HYB có ý nghĩa gì đối với DeFi

Tokenized Treasuries đã có một chặng đường tuyệt vời. An toàn, đơn giản và dễ dàng lắp ghép vào DeFi như tài sản thế chấp. Nhưng giai đoạn tiếp theo thì lộn xộn hơn và, thẳng thắn mà nói, thú vị hơn: rủi ro tín dụng thực sự trên chuỗi.

New York Life Investment Management vừa bước vào đấu trường đó với HYB, một chiến lược trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao được token hóa phát hành cùng với Centrifuge. Đây là một loại hình khác biệt so với các wrapper Tín phiếu Kho bạc. Nó mang rủi ro vỡ nợ, quản lý danh mục đầu tư và cấu trúc cấp quản lý vào cùng một đường ray trên chuỗi mà mọi người đang mày mò.

Đây là những gì thực sự đã ra mắt, HYB hoạt động như thế nào, ai có thể chạm vào nó, nó so sánh như thế nào với Tokenized Treasuries và ý nghĩa của nó đối với các nhà xây dựng DeFi và kho bạc DAO đang nghĩ xa hơn các khoản lợi suất giống tiền mặt.

Câu trả lời nhanh

Ghi chú của biên tập viên: Trong quý 1 và quý 2 năm nay, tôi liên tục nghe cùng một điều từ các thủ quỹ và trưởng nhóm giao thức: token Tín phiếu Kho bạc đã giải quyết được vấn đề tiền mặt, nhưng không có cách nào sạch sẽ để thêm rủi ro tín dụng thực sự trên chuỗi mà không phải hack cùng các pool tín dụng tư nhân. Khi tôi thấy NYLIM tham gia với HYB, tôi đã hiểu ra. Các dòng vốn tôi theo dõi vào thị trường tiền tệ RWA đã yêu cầu một lớp beta cao hơn. Tôi không nghĩ điều này thay thế các wrapper Tín phiếu Kho bạc, nhưng cuối cùng nó cũng mang đến cho các nhà phân bổ vốn nghiêm túc một lựa chọn token hóa, do người quản lý dẫn dắt để thử nghiệm chênh lệch tín dụng mà không cần rời khỏi đường ray DeFi. — Elliot Veynor

New York Life Investment Management và Centrifuge đã ra mắt HYB, một lớp cổ phiếu được token hóa của một chiến lược trái phiếu lợi suất cao (rác), vào ngày 30 tháng 6 năm 2026. Đăng ký mua và mua lại được thanh toán bằng USDC, sau đó Centrifuge chuyển đổi thành đô la để mua trái phiếu ngoài chuỗi, và sản phẩm được phát hành dưới dạng danh mục đầu tư riêng biệt của BVI theo Reg S — nghĩa là các nhà đầu tư Hoa Kỳ tạm thời bị loại. Đây là một bước ngoặt rõ ràng cho RWA trên chuỗi từ Tín phiếu Kho bạc sang tiếp xúc tín dụng thực sự, được hỗ trợ bởi một nhà quản lý tài sản truyền thống lớn.

• HYB là quỹ token hóa đầu tiên của NYLIM và là một trong những chiến lược lợi suất cao trên chuỗi sớm nhất The Block.

• NYLIM quản lý khoảng $807B AUM (tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026) Business Wire.

• USDC được sử dụng để thanh toán trên chuỗi; USDC nhận được được chuyển đổi thành USD để mua trái phiếu cơ sở The Block.

• Phương tiện đầu tư là danh mục đầu tư riêng biệt của BVI được chào bán theo Reg S, không dành cho người Hoa Kỳ The Block.

Chính xác thì New York Life đã token hóa điều gì với HYB?

HYB là một lớp cổ phiếu được token hóa thể hiện sự tiếp xúc với một chiến lược trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao của Hoa Kỳ do chuyên gia quản lý. Nói một cách đơn giản: đó là một quỹ trái phiếu rác được phát hành trong một cấu trúc tồn tại trên chuỗi cho các đăng ký mua, mua lại và lưu trữ hồ sơ, nhưng nắm giữ các chứng khoán truyền thống ngoài chuỗi trong lưu ký.

NYLIM đã hợp tác với Centrifuge để đưa sản phẩm này ra thị trường vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, đánh dấu đây là sản phẩm token hóa đầu tiên của NYLIM và là một trong những chiến lược lợi suất cao đầu tiên lên chuỗi The Block. Để có bối cảnh về quy mô đằng sau nó: NYLIM quản lý khoảng 807 tỷ đô la AUM, theo con số thông cáo báo chí của họ tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026 Business Wire.

Cấu trúc có vấn đề. HYB được thành lập như một danh mục đầu tư riêng biệt của Quần đảo Virgin thuộc Anh và được chào bán theo Reg S, hạn chế bán cho người không phải Hoa Kỳ và các nhà đầu tư đủ điều kiện khác — một lộ trình phổ biến cho các đợt chào bán xuyên biên giới. Đăng ký mua và mua lại được thanh toán bằng USDC ở lớp token, nhưng Centrifuge chuyển đổi USDC đó thành đô la Mỹ để mua trái phiếu cơ sở, hạn chế tiếp xúc trực tiếp với stablecoin ở cấp độ tài sản The Block.

Quỹ lợi suất cao trên chuỗi khác với Tokenized Treasuries như thế nào?

Tokenized Treasuries về cơ bản là các công cụ giống tiền mặt với rủi ro tín dụng thấp và thời hạn ngắn. Lợi suất cao lại là một câu chuyện khác. Bạn đang chấp nhận rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp, biến động chênh lệch và các lựa chọn quản lý chủ động của quỹ. Điều đó đi kèm với một khoản phí bảo hiểm lợi suất tiềm năng, nhưng đó không phải là một bữa trưa miễn phí.

Nếu bạn đang gửi dự trữ DAO trong Tín phiếu Kho bạc được token hóa, HYB không phải là sự thay thế trực tiếp. Hãy nghĩ về nó như một lớp rủi ro hơn mà bạn thêm vào sau khi xử lý xong bucket tiền mặt. Và hãy mong đợi nhiều bộ phận chuyển động hơn: cơ chế định giá, khung thời gian thanh khoản, kiểm tra đủ điều kiện và tiết lộ thông tin chi tiết hơn.

| Danh mục |

Tokenized Treasuries |

Tokenized High-Yield (HYB) |

| --- | --- | --- |

| Rủi ro chính |

Rủi ro chính phủ (rất thấp) |

Rủi ro tín dụng doanh nghiệp (vỡ nợ, hạ xếp hạng) |

| Yếu tố thúc đẩy biến động |

Lãi suất, thời hạn |

Chênh lệch, lãi suất, sự kiện tổ chức phát hành |

| Kỳ vọng thanh khoản |

Thường cao |

Phụ thuộc vào điều khoản quỹ; có thể có cổng hoặc cửa sổ |

| Người dùng điển hình |

Nhà quản lý kho bạc, DAO gửi tiền mặt |

Nhà phân bổ tìm kiếm lợi suất thoải mái với rủi ro tín dụng |

| Khả năng chuyển nhượng trên chuỗi |

Thường trong danh sách trắng nhưng rộng |

Có khả năng trong danh sách trắng; có thể áp dụng hạn chế chuyển nhượng |

| Sử dụng làm tài sản thế chấp |

Ngày càng phổ biến |

Có thể, nhưng các tham số rủi ro sẽ chặt chẽ hơn |

Ai có thể mua HYB và các dòng chảy trên chuỗi hoạt động như thế nào?

Đầu tiên, tính đủ điều kiện. HYB được thiết lập theo khuôn khổ Reg S và danh mục đầu tư riêng biệt của BVI, do đó người Hoa Kỳ bị loại trừ trong hình thức hiện tại của nó The Block. Hãy mong đợi KYC/AML đầy đủ và một quy trình danh sách trắng trước khi bất kỳ token nào đến ví của bạn.

Thứ hai, dòng tiền. Đăng ký mua và mua lại được thanh toán bằng USDC ở cấp độ token. Centrifuge sau đó chuyển đổi USDC nhận được thành đô la để mua hoặc bán các tài sản ngoài chuỗi cơ sở. Bước chuyển đổi đó là có chủ đích: nó nhằm mục đích giảm tiếp xúc trực tiếp của danh mục đầu tư với rủi ro stablecoin trong khi vẫn hưởng lợi từ việc thanh toán tức thì, có thể lập trình trên chuỗi. Rủi ro thanh toán stablecoin cũng tồn tại. HYB giảm thiểu nó bằng cách chuyển đổi USDC thành USD cho các giao dịch mua trái phiếu thực tế, nhưng các chặng đăng ký mua và mua lại vẫn chạm vào USDC. Nếu một sự kiện mất peg hoặc trừng phạt xảy ra trong cửa sổ thanh toán của bạn, bạn sẽ muốn có kế hoạch dự phòng.

Thứ ba, cơ chế. Đừng cho rằng thanh khoản tức thì 24/7. Nhiều quỹ token hóa chạy với các lần chốt NAV định kỳ và các cửa sổ theo lô, không phải một pool AMM trực tiếp. Các chuyển nhượng thường bị hạn chế đối với các địa chỉ nằm trong danh sách trắng khác để tuân thủ. Bạn sẽ muốn kiểm tra tài liệu về thời gian cắt, chu kỳ thanh toán, chính sách chuyển nhượng và bất kỳ khoản phí nào.

Những rủi ro nào đi kèm với trái phiếu rác được token hóa?

Có một rủi ro hiển nhiên: rủi ro tín dụng. Nếu chênh lệch mở rộng hoặc tỷ lệ vỡ nợ tăng, NAV có thể bị ảnh hưởng. Cũng có rủi ro lãi suất, rủi ro thanh khoản ở cấp độ quỹ và nhận ra rằng những gì giao dịch suôn sẻ trong thị trường bình thường có thể trở nên dính chặt trong căng thẳng.

Sau đó là các lớp trên chuỗi. Lỗ hổng hợp đồng thông minh, phụ thuộc vào oracle, logic danh sách trắng, cầu nối lưu ký giữa token và hồ sơ TradFi — không có điều nào là lý thuyết. Hầu hết các quỹ token hóa giữ tài sản lưu ký ngoài chuỗi trong các thiết lập được quản lý, nhưng mặt phẳng điều khiển hiện được chia sẻ với logic có thể lập trình, điều này thêm một nơi khác mà mọi thứ có thể sai.

Rủi ro thanh toán stablecoin cũng tồn tại. HYB giảm thiểu nó bằng cách chuyển đổi USDC thành USD cho các giao dịch mua trái phiếu thực tế, nhưng các chặng đăng ký mua và mua lại vẫn chạm vào USDC. Nếu một sự kiện mất peg hoặc trừng phạt xảy ra trong cửa sổ thanh toán của bạn, bạn sẽ muốn có kế hoạch dự phòng.

Mẹo chuyên nghiệp: hãy đọc tài liệu chào bán về các cổng, túi phụ và điều khoản đình chỉ. Trong các chiến lược tín dụng, các điều khoản này xuất hiện khi chúng quan trọng nhất — trong thời gian biến động.

• Kiểm tra nhiệm vụ: những gì được coi là tiếp xúc lợi suất cao đủ điều kiện?

• Hiểu về thanh khoản: tần suất, thời gian cắt và bất kỳ cổng hoặc phí nào.

• Lập bản đồ chuỗi: hợp đồng nào, oracle nào, khóa quản trị nào?

• Xác thực lưu ký: ai nắm giữ trái phiếu và hồ sơ được đối chiếu như thế nào?

• Lập kế hoạch cho các trục trặc thanh toán: rủi ro USDC, ngân hàng FX và giờ ngân hàng.

HYB phù hợp ở đâu trong DeFi — tài sản thế chấp, LP và kho bạc DAO?

HYB giống một khối xây dựng hơn là một đồng meme. Con đường rõ ràng là tài sản thế chấp trong các thị trường tiền tệ được phép, nơi các tham số rủi ro có thể phản ánh biến động tín dụng. Mong đợi tỷ lệ cho vay trên giá trị bảo đảm thận trọng và mức cắt giảm cao hơn so với token Tín phiếu Kho bạc. Nếu các giao thức chấp nhận HYB, họ có khả năng sẽ hạn chế đòn bẩy lúc đầu.

Đối với các DAO, điều này trông giống như một lớp vệ tinh. Giữ các khoản nợ ngắn hạn của bạn trong các wrapper ổn định hoặc Tín phiếu Kho bạc; phân bổ một phần cho HYB để có khả năng tăng lợi suất, hiểu rằng bạn đang thêm rủi ro vỡ nợ và thanh khoản. Các thủ quỹ sẽ muốn có các hướng dẫn được hội đồng quản trị phê duyệt và một đường dây liên lạc thường trực với quản trị viên quỹ cho các vấn đề vận hành.

Trong thanh khoản DeFi, các pool RWA có cấu trúc có thể phân tách tiếp xúc dựa trên HYB — các lát cắt cấp cao/cấp thấp điều chỉnh rủi ro cho các người dùng khác nhau. Điều đó mạnh mẽ, nhưng hãy coi chừng sự phức tạp leo thang. Mỗi lớp bổ sung thêm các chế độ lỗi, rủi ro cơ sở và chi phí quản trị.

Động thái này báo hiệu điều gì cho chu kỳ RWA đến năm 2027?

Giai đoạn một của RWA trên chuỗi là tất cả về tiền mặt: stablecoin đầu tiên, sau đó là Tín phiếu Kho bạc được token hóa. Giai đoạn hai là tín dụng. NYLIM mang một chiến lược lợi suất cao đến dạng token nói rằng các đường ray đã đủ trưởng thành cho rủi ro bảo lãnh phát hành thực sự — với các nhà quản lý thực sự và các cấu trúc ưu tiên tuân thủ.

Chúng ta có khả năng sẽ thấy một thị trường phân chia. Một bên là các quỹ có phép, có cổng KYC do các tên tuổi quen thuộc điều hành, nằm sát với hệ thống TradFi. Bên kia là các giao thức DeFi có thể kết hợp cố gắng trừu tượng hóa các tài sản này thành các mảnh ghép. Hai bên sẽ gặp nhau tại các thị trường tài sản thế chấp, nơi quản trị quyết định mức độ rủi ro tín dụng mà hệ thống có thể chịu đựng.

Nhìn rộng hơn: một khi các nhà quản lý lớn cảm thấy thoải mái với các dòng chảy được token hóa, hãy mong đợi các lần lặp. Các lớp kỳ hạn dài hơn, tín dụng lãi suất thả nổi, các bucket HY kỳ hạn ngắn, thậm chí có thể là các lớp cổ phiếu được phòng hộ. Token hóa không phải là chiến lược — đó là phương thức phân phối. Nhưng nó mở ra sự phân phối và làm cho việc tích hợp với các công cụ rủi ro trên chuỗi trở nên khả thi.

Khoản phí bảo hiểm lợi suất có đáng giá vào năm 2026 không?

Nó phụ thuộc vào nhiệm vụ của bạn và thần kinh của bạn. Lợi suất cao đền bù cho bạn vì chịu rủi ro vỡ nợ và biến động chênh lệch. Trong thị trường yên tĩnh, khoản phí bảo hiểm đó có thể giống như tiền dễ kiếm. Trong thị trường khó khăn, nó nhanh chóng nhắc nhở bạn tại sao nó tồn tại.

Hãy đặt những câu hỏi đơn giản. Tầm nhìn thời gian của bạn là gì? Bạn có thể chấp nhận một khoản rút vốn và tiếp tục đầu tư trong suốt một chu kỳ tín dụng không? Bạn có nhu cầu thanh khoản có thể xung đột với các cổng hoặc cửa sổ thanh toán dài hơn không? Và bạn có một cách đáng tin cậy để đánh dấu và theo dõi các thay đổi NAV nếu bạn cắm HYB vào một hệ thống DeFi với các kiểm tra rủi ro thời gian thực không?

Đối với các nhà phân bổ hiểu những đánh đổi này và có thể chịu đựng một chút gập ghềnh, lợi suất cao trên chuỗi cuối cùng cũng là một lựa chọn thực tế. Đối với những người muốn ổn định và có thể dự đoán, token Tín phiếu Kho bạc vẫn làm tốt công việc đó.

Những sai lầm phổ biến

1. Giả định HYB giao dịch như một stablecoin. Nó không. NAV có thể di chuyển theo chênh lệch tín dụng và lãi suất, và thanh khoản có thể định kỳ, không phải tức thì.

2. Bỏ qua các hạn chế chuyển nhượng. Hầu hết các quỹ token hóa hạn chế chuyển nhượng cho các ví trong danh sách trắng. Các DEX ngẫu nhiên sẽ không phải là kế hoạch thoát của bạn.

3. Đánh giá thấp các bước vận hành. KYC, danh sách trắng, thời gian cắt và ngày lễ ngân hàng đều ảnh hưởng đến thanh toán. Xây dựng lịch và SOP.

4. Trộn tài sản thế chấp một cách bừa bãi. Đối xử HYB khác với Tín phiếu Kho bạc trong thị trường vay; sử dụng LTV chặt chẽ hơn và kiểm tra căng thẳng.

5. Bỏ qua tài liệu về cổng và đình chỉ. Các điều khoản này chỉ quan trọng khi bạn cần chúng nhất. Hãy đọc chúng trước khi phân bổ.

6. Quên các trường hợp ngoại lệ của stablecoin. Ngay cả khi tài sản được giữ bằng USD, chặng đăng ký mua của bạn bằng USDC có thể đối mặt với rủi ro mất peg hoặc trừng phạt. Có kế hoạch dự phòng.

Crypto Daily đưa tin về các đợt ra mắt như HYB và các tác động lan tỏa đối với các nhà xây dựng DeFi và RWA. Nếu bạn muốn bối cảnh chặt chẽ hơn và giải thích bằng tiếng Anh đơn giản, bạn luôn có thể kiểm tra tin tức mới nhất tại Crypto Daily.

Câu hỏi thường gặp

Các nhà đầu tư Hoa Kỳ có thể mua HYB không?

Không trong hình thức hiện tại của nó. HYB được chào bán theo cấu trúc Reg S và được thành lập như danh mục đầu tư riêng biệt của BVI, loại trừ người Hoa Kỳ theo các chi tiết ra mắt được công bố công khai. Các lớp cổ phiếu trong tương lai có thể khác, nhưng điều đó sẽ đòi hỏi một lộ trình quy định khác.

HYB có thể giao dịch tự do trên các DEX không?

Mong đợi các chuyển nhượng bị hạn chế đối với các địa chỉ trong danh sách trắng. Nhiều quỹ token hóa chỉ hỗ trợ chuyển nhượng thứ cấp trong một mạng lưới được phép để tuân thủ luật chứng khoán, vì vậy đừng trông chờ vào thanh khoản DEX mở.

Giá cả được xử lý như thế nào trên chuỗi?

Các phương tiện này thường chốt NAV định kỳ và cập nhật số dư token hoặc nguồn cấp giá cho phù hợp. Đừng cho rằng giá thời gian thực như một AMM. Xem xét tài liệu về tần suất chốt, phương pháp định giá và sự tham gia của kiểm toán viên.

Điều gì xảy ra nếu USDC mất peg trong đăng ký mua của tôi?

Thanh toán sử dụng USDC ở lớp token, nhưng nhà quản lý chuyển đổi USDC thành USD cho các giao dịch mua tài sản thực tế. Nếu một sự kiện mất peg xảy ra sai thời điểm, nó có thể ảnh hưởng đến thời gian, các lộ trình được chấp nhận hoặc phí. Kiểm tra ngôn ngữ dự phòng của quỹ và sẵn sàng tạm dừng hoặc định tuyến qua các đối tác được phê duyệt.

HYB có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên các giao thức cho vay chính không?

Có thể, nhưng nó sẽ bắt đầu trong các thị trường được phép hoặc quản lý với các tham số rủi ro chặt chẽ. Các pool công khai thường yêu cầu thanh khoản rộng hơn, oracle đáng tin cậy và quyền chuyển nhượng rõ ràng trước khi chấp nhận một loại tài sản thế chấp mới.

Thuế hoạt động như thế nào đối với quỹ lợi suất cao được token hóa?

Xử lý thuế phụ thuộc vào khu vực tài phán của bạn, nơi đặt quỹ và loại thực thể của bạn. Token hóa không xóa bỏ các quy tắc thuế. Hãy nhận lời khuyên chuyên nghiệp trước khi phân bổ.

HYB sẽ trả lợi suất hay tự động gộp lãi?

Cơ chế khác nhau. Một số quỹ token hóa tái đầu tư thu nhập và phản ánh nó trong NAV; những quỹ khác phân phối. Xem xét tài liệu chào bán để biết cách các khoản lãi coupon và phí chảy đến người nắm giữ token.

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bài viết này được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin. Nó không được cung cấp hoặc dự định sử dụng làm tư vấn pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc tư vấn khác.