WTI dầu thô Q2 giảm mạnh 15%: Bế tắc Hormuz và dư cung đè nặng giá dầu như thế nào?

2026年第二季度，全球原油市场经历了一场剧烈的过山车行情。WTI原油期货二季度累计下跌近15%，6月单月跌幅超过18%；布伦特原油期货二季度累跌超19%，6月重挫21%，创下2020年3月新冠疫情冲击以来最大单月跌幅。截至2026年7月1日，WTI原油期货报69.50美元/桶，布伦特原油期货报72.92美元/桶。

这一跌幅背后，是地缘政治风险溢价快速消退与供需基本面重新定价的共同作用。霍尔木兹海峡从封锁到重开、美伊从军事对峙到签署谅解备忘录、OPEC+持续增产与全球需求预期下调——多重因素交织，构成了二季度油价走势的完整叙事框架。

地缘风险溢价为何在二季度集中消退？

2026年上半年，原油市场的定价逻辑经历了从“地缘政治主导”到“供需基本面回归”的剧烈切换。

2月底中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡一度陷入事实上的封锁状态。这条全球最重要的能源咽喉——每日通行约1,700万桶原油，占全球海运石油贸易量的近三分之一——的瘫痪，一度将布伦特原油推升至接近120美元/桶的水平。市场在当时为供应链中断支付了高达10-20美元/桶的地缘风险溢价。

然而进入二季度，这一溢价开始快速出清。6月17日，美伊双方公布谅解备忘录正式文本，承诺在60天内进行谈判并达成最终协议。6月23日，霍尔木兹海峡对全球商船完全开放，为期60天，其间不收取任何通行费用。美国财政部同步签发石油出口豁免许可，伊朗120亿美元海外冻结资产启动分批次解冻。

市场迅速将这些进展解读为供应回归的信号。此前因地缘冲突催生的风险溢价在数周内几乎被完全抹去。部分机构明确指出，原油市场交易的核心逻辑已从近端供应短缺转向远期供应过剩预期，地缘局势反复虽然能提供脉冲式风险溢价，但已难以逆转供需格局重构的大趋势。

霍尔木兹海峡僵局为何未能支撑油价？

霍尔木兹海峡的通行问题在二季度经历了“封锁—重开—再冲突—再谈判”的反复，但每一次地缘升级对油价的提振效应都在递减。

6月25日，美国与海湾阿拉伯国家合作委员会发表联合声明，反对任何在霍尔木兹海峡征收通行费或试图对该海峡实施控制的行为。伊朗随即强硬反击，革命卫队海军警告称通过霍尔木兹海峡仅可经由伊朗公布的航线，违规船舶“将受到处置”。6月26日，美国指责伊朗袭击了一艘悬挂新加坡国旗的货轮，随后对伊朗军事设施发动袭击，美伊新一轮军事打击就此展开。6月27日、28日，美国连续两天对伊朗南部沿海目标发动空袭。

然而，这一系列冲突升级并未推动油价重返高位。市场的反应呈现明显的“钝化”特征——每一次地缘冲击带来的涨幅都比前一次更小、消退更快。有分析将此归结为“地缘溢价的效率递减”——市场已经学会了在“供给恢复”与“地缘风险”两大对立叙事之间重新寻找平衡点。

更深层的原因在于，市场对霍尔木兹海峡的供应中断已经有了充分的缓冲预期。海峡封锁期间，油价之所以没有出现极端失控，并非因为冲击不大，而是库存释放、管道替代、剩余产能增产、美国出口增加以及非霍尔木兹来源的流向调整共同缓冲了原油外运受限的影响。全球能源供应链的韧性超出了市场此前的预期。

美伊谈判为何从“利多”转为“利空”？

美伊关系的演变是二季度油价走势中最具戏剧性的变量。最初，市场将美伊谈判视为潜在利空——协议达成意味着伊朗石油重返市场、供应增加。但随着谈判的推进，这一逻辑被反复强化，最终演变为持续压制油价的系统性力量。

6月17日公布的谅解备忘录中，美方承诺按照最终协议将要商定的时间表终止针对伊朗的各类制裁，允许伊朗原油、石油产品及衍生品出口，以及银行交易、保险、运输等全部配套服务。美国财政部随后发布的公告显示，豁免不仅覆盖伊朗原油、石化和石油产品的生产、交付及销售，还将伊朗原油进口到美国也纳入允许范围。

这意味着伊朗石油回归全球市场的路径已经清晰。在此预期下，华尔街机构集体下调油价预期。高盛将2026年第四季度布伦特原油价格预期从每桶90美元下调至80美元。摩根士丹利在两周多时间内两次下调油价预期。

更值得关注的是，美伊之间的信任基础极其脆弱。双方在备忘录签署后不到一周便围绕霍尔木兹海峡通行问题再度爆发军事冲突。尽管双方随后同意停止敌对行为并重启谈判，但这种“边打边谈”的模式进一步强化了市场对协议执行不确定性的定价——而这种不确定性，在市场叙事中更多体现为对供应回归节奏的扰动，而非对供应中断的担忧。

全球石油供应过剩的预期如何形成？

如果说地缘因素是二季度油价下跌的“催化剂”，那么供需基本面的恶化则是更深层的“结构性力量”。

供应端，OPEC+在二季度持续增产。自2026年4月以来，该组织已累计增加产量配额近60万桶/日。6月，OPEC+同意7月将石油产量目标再提高18.8万桶/日，连续4个月上调产量目标。有分析指出，在霍尔木兹海峡持续关闭的情况下，OPEC+增产的意义有限；但一旦海峡重新开放，市场可能迅速由忧虑供应短缺转向担心供应过剩。这一判断在二季度末得到了验证——随着海峡重开，至少20艘满载合计3,500万桶原油的油轮驶离海峡，波斯湾产油国正迅速恢复闲置产能。

需求端的前景同样不容乐观。国际能源署在6月报告中预计，2026年全球石油需求将同比下降110万桶/日，较5月预测大幅下调70万桶/日。EIA则预计2026年石油和其他液体燃料消费量同比减少109万桶/日。IEA指出，需求大幅下降的主要原因是二季度受高油价及产品供应中断冲击，需求同比骤降500万桶/日。

更长期的结构性压力同样在积聚。IEA测算，2026年底全球石油市场可能重新转向过剩，2027年供应可能大幅反弹至1.103亿桶/日，而需求仅为1.053亿桶/日，形成约500万桶/日的潜在过剩。高盛更警告，原油日过剩量可能超过300万桶。

供需两端的同时恶化，构成了二季度油价下跌的完整基本面叙事。

市场交易逻辑为何从“短缺恐惧”转向“过剩定价”？

二季度原油市场最深刻的变化，不在于价格本身，而在于市场交易逻辑的根本性切换。

年初至4月，市场的核心叙事是“供应短缺”——霍尔木兹海峡封锁、中东冲突升级、全球供应链断裂风险，推动油价持续上行。进入5月后，随着美伊谈判取得进展，市场开始提前定价供应回归。6月备忘录签署后，这一趋势进一步加速，市场担忧已从短缺转为过剩。

这一逻辑切换在价格结构上得到了清晰体现。WTI原油从一季度的高位区间持续回落至70美元/桶附近，地缘溢价几乎归零。部分机构认为，大部分地缘政治风险溢价已经消退，油价重新回到由供需基本面主导的轨道。

值得注意的是，这一轮下跌并非单纯的“利空出尽”，而是市场对中期供需格局的重估。市场参与者不再仅仅关注眼前的供应中断，而是开始前瞻性定价2026年OPEC+减产退出和非OPEC+供应增长的预期。当前的供需平衡表仍表现为过剩，对油价的抑制可能贯穿全年。

三季度油价面临哪些关键变量？

进入三季度，原油市场的定价将围绕几个核心变量展开。

首先是霍尔木兹海峡的通行状态。美伊双方虽已同意停火并重启谈判，但海峡实际上正形成“双重规则”——伊朗要求所有船只向革命卫队海军报备并按指定航线通行，美国则继续强调护航和替代航道。对于过往商船而言，最大的风险正是规则并存、标准不一以及执法主体之间的冲突。一旦海峡再次发生严重商船遇袭事件，油价可能获得阶段性支撑。

其次是美伊60天谈判的进展。备忘录提出的最终协议谈判期限为60天，经双方同意可延长。但目前双方在最核心的核议题上尚未进入实质磋商。最大的外部变量是以色列——黎以停火是协议落地的第一块试金石，一旦黎南部战火重燃，伊朗随时可能重启海峡封锁，缓和进程随时可能中断。

第三是需求端的恢复节奏。IEA预计三季度石油需求可能同比下降170万桶/日，但四季度有望恢复至同比增长110万桶/日。如果需求复苏快于预期，可能在一定程度上对冲供应过剩的压力。

第四是OPEC+的产量政策。在当前价格水平下，OPEC+是否继续维持增产节奏，将直接影响市场对供需平衡的判断。

总结

2026年第二季度，WTI原油累计下跌近15%，布伦特原油跌超19%，双双创下疫情以来最大季度跌幅。这一轮下跌的驱动力并非单一因素，而是地缘风险溢价消退、伊朗石油回归预期、OPEC+持续增产与全球需求疲软等多重压力的叠加共振。

霍尔木兹海峡从封锁到重开、美伊从军事对峙到签署谅解备忘录，市场对地缘政治风险的定价经历了从“恐慌溢价”到“溢价出清”的完整周期。与此同时，IEA与EIA大幅下调全球石油需求预测，OPEC+连续增产，全球石油市场从“供应短缺恐惧”切换至“供应过剩预期”的交易逻辑。

展望三季度，霍尔木兹海峡的通行状态、美伊60天谈判进展、全球需求恢复节奏以及OPEC+的产量政策，将是决定油价方向的核心变量。市场目前定价的基准情景是供应逐步回归、需求温和复苏，但地缘政治的高度不确定性意味着任何方向的超预期事件都可能引发价格的剧烈重估。

FAQ

Q1：WTI原油二季度具体跌了多少？

截至2026年7月1日，WTI原油期货二季度累计下跌近15%，6月单月跌幅超过18%。布伦特原油期货二季度累跌超19%，6月重挫21%。

Q2：为什么霍尔木兹海峡的冲突没有推高油价？

市场对霍尔木兹海峡的供应中断已经有了充分的缓冲预期——库存释放、管道替代、剩余产能增产、美国出口增加以及非霍尔木兹来源的流向调整共同缓冲了原油外运受限的影响。同时，美伊达成谅解备忘录后，市场更多定价的是伊朗石油回归带来的供应增加预期，而非短期冲突带来的供应中断风险。

Q3：全球石油供应过剩的预期从何而来？

供应端，OPEC+自4月以来累计增加产量配额近60万桶/日；需求端，IEA预计2026年全球石油需求同比下降110万桶/日。IEA更预测2027年全球石油供应可能达到1.103亿桶/日，而需求仅为1.053亿桶/日，形成约500万桶/日的潜在过剩。

Q4：美伊谈判对油价的影响是利空还是利多？

短期来看是利空。美伊谅解备忘录允许伊朗原油及石油产品出口，并覆盖银行、运输、保险等全链条配套服务，市场将此解读为伊朗石油大规模回归的前奏，加剧了供应过剩的担忧。但谈判本身存在高度不确定性，任何反复都可能引发油价的阶段性反弹。

Q5：Gate是否支持原油相关资产的交易？

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