Động thái thị trường tiền mã hóa quý 2: Xu hướng thị trường, luân chuyển ngành và biến động phí giao dịch

Tác giả: Tanay Ved, Nhà nghiên cứu cấp cao tại Coin Metrics; Biên dịch: Shaw, Golden Finance

Tóm tắt các điểm chính:

• Chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố như kỳ vọng lãi suất thay đổi, dòng vốn ETF Bitcoin tiếp tục chảy ra, và dòng vốn lớn chuyển dịch sang cổ phiếu AI, Bitcoin đã trả lại toàn bộ mức tăng của tháng 4, với mức giảm tổng thể trong quý 2 khoảng 11%.

• Ba kênh thanh khoản cốt lõi là ETF, Strategy và stablecoin đều suy yếu trong quý 2, riêng ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra 4,08 tỷ USD.

• Trong quý này, tổng giá trị các lệnh long của Bitcoin và Ethereum bị thanh lý đạt 8,35 tỷ USD, thị trường đòn bẩy giảm quy mô lớn; bước sang quý 3, thanh khoản thị trường tuy có thu hẹp nhưng tính ổn định tổng thể được cải thiện.

Tổng quan thị trường và diễn biến giá

Mở đầu quý 2 năm 2026, tài sản số từng tăng trưởng mạnh mẽ. Thị trường quý 1 ảm đạm, bước vào tháng 4 Bitcoin phục hồi toàn diện, cùng với sự tăng của cổ phiếu Mỹ, giá vọt lên khoảng 82.000 USD; lúc đó lo ngại địa chính trị tạm thời giảm bớt, nhu cầu vốn tổ chức hồi phục. Nhưng đợt tăng này không kéo dài.

Sự đảo chiều được thúc đẩy bởi ba yếu tố chồng lên nhau: Quan hệ ngoại giao Mỹ-Iran dao động nhiều lần, giá dầu Brent vọt lên 126,41 USD, giá dầu tiếp tục tăng cao; Kỳ vọng chính sách tiền tệ của Fed chuyển sang diều hâu; Dòng vốn lớn chuyển dịch sang mảng cổ phiếu AI có tăng trưởng lợi nhuận vững chắc.

Nguồn: Bảng điều khiển thị trường Talos State of the Market

Trước giữa tháng 5, tài sản mã hóa diễn biến cùng chiều với thị trường chứng khoán Mỹ, Bitcoin và Ethereum đều tăng khoảng 20% kể từ đầu tháng 4. Nhưng cuối tháng 5, hai tài sản này bắt đầu phân hóa: tiền mã hóa bắt đầu điều chỉnh giảm, trong khi chứng khoán Mỹ vẫn giữ vững. Kết thúc quý, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 lần lượt tăng tích lũy khoảng 16% và 28%; Bitcoin giảm khoảng 10%, Ethereum giảm khoảng 20%, SOL giảm khoảng 13%.

Nguồn: Bảng điều khiển thị trường Talos State of the Market

Giá Bitcoin hiện dao động quanh 60.000 USD, giảm khoảng 52% so với mức cao nhất lịch sử 126.000 USD đạt được cuối năm 2025. Diễn biến của các altcoin cũng tương tự, chỉ có một số ít đồng ghi nhận tăng. Từ đầu năm, trong số 20 tài sản mã hóa hàng đầu theo vốn hóa, Hyperliquid (token HYPE) là điểm sáng duy nhất, tăng 142%, động lực tăng đến từ nhu cầu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu và hàng hóa trên chuỗi tăng mạnh.

Dòng vốn

Quý này thị trường yếu đi, ba kênh nhu cầu cốt lõi đồng thời thu hẹp càng làm trầm trọng thêm đà giảm: ETF Bitcoin giao ngay, các công ty kho bạc nắm giữ coin như MicroStrategy, và tổng nguồn cung stablecoin đều xấu đi.

ETF Bitcoin giao ngay

Tháng 4, ETF Bitcoin giao ngay khởi đầu tốt, dòng vốn ròng vào liên tục. Ngày 20 tháng 4 ghi nhận dòng vào ròng đỉnh điểm 474 triệu USD, sau đó dòng vốn đảo chiều hoàn toàn. Phần còn lại của quý, dòng vốn chủ yếu là chảy ra, tổng cộng 53 ngày giao dịch trong quý 2 có dòng chảy ra, chỉ 30 ngày là dòng vào. Tổng số các tổ chức phát hành được theo dõi trong quý này có dòng ròng chảy ra 4,08 tỷ USD, trong đó tháng 6 chiếm phần lớn, lên tới 3,84 tỷ USD.

Nguồn: Bảng điều khiển thị trường Talos State of the Market

Kho bạc tài sản số (Strategy)

Tốc độ mua Bitcoin của Strategy trong quý này chậm lại đáng kể. Cổ phiếu ưu đãi STRC, được thiết kế để giao dịch gần 100 USD, đã giảm xuống mức thấp lịch sử khoảng 74 USD; đồng thời, mức phí bảo trên giá trị tài sản ròng điều chỉnh của công ty giảm xuống 1 lần, ảnh hưởng trực tiếp đến kênh huy động vốn hỗ trợ cho việc tích trữ coin. Đầu tháng 6, việc công ty bán 32 Bitcoin đã khiến thị trường bất ngờ, làm lung lay niềm tin "không bao giờ bán coin" lâu nay. Do đó, Strategy đưa ra khuôn khổ vốn tín dụng số mới: tăng cổ tức STRC lên 12%, được phép bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin, và lập quỹ dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD, có thể trang trải nghĩa vụ chi trả cổ tức trong khoảng 17 tháng.

Stablecoin

Tổng vốn hóa thị trường stablecoin trong quý 2 giảm khoảng 4,2 tỷ USD, rút đi một khoản dự phòng lớn hỗ trợ thanh khoản giao dịch trên chuỗi và thị trường. Trong đó, USDT tăng nhẹ 1,8 tỷ USD, Circle (USDC) mất 3,4 tỷ USD; tâm lý tránh rủi ro gia tăng, nhu cầu nhà đầu tư đối với các chiến lược stablecoin sinh lời giảm, quy mô USDe do Ethena phát hành giảm 1,4 tỷ USD.

Ba kênh nhu cầu cốt lõi yếu đi, môi trường thanh khoản đầu quý 3 thắt chặt hơn nhiều so với đầu quý 2. Liệu dòng vốn có quay lại tài sản mã hóa hay tiếp tục đổ vào cổ phiếu AI vẫn là biến số cốt lõi cần theo dõi liên tục.

Dữ liệu giao dịch sàn và thị trường phái sinh

Tổng khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn giảm 28% so với quý trước, xuống còn 2,32 nghìn tỷ USD, tiếp nối xu hướng sụt giảm bắt đầu từ tháng 1. Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tương đối chống chịu tốt hơn, đạt 12,32 nghìn tỷ USD, chỉ giảm 11,6% so với quý trước; nhưng tỷ lệ khối lượng giao dịch giao ngay/hợp đồng tương lai thu hẹp từ 0,23 lần xuống 0,19 lần, cho thấy dòng vốn thị trường chuyển nhiều hơn sang vị thế phái sinh, nhu cầu mua coin giao ngay yếu đi.

Hyperliquid hoạt động nổi bật, thị phần khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai tăng lên khoảng 4,5%, các hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi tiếp tục chiếm thị phần từ các sàn tập trung.

Nguồn: Bảng điều khiển thị trường Talos State of the Market

Hợp đồng mở đạt đỉnh trước đợt giảm mạnh tháng 5, với hợp đồng mở của Bitcoin 49,2 tỷ USD, Ethereum 27,2 tỷ USD. Hiện tại, chúng lần lượt giảm xuống còn 33,5 tỷ USD và 16,2 tỷ USD, giảm 32% và 40% so với đỉnh. Tổng giá trị thanh lý long của Bitcoin và Ethereum trong quý 2 là 8,35 tỷ USD, trong đó hơn một nửa tập trung từ ngày 25/5 đến 7/6; các vị thế long đòn bẩy cao bị thanh lý hàng loạt trong vòng xoáy giảm tự củng cố. Bước sang quý 3, mức đòn bẩy tổng thể của thị trường đã giảm đáng kể.

Phí tài trợ trong quý này biến động mạnh: giữa tháng 4 chiết khấu sâu, lãi suất năm thấp tới -16%; khi khối lượng long tích tụ, tháng 5 phí chuyển sang dương lớn, lãi suất năm lên tới +10%. Đợt bán tháo sau đó đưa phí trở lại mức trung tính, cuối quý dao động quanh 0 do tâm lý thận trọng.

Thanh khoản thị trường yếu đi song song. Khối lượng lệnh độ sâu 2% của Bitcoin giảm từ đỉnh gần 70 triệu USD đầu tháng 5 xuống khoảng 35-40 triệu USD cuối tháng 6, phản ánh độ dày sổ lệnh mỏng đi, khả năng hấp thụ áp lực bán giảm mạnh.

Nguồn: Bảng điều khiển thị trường Talos State of the Market

Các chủ đề cốt lõi định hình quý này và xu hướng tương lai

Bỏ qua biến động giá quý này, nhiều thay đổi cấu trúc đã chỉ ra hướng phát triển tương lai của thị trường, bao gồm nhiều loại tài sản trên chuỗi mới và cơ sở hạ tầng hỗ trợ các tài sản này.

Cổ phiếu token hóa: Coinbase ra mắt sản phẩm cổ phiếu token hóa với tài sản thế chấp 1:1, nhà đầu tư có thể hưởng đầy đủ các quyền cổ đông hợp pháp của cổ phiếu tương ứng. Với sự xuất hiện của các mô hình token hóa chứng khoán mới, chúng tôi đã tổng hợp các cách tiếp cận khác nhau để có được tiếp xúc với cổ phiếu trên chuỗi.

Hợp đồng vĩnh viễn RWA bùng nổ; dựa trên hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 của Hyperliquid và các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn tài sản thực (RWA) 24/7 trên các sàn tập trung lớn, cơ chế giao dịch và khám phá giá trên chuỗi không còn giới hạn ở tiền mã hóa, mở rộng sang cổ phiếu, chỉ số chứng khoán, và hàng hóa.

SpaceX định giá trước niêm yết trên chuỗi: SpaceX chính thức niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12/6/2026 (giờ Mỹ) với mã SPCX. Đợt IPO định giá 1,7 nghìn tỷ đã được định giá trước khi niêm yết thông qua cơ sở hạ tầng mã hóa, cung cấp kênh khám phá giá trước cho các công ty tư nhân chưa niêm yết.

Kho bạc và thị trường cho vay: Kho bạc trên chuỗi đang trở thành phương tiện phân bổ vốn cốt lõi của các tổ chức, tập hợp tiền gửi của người dùng và đầu tư vào các chiến lược cho vay đã được sàng lọc trên các giao thức như Morpho, Aave. Các tổ chức quản lý tài sản truyền thống như Bitwise tham gia vận hành chiến lược kho bạc, cơ sở hạ tầng liên quan đang nhanh chóng trưởng thành.