Tại sao Goldman Sachs đặt cược HBM sẽ tăng thêm 44% vào năm tới? Giá DRAM truyền thống tăng đang viết lại logic định giá.

7月首个交易日，加密市场延续弱势整理格局。据 Gate 行情数据，比特币跌破 60,000 美元心理关卡，报 58,554.7 美元；以太坊同步失守 1,600 美元关口，报 1,574.07 美元。加密总市值维持在约 2 万亿美元，比特币市场主导率超过 57%。过去 24 小时全市场爆仓约 2.49 亿美元，多头遭遇明显压力。恐惧与贪婪指数跌至 11-16 区间，连续处于极度恐惧状态。

与加密市场的寒意形成对比，半导体存储市场正在经历一轮密集的预期上调。高盛在 6 月 30 日发布的 DRAM 情绪指标中，将三星电子 2027 年 HBM 价格增速预期从此前的 14% 大幅上调至 44%。这一调整幅度不可谓不大——从 14% 到 44%，整整高出 30 个百分点。更值得注意的是，高盛同时指出，这一上修后的预测「可能仍未充分反映上行风险」，意味着 44% 的涨幅预估「可能还不是终点」。

44% 从何而来？高盛为什么在这个时间节点做出如此大幅度的上修？回答这个问题，需要拆解高盛报告中的三个核心逻辑链条。

逻辑一：传统 DRAM 现货涨价，正在改写 HBM 的定价锚

高盛此次上调预期最直接的触发因素，来自传统 DRAM 现货价格的强劲表现。

按高盛跟踪口径，截至 6 月 26 日，DDR5 现货价格自 5 月 1 日以来已上涨 20%，较 5 月合约价溢价 25%；DDR4 现货价格同期上涨 11%，较 5 月合约价溢价高达 45%。7 月 1 日的最新报价显示，DDR5 16Gb 均价持稳于 46.833 美元，此前一个交易日上涨 0.21%，现货价格仍在高位运行。

现货价格大幅领先合约价格，在存储行业通常被视为后续合约价格跟涨的领先信号。高盛在报告中明确指出：「当前传统 DRAM 现货价格的强劲表现，势必会在探讨明年 HBM 定价时被纳入重要参考。」

这个逻辑链条并不复杂。HBM 的合约谈判并非孤立发生——存储厂商与云厂商、AI 芯片公司讨论下一年 HBM 供应合同时，传统 DRAM 的市场价格构成了一个重要的参照系。当 DDR5 和 DDR4 等普通内存的价格持续走强，存储厂商的议价基础就更扎实。HBM 作为更高端、更紧缺的产品，其定价相对于普通 DRAM 的溢价空间反而可能扩大，而非缩小。

高盛在模型中进一步推演：如果 HBM 供需继续偏紧、传统 DRAM 与 HBM 价格差距继续扩大，44% 的预测还存在进一步上调的可能。这是一个自我强化的逻辑——传统 DRAM 涨得越多，HBM 涨价的空间就越大。

逻辑二：产业链数据交叉验证，涨价不是孤立现象

价格预期上调如果只有理论推演，说服力会大打折扣。高盛报告的另一层支撑，来自 5 月出口和收入数据的全面走强。

韩国官方数据显示，2026 年 5 月韩国出口总额 878 亿美元，同比增长 53.2%，改写单月历史新高。其中 DRAM 出口 186 亿美元，同比增长 369.8%，环比增长 21%，同样创下历史新高。NAND 出口同比增长 206.8%。高盛指出，这一成绩背后是内存价格上涨叠加美国、中国大型科技公司的强劲需求共同驱动。

台湾供应链的数据更为直观。南亚科 2026 年 5 月合并营收 276.7 亿新台币，环比增长 8.55%，同比增长 730.14%，已连续 10 个月维持三位数年增率。高盛跟踪的分销商至上电子 5 月收入同比增长 253%、环比增长 54%。

服务器供应链同样景气。台湾服务器 ODM 厂商（英业达、广达、纬颖、纬创）5 月合计营收同比增长 53%，背后是机架级 AI 服务器及 ASIC AI 服务器出货量的快速攀升。全球服务器 BMC 主要供应商信骅 5 月收入同比增长 69%——值得注意的是，这是在去年同期已有 75% 高基数的情况下实现的。

这组数据共同指向一个结论：AI 服务器和传统服务器需求仍在消化更高内存价格。涨价已经不只是报价屏幕上的数字变化，而是实实在在地反映到了厂商的收入端和出口数据中。只要下游愿意接受涨价，存储厂商对 2027 年 HBM 合约的谈判底气就不会太弱。

逻辑三：供给刚性 + 需求韧性，供需缺口短期难以弥合

HBM 涨价预期的第三个支撑，来自供给侧的结构性约束。

目前全球 DRAM 市场超过 95% 的产能掌握在三星、SK 海力士及美光手中。由于 HBM 毛利率超过 70%，明显高于传统 DRAM 约 40%，三大厂商持续将有限的 12 英寸晶圆产能优先投入 HBM 生产，这反过来又导致 DDR4、DDR5 等通用型内存供应持续紧缩。

HBM 的供给弹性远低于普通 DRAM。产能转换难度更高，客户认证周期更长，建置额外生产产能需要投入庞大资金且往往耗时数年。这意味着即使价格信号明确，供给端的响应速度也天然受限。

需求端同样没有减弱迹象。美光 2026 年全年的 HBM 供应已在固定价格合约下售罄。集邦科技预计，SK 海力士 2026 年全年 HBM 市占率可维持约 50%，三星约 28%，美光约 22%。三大巨头的产能扩张计划虽然激进——三星计划 2026 年将 HBM 产能提升 50%，目标达到每月 25 万片晶圆——但面对 AI 服务器需求的持续扩张，供给缺口在 2027 年之前恐怕难以完全弥合。

高盛对三星 2026 年第二季度 DRAM 平均售价的估计是环比上涨约 46%，随后第三季度、第四季度分别放缓至 15% 和 7%。价格仍可能继续上涨，但涨幅最快的阶段可能出现在第二季度。高盛维持三星电子「买入」评级，普通股 12 个月目标价为 480,000 韩元，优先股目标价为 360,000 韩元。

风险边界：44% 是预测，不是承诺

任何分析都不能只讲利好的一面。高盛的报告同样包含清晰的风险提示。

首先需要明确的是，44% 是高盛对三星 2027 年 HBM 价格增长的预测，不是已经落地的报价，也不是三星给出的公司指引。它建立在 HBM 供需继续紧张、传统 DRAM 价格继续强势的假设之上。如果这些假设发生变化，预测本身也会被修正。

高盛交易员山浦一平在另一份报告中提醒，近期科技股重挫反映的并非短期修正，而是 AI 基础建设与记忆体供应链开始面临结构性挑战。报告指出了三大风险：

第一，HBM 供需可能在 2027 至 2028 年出现转折。随着三星、美光及 SK 海力士持续大幅扩产，HBM 产能将快速增加，市场普遍预期供不应求的溢价可能于该时期见顶。

第二，中国记忆体势力正在快速崛起。根据《金融时报》报道，苹果正积极游说美国政府希望批准向中国长鑫存储采购记忆体。若未来政策放行，可能直接冲击既有 DRAM 供应商的市场地位。

第三，AI 投资热潮开始出现降温迹象。高通正研究降低对 HBM 依赖，英伟达也持续优化记忆体使用效率。OpenAI 近期调降服务价格，使市场再次质疑 AI 巨额投资何时才能转化为实际获利。

此外，智能手机需求仍是拖累项。虽然中国智能手机 5 月出货同比增长 19%，但 2026 年至今累计出货量基本与 2025 年持平，第二季度出货仍被预计同比下滑 14%。涨价本身会反过来压制部分消费电子需求——AI 服务器和云厂商对高价内存的承受能力更强，但手机、PC 等终端如果无法顺利转嫁成本，可能减少采购或推迟补库存。

两个市场，同一个问题

把视线拉回加密市场。比特币在 7 月 1 日跌破 60,000 美元，第二季度累计跌幅接近 20%。6 月美国比特币现货 ETF 单月净流出约 40.6 亿美元，创产品推出以来最大单月赎回规模。

存储芯片涨价与加密资产下跌，看似分属两个世界，实则在回答同一个问题：在流动性环境和终端需求的双重约束下，资产价格如何被重新定价？AI 算力需求支撑了 HBM 和 DRAM 的涨价逻辑，但消费电子的疲软又为这一逻辑划出了边界。加密市场同样面临类似的张力——机构资金在 ETF 层面持续流出，链上数据显示部分长期持有者正在「投降式抛售」。

两个市场的投资者都在等待同一个答案：终端需求能否承接住当前的估值。

结语

高盛将三星 2027 年 HBM 价格增速预期从 14% 上调至 44%，背后有三个层层递进的逻辑：传统 DRAM 现货涨价正在改写 HBM 的定价参照；韩国出口和台湾厂商收入数据交叉验证了景气度；供给刚性叠加需求韧性，供需缺口短期难以弥合。高盛同时明确指出，44% 的预测「可能还不是终点」。

但 44% 仍是一个预测，而非已经发生的价格。这份预测的兑现，最终取决于 AI 服务器需求的持续性、HBM 供给释放的速度、以及消费电子能否承受更贵的内存。高盛自己也指出了 HBM 供需转折、中国厂商崛起和 AI 投资降温三大结构性风险。

对于加密市场投资者而言，存储芯片的定价逻辑提供了一个观察 AI 产业链景气度的窗口。在加密资产本身处于弱势整理的当下，理解算力基础设施的成本结构和定价博弈，或许比单纯盯着 K 线更有价值。涨价的逻辑链条清晰，但最终能否兑现，市场会给出一份自己的答案。

FAQ

Q1：高盛为什么将三星 HBM 价格预期从 14% 大幅上调至 44%？

核心原因是传统 DRAM 现货价格持续走强。DDR5 现货价自 5 月以来上涨 20%，较合约价溢价 25%；DDR4 上涨 11%，溢价高达 45%。现货价格通常领先合约市场，当前传统 DRAM 的强劲表现会被纳入明年 HBM 定价谈判的参考依据。

Q2：44% 的涨幅预测是已经发生的涨价吗？

不是。44% 是高盛对三星 2027 年 HBM 价格增速的预测，并非已经落地的报价，也不是三星给出的公司指引。高盛同时认为，如果 HBM 供需继续偏紧、传统 DRAM 与 HBM 价差继续扩大，这一预测仍有进一步上调的可能。

Q3：除了传统 DRAM 涨价，还有哪些数据支撑这一预测？

韩国 5 月 DRAM 出口同比增长 369.8%、环比增长 21%，再创历史新高。南亚科 5 月营收同比增长 730%，连续 10 个月三位数增长。台湾服务器 ODM 厂商合计营收同比增长 53%，服务器 BMC 供应商信骅营收同比增长 69%。产业链数据正在交叉验证涨价逻辑。

Q4：高盛是否提示了任何风险？

高盛交易员在另一份报告中指出了三大结构性风险：HBM 供需可能在 2027-2028 年出现转折；中国记忆体厂商（如长鑫存储）正在崛起；AI 投资热潮开始出现降温迹象。此外，智能手机需求偏弱，涨价本身可能压制消费电子终端需求。

Q5：HBM 涨价对加密市场有什么参考意义？

HBM 是 AI 服务器中与 GPU 配套的核心内存，其价格走势反映 AI 算力基础设施的成本变化。加密市场中的 AI 相关项目、矿机硬件成本都与芯片价格间接相关。此外，存储芯片景气度与全球风险资产定价之间存在流动性层面的联动，可作为观察科技产业链情绪的参考指标。Ngày giao dịch đầu tiên của tháng 7, thị trường tiền mã hóa tiếp tục xu hướng điều chỉnh yếu. Theo dữ liệu thị trường từ Gate, Bitcoin đã giảm xuống dưới mốc tâm lý 60.000 USD, giao dịch ở mức 58.554,7 USD; Ethereum cũng mất mốc 1.600 USD, giao dịch ở mức 1.574,07 USD. Tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa duy trì ở khoảng 2 nghìn tỷ USD, tỷ lệ thống trị thị trường của Bitcoin vượt quá 57%. Trong 24 giờ qua, toàn thị trường đã thanh lý khoảng 249 triệu USD, phe mua chịu áp lực rõ rệt. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam giảm xuống vùng 11-16, liên tục ở trạng thái cực kỳ sợ hãi.

Trái ngược với sự ảm đạm của thị trường tiền mã hóa, thị trường bộ nhớ bán dẫn đang trải qua một đợt điều chỉnh kỳ vọng tăng mạnh. Goldman Sachs, trong chỉ số tâm lý DRAM công bố ngày 30 tháng 6, đã điều chỉnh mạnh dự báo tăng trưởng giá HBM năm 2027 của Samsung Electronics từ 14% lên 44%. Mức điều chỉnh này không hề nhỏ – từ 14% lên 44%, cao hơn tới 30 điểm phần trăm. Đáng chú ý hơn, Goldman Sachs cũng chỉ ra rằng dự báo được điều chỉnh tăng này "có thể vẫn chưa phản ánh đầy đủ rủi ro tăng", nghĩa là mức tăng 44% được ước tính "có thể chưa phải là điểm cuối".

44% đến từ đâu? Tại sao Goldman Sachs lại thực hiện điều chỉnh tăng mạnh như vậy vào thời điểm này? Để trả lời câu hỏi này, cần phân tích ba chuỗi logic cốt lõi trong báo cáo của Goldman Sachs.

Logic 1: Giá giao ngay DRAM truyền thống tăng, đang viết lại điểm neo định giá cho HBM

Yếu tố kích hoạt trực tiếp nhất cho việc điều chỉnh tăng kỳ vọng lần này của Goldman Sachs đến từ sự tăng giá mạnh mẽ của giá giao ngay DRAM truyền thống.

Theo phạm vi theo dõi của Goldman Sachs, tính đến ngày 26 tháng 6, giá giao ngay DDR5 đã tăng 20% kể từ ngày 1 tháng 5, cao hơn 25% so với giá hợp đồng tháng 5; giá giao ngay DDR4 tăng 11% trong cùng kỳ, cao hơn tới 45% so với giá hợp đồng tháng 5. Báo giá mới nhất ngày 1 tháng 7 cho thấy giá trung bình DDR5 16Gb ổn định ở mức 46,833 USD, tăng 0,21% so với phiên giao dịch trước đó, giá giao ngay vẫn đang ở mức cao.

Giá giao ngay vượt xa giá hợp đồng, trong ngành lưu trữ thường được coi là tín hiệu dẫn đầu cho sự tăng giá theo sau của giá hợp đồng. Goldman Sachs chỉ rõ trong báo cáo: "Sự tăng giá mạnh mẽ hiện tại của giá giao ngay DRAM truyền thống chắc chắn sẽ được đưa vào tham khảo quan trọng khi thảo luận về định giá HBM năm tới."

Chuỗi logic này không phức tạp. Các cuộc đàm phán hợp đồng HBM không diễn ra riêng lẻ – khi các nhà sản xuất bộ nhớ thảo luận hợp đồng cung cấp HBM năm sau với các công ty đám mây và công ty chip AI, giá thị trường của DRAM truyền thống tạo thành một hệ quy chiếu quan trọng. Khi giá của bộ nhớ thông thường như DDR5 và DDR4 tiếp tục tăng mạnh, cơ sở thương lượng của các nhà sản xuất bộ nhớ càng vững chắc hơn. Là sản phẩm cao cấp hơn và khan hiếm hơn, mức định giá của HBM so với DRAM thông thường có thể mở rộng thay vì thu hẹp.

Goldman Sachs suy luận thêm trong mô hình: Nếu cung cầu HBM tiếp tục thắt chặt và chênh lệch giá giữa DRAM truyền thống và HBM tiếp tục mở rộng, dự báo 44% vẫn có khả năng điều chỉnh tăng thêm. Đây là một logic tự củng cố – DRAM truyền thống càng tăng nhiều, không gian tăng giá của HBM càng lớn.

Logic 2: Dữ liệu chuỗi công nghiệp xác nhận chéo, tăng giá không phải hiện tượng đơn lẻ

Nếu việc điều chỉnh tăng kỳ vọng giá chỉ có suy luận lý thuyết, sức thuyết phục sẽ giảm đi nhiều. Một lớp hỗ trợ khác trong báo cáo của Goldman Sachs đến từ sự tăng trưởng mạnh mẽ của dữ liệu xuất khẩu và doanh thu tháng 5.

Dữ liệu chính thức từ Hàn Quốc cho thấy, tổng kim ngạch xuất khẩu tháng 5 năm 2026 của Hàn Quốc đạt 87,8 tỷ USD, tăng 53,2% so với cùng kỳ, thiết lập mức cao kỷ lục hàng tháng. Trong đó, xuất khẩu DRAM đạt 18,6 tỷ USD, tăng 369,8% so với cùng kỳ, tăng 21% so với tháng trước, cũng đạt mức cao kỷ lục. Xuất khẩu NAND tăng 206,8% so với cùng kỳ. Goldman Sachs chỉ ra rằng, thành tích này được thúc đẩy bởi sự tăng giá bộ nhớ kết hợp với nhu cầu mạnh mẽ từ các công ty công nghệ lớn của Mỹ và Trung Quốc.

Dữ liệu từ chuỗi cung ứng Đài Loan trực quan hơn. Doanh thu hợp nhất tháng 5 năm 2026 của Nanya Technology đạt 27,67 tỷ Đài tệ, tăng 8,55% so với tháng trước, tăng 730,14% so với cùng kỳ, đã duy trì tốc độ tăng trưởng ba chữ số hàng năm trong 10 tháng liên tiếp. Doanh thu tháng 5 của nhà phân phối Zhishang Electronics mà Goldman Sachs theo dõi tăng 253% so với cùng kỳ và tăng 54% so với tháng trước.

Chuỗi cung ứng máy chủ cũng phát đạt. Doanh thu tổng hợp tháng 5 của các nhà sản xuất ODM máy chủ Đài Loan (Inventec, Quanta, Wistron, Wiwynn) tăng 53% so với cùng kỳ, được thúc đẩy bởi sự tăng nhanh trong sản lượng xuất xưởng máy chủ AI dạng rack và máy chủ AI ASIC. Doanh thu tháng 5 của Xinhuang, nhà cung cấp BMC máy chủ chính toàn cầu, tăng 69% so với cùng kỳ – đáng chú ý, điều này xảy ra trong bối cảnh cùng kỳ năm trước đã có mức cơ sở cao 75%.

Nhóm dữ liệu này cùng chỉ ra một kết luận: Nhu cầu từ máy chủ AI và máy chủ truyền thống vẫn đang hấp thụ giá bộ nhớ cao hơn. Việc tăng giá không chỉ là sự thay đổi số trên màn hình báo giá, mà đã được phản ánh thực sự vào doanh thu và dữ liệu xuất khẩu của các nhà sản xuất. Miễn là phía cuối chấp nhận tăng giá, các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ không quá yếu thế trong đàm phán hợp đồng HBM năm 2027.

Logic 3: Cung cứng nhắc + Cầu co giãn, khoảng cách cung cầu khó thu hẹp trong ngắn hạn

Sự hỗ trợ thứ ba cho kỳ vọng tăng giá HBM đến từ những ràng buộc cơ cấu về phía cung.

Hiện tại, hơn 95% công suất thị trường DRAM toàn cầu nằm trong tay Samsung, SK Hynix và Micron. Do biên lợi nhuận gộp của HBM vượt quá 70%, cao hơn đáng kể so với khoảng 40% của DRAM truyền thống, ba nhà sản xuất lớn tiếp tục ưu tiên công suất wafer 12 inch hạn chế vào sản xuất HBM, điều này ngược lại dẫn đến nguồn cung bộ nhớ đa năng như DDR4 và DDR5 tiếp tục thắt chặt.

Độ co giãn cung của HBM thấp hơn nhiều so với DRAM thông thường. Việc chuyển đổi công suất khó khăn hơn, chu kỳ chứng nhận khách hàng dài hơn, và việc xây dựng công suất sản xuất bổ sung đòi hỏi đầu tư lớn và thường mất nhiều năm. Điều này có nghĩa là ngay cả khi tín hiệu giá rõ ràng, tốc độ phản ứng từ phía cung cũng bị hạn chế tự nhiên.

Phía cầu cũng không có dấu hiệu suy yếu. Nguồn cung HBM cả năm 2026 của Micron đã được bán hết dưới các hợp đồng giá cố định. TrendForce ước tính, thị phần HBM cả năm 2026 của SK Hynix có thể duy trì ở mức khoảng 50%, Samsung khoảng 28%, Micron khoảng 22%. Mặc dù kế hoạch mở rộng công suất của ba ông lớn rất tích cực – Samsung có kế hoạch tăng công suất HBM lên 50% vào năm 2026, mục tiêu đạt 250.000 wafer mỗi tháng – nhưng đối mặt với sự mở rộng liên tục của nhu cầu máy chủ AI, khoảng cách cung cầu khó có thể được thu hẹp hoàn toàn trước năm 2027.

Goldman Sachs ước tính giá bán trung bình DRAM quý 2 năm 2026 của Samsung sẽ tăng khoảng 46% so với quý trước, sau đó chậm lại lần lượt ở quý 3 và quý 4 còn 15% và 7%. Giá có thể tiếp tục tăng, nhưng giai đoạn tăng nhanh nhất có thể xuất hiện trong quý 2. Goldman Sachs duy trì xếp hạng "Mua" đối với Samsung Electronics, giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu phổ thông là 480.000 won Hàn Quốc và cổ phiếu ưu đãi là 360.000 won Hàn Quốc.

Ranh giới rủi ro: 44% là dự báo, không phải cam kết

Bất kỳ phân tích nào cũng không thể chỉ nói về mặt tích cực. Báo cáo của Goldman Sachs cũng bao gồm các cảnh báo rủi ro rõ ràng.

Trước tiên cần làm rõ, 44% là dự báo của Goldman Sachs về tăng trưởng giá HBM năm 2027 của Samsung, không phải báo giá đã được xác nhận, cũng không phải hướng dẫn của công ty Samsung. Nó dựa trên giả định rằng cung cầu HBM tiếp tục thắt chặt và giá DRAM truyền thống tiếp tục mạnh. Nếu những giả định này thay đổi, bản thân dự báo cũng sẽ được điều chỉnh.

Nhà giao dịch của Goldman Sachs, Yamaura Ippei, đã cảnh báo trong một báo cáo khác rằng sự sụt giảm mạnh gần đây của cổ phiếu công nghệ phản ánh không phải sự điều chỉnh ngắn hạn, mà là cơ sở hạ tầng AI và chuỗi cung ứng bộ nhớ bắt đầu đối mặt với những thách thức cơ cấu. Báo cáo chỉ ra ba rủi ro lớn:

Thứ nhất, cung cầu HBM có thể xuất hiện bước ngoặt trong giai đoạn 2027-2028. Với việc Samsung, Micron và SK Hynix tiếp tục mở rộng sản xuất mạnh mẽ, công suất HBM sẽ tăng nhanh, thị trường dự kiến mức premium do thiếu hụt cung có thể đạt đỉnh trong giai đoạn này.

Thứ hai, các lực lượng bộ nhớ Trung Quốc đang nổi lên nhanh chóng. Theo báo cáo của Financial Times, Apple đang tích cực vận động chính phủ Mỹ để phê duyệt việc mua bộ nhớ từ ChangXin Memory Technologies (CXMT) của Trung Quốc. Nếu chính sách trong tương lai được nới lỏng, có thể tác động trực tiếp đến vị thế thị trường của các nhà cung cấp DRAM hiện tại.

Thứ ba, làn sóng đầu tư AI bắt đầu có dấu hiệu hạ nhiệt. Qualcomm đang nghiên cứu giảm sự phụ thuộc vào HBM, Nvidia cũng liên tục tối ưu hóa hiệu quả sử dụng bộ nhớ. OpenAI gần đây đã giảm giá dịch vụ, khiến thị trường một lần nữa nghi ngờ khi nào các khoản đầu tư khổng lồ vào AI mới có thể chuyển thành lợi nhuận thực tế.

Ngoài ra, nhu cầu điện thoại thông minh vẫn là yếu tố kéo lùi. Mặc dù xuất xưởng điện thoại thông minh Trung Quốc trong tháng 5 tăng 19% so với cùng kỳ, nhưng tổng xuất xưởng tích lũy từ đầu năm 2026 đến nay về cơ bản bằng với năm 2025, và xuất xưởng quý 2 vẫn được dự báo giảm 14% so với cùng kỳ. Bản thân việc tăng giá sẽ ngược lại kìm hãm một phần nhu cầu điện tử tiêu dùng – máy chủ AI và các công ty đám mây có khả năng chịu đựng giá bộ nhớ cao hơn, nhưng nếu các thiết bị đầu cuối như điện thoại và PC không thể chuyển chi phí thành công, họ có thể giảm mua hàng hoặc trì hoãn bổ sung hàng tồn kho.

Hai thị trường, một vấn đề

Quay lại thị trường tiền mã hóa. Bitcoin đã giảm xuống dưới 60.000 USD vào ngày 1 tháng 7, với mức giảm tích lũy trong quý 2 gần 20%. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ trong tháng 6 đã ghi nhận dòng rút ròng khoảng 4,06 tỷ USD, mức mua lại hàng tháng lớn nhất kể từ khi sản phẩm ra mắt.

Giá chip bộ nhớ tăng và tài sản tiền mã hóa giảm, tưởng chừng thuộc hai thế giới khác nhau, nhưng thực ra đang trả lời cùng một câu hỏi: Dưới những ràng buộc kép về môi trường thanh khoản và nhu cầu đầu cuối, giá tài sản sẽ được định giá lại như thế nào? Nhu cầu sức mạnh tính toán AI hỗ trợ logic tăng giá của HBM và DRAM, nhưng sự yếu kém của điện tử tiêu dùng lại vạch ra ranh giới cho logic này. Thị trường tiền mã hóa cũng phải đối mặt với sự căng thẳng tương tự – vốn tổ chức tiếp tục rút ra ở cấp độ ETF, dữ liệu trên chuỗi cho thấy một số người nắm giữ dài hạn đang "bán tháo đầu hàng".

Các nhà đầu tư của cả hai thị trường đang chờ đợi cùng một câu trả lời: Liệu nhu cầu đầu cuối có thể hỗ trợ được mức định giá hiện tại hay không.

Kết luận

Goldman Sachs đã nâng dự báo tăng trưởng giá HBM năm 2027 của Samsung từ 14% lên 44%, đằng sau là ba logic xếp tầng: Giá giao ngay DRAM truyền thống tăng đang viết lại tham chiếu định giá HBM; Dữ liệu xuất khẩu Hàn Quốc và doanh thu nhà sản xuất Đài Loan xác nhận chéo tình hình phát đạt; Cung cứng nhắc kết hợp cầu co giãn, khoảng cách cung cầu khó thu hẹp trong ngắn hạn. Goldman Sachs cũng chỉ rõ rằng dự báo 44% "có thể chưa phải là điểm cuối".

Nhưng 44% vẫn là một dự báo, không phải giá đã xảy ra. Việc hiện thực hóa dự báo này cuối cùng phụ thuộc vào tính bền vững của nhu cầu máy chủ AI, tốc độ giải phóng nguồn cung HBM và liệu điện tử tiêu dùng có thể chịu được bộ nhớ đắt hơn hay không. Bản thân Goldman Sachs cũng chỉ ra ba rủi ro cơ cấu lớn: bước ngoặt cung cầu HBM, sự trỗi dậy của các nhà sản xuất Trung Quốc và sự hạ nhiệt đầu tư AI.

Đối với các nhà đầu tư thị trường tiền mã hóa, logic định giá chip bộ nhớ cung cấp một cửa sổ để quan sát mức độ phát đạt của chuỗi công nghiệp AI. Trong bối cảnh bản thân tài sản tiền mã hóa đang trong giai đoạn điều chỉnh yếu, việc hiểu cấu trúc chi phí và trò chơi định giá của cơ sở hạ tầng tính toán có thể có giá trị hơn là chỉ nhìn vào biểu đồ nến. Chuỗi logic tăng giá rõ ràng, nhưng liệu cuối cùng có được hiện thực hóa hay không, thị trường sẽ đưa ra câu trả lời của riêng mình.

FAQ

Q1: Tại sao Goldman Sachs lại điều chỉnh tăng mạnh dự báo giá HBM của Samsung từ 14% lên 44%?

Nguyên nhân cốt lõi là giá giao ngay DRAM truyền thống tiếp tục tăng mạnh. Giá giao ngay DDR5 đã tăng 20% kể từ tháng 5, cao hơn 25% so với giá hợp đồng; DDR4 tăng 11%, mức premium lên tới 45%. Giá giao ngay thường dẫn trước thị trường hợp đồng, và sự tăng giá mạnh hiện tại của DRAM truyền thống sẽ được đưa vào tham khảo trong các cuộc đàm phán định giá HBM năm tới.

Q2: Dự báo tăng 44% có phải là mức tăng giá đã xảy ra không?

Không. 44% là dự báo của Goldman Sachs về tốc độ tăng giá HBM năm 2027 của Samsung, không phải báo giá đã được xác nhận, cũng không phải hướng dẫn của công ty Samsung. Goldman Sachs cũng cho rằng nếu cung cầu HBM tiếp tục thắt chặt và chênh lệch giá giữa DRAM truyền thống và HBM tiếp tục mở rộng, dự báo này vẫn có khả năng điều chỉnh tăng thêm.

Q3: Ngoài tăng giá DRAM truyền thống, còn dữ liệu nào hỗ trợ dự báo này?

Xuất khẩu DRAM tháng 5 của Hàn Quốc tăng 369,8% so với cùng kỳ, tăng 21% so với tháng trước, đạt mức cao kỷ lục mới. Doanh thu tháng 5 của Nanya Technology tăng 730% so với cùng kỳ, duy trì tăng trưởng ba chữ số trong 10 tháng. Doanh thu tổng hợp của các nhà sản xuất ODM máy chủ Đài Loan tăng 53% so với cùng kỳ, doanh thu của nhà cung cấp BMC máy chủ Xinhuang tăng 69% so với cùng kỳ. Dữ liệu chuỗi công nghiệp đang xác nhận chéo logic tăng giá.

Q4: Goldman Sachs có cảnh báo bất kỳ rủi ro nào không?

Nhà giao dịch của Goldman Sachs đã chỉ ra ba rủi ro cơ cấu lớn trong một báo cáo khác: Cung cầu HBM có thể xuất hiện bước ngoặt trong giai đoạn 2027-2028; Các nhà sản xuất bộ nhớ Trung Quốc (như CXMT) đang nổi lên; Làn sóng đầu tư AI bắt đầu có dấu hiệu hạ nhiệt. Ngoài ra, nhu cầu điện thoại thông minh yếu, bản thân việc tăng giá có thể kìm hãm nhu cầu đầu cuối điện tử tiêu dùng.

Q5: Tăng giá HBM có ý nghĩa tham khảo gì đối với thị trường tiền mã hóa?

HBM là bộ nhớ cốt lõi đi kèm với GPU trong máy chủ AI, xu hướng giá của nó phản ánh sự thay đổi chi phí của cơ sở hạ tầng tính toán AI. Các dự án liên quan đến AI trong thị trường tiền mã hóa, chi phí phần cứng máy đào đều liên quan gián tiếp đến giá chip. Ngoài ra, giữa mức độ phát đạt của chip bộ nhớ và định giá tài sản rủi ro toàn cầu có mối liên hệ ở cấp độ thanh khoản, có thể được sử dụng như một chỉ báo tham khảo để quan sát tâm lý chuỗi công nghiệp công nghệ.