Phía sau đợt tăng vọt 100% của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong nửa năm: Vốn ngoại rút ròng 148 nghìn tỷ won Hàn, nhà đầu tư cá nhân dùng đòn bẩy tiếp nhận gần 100 nghìn tỷ.

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc nửa đầu năm đã diễn ra một đợt tăng giá chấn động toàn cầu, nhưng cấu trúc bên trong của bữa tiệc này đang gây ra những lo ngại ngày càng sâu sắc.

Trong nửa đầu năm nay, chỉ số tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) đã tăng tổng cộng 101,14%, đứng đầu các chỉ số chính trên thế giới. Tuy nhiên, theo Yonhap dẫn dữ liệu từ Infomax, các nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng tới 148,3 nghìn tỷ won cổ phiếu Hàn Quốc trong cùng kỳ, đánh dấu quy mô bán ròng lớn nhất trong lịch sử cùng kỳ. Trong khi đó, nhà đầu tư cá nhân mua ròng khoảng 99,2 nghìn tỷ won, các tổ chức mua ròng khoảng 35 nghìn tỷ won, nhà đầu tư bán lẻ trở thành lực lượng chính tiếp nhận nguồn bán từ nước ngoài.

Cục diện "vốn ngoại chạy trốn, nhà đầu tư bán lẻ tiếp tay", kết hợp với sự bùng nổ của các ETF đòn bẩy, đang tích tụ rủi ro hệ thống dưới bề mặt bình lặng của thị trường. Goldman Sachs trong báo cáo mới nhất mô tả diễn biến của KOSPI là "một vòng phản hồi tự củng cố khổng lồ", đồng thời cảnh báo nhu cầu đòn bẩy tại châu Á, với Hàn Quốc là trung tâm, đang đẩy toàn bộ chuỗi đòn bẩy đến gần giới hạn.

Vốn ngoại tiếp tục chảy ra, áp lực tái cân bằng và tỷ giá hối đoái kép

Việc các nhà đầu tư nước ngoài rút lui quy mô lớn không phải là không có dấu hiệu. Giới chứng khoán Hàn Quốc nhìn chung cho rằng sự tăng giá nhanh chóng của KOSPI tự nó đã là nguyên nhân trực tiếp gây ra việc bán ra của vốn ngoại.

Khi tỷ trọng của cổ phiếu Hàn Quốc trong danh mục đầu tư toàn cầu mở rộng đáng kể do giá cổ phiếu tăng vọt, các nhà đầu tư nước ngoài phải đối mặt với áp lực tái cân bằng, cần chủ động giảm tỷ trọng để duy trì tỷ lệ phân bổ tài sản đã định. Chứng khoán Đầu tư Hàn Quốc chỉ ra, "giá trị thị trường cổ phiếu do người nước ngoài nắm giữ tương ứng với chỉ số KOSPI tăng vượt xa bản thân chỉ số, tỷ trọng của nó trong toàn bộ chỉ số đã tăng lên mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính." Ông cho rằng, trước khi đà tăng của KOSPI chậm lại rõ rệt, xu hướng bán ròng liên tục của vốn ngoại khó có thể đảo ngược.

Yếu tố tỷ giá hối đoái càng làm tăng thêm ý muốn bán ra của vốn ngoại. Kể từ tháng 5 năm nay, tỷ giá won so với đô la Mỹ liên tục yếu đi, trong hai tháng đã tăng từ 1.483,3 won lên 1.549,4 won, mất giá tích lũy khoảng 66,1 won. Để tránh thiệt hại do chuyển đổi ngoại tệ, vốn ngoại đã bán ròng 92,9 nghìn tỷ won trong giai đoạn này, chiếm hơn 60% tổng giá trị bán ròng trong nửa đầu năm.

Chuyên gia nghiên cứu của KB Securities cảnh báo, lượng cổ phiếu có thể bán tiềm năng của vốn ngoại "ước tính không thấp hơn quy mô đã bán", và dự đoán đồng đô la mạnh và việc bán chứng khoán từ vốn ngoại trong nửa cuối năm sẽ đẩy tỷ giá won lên cao hơn nữa, mức trần có thể chạm 1.580 won, nhưng dự kiến sau quý 4 có thể quay lại vùng 1.400 won.

Nhà đầu tư bán lẻ tiếp tay với đòn bẩy cao, vòng phản hồi ẩn chứa tính dễ tổn thương

Trong khi vốn ngoại tiếp tục rút lui, các nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc với quy mô mua ròng gần 100 nghìn tỷ won đã trở thành lực lượng hỗ trợ chính cho thị trường, và một phần đáng kể trong số đó đã khuếch đại mức độ tiếp xúc thông qua các công cụ đòn bẩy.

Trong nửa đầu năm nay, các sản phẩm ETF đòn bẩy đã trở thành ngôi sao sáng nhất trên thị trường Hàn Quốc. Theo dữ liệu từ Sở giao dịch Hàn Quốc và Infomax, 12 quỹ ETF hàng đầu về tỷ suất sinh lời trong nửa đầu năm đều là sản phẩm đòn bẩy - tức là sản phẩm theo dõi gấp đôi tỷ suất sinh lời hàng ngày của chỉ số cơ sở. Trong đó, "TIGER 200IT Leverage" đứng đầu với mức tăng 764,07%, "KODEX Semiconductor Leverage" và "TIGER Semiconductor TOP10 Leverage" lần lượt đứng thứ hai và ba với mức tăng 493,80% và 361,23%.

ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ SK Hynix niêm yết vào ngày 27/5 cũng có hiệu suất nổi bật, với mức tăng từ khi niêm yết chiếm bảy vị trí đầu.

Tuy nhiên, mặt khác của bữa tiệc đòn bẩy này là sự gia tăng mạnh mẽ của biến động thị trường. Chuyên gia nghiên cứu của Mirae Asset Securities chỉ ra, "Khi thị trường ETF trong và ngoài nước mở rộng nhanh chóng, ảnh hưởng của ETF đòn bẩy tiếp tục gia tăng, tính biến động của thị trường chứng khoán đã tăng lên đáng kể về mặt cấu trúc." Ông đồng thời lưu ý, "Mặc dù ETF đòn bẩy khuếch đại biến động, nhưng hướng giá cổ phiếu cuối cùng vẫn đồng bộ với kết quả kinh doanh, hiện tại nên chuẩn bị chuyển từ tập trung nắm giữ sang phân bổ rộng hơn."

Goldman Sachs cảnh báo: Chuỗi đòn bẩy đến gần giới hạn

Hành vi đòn bẩy của nhà đầu tư bán lẻ không phải là hiện tượng riêng lẻ, mà là một điểm nhạy cảm cao trong hệ thống đòn bẩy toàn cầu.

Robert Quinn, chuyên gia giao dịch tương lai của Goldman Sachs, trong báo cáo hàng tuần mới nhất cảnh báo, lãi suất tài trợ của hợp đồng tương lai tổng lợi tức S&P 500 (SPX TRF) đáo hạn vào tháng 9 đã chạm mức lãi suất quỹ liên bang cộng 127,5 điểm cơ bản vào thứ Sáu tuần trước, đòn bẩy của nhà môi giới đã tăng lên mức cao nhất trong lịch sử giữa năm. Quinn chỉ thẳng động lực chính của sự gia tăng bất thường này là châu Á - đặc biệt là Hàn Quốc - với nhu cầu gần như "vô tận" đối với đòn bẩy.

Theo báo cáo tiếp theo của Bloomberg, sự bùng nổ của các sản phẩm ETF đòn bẩy, mở rộng tài khoản ký quỹ của nhà đầu tư bán lẻ, và tăng mạnh tiền gửi của quỹ đầu cơ tại các nhà môi giới chính, đã cùng nhau đẩy chi phí tài trợ thị trường tăng bất thường vào giữa năm, hiện đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 12 năm 2024. Andy Kent của Kyte Brokerage cho biết, "Đòn bẩy đã trở thành một trong những chủ đề cốt lõi nhất của nhà đầu tư hiện nay, nợ ký quỹ cao, và cho vay ở các khâu khác nhau của hệ thống ngân hàng bóng tối tiếp tục mở rộng."

Báo cáo của Goldman Sachs cũng xác định diễn biến của KOSPI là "một vòng phản hồi tự củng cố khổng lồ" - giá cổ phiếu tăng thu hút thêm vốn đòn bẩy tham gia, vốn đòn bẩy lại đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn, lặp đi lặp lại. Mối lo ngại cốt lõi của thị trường là: một khi chênh lệch lãi suất tài trợ của nhà môi giới trở nên khó chịu đối với một đối tác nào đó, thanh khoản đột ngột thắt chặt, toàn bộ chuỗi đòn bẩy sẽ nhanh chóng đảo ngược, giá tài sản có nguy cơ giảm mạnh.

Tổ chức nâng mục tiêu, nhưng rủi ro bất đồng gia tăng

Mặc dù các tín hiệu rủi ro xuất hiện thường xuyên, các công ty chứng khoán nội địa Hàn Quốc vẫn lạc quan về thị trường nửa cuối năm, chủ yếu dựa trên việc cải thiện kỳ vọng lợi nhuận của các doanh nghiệp bán dẫn.

Chứng khoán Đầu tư Hàn Quốc và Samsung Securities đều nâng mục tiêu cuối năm của KOSPI lên 11.000 điểm, Daishin Securities thậm chí nâng lên 11.500 điểm. Chuyên gia nghiên cứu của NH Investment Securities cho biết, "Nhà đầu tư cá nhân tập trung mua ETF bán dẫn, trong khi động lực kinh doanh của các doanh nghiệp bộ nhớ bán dẫn vẫn tiếp tục, áp lực định giá cũng tương đối thấp, dự kiến trong ngắn hạn xu hướng ưa thích ETF bán dẫn sẽ tiếp tục."

Tuy nhiên, Chứng khoán Đầu tư Hàn Quốc cũng thừa nhận, kỳ vọng về dòng vốn ngoại vào từ việc niêm yết ADR của SK Hynix và việc trái phiếu chính phủ Hàn Quốc được đưa vào WGBI, "xét đến quy mô tuyệt đối và khung thời gian dòng tiền vào, vẫn khó bù đắp cho xu hướng bán ròng liên tục của vốn ngoại trên thị trường chứng khoán trong nước."

Trong bối cảnh đòn bẩy cao, vốn ngoại tiếp tục chảy ra, tỷ giá hối đoái chịu áp lực, liệu đợt tăng giá do nhà đầu tư bán lẻ và vốn đòn bẩy dẫn dắt này có thể tiếp tục hay không, đang phải đối mặt với thử thách ngày càng nghiêm trọng.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm về rủi ro và điều khoản miễn trừ

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Đầu tư theo đó là tự chịu trách nhiệm.