DeFi bước vào thời điểm định giá lại: Cơ hội và nguy hiểm đằng sau 700 tỷ USD TVL

null

Tác giả: Flora, CryptoPulse Labs

Ngày 1 tháng 7, theo dữ liệu từ DeFiLlama, tổng giá trị bị khóa (TVL) của toàn mạng DeFi đã giảm xuống dưới 70 tỷ USD. Hiện tại khoảng 69,358 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2024, dữ liệu này nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường.

Là một chỉ số quan trọng đo lường mức độ hoạt động của hệ sinh thái tài chính phi tập trung, sự thay đổi của TVL không chỉ phản ánh dòng vốn trên chuỗi mà còn phần nào phản ánh tâm lý thị trường và chu kỳ ngành.

So với quy mô hơn 180 tỷ USD ở đỉnh cao năm 2021, thị trường DeFi hiện tại rõ ràng đã bước vào giai đoạn điều chỉnh mới. TVL giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng liệu có nghĩa là DeFi bước vào chu kỳ suy thoái, hay ngành đang trải qua một đợt tái cấu trúc và sàng lọc mới?

1. TVL giảm xuống dưới 70 tỷ USD, tại sao thanh khoản DeFi liên tục suy giảm?

TVL là tổng giá trị bị khóa, từ lâu được coi là chỉ số cốt lõi đo lường sức khỏe của hệ sinh thái DeFi. Nó đại diện cho tổng giá trị tài sản mà người dùng khóa trong các giao thức như cho vay, DEX, phái sinh, tổng hợp lợi nhuận, v.v.

Do đó, TVL tăng thường có nghĩa là dòng vốn vào và thị trường sôi động, trong khi giảm có nghĩa là vốn rút ra và thanh khoản co lại. Lần này TVL toàn mạng giảm xuống dưới 70 tỷ USD, về bản chất phản ánh sự suy giảm liên tục của thanh khoản tổng thể DeFi.

Nguyên nhân đầu tiên gây ra hiện tượng này là sự suy giảm khẩu vị rủi ro chung của thị trường tiền điện tử. Khi các tài sản cốt lõi như Bitcoin và Ethereum bước vào giai đoạn biến động hoặc thậm chí điều chỉnh, vốn rủi ro trên thị trường thường rút khỏi các lĩnh vực biến động cao trước tiên.

DeFi, với tư cách là lĩnh vực phụ thuộc nhiều vào tâm lý thị trường, đương nhiên bị ảnh hưởng đầu tiên. Người dùng không còn thường xuyên thực hiện các thao tác đòn bẩy, cho vay và khai thác thanh khoản, hoạt động vốn trên chuỗi do đó giảm xuống.

Đồng thời, mô hình khuyến khích thanh khoản mà DeFi phụ thuộc nhiều trong vài năm qua đang mất hiệu lực. Trong thời kỳ DeFi Summer từ năm 2020 đến 2021, nhiều giao thức đã thu hút vốn đổ vào thông qua trợ cấp token cao, với APY thường lên tới hàng chục hoặc thậm chí hàng trăm, khiến vốn tập trung nhanh chóng.

Tuy nhiên, mô hình tăng trưởng này về bản chất là do trợ cấp thúc đẩy chứ không phải do nhu cầu thực tế. Một khi khuyến khích giảm, vốn nhanh chóng rút đi. Hiện tại thị trường đã nhận thức rõ ràng hơn rằng TVL cao của nhiều giao thức không đại diện cho giá trị thực, mà là kết quả của sự tích tụ vốn đầu cơ ngắn hạn.

Ngoài ra, việc vốn đang chuyển dịch sang các câu chuyện phổ biến khác cũng là yếu tố quan trọng. Trong hai năm qua, sự chú ý của thị trường dần chuyển từ DeFi sang các lĩnh vực mới như AI, RWA, thanh toán stablecoin và cơ sở hạ tầng mô-đun.

Vốn tự nhiên theo đuổi kỳ vọng tăng trưởng cao hơn. Khi các câu chuyện mới liên tục thu hút sự chú ý, sức hút vốn của các lĩnh vực DeFi truyền thống bị suy yếu. Nói cách khác, TVL giảm không chỉ có nghĩa là vốn rời khỏi chuỗi, mà còn có nghĩa là thị trường đang tái phân bổ vốn.

2. Đằng sau sự hạ nhiệt của DeFi: Ngành đang gặp phải rào cản tăng trưởng

Nếu nhìn lại lịch sử phát triển của DeFi, có thể thấy nó từng là một trong những hướng đổi mới mang tính cách mạng nhất trong toàn ngành tiền điện tử. Các giao thức đại diện như Uniswap, Aave, MakerDAO đã tái cấu trúc thành công các cơ chế giao dịch, cho vay và phát hành stablecoin trong tài chính truyền thống, cho phép người dùng thực hiện các thao tác tài chính phức tạp mà không cần ngân hàng hoặc sàn môi giới.

Khái niệm tài chính không cần cấp phép này từng được coi là một trong những ứng dụng cốt lõi nhất của blockchain.

Tuy nhiên, sau nhiều chu kỳ tăng giảm, rào cản tăng trưởng của DeFi ngày càng rõ ràng. Đầu tiên là tốc độ đổi mới chậm lại đáng kể. Trong hệ sinh thái DeFi ban đầu, có sự khác biệt rõ ràng giữa các giao thức. Một số tập trung vào giao dịch, một số tập trung vào cho vay, một số khám phá tài sản tổng hợp. Nhưng hiện nay, nhiều dự án mới chỉ là sao chép và điều chỉnh nhỏ các mô hình cũ.

Các AMM mới, giao thức cho vay mới, trang trại lợi nhuận mới xuất hiện không ngừng, nhưng hiếm khi mang lại đổi mới cấu trúc thực sự. Cạnh tranh đồng nhất gia tăng dẫn đến giảm ý định di chuyển của người dùng.

Thứ hai, lợi suất giảm mạnh làm suy yếu sức hấp dẫn của DeFi. Lợi suất cao phổ biến vào năm 2021 phần lớn đến từ lạm phát token và bong bóng thị trường. Khi thị trường trưởng thành, lợi suất thực tế dần trở về mức hợp lý.

Hiện tại, lợi suất cho vay stablecoin, tạo lập thị trường và các sản phẩm lợi nhuận cơ bản đã giảm xuống còn một chữ số. Đối với người dùng thông thường, khi lợi suất DeFi dần tiến gần đến các sản phẩm tài chính truyền thống, các thao tác phức tạp và rủi ro hợp đồng thông minh lại trở thành bất lợi.

Vấn đề sâu sắc hơn nằm ở sự trì trệ tăng trưởng người dùng. Mặc dù ngành đã phát triển nhiều năm, DeFi vẫn khó vượt qua vòng tròn người dùng bản địa tiền điện tử. Đối với người dùng thông thường, các khái niệm như quản lý ví, phí Gas, cầu nối cross-chain, bảo mật khóa riêng tư, rủi ro thanh lý vẫn có rào cản cao.

So với việc sử dụng các hệ thống thanh toán truyền thống như PayPal hoặc Visa, trải nghiệm người dùng của DeFi vẫn phức tạp. Tính tiên tiến về mặt kỹ thuật không đồng nghĩa với tính dễ sử dụng về mặt sản phẩm. Rào cản trải nghiệm người dùng này khiến DeFi khó đạt được sự phổ biến rộng rãi thực sự.

3. TVL giảm không có nghĩa là kết thúc, DeFi có thể đang hướng tới giai đoạn mới

Mặc dù TVL giảm xuống mức thấp theo chu kỳ, điều này không có nghĩa là DeFi đi đến hồi kết. Trên thực tế, việc coi TVL là chỉ số duy nhất đã có giới hạn.

Vì TVL thường được định giá bằng USD, biến động giá tài sản tiền điện tử ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị số. Ngay cả khi số lượng người dùng khóa không đổi, chỉ cần giá Ethereum và các tài sản khác giảm, TVL cũng sẽ giảm đáng kể. Do đó, TVL giảm không hoàn toàn tương đương với mất vốn thực tế.

Quan trọng hơn, ngành đang chuyển từ tích trữ vốn sang cạnh tranh hiệu quả. Với sự trưởng thành của Layer2, kiến trúc mô-đun, giao dịch hướng ý định và các giải pháp thanh khoản cross-chain, các giao thức DeFi trong tương lai có thể không cần TVL lớn để hỗ trợ quy mô kinh doanh.

Cải thiện hiệu quả vốn có nghĩa là ít vốn bị khóa hơn vẫn có thể tạo ra khối lượng giao dịch cao hơn và trải nghiệm người dùng tốt hơn. Điều này sẽ thay đổi sự phụ thuộc đơn nhất của thị trường vào TVL trong quá khứ.

Đồng thời, DeFi cũng đang mở rộng sang các kịch bản tài chính thực tế hơn. Một trong những hướng được chú ý nhất là RWA, tức là tài sản thế giới thực được đưa lên chuỗi. Thông qua token hóa, các tài sản truyền thống như trái phiếu kho bạc Mỹ, quỹ, bất động sản, tín dụng tư nhân đang dần bước vào hệ thống tài chính trên chuỗi.

Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của DeFi bắt đầu chuyển từ "trợ cấp token" sang dòng tiền thực tế, hỗ trợ giá trị vững chắc hơn.

Mặt khác, sự mở rộng nhanh chóng của hệ sinh thái stablecoin cũng đang thúc đẩy DeFi bước vào giai đoạn mới. USD Coin do Circle phát hành và Tether do Tether phát hành đã dần trở thành cơ sở thanh khoản cốt lõi của tài chính trên chuỗi.

Nhìn từ chu kỳ dài hơn, cốt lõi cạnh tranh trong tương lai của DeFi có thể không còn là "APY của ai cao hơn", mà là "ai có thể cung cấp dịch vụ tài chính ổn định, an toàn và hiệu quả hơn". Các giao thức thực sự có thể vượt qua chu kỳ thường có bốn đặc điểm: doanh thu thực tế, độ trung thành người dùng cao, hiệu quả vốn cao và bảo mật vững chắc.

TVL 70 tỷ USD có vẻ là mức thấp, nhưng nó giống như một ranh giới sau khi bong bóng ngành được xả hơi. DeFi đang chia tay kỷ nguyên cũ dựa vào trợ cấp và đầu cơ, hướng tới giai đoạn mới lý trí và trưởng thành hơn. Đợt bùng nổ tiếp theo của ngành có thể không còn là đầu cơ tài chính, mà là ai gần hơn với nhu cầu tài chính thực tế của thế giới.

Kết luận

Tổng giá trị bị khóa của DeFi giảm xuống dưới 70 tỷ USD, bề ngoài là tín hiệu thị trường hạ nhiệt, nhưng đằng sau đó phản ánh ngành đang trải qua một cuộc định giá lại sâu sắc. Từ sự tăng trưởng man rợ do khai thác thanh khoản thúc đẩy, đến nay vốn trở lại lý trí, thị trường tăng tốc sàng lọc, DeFi đang chia tay câu chuyện cũ về thần thoại lợi nhuận cao.

Trong ngắn hạn, thanh khoản co lại, tăng trưởng người dùng chậm lại và cạnh tranh lĩnh vực gia tăng vẫn sẽ gây áp lực không nhỏ cho ngành. Nhưng trong dài hạn, sự phát triển liên tục của RWA, thanh toán stablecoin và cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi cũng mở ra không gian tăng trưởng mới cho DeFi.