#YenHits40YearLow

Cú lao dốc 40 năm của đồng Yên: Tại sao 74 tỷ đô la không thể ngăn chảy máu

Đồng yên Nhật vừa làm một điều chưa từng xảy ra kể từ khi Top Gun chiếu rạp và Bức tường Berlin vẫn còn đứng vững. Nó đã phá vỡ mốc 162 yên mỗi đô la, chạm mức yếu nhất kể từ năm 1986.

Và đây là điều quan trọng: Tokyo đã dồn hết vốn liếng vào đó.

Biện pháp can thiệp không đủ

Bộ Tài chính Nhật Bản đã đốt cháy 72,8 tỷ đô la dự trữ ngoại hối từ tháng 4 đến tháng 5 để cố gắng nâng đỡ đồng tiền này. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã tiếp nối bằng đợt tăng lãi suất mạnh nhất trong ba thập kỷ, đẩy chi phí vay lên 1%—mức cao nhất kể từ năm 1995.

Kết quả? Đồng yên hầu như không nhúc nhích trước khi tiếp tục lao dốc.

Như một chiến lược gia tại State Street đã nói thẳng: đợt tăng lãi suất của BOJ chẳng khác gì "băng cá nhân trên vết thương do đạn bắn."

Thủ phạm thực sự: Khoảng cách lãi suất lớn

Đây là sự thật khó chịu mà Tokyo không thể khắc phục chỉ bằng hỏa lực: khoảng cách lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản quá rộng để có thể thu hẹp.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm: ~4,45%
Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm: ~2,64%

Chênh lệch gần 200 điểm cơ bản đó giúp cho "giao dịch chênh lệch lãi suất" vẫn tồn tại. Nhà đầu tư vay với lãi suất thấp bằng yên, đổi sang đô la, và gửi tiền vào tài sản Mỹ có lợi suất cao hơn. Đó là tiền miễn phí—và nó đang hút cạn yên.

Nghịch lý can thiệp

Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama đã nhiều lần tuyên bố Tokyo sẵn sàng thực hiện "hành động quyết đoán." Nhưng mỉa mai thay, càng cảnh báo nhiều, can thiệp càng kém hiệu quả.

Thị trường đã tính đến mối đe dọa này. Yếu tố bất ngờ không còn nữa. Khi Tokyo thực sự can thiệp vào cuối tháng 4, đồng yên đã tăng từ ¥160,39 lên ¥156,6—chỉ để mất lại những mức tăng đó trong vòng vài ngày.

Lịch sử cũng không đứng về phía họ. Nghiên cứu liên tục cho thấy các biện pháp can thiệp ngoại hối của Nhật Bản chỉ có hiệu quả tốt nhất trong thời gian ngắn. Đối với tác động lâu dài? Dữ liệu kém khả quan hơn nhiều.

Câu hỏi 165

Khi mức ¥162 đã bị phá vỡ, các nhà giao dịch đã nhắm đến ¥165 như "ranh giới cuối cùng" tiếp theo. Một số nhà phân tích cho rằng Tokyo có thể chấp nhận đồng yên yếu hơn so với kỳ vọng của thị trường—đặc biệt khi chính quyền của Thủ tướng Sanae Takaichi ủng hộ lập trường phục hồi lạm phát, tăng trưởng trước.

Nhưng có một dòng chảy ngầm đen tối hơn. Nhật Bản nhập khẩu gần như toàn bộ năng lượng. Với căng thẳng Trung Đông giữ giá dầu ở mức cao, nước này cần đô la chỉ để giữ đèn sáng. Đồng yên yếu hơn làm cho hóa đơn năng lượng đắt hơn, điều này lại làm yếu đồng yên hơn nữa. Đó là một vòng luẩn quẩn.

Điều gì xảy ra bây giờ

Phó Thống đốc BOJ Himino gần đây đã thừa nhận một điều tiết lộ: biến động yên hiện nay mang tác động lạm phát lớn hơn so với quá khứ. Hành vi của doanh nghiệp đã thay đổi. Việc chuyển dịch từ đồng yếu sang giá tiêu dùng đã tăng tốc.

Điều này có nghĩa là ngân hàng trung ương đang bị mắc kẹt. Tăng lãi suất quá nhanh, bạn có nguy cơ bóp nghẹt tăng trưởng mỏng manh. Di chuyển quá chậm, thì sự lao dốc của đồng yên sẽ thúc đẩy lạm phát nhập khẩu.

Đối với các nhà giao dịch, kịch bản rất rõ ràng: rủi ro can thiệp ngắn hạn đang tăng cao, nhưng xu hướng cấu trúc lại ủng hộ sức mạnh đô la. Cho đến khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất—hoặc BOJ thực sự mạnh tay—đồng yên vẫn là đồng tiền tài trợ trong một thế giới lãi suất cao.

Và trong thế giới đó, ¥162 có thể không phải là đáy. Nó có thể chỉ là mức trần tiếp theo.