ETH lần đầu tiên trong lịch sử giảm liên tiếp ba quý, người nắm giữ dài hạn rơi vào thua lỗ: Tại sao cơ bản và giá của ETH lại phân kỳ?

Cho đến ngày 1 tháng 7 năm 2026, theo dữ liệu thị trường Gate, ETH đang giao dịch quanh mức 1.580 USD. Mức giá này đã thoái lui về vùng đầu năm 2021, nghĩa là phần lớn mức tăng trong hơn năm năm qua đã bị xóa sổ. Đáng chú ý hơn, Ethereum đã giảm trong ba quý liên tiếp - quý 4 năm 2025, quý 1 và quý 2 năm 2026 - lần đầu tiên kể từ khi mainnet ra mắt vào năm 2015. Xu hướng hiếm thấy trong lịch sử này đang tác động sâu sắc đến cấu trúc chi phí của các nhà đầu tư dài hạn, đồng thời đặt ra câu hỏi về mối quan hệ giữa các yếu tố cơ bản của ETH và giá cả.

Ba quý giảm liên tiếp có ý nghĩa gì trong lịch sử Ethereum

Kể từ khi ra đời vào năm 2015, Ethereum đã trải qua nhiều biến động cực đoan như thị trường gấu năm 2018, khủng hoảng thanh khoản tháng 3 năm 2020, cú sốc chính sách tháng 5 năm 2021 và sự sụp đổ của FTX năm 2022. Tuy nhiên, trong bất kỳ chu kỳ giảm nào ở trên, Ethereum chưa từng ghi nhận ba quý giảm liên tiếp.

Mức độ và tính liên tục của đợt giảm lần này vượt xa quá khứ. Trong quý 4 năm 2025, ETH giảm 28,28%; quý 1 năm 2026 mức giảm mở rộng lên 29,26%; quý 2 năm 2026 giảm từ 24,79% đến 25,65%. Tổng mức giảm trong ba quý gần 70%, đưa giá ETH từ đỉnh khoảng 4.950 USD xuống quanh 1.600 USD.

Nhìn từ thống kê lịch sử, các quý giảm hai con số không hiếm trong lịch sử Ethereum, nhưng ba quý liên tiếp đều kết thúc với mức giảm hai con số và không có dấu hiệu thu hẹp dần, phản ánh áp lực bán mang tính liên tục chứ không phải xả theo xung. Sự khác biệt về cấu trúc này cho thấy đợt giảm lần này không phải do một sự kiện thiên nga đen đơn lẻ gây ra, mà giống như một cuộc tái định giá có hệ thống hơn.

Phân bố chi phí và tình trạng thua lỗ của nhà đầu tư dài hạn ra sao

Dữ liệu trên chuỗi cung cấp góc nhìn định lượng để đánh giá tình hình của các nhà đầu tư dài hạn. Dữ liệu từ Glassnode cho thấy hiện chỉ có khoảng 11% nguồn cung ETH lưu thông đang ở trạng thái lãi gấp 3 lần, mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2017. Để so sánh, trong các thị trường tăng giá năm 2017 và 2021, tỷ lệ nguồn cung lãi gấp 3 lần đã vượt 50%. Trong chu kỳ hiện tại, chỉ số này thậm chí chưa từng chạm ngưỡng 30%.

Đáng chú ý hơn, mức độ nén lợi nhuận của ETH hiện thấp hơn cả hai thị trường gấu năm 2019 và 2022. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi so với tiêu chuẩn thị trường gấu trong lịch sử, tình trạng sổ sách của các nhà đầu tư dài hạn hiện đang ở mức bất thường và thấp.

Tình hình của các nhà đầu tư ngắn hạn cũng không khả quan. Tỷ lệ MVRV 30 ngày của Ethereum hiện là -12%, cho thấy các nhà đầu tư mua trong tháng qua đang chịu lỗ trung bình 12% trên sổ sách. Khi MVRV liên tục âm, thường có nghĩa là thị trường đang trong giai đoạn đầu hàng, và áp lực bán có thể dần cạn kiệt sau khi các tay yếu thoát ra.

Từ góc độ giá thực hiện, các nhóm mua trong nhiều khung thời gian khác nhau hiện đang thua lỗ. Cấu trúc "thua lỗ phổ biến" này trong lịch sử thường được coi là dấu hiệu báo trước làn sóng bán tháo hoảng loạn của các nhà đầu tư dài hạn, nhưng cũng là tín hiệu cho thấy thị trường có thể gần chạm đáy - với điều kiện là các yếu tố cơ bản có thể cung cấp đủ lực hấp thụ.

Tại sao hoạt động trên chuỗi của ETH lại đi ngược với biến động giá

Trong khi giá tiếp tục giảm, hoạt động trên chuỗi của Ethereum lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Vào tháng 1 năm 2026, số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày của Ethereum là khoảng 927.842, đạt đỉnh 1,3 triệu. Con số này không chỉ vượt xa đỉnh khoảng 800.000 trong thị trường tăng giá năm 2021, mà còn cao hơn nhiều so với đỉnh 720.000 năm 2018.

Về khối lượng giao dịch, khối lượng giao dịch hàng ngày của Ethereum năm 2026 tăng lên 2,05 triệu giao dịch, tăng 31% so với giữa năm 2025. Khối lượng giao dịch hàng tuần trên mainnet có thời điểm đạt 2,9 triệu giao dịch, lập kỷ lục mới. Đồng thời, phí giao dịch trung bình của mạng duy trì ở mức thấp 0,1 đến 0,2 USD.

Sự kết hợp "hoạt động cao, phí thấp" này cực kỳ hiếm trong lịch sử Ethereum. Trong các chu kỳ tắc nghẽn mạng trước đây, khối lượng giao dịch tăng thường đi kèm với phí Gas tăng vọt. Môi trường phí thấp hiện tại đến từ nhiều lần nâng cấp giao thức gần đây của Ethereum - bao gồm công nghệ PeerDAS được giới thiệu trong bản nâng cấp Fusaka và mở rộng dung lượng Blob - đã cải thiện đáng kể khả năng xử lý dữ liệu của mạng.

Sự phân kỳ giữa hoạt động trên chuỗi và giá cả về cơ bản phản ánh hai tín hiệu ở các cấp độ khác nhau: hoạt động đo lường mức sử dụng thực tế của mạng như một cơ sở hạ tầng, trong khi giá bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi thanh khoản vĩ mô, tâm lý thị trường và dòng vốn. Cả hai không phải lúc nào cũng di chuyển cùng chiều.

Liệu mở rộng Layer 2 có đang thay đổi logic thu giữ giá trị của ETH không

Sự phát triển nhanh chóng của hệ sinh thái Layer 2 là một trong những thay đổi có tính cấu trúc nhất trong các yếu tố cơ bản của Ethereum. Tính đến đầu năm 2026, tổng giá trị khóa (TVL) trên Layer 2 của Ethereum đã vượt 28 tỷ USD. Các mạng L2 xử lý từ 95% đến 99% tất cả các giao dịch của Ethereum. Về mặt mở rộng, hệ số mở rộng kết hợp của L2 đã đạt hơn 100 lần so với mainnet Ethereum.

Tuy nhiên, sự thịnh vượng của L2 cũng mang đến những cuộc thảo luận mới: khi ngày càng nhiều giao dịch diễn ra trên L2, khả năng thu giữ giá trị của ETH như một "tài sản lớp thanh toán" có bị pha loãng không? Môi trường phí thấp của L2 mặc dù cải thiện trải nghiệm người dùng, nhưng cũng làm giảm quy mô đốt phí trên mainnet, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng giảm phát của ETH.

Mặt khác, sự trưởng thành của hệ sinh thái L2 cũng mở ra các kịch bản ứng dụng rộng lớn hơn cho Ethereum. Vào năm 2026, công nghệ blockchain đang thâm nhập vào các lĩnh vực kinh tế thực như chuỗi cung ứng, năng lượng với tư cách là "cơ sở hạ tầng đáng tin cậy". Sự chuyển đổi từ "kịch bản tài chính ngách" sang "cơ sở hạ tầng công nghiệp" này có thể cung cấp logic hỗ trợ dài hạn cho ETH khác với các chu kỳ trước.

Hành vi của tổ chức đang phát tín hiệu gì trong đợt giảm giá

Trong bối cảnh các nhà đầu tư bán lẻ và dài hạn chịu áp lực chung, hành vi của các tổ chức cho thấy sự phân hóa thay vì đồng nhất.

Một mặt, một số tổ chức chọn rút lui. Vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, công ty quản lý ngân quỹ doanh nghiệp FG Nexus đã thanh lý toàn bộ 50.770 ETH với chi phí mua trung bình khoảng 3.860 USD, chịu lỗ lũy kế hơn 85 triệu USD.

Mặt khác, cũng có các tổ chức liên tục mua thêm trong quá trình giá giảm. BitMine gần đây đã đầu tư 43 triệu USD để mua 27.084 ETH, nâng tổng nắm giữ lên 5,7 triệu ETH, chiếm 4,7% tổng nguồn cung ETH. Giá mua trung bình của họ chính xác là 1.569 USD. Cùng ngày, công ty niêm yết SharpLink đã mua thêm 10.000 ETH.

Các hoạt động trái ngược nhau trong cùng một vùng giá phản ánh sự khác biệt sâu sắc trong đánh giá giá trị dài hạn của Ethereum ở cấp tổ chức. Nhà tạo lập thị trường Wintermute nhận xét: "Thị trường gấu đã bước vào giai đoạn cuối, nhưng khó xác nhận đáy thực sự đã xuất hiện." Nhận định thận trọng này cho thấy thị trường hiện đang ở giai đoạn thiếu đồng thuận - và bản thân sự thiếu đồng thuận thường là điều kiện tiên quyết cho những bước ngoặt quan trọng.

Liệu khoảng cách giữa các yếu tố cơ bản của ETH và giá có bền vững không

Vấn đề cốt lõi mà Ethereum đang đối mặt là: sự phân kỳ giữa cải thiện các yếu tố cơ bản và giảm giá, liệu có phải là sự lệch pha tạm thời hay báo hiệu những thay đổi cấu trúc sâu hơn?

Từ góc độ sử dụng mạng, các địa chỉ hoạt động hàng ngày vượt 1,3 triệu, khối lượng giao dịch đạt kỷ lục, TVL hệ sinh thái L2 vượt 28 tỷ USD - tất cả các chỉ số này cùng chỉ ra một kết luận: Ethereum như một cơ sở hạ tầng blockchain, tỷ lệ áp dụng thực tế vẫn đang mở rộng. Từ góc độ nguồn cung, số lượng ETH trên các sàn giao dịch đã giảm xuống còn khoảng 14,5 triệu ETH, mức thấp kỷ lục, cho thấy thị trường không có làn sóng bán tháo hoảng loạn quy mô lớn, mà ngược lại, thể hiện đặc điểm tích lũy dần dần.

Nhưng từ góc độ giá, ETH đã thoái lui về mức đầu năm 2021, các nhà đầu tư dài hạn thua lỗ trên diện rộng, mức giảm hàng quý lập kỷ lục lịch sử. Sự phân mảnh này có nghĩa là giá hiện tại phản ánh nhiều hơn sự thắt chặt thanh khoản vĩ mô và suy giảm khẩu vị rủi ro, chứ không phải sự suy thoái của các yếu tố cơ bản của mạng.

Trong lịch sử, các giai đoạn có sự phân kỳ đáng kể giữa giá tài sản và các yếu tố cơ bản thường không phải là điểm kết thúc của xu hướng, mà là cửa sổ để thị trường định giá lại. Khi các chỉ số cơ bản tiếp tục cải thiện trong khi giá tiếp tục giảm, khoảng cách giữa chúng cuối cùng cần được thu hẹp bằng một cách nào đó - hoặc các yếu tố cơ bản theo kịp sự suy giảm của giá, hoặc giá quay trở lại với các yếu tố cơ bản.

Tổng kết

Ethereum đã giảm trong ba quý liên tiếp từ quý 4 năm 2025 đến quý 2 năm 2026, với mức giảm lần lượt là 28,28%, 29,26% và khoảng 25%, đây là lần đầu tiên kể từ khi mainnet ra mắt vào năm 2015. Giá giảm từ khoảng 4.950 USD xuống quanh 1.600 USD, thoái lui về mức đầu năm 2021. Các nhà đầu tư dài hạn thua lỗ trên diện rộng, chỉ 11% nguồn cung lưu thông ở trạng thái lãi gấp 3 lần, thấp nhất kể từ năm 2017.

Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác: số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày vượt 1,3 triệu, đạt mức cao kỷ lục; tổng giá trị khóa trên Layer 2 vượt 28 tỷ USD; số dư ETH trên các sàn giao dịch giảm xuống mức thấp lịch sử. Hoạt động mạng và tỷ lệ áp dụng vẫn đang mở rộng, nhưng giá vẫn tiếp tục chịu áp lực.

Khoảng cách giữa các yếu tố cơ bản và giá này là đặc điểm thị trường cốt lõi nhất của Ethereum hiện tại. Nó vừa phản ánh sự kìm hãm có hệ thống của môi trường vĩ mô đối với tài sản rủi ro, vừa đặt ra một câu hỏi cần thời gian để trả lời: khi việc sử dụng thực tế của mạng tiếp tục tăng trong khi giá liên tục giảm, liệu cơ chế định giá của thị trường có đang thất bại hay chỉ đang chuẩn bị cho một cuộc tái định giá trong chu kỳ dài hơn?

Các câu hỏi thường gặp (FAQ)

Hỏi: Việc Ethereum giảm ba quý liên tiếp có phải là lần đầu tiên trong lịch sử không?

Đúng vậy. Kể từ khi ra mắt vào năm 2015, Ethereum đã trải qua nhiều thị trường gấu, nhưng chưa từng ghi nhận ba quý giảm liên tiếp. Quý 4 năm 2025 (-28,28%), quý 1 năm 2026 (-29,26%) và quý 2 năm 2026 (khoảng -25%) tạo nên lần giảm ba quý liên tiếp đầu tiên trong lịch sử.

Hỏi: Tình trạng thua lỗ hiện tại của các nhà đầu tư dài hạn ra sao?

Theo dữ liệu trên chuỗi, chỉ khoảng 11% nguồn cung ETH lưu thông đang ở trạng thái lãi gấp 3 lần, thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2017. Tỷ lệ MVRV 30 ngày là -12%, cho thấy các nhà đầu tư mua gần đây lỗ trung bình 12%. Các nhóm mua trong nhiều khung thời gian khác nhau hiện đều đang thua lỗ.

Hỏi: Giá ETH đã giảm xuống bao nhiêu rồi?

Tính đến ngày 1 tháng 7 năm 2026, theo dữ liệu thị trường Gate, ETH đang giao dịch quanh mức 1.600 USD, đã thoái lui về mức giá đầu năm 2021.

Hỏi: Tại sao hoạt động trên chuỗi lại phân kỳ với giá?

Số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày của Ethereum đã vượt 1,3 triệu, lập kỷ lục mới, vượt qua đỉnh thị trường tăng giá năm 2021. Trong khi giá tiếp tục giảm, chủ yếu phản ánh tác động của việc thắt chặt thanh khoản vĩ mô và suy giảm khẩu vị rủi ro. Hoạt động trên chuỗi đo lường mức sử dụng thực tế của mạng, cả hai có yếu tố thúc đẩy khác nhau và không phải lúc nào cũng di chuyển cùng chiều.

Hỏi: Sự phát triển của Layer 2 có ý nghĩa gì đối với ETH?

Tổng giá trị khóa trên Layer 2 đã vượt 28 tỷ USD, xử lý 95% đến 99% giao dịch của Ethereum. Việc mở rộng của L2 cải thiện khả năng mở rộng của mạng, nhưng cũng khơi mào các cuộc thảo luận về khả năng thu giữ giá trị của ETH. Nhìn chung, sự trưởng thành của hệ sinh thái L2 mở ra các kịch bản áp dụng rộng rãi hơn cho Ethereum.