Lạm phát hạ nhiệt và giá dầu giảm mạnh phá vỡ đồng thuận tăng lãi suất, nội bộ ECB chia rẽ, tháng 9 có thể trở thành bước ngoặt chính sách.

欧洲央行内部对下一步是否继续收紧政策已不再统一。油价快速回落和欧元区通胀降温，正在削弱进一步加息的紧迫性，也让市场重新评估年内利率前景。

据彭博报道，欧洲央行官员近日在葡萄牙Sintra举行年度论坛期间，围绕是否需要进一步加息以将通胀拉回2%目标，显现出明显分歧。部分官员认为，冲突引发的通胀压力仍在传导，可能通过工资、食品和服务价格延后体现。

另一部分官员则认为，随着和平努力取得进展，油价跌回战前水平，严重二次通胀效应未必会出现。6月欧元区通胀大幅回落，也为这一判断提供了支持。

市场普遍预计，7月议息会议出现重大政策调整的可能性极低，按兵不动已成为市场共识。但随着更多薪资数据在9月会议前陆续公布，届时分歧升级的概率将明显上升。

鸽派阵营：二轮效应风险有限，数据支撑通胀降温论

多位官员公开表达了对通胀风险趋于缓和的看法。芬兰央行行长Olli Rehn接受采访时表示，他不认为会出现任何重大的二轮效应，这也意味着他对进一步加息的支持有限。

奥地利央行行长Martin Kocher在另一次采访中表示，通胀威胁“已经明显减弱，至少短期内如此”。

来自斯洛文尼亚和拉脱维亚的管委会成员Primoz Dolenc和Martins Kazaks均表示，七月没有必要采取行动；比利时央行行长Pierre Wunsch则暗示，甚至可能根本没有再次加息的理由。

欧元区六月通胀率为2.8%，较五月3.2%的涨幅明显放缓，也低于彭博调查中经济学家3%的预期中值。剔除食品和能源等波动项目的核心通胀指标，以及备受关注的服务业通胀指标同样有所回落。

这一变化很大程度上源于油价跌至战前水平，且明显低于欧洲央行上月做出预测时所采用的假设。而按照当时的预测，通胀将持续高于2%目标，直至2027年才会回落。

鹰派阵营：警惕通胀反弹

与此同时，以Lane为首的鹰派仍持谨慎立场。作为向管委会同僚提出政策建议的关键人物，Lane强调官员们致力于“不将自己锁定”在某一条固定的利率路径上。

德国央行行长Joachim Nagel也呼应了这一表态，尽管他承认油价的回落“确实出乎意料”。

爱沙尼亚央行行长Ulo Kaasik接受采访时表示，他认为至少再加息一次是“合理的”，而希腊央行行长Yannis Stournaras则在另一次采访中表示，就目前情况而言，“或许维持现状一段时间会更好”。这两种表态被视为此轮分歧的两极代表。

欧央行行长拉加德：风险已趋于平衡

欧洲央行行长拉加德在辛特拉论坛闭幕小组讨论环节承认，近期形势变化迅速。该场讨论同时邀请了美联储主席沃什参与。

她表示，鉴于近期局势的快速演变，通胀上行风险与增长下行风险“可能比几周前更为平衡”。

薪资数据是变量，9月会议或成关键节点

分析人士认为，尽管当前通胀压力有所缓解，但由于工资数据存在较长的公布滞后，市场仍需等待才能获得更清晰的判断依据。若此前一段时间偏快的通胀已经推高加薪诉求，价格压力可能被进一步固化并延续更长时间。

彭博经济研究欧元区首席经济学家Simona Delle Chiaie表示，经济前景改善可能会扩大管委会内部的分歧，因为进一步加息的紧迫性正在下降。她表示，尽管基线预测仍维持年内还有最后一次加息的判断，但该判断面临的下行风险正变得更加突出。

随着更多经济数据在九月会议前陆续公布，欧洲央行内部围绕加息路径的辩论预计将进一步升温，这也将成为下半年欧元区货币政策走向的关键观察窗口。

风险提示及免责条款

        市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。Nội bộ Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) không còn thống nhất về bước đi tiếp theo liệu có tiếp tục thắt chặt chính sách hay không. Giá dầu giảm nhanh và lạm phát khu vực đồng euro hạ nhiệt đang làm giảm tính cấp bách của việc tăng lãi suất thêm, đồng thời khiến thị trường đánh giá lại triển vọng lãi suất trong năm.

Theo Bloomberg, các quan chức ECB trong khuôn khổ Diễn đàn thường niên tại Sintra, Bồ Đào Nha gần đây đã bộc lộ sự khác biệt rõ rệt xung quanh việc liệu có cần tăng lãi suất thêm để đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2% hay không. Một số quan chức cho rằng áp lực lạm phát do xung đột gây ra vẫn đang lan truyền và có thể thể hiện muộn qua tiền lương, thực phẩm và giá dịch vụ.

Một số quan chức khác cho rằng, khi các nỗ lực hòa bình đạt được tiến triển, giá dầu giảm về mức trước chiến tranh, hiệu ứng lạm phát thứ cấp nghiêm trọng có thể sẽ không xảy ra. Lạm phát khu vực đồng euro trong tháng 6 giảm mạnh cũng hỗ trợ cho nhận định này.

Thị trường nhìn chung dự báo khả năng điều chỉnh chính sách lớn tại cuộc họp tháng 7 là cực kỳ thấp, và việc giữ nguyên chính sách đã trở thành đồng thuận thị trường. Nhưng khi nhiều dữ liệu tiền lương hơn được công bố trước cuộc họp tháng 9, khả năng bất đồng leo thang vào thời điểm đó sẽ tăng lên rõ rệt.

Phe bồ câu: Rủi ro hiệu ứng thứ cấp có hạn, dữ liệu hỗ trợ luận điểm lạm phát hạ nhiệt

Nhiều quan chức đã bày tỏ quan điểm cho rằng rủi ro lạm phát đang dịu đi. Thống đốc Ngân hàng Trung ương Phần Lan Olli Rehn trong một cuộc phỏng vấn cho biết ông không nghĩ sẽ xuất hiện bất kỳ hiệu ứng thứ cấp lớn nào, điều này cũng có nghĩa là sự ủng hộ của ông đối với việc tăng lãi suất thêm là có hạn.

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Áo Martin Kocher trong một cuộc phỏng vấn khác cho biết mối đe dọa lạm phát "đã giảm đi rõ rệt, ít nhất là trong ngắn hạn".

Các thành viên Hội đồng quản trị đến từ Slovenia và Latvia là Primoz Dolenc và Martins Kazaks đều cho biết không cần hành động trong tháng 7; Thống đốc Ngân hàng Trung ương Bỉ Pierre Wunsch ám chỉ rằng thậm chí có thể không có lý do gì để tăng lãi suất thêm lần nào nữa.

Tỷ lệ lạm phát tháng 6 của khu vực đồng euro là 2,8%, chậm lại rõ rệt so với mức 3,2% của tháng 5, và cũng thấp hơn mức dự báo trung bình 3% của các nhà kinh tế trong cuộc khảo sát của Bloomberg. Chỉ số lạm phát cốt lõi loại trừ các hạng mục biến động như thực phẩm và năng lượng, cũng như chỉ số lạm phát dịch vụ được theo dõi chặt chẽ, cũng đều giảm.

Sự thay đổi này phần lớn bắt nguồn từ việc giá dầu giảm xuống mức trước chiến tranh, và thấp hơn đáng kể so với giả định mà ECB sử dụng khi đưa ra dự báo vào tháng trước. Theo dự báo vào thời điểm đó, lạm phát sẽ duy trì trên mục tiêu 2% cho đến tận năm 2027 mới giảm xuống.

Phe diều hâu: Cảnh giác với lạm phát phục hồi

Đồng thời, phe diều hâu do Lane dẫn đầu vẫn giữ lập trường thận trọng. Là nhân vật chủ chốt đưa ra các đề xuất chính sách cho các đồng nghiệp trong Hội đồng quản trị, Lane nhấn mạnh các quan chức cam kết "không tự khóa mình" vào một lộ trình lãi suất cố định nào.

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Đức Joachim Nagel cũng phản ứng tương tự, mặc dù ông thừa nhận việc giá dầu giảm "thực sự bất ngờ".

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Estonia Ulo Kaasik trong một cuộc phỏng vấn cho biết ông cho rằng việc tăng lãi suất ít nhất một lần nữa là "hợp lý", trong khi Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hy Lạp Yannis Stournaras trong một cuộc phỏng vấn khác cho biết, với tình hình hiện tại, "có lẽ giữ nguyên hiện trạng trong một thời gian sẽ tốt hơn". Hai tuyên bố này được xem là đại diện hai cực của sự bất đồng lần này.

Chủ tịch ECB Lagarde: Rủi ro đã trở nên cân bằng hơn

Chủ tịch ECB Christine Lagarde trong phiên thảo luận bế mạc của Diễn đàn Sintra đã thừa nhận tình hình gần đây thay đổi nhanh chóng. Buổi thảo luận cũng có sự tham gia của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Jerome Powell.

Bà cho biết, với sự tiến triển nhanh chóng của tình hình gần đây, rủi ro lạm phát tăng và rủi ro tăng trưởng giảm "có thể cân bằng hơn so với vài tuần trước".

Dữ liệu tiền lương là biến số, cuộc họp tháng 9 có thể trở thành thời điểm then chốt

Các nhà phân tích cho rằng, mặc dù áp lực lạm phát hiện tại đã giảm bớt, nhưng do dữ liệu tiền lương có độ trễ công bố tương đối dài, thị trường vẫn cần chờ đợi để có được cơ sở đánh giá rõ ràng hơn. Nếu lạm phát tăng nhanh trong thời gian trước đó đã đẩy cao yêu cầu tăng lương, áp lực giá cả có thể bị củng cố thêm và kéo dài lâu hơn.

Simona Delle Chiaie, nhà kinh tế trưởng khu vực đồng euro của Bloomberg Economics, cho biết triển vọng kinh tế được cải thiện có thể mở rộng bất đồng trong nội bộ Hội đồng quản trị, vì tính cấp bách của việc tăng lãi suất thêm đang giảm. Bà cho biết, mặc dù dự báo cơ sở vẫn duy trì nhận định sẽ có một lần tăng lãi suất cuối cùng trong năm, nhưng rủi ro giảm đối với nhận định này đang trở nên rõ rệt hơn.

Khi nhiều dữ liệu kinh tế hơn được công bố trước cuộc họp tháng 9, cuộc tranh luận trong nội bộ ECB về lộ trình tăng lãi suất dự kiến sẽ nóng lên thêm, và đây cũng sẽ trở thành cửa sổ quan sát chính về định hướng chính sách tiền tệ của khu vực đồng euro trong nửa cuối năm.

Tuyên bố miễn trừ rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng cá nhân. Người dùng nên cân nhắc xem bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.