất không phải vấn đề, quan trọng là không có bất ngờ

Chính sách tiền tệ không phải là cơ sở duy nhất để lạc quan với cổ phiếu Nhật, nhưng cuộc họp của Ngân hàng Nhật Bản trôi qua suôn sẻ đã giảm nhiễu loạn thị trường.

Ngày 16 tháng 6, Ngân hàng Nhật Bản nâng lãi suất chính sách từ 0,75% lên 1,0%, đồng thời quyết định từ tháng 4 năm 2027 ngừng giảm quy mô mua trái phiếu chính phủ dài hạn Nhật. Cả hai quyết định đều phù hợp với báo cáo truyền thông trước đó, không gây ra cú sốc thêm cho thị trường.

Đối với thị trường chứng khoán, tổ hợp có lợi nhất không phải là "không bao giờ tăng lãi suất", mà là điều kiện tiền tệ vẫn tương đối nới lỏng, đồng thời tỷ giá và lãi suất dài hạn không biến động mạnh. Cuộc họp này nằm trong phạm vi đó. Mức tăng lãi suất có thể hấp thụ, và việc sắp xếp mua trái phiếu cũng tránh lãi suất dài hạn mất kiểm soát.

Ngân hàng Nhật Bản cũng thừa nhận doanh nghiệp chuyển chi phí tăng sang giá tích cực hơn. Điều này phù hợp với logic cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp. Miễn là tăng lãi suất duy trì từ từ, lộ trình tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp khoảng 10% vẫn không bị phá vỡ.

Đặt cược chính vào sự tiếp diễn lợi nhuận cổ phiếu công nghệ

Nikkei 225 hoạt động mạnh hơn TOPIX, chủ yếu đến từ trọng số cao hơn của cổ phiếu công nghệ. Cùng với sự tăng nhanh của cổ phiếu công nghệ, lo ngại bong bóng tự nhiên tăng lên, nhưng kỳ vọng lợi nhuận cũng được điều chỉnh tăng đồng thời, giá cổ phiếu so với kỳ vọng lợi nhuận chưa rơi vào vùng bong bóng điển hình.

Tính toán cho thấy, nếu giá cổ phiếu công nghệ chỉ chạy theo kỳ vọng EPS đồng thuận hiện tại, so với TOPIX vẫn có không gian vượt trội hơn một chút trên 20%. Tương ứng với không gian tăng khoảng 10% của TOPIX, và không gian tăng tuyệt đối khoảng 30% của cổ phiếu công nghệ, tỷ lệ N/T của Nikkei 225 so với TOPIX gần 20 lần không phải giả định phi lý. Trong khuôn khổ này, mục tiêu Nikkei 225 được nâng lên 90000 điểm.

Rủi ro chính của nhận định này đến từ đầu tư trung tâm dữ liệu toàn cầu. Động lực cơ bản của cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp công nghệ Nhật là chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu toàn cầu tăng. Nếu đầu tư trung tâm dữ liệu điều chỉnh, lợi nhuận doanh nghiệp Nhật cũng có thể điều chỉnh giảm.

Tuy nhiên, trong giả định lộ trình hiện tại, các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô có thể chậm tốc độ tăng chi tiêu vốn, nhưng xác suất thực sự cắt giảm chi tiêu vốn vẫn thấp. Miễn là chi tiêu vốn tiếp tục tăng, EPS cổ phiếu công nghệ Nhật không giống như đã đạt đỉnh. Do đó, điều chỉnh ngắn hạn có nhiều khả năng là dao động giữa đường, chứ không phải tín hiệu kết thúc thị trường bò.

Thay đổi yếu tố: Động lượng cao, Tăng trưởng cao, Beta cao vẫn chiếm ưu thế

Từ đầu năm đến nay, biểu hiện yếu tố của thị trường Nhật rất trực tiếp. Yếu tố động lượng 3 tháng, 6 tháng, 12 tháng rõ ràng hiệu quả; yếu tố giá trị nhìn chung yếu, đặc biệt đóng góp của PER và tỷ suất cổ tức âm; đóng góp của tăng trưởng lợi nhuận và điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận là dương; cổ phiếu beta cao, biến động cao mang lại lợi nhuận đáng kể.

Điều này không chỉ có cổ phiếu công nghệ độc tôn. Ngay cả sau khi loại trừ cổ phiếu liên quan đến AI và bán dẫn, TOPIX tổng thể vẫn thể hiện đặc điểm tương tự. Điều này cho thấy thị trường Nhật giao dịch không phải một chủ đề duy nhất, mà là khẩu vị rủi ro toàn thị trường đang nghiêng về tăng trưởng cao, động lượng cao.

Chỉ số chính trong cổ phiếu công nghệ là PEG. Trong ngành công nghệ đã có định giá cao, PEG vẫn hiệu quả, cho thấy dòng vốn không mua đuổi một cách không phân biệt, mà đang tìm kiếm các công ty mà tăng trưởng lợi nhuận đủ để giải thích định giá. Nói cách khác, trọng tâm chọn cổ phiếu công nghệ không phải P/E thấp, mà là liệu tăng trưởng có thể hấp thụ định giá.

Trong giai đoạn tăng của cổ phiếu Nhật, cổ phiếu beta cao và biến động cao dễ chiếm ưu thế hơn. Kể từ tháng 3, đóng góp của yếu tố beta cao càng tăng cường, nhưng điều này cũng có nghĩa là mức độ rủi ro danh mục tăng lên. Khi các quỹ long-short theo đuổi lợi nhuận, dễ đẩy rủi ro quá cao. Logic của cổ phiếu beta thấp khác. Citi cho rằng ngành beta cao phù hợp hơn để sàng lọc bằng tăng trưởng và động lượng, trong khi cổ phiếu phòng thủ beta thấp, đóng góp của yếu tố giá trị rõ ràng hơn, ảnh hưởng của động lượng có hạn.

Đằng sau đó là sự thay đổi trong hệ thống định giá cổ phiếu phòng thủ. Trong những năm 2010, lợi nhuận tổng thể của doanh nghiệp Nhật tăng thấp, cổ phiếu phòng thủ cung cấp tăng trưởng ổn định được hưởng mức định giá cao. Đến những năm 2020, tăng trưởng lợi nhuận tổng thể của doanh nghiệp tăng lên, tăng trưởng của cổ phiếu phòng thủ lại thấp hơn trung bình thị trường, định giá bắt đầu chuyển từ cao cấp sang chiết khấu.

Nội dung tuyệt vời trên đến từ bàn giao dịch Zhuifeng.

Giải thích chi tiết hơn, bao gồm giải thích thời gian thực, nghiên cứu hàng đầu, vui lòng tham gia [**Zhuifeng Trading Desk ▪ Thành viên năm**]

Tuyên bố miễn trách nhiệm và rủi ro

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét mục tiêu đầu tư đặc biệt, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.