Yên thực sự đã phá vỡ vào vùng lãnh thổ mà chưa ai giao dịch ngày nay từng thấy, và điều này xác nhận đây là một động thái thực sự và được ghi chép đầy đủ, không chỉ là sự cường điệu trên mạng xã hội.

Đồng đô la đã vượt qua 162 so với yên trong tuần này, một mức chưa từng giao dịch kể từ năm 1986, trước khi Hiệp định Plaza định hình lại thị trường tiền tệ toàn cầu gần bốn thập kỷ trước. Đây cũng không phải là một đợt tăng đột biến trong một ngày, mà là sự tiếp nối của một đà giảm đã được xây dựng trong nhiều tháng và hiện đã kéo dài sang quý thứ tư liên tiếp suy yếu của yên, một chuỗi áp lực kéo dài nhất mà đồng tiền này phải đối mặt trong nhiều năm.

Động lực cốt lõi đằng sau điều này là khoảng cách chính sách ngày càng rộng giữa Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ). Thị trường về cơ bản đã từ bỏ hy vọng ban đầu về việc Fed cắt giảm lãi suất và hiện đang định giá một xác suất khá cao về việc tăng lãi suất vào cuối năm, với lãi suất ngụ ý tăng mạnh. Ngân hàng trung ương Nhật Bản đã đi theo hướng ngược lại, với kỳ vọng ngụ ý của thị trường về lãi suất Nhật Bản thực tế giảm thấp hơn trong cùng kỳ mặc dù lạm phát trong nước vẫn trên mục tiêu. Khoảng cách ngày càng rộng đó chính xác là kiểu môi trường thúc đẩy các giao dịch carry trade, nơi các nhà đầu tư vay yên với lãi suất thấp để tài trợ cho các tài sản đô la có lợi suất cao hơn, và khoảng cách càng rộng, giao dịch đó càng trở nên hấp dẫn, từ đó tiếp tục gây áp lực lên yên.

Ở đây cũng có một góc nhìn về năng lượng khiến cho động thái này trở nên hệ trọng hơn một câu chuyện tiền tệ thông thường. Nhật Bản nhập khẩu phần lớn năng lượng và hơn một nửa lương thực, vì vậy đồng yên yếu hơn trực tiếp làm tăng chi phí hàng thiết yếu cho các hộ gia đình và doanh nghiệp. Trên hết, căng thẳng đang diễn ra liên quan đến xung đột liên quan đến Iran đã giữ giá năng lượng ở mức cao, và Nhật Bản là một trong những nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất trước sự gián đoạn dầu mỏ ở Trung Đông, thêm một lớp áp lực thứ hai mà một đối tác thương mại điển hình sẽ không phải đối mặt gay gắt như vậy.

Điều thực sự nổi bật là vị thế bearish (giảm giá) đã trở nên quá đông đúc. Dữ liệu CFTC cho thấy các quỹ sử dụng đòn bẩy đang nắm giữ một sự tập trung lớn các vị thế bán yên, một trong những chỉ số tiêu cực nhất trong nhiều năm, với một số thước đo so sánh mức hiện tại với các giai đoạn ngay trước khi các đợt đảo chiều mạnh xảy ra. Điều đó đáng để suy ngẫm một chút, bởi vì lịch sử mang đến một tiền lệ thực tế ở đây. Trong một tình huống tương tự vài năm trước, một lượng lớn vị thế bán cũng đông đúc đã chứng kiến một cú ép giá (squeeze) đột ngột và mạnh mẽ khi BOJ theo sau can thiệp bằng một đợt tăng lãi suất thực tế, kích hoạt một trong những đợt tăng giá yên nhanh nhất trong lịch sử gần đây. Vị thế một chiều đông đúc như thế này có xu hướng làm cho thị trường dễ tổn thương hơn trước sự đảo chiều, chứ không phải ít hơn, chính xác bởi vì tất cả mọi người đều đang nghiêng về cùng một hướng cùng một lúc.

Tokyo đã phô bày quân bài của mình một lần trong năm nay, chi một khoản kỷ lục để bảo vệ đồng tiền vào mùa xuân khi nó lần đầu tiên phá vỡ trên 160, và sự can thiệp đó đã tạm thời đẩy cặp tỷ giá xuống trước khi hiệu ứng phai nhạt trong vòng khoảng hai tháng. Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản đã lặp lại ngôn ngữ quen thuộc về việc sẵn sàng hành động chống lại các biến động quá mức, và các quan chức thực sự có hỏa lực đáng kể, nắm giữ hơn một nghìn tỷ đô la dự trữ ngoại hối, đủ theo một số ước tính để tài trợ cho nhiều đợt can thiệp hơn nữa với quy mô đã triển khai. Sự phức tạp là một phần lớn trong số dự trữ đó nằm trong trái phiếu kho bạc Mỹ, vì vậy việc bán ra mạnh mẽ để tài trợ cho việc mua yên có nguy cơ gây áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu kho bạc, một căng thẳng mà Tokyo phải cân nhắc cẩn thận.

Kết luận trung thực ở đây là bản thân sự can thiệp đã nhiều lần được chứng minh là một cái máy ngắt mạch hơn là một giải pháp thực sự. Nếu không có sự thay đổi thực tế trong chính sách của BOJ theo hướng thắt chặt nhanh hơn, chênh lệch lãi suất cơ bản thúc đẩy động thái này vẫn còn nguyên vẹn, và các vòng bảo vệ tiền tệ trước đây chỉ đơn giản là mua được vài tuần trước khi cặp tỷ giá tiếp tục leo thang. Đối với bất kỳ ai đang theo dõi biến động tiền tệ tràn sang các tài sản rủi ro trên Gate, câu hỏi thực sự không phải là liệu Tokyo có can thiệp trở lại thị trường hay không, mà là liệu sự can thiệp lần này có đi kèm với một sự thay đổi chính sách thực sự hay không, bởi vì sự kết hợp đó là thứ thực sự đã xoay chuyển tình thế vào lần cuối cùng vị thế trở nên một chiều như vậy.
#YenHits40YearLow