Khó khăn hiện tại càng lớn, lợi nhuận tương lai càng cao? Goldman Sachs nhắm vào thịt lợn Trung Quốc.

Giá thịt lợn càng giảm, thị trường lại càng quan tâm ai có thể trụ đến đợt tăng giá tiếp theo.

Ngành chăn nuôi lợn Trung Quốc đang trải qua một đáy rất cứng. Giá lợn giảm xuống gần 9 NDT/kg, các hộ chăn nuôi liên tục thua lỗ, giá lợn giống cũng chạm đáy, cổ phiếu ngành quay về mức thấp của hai năm gần đây. Đối với thị trường, vấn đề không chỉ còn là "tại sao giá lợn lại thấp như vậy", mà là áp lực giá thấp có thể kéo dài bao lâu, ai sẽ rút lui trước, và các doanh nghiệp còn lại có thể hưởng lợi nhuận từ đợt tăng giá tiếp theo hay không.

Ngày 30 tháng 6, các nhà phân tích Trina Chen và cộng sự của Goldman Sachs đã chỉ ra trong báo cáo: "Khi lợi nhuận tiền mặt của hầu hết các nhà sản xuất đều âm, phản ứng nguồn cung sẽ tăng tốc, bao gồm giảm đàn nái sinh sản, thúc đẩy chính sách và nhiều công suất rút lui hơn; duy trì nhận định giá lợn phục hồi vào nửa cuối năm 2026." Kịch bản cơ sở là giá lợn hơi giao ngay sẽ phục hồi từ khoảng 9,4 NDT/kg hiện tại lên 15,0 NDT/kg vào nửa cuối năm.

Cũng thuộc Goldman Sachs, nhóm FICC & Equities do Jerry Shen dẫn đầu, trong bài bình luận thị trường ngắn ngày 2 tháng 7, đã tập trung thêm vào "đường băng tiền mặt": Đến cuối quý II năm 2026, dự trữ tiền mặt của gần một nửa số doanh nghiệp niêm yết trong ngành chăn nuôi lợn có thể không đủ để duy trì hoạt động trong 6 tháng. Phân tích của nhóm Lei Yi thuộc Huayuan Securities và nhóm Zhu Junyi thuộc Shenwan Hongyuan cũng chỉ ra cùng một chủ đề chính: Bản thân giá lợn thấp không phải là điểm ngoặt; việc thua lỗ liên tục buộc phải cắt giảm công suất mới có thể hình thành điểm ngoặt.

Thua lỗ không phải là tin tức, cạn kiệt tiền mặt mới là ràng buộc cứng

Goldman Sachs ước tính, chi phí tiền mặt trên mỗi đơn vị của các doanh nghiệp chăn nuôi quy mô lớn trong quý I năm 2026 là khoảng 11,6-12,9 NDT/kg, và các nhà cung cấp biên là khoảng 13,3-13,7 NDT/kg. Trong cùng kỳ, giá lợn hơi bình quân quý I là 11,5 NDT/kg và quý II giảm xuống 9,5 NDT/kg.

Điều này có nghĩa là các doanh nghiệp chi phí thấp cũng bắt đầu chịu áp lực, và các chủ thể chi phí cao khó trụ vững hơn.

Quan trọng hơn là tiền mặt. Dựa trên số liệu tài chính của 14 doanh nghiệp niêm yết trong ngành chăn nuôi lợn, tính toán cho thấy, tính đến cuối quý I năm 2026, có 4 công ty có đường băng tiền mặt dưới 6 tháng; đến cuối quý II, với giả định các yếu tố khác không đổi, con số này tăng lên 7 công ty, gần một nửa mẫu.

Đây không chỉ đơn giản là thua lỗ trên sổ sách. Đường băng tiền mặt ngắn lại sẽ thay đổi hành vi doanh nghiệp: tạm dừng mở rộng, xử lý tài sản, giảm tái đàn, loại thải nái, thậm chí vỡ nợ hoặc phá sản thanh lý.

Gần đây đã xuất hiện các tín hiệu áp lực. Ví dụ, Tianbang Food ký kết thỏa thuận tái cơ cấu vào tháng 5 năm 2025 và số vụ kiện tụng tăng lên vào năm 2026; Jinxinong bị cảnh báo rủi ro vào tháng 4 năm 2026 do lợi nhuận giữ lại lũy kế âm; Shandong Longda có cảnh báo rủi ro hủy niêm yết và vỡ nợ; Guangdong Xingda Nông mục nộp đơn xin phá sản vào tháng 6 năm 2026.

Tổng hợp ngành của Shenwan Hongyuan cũng đề cập rằng Xinwufeng đã tạm dừng một số dự án mở rộng, xử lý tài sản kém hiệu quả, và Yisheng Gufen đã chiến lược rút lui khỏi mảng kinh doanh lợn. Nhìn những động thái này trong bối cảnh đáy của chu kỳ, tất cả đều hướng đến cùng một kết quả: công suất bắt đầu bị ràng buộc bởi dòng tiền.

Giá lợn chưa phục hồi, bị kẹt giữa các chủ thể chăn nuôi vừa và nhỏ và phía cầu

Nếu chỉ nhìn vào các doanh nghiệp đầu ngành, việc cắt giảm công suất đã bắt đầu. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, ba nhà sản xuất lợn hàng đầu từ giữa năm 2025 đến quý I năm 2026 đã giảm đàn nái sinh sản khoảng 8%.

Nhưng ngành không chỉ do các doanh nghiệp đầu ngành quyết định. Các chủ thể chăn nuôi vừa và nhỏ thay đổi chậm hơn. Doanh số bán thức ăn cho lợn thịt mà Goldman Sachs theo dõi cho thấy, tháng 5 năm 2026 vẫn tăng trưởng 25% so với cùng kỳ, điều này cho thấy tồn kho lợn thịt của các nông hộ gia đình và trang trại quy mô vừa vẫn cao hơn cùng kỳ năm ngoái, mặc dù xu hướng đang bắt đầu giảm.

Phía cầu cũng không hỗ trợ. Kể từ tháng 3 năm 2026, tỷ lệ tiêu thụ thịt lợn tươi so với sản lượng giết mổ yếu hơn so với biểu hiện theo mùa, thấp hơn 2-3 điểm phần trăm so với cùng kỳ; tồn kho đông lạnh tăng trong quý II. Theo dữ liệu Ganglian mà Shenwan Hongyuan trích dẫn, tỷ lệ tiêu thụ tươi của các doanh nghiệp giết mổ năm 2022-2023 vẫn ở mức khoảng 90%, nhưng vào năm 2026 đã giảm xuống còn khoảng 80%; tỷ lệ công suất tồn kho đông lạnh tăng từ khoảng 25% năm 2023 lên hơn 30%.

Điều này có nghĩa là áp lực cung chưa được giải phóng hoàn toàn, và cầu không thể hấp thụ. Tồn kho đông lạnh sẽ trở thành nguồn cung chậm, kìm hãm sự phục hồi giá ngắn hạn.

Cải thiện hiệu quả cũng đang kéo dài đáy. PSY trung bình ngành (số heo con cai sữa trên mỗi nái mỗi năm) đã tăng từ 22,7 con năm 2023 lên 24,3 con năm 2025. Nói cách khác, cùng số lượng nái có thể cung cấp nhiều heo con hơn, giảm nái không nhất thiết ngay lập tức tương ứng với giảm đáng kể số lượng lợn thịt.

Chi phí cũng thấp hơn. Tính toán của Shenwan Hongyuan cho thấy, toàn bộ chi phí trung bình ngành năm 2023 là khoảng 15,6-15,8 NDT/kg, và chi phí toàn bộ trung bình ngành năm 2026 giảm xuống còn khoảng 12,5 NDT/kg. Chi phí thấp hơn giúp tăng cường khả năng phục hồi của các doanh nghiệp đầu ngành, nhưng cũng làm cho việc thanh lọc đáy ngành khó khăn hơn.

Lần này chính sách trực tiếp hơn: Mục tiêu đàn nái sinh sản giảm xuống 37,5 triệu con

Sự thay đổi trong chính sách là điểm khác biệt quan trọng giữa chu kỳ này và năm 2023.

Tháng 5 năm 2026, Bộ Nông nghiệp và Nông thôn đã ban hành kế hoạch điều tiết tổng thể năng lực sản xuất lợn mới, hạ mức duy trì bình thường của đàn nái sinh sản toàn quốc xuống còn khoảng 37,5 triệu con. Đây là lần giảm thứ hai kể từ tháng 2 năm 2024.

Kế hoạch mới cũng thắt chặt phạm vi điều tiết:

• Vùng xanh: 92% - 103% mức duy trì bình thường;
• Vùng vàng: 103% - 106%, hoặc 88% - 92%;
• Vùng đỏ: Cao hơn 106%, hoặc thấp hơn 88%.

Điều này có nghĩa là mục tiêu chính sách không chỉ là "ổn định tổng lượng", mà còn nhấn mạnh "ổn định chu kỳ, tối ưu hóa cấu trúc, nâng cao chất lượng".

Ngày 22 tháng 6, Bộ Nông nghiệp và Nông thôn và Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia đã tổ chức hội nghị chuyên đề về tăng cường điều tiết tổng thể năng lực sản xuất lợn, yêu cầu các doanh nghiệp chăn nuôi lợn lớn đi đầu trong việc giảm năng lực sản xuất và sản lượng lợn, đi đầu trong việc kiểm soát chặt chẽ việc vỗ béo lần hai, đi đầu trong việc loại thải lợn con yếu, và đi đầu trong việc giảm trọng lượng xuất chuồng. Các tỉnh sản xuất chính cũng được yêu cầu khẩn trương sửa đổi kế hoạch điều tiết năng lực sản xuất cấp tỉnh.

Cấp địa phương đã có hành động. Vào ngày 10 tháng 6, tỉnh Sơn Đông đã ban hành kế hoạch mới, ổn định mục tiêu duy trì đàn nái sinh sản toàn tỉnh ở mức khoảng 2,48 triệu con, giảm 6,7% so với mức 2,66 triệu con của năm 2025; ổn định số lượng trang trại lợn quy mô lớn trên 10.500.

Ý nghĩa thị trường của các chính sách này rất trực tiếp: việc mở rộng mới và tái đàn bừa bãi bị hạn chế, và việc rút lui của công suất kém hiệu quả được đẩy nhanh.

Giả định điểm ngoặt nửa cuối năm: Từ thặng dư 6% nửa đầu năm, chuyển sang thiếu hụt 5% nửa cuối năm

Mô hình cung cầu của Goldman Sachs đưa ra một lộ trình tương đối rõ ràng.

Trong tính toán của họ, thị trường lợn hơi nửa đầu năm 2026 thặng dư khoảng 6%, nửa cuối năm chuyển sang thiếu hụt khoảng 5%. Nhìn cả năm, năm 2026 vẫn thặng dư nhẹ 1%; đến năm 2027, khoảng cách cung cầu mở rộng lên 4%.

Các giả định về phía cung bao gồm:

• Tồn kho đàn nái sinh sản cuối kỳ theo tiêu chuẩn Bộ Nông nghiệp và Nông thôn: cuối năm 2025 là 39,6 triệu con, nửa đầu năm 2026 là 38,4 triệu con, nửa cuối năm 2026 giảm xuống còn 37,5 triệu con;
• Đàn nái sinh sản hiệu quả: cuối năm 2025 là 30,8 triệu con, nửa đầu năm 2026 là 29,4 triệu con, nửa cuối năm giảm xuống còn 28,5 triệu con;
• Cung lợn thịt: năm 2025 là 720 triệu con, năm 2026 giảm xuống còn 701 triệu con, năm 2027 tiếp tục giảm xuống còn 665 triệu con.

Giả định giá lợn tương ứng: Giá lợn cơ sở nửa cuối năm 2026 là 15,0 NDT/kg, năm 2027 là 15,3 NDT/kg.

Dữ liệu tần suất cao trong nước cũng đang xác nhận áp lực thanh lọc. Trong dữ liệu Yongyi mà Huayuan Securities theo dõi, giá lợn hơi mới nhất là 9,57 NDT/kg, tỷ lệ sử dụng chuồng nuôi vỗ béo lần hai giảm xuống 27%, trọng lượng xuất chuồng giảm nhẹ xuống 128 kg, giá lợn con 7 kg giảm xuống 157 NDT/con. Giá lợn con lại chạm đáy thấp, cho thấy ý định tái đàn yếu, và cũng sẽ buộc các trại giống giảm nái kém hiệu quả.

Dữ liệu về nái loại thải do Shenwan Hongyuan theo dõi cũng cho thấy dấu hiệu tăng tốc. Sản lượng giết mổ tại các nhà máy giết mổ nái loại thải ở bốn tỉnh từ tháng 3 đến tháng 5 tăng lần lượt 14,3%, 12,8% và 21,6% so với cùng kỳ, tổng cộng từ tháng 3 đến tháng 5 tăng 16,2% so với cùng kỳ.

Nhưng mức độ thanh lọc vẫn chưa đạt đến mức đủ để xác nhận sự đảo chiều trong lịch sử. Tính toán của Shenwan Hongyuan cho thấy, đàn nái sinh sản giảm từ đỉnh năm 2025, theo các tiêu chí khác nhau, là khoảng 1,0% - 4,1%, vẫn thấp hơn mức giảm khoảng 8% - 9% của hai chu kỳ trước trong thời kỳ hậu dịch tả lợn châu Phi.

Đây cũng là sự khác biệt lớn nhất về diễn biến nửa cuối năm: độ co giãn giá đã có điều kiện, nhưng mức độ thanh lọc cần phải tiếp tục tích lũy.

Cổ phiếu giao dịch không phải bản thân giá lợn, mà là ai có thể sống sót đến khi đảo chiều

Giá cổ phiếu đã giảm một đợt trước.

Thống kê của Huayuan Securities cho thấy, chỉ số ngành chăn nuôi lợn SW giảm 1,02% trong tuần này, chỉ số này không còn tăng so với mức đóng cửa ngày 23 tháng 9 năm 2024 và giảm xuống vùng thấp của hai năm gần đây. Thống kê của Shenwan Hongyuan cho thấy, tính đến ngày 23 tháng 6, chỉ số chăn nuôi lợn trong năm đã giảm khoảng 28,6%; từ tháng 4 đến tháng 6, mức giảm tích lũy từ đỉnh giai đoạn là 18,9%.

Định giá cũng trở lại mức thấp. Theo tính toán của Shenwan Hongyuan, PB của ngành chăn nuôi lợn và giá trị vốn hóa trên đầu lợn đều ở vùng đáy kể từ năm 2016. Goldman Sachs đưa ra ước tính từ góc độ giá trị tài sản: Giá cổ phiếu hiện tại của Muyuan H tương ứng với định giá chi phí thay thế có dư địa tăng 19%, tương ứng với định giá EV/đầu lợn ở mức thấp lịch sử có dư địa tăng 88%, và tương ứng với giá trị chu kỳ giữa có dư địa tăng 113%.

Về đánh giá cổ phiếu riêng lẻ, Goldman Sachs duy trì xếp hạng Mua đối với Muyuan A/H, và duy trì xếp hạng Trung lập đối với Wens và New Hope. Trong bảng theo dõi của họ, giá mục tiêu cho Muyuan A là 51,5 NDT, Muyuan H là 56,5 HKD, Wens là 14 NDT, và New Hope là 6,5 NDT.

Sự tập trung của các tổ chức trong nước nghiêng nhiều hơn về "chi phí thấp + khả năng phục hồi tài chính". Trong chi phí chăn nuôi toàn bộ dự kiến năm 2026 do Shenwan Hongyuan liệt kê, Muyuan là 11,7 NDT/kg, Wens là 11,8 NDT/kg, Dekon Nông mục là 11,9 NDT/kg, Shennong Group là 11,9 NDT/kg, và New Hope là 12,0 NDT/kg. Huayuan Securities khuyến nghị Dekon Nông mục và đề xuất chú ý đến Muyuan, Wens, Shennong Group, Juxing Nông mục, Tiankang Sinh vật, Lihua, COFCO Jiajia Kang, v.v.

Trong chu kỳ lợn này, chi phí thấp không chỉ là vấn đề về độ co giãn lợi nhuận, mà còn là vấn đề sống còn. Các doanh nghiệp có dòng tiền ổn định hơn, cấu trúc nợ an toàn hơn và chi phí thấp hơn mới có thể chờ đợi giá phục hồi.

Rủi ro không nằm ở "giá lợn thấp", mà ở việc đáy bị kéo dài thêm

Một số biến số sẽ thay đổi lộ trình nửa cuối năm.

Thứ nhất, thanh lọc công suất không đạt kỳ vọng. Nếu các hộ chăn nuôi nhỏ tiếp tục trụ lại, và hành vi vỗ béo lần hai và giữ lại lợn lặp đi lặp lại, áp lực cung có thể tiếp tục được chuyển về sau.

Thứ hai, cầu yếu hơn dự kiến. Tỷ lệ tiêu thụ tươi giảm, tồn kho đông lạnh cao sẽ làm suy yếu độ co giãn giá. Ngay cả khi cung giảm, giá cũng không nhất thiết tăng nhanh theo mô hình.

Thứ ba, chi phí tăng trở lại. Chi phí thức ăn chiếm tỷ trọng cao trong chi phí chăn nuôi, biến động giá ngô và khô đậu tương sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận chăn nuôi.

Thứ tư, rủi ro dịch bệnh. Dịch tả lợn châu Phi, lở mồm long móng vẫn là các biến số cốt lõi của ngành chăn nuôi. Một khi xảy ra nhiễu loạn diện rộng, lộ trình công suất và giá cả sẽ thay đổi.

Vì vậy, đây không chỉ đơn giản là câu chuyện "giá lợn càng thấp càng nên mua". Chính xác hơn, giá thấp đang tiến gần đến giới hạn chịu đựng của ngành; nếu áp lực dòng tiền tiếp tục được truyền dẫn, phản ứng cung sẽ nhanh hơn và xác suất đảo chiều giá lợn mới tăng lên.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm và rủi ro

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.