Tăng trưởng nhanh nhất trong nửa đầu năm là: "đòn bẩy" toàn cầu

Bề mặt thị trường có vẻ yên ắng, nhưng bên dưới lại cuộn trào những dòng chảy ngầm. Trong nửa đầu năm 2026, một cuộc mở rộng đòn bẩy chưa từng có trong hệ thống tài chính toàn cầu đang âm thầm diễn ra – từ các quỹ ETF đòn bẩy của nhà đầu tư cá nhân, đến hợp đồng tương lai và tổng hoán đổi lợi nhuận (TRS) của các tổ chức, cho đến việc kéo căng bảng cân đối kế toán của các nhà môi giới, chuỗi đòn bẩy đã lan tỏa đến mọi ngóc ngách.

Chuyên gia giao dịch tương lai của Goldman Sachs, Robert Quinn, chỉ ra trong báo cáo tuần mới nhất rằng chi phí tài trợ cổ phiếu trong tuần này đã tăng "chưa từng thấy", đòn bẩy của nhà môi giới chạm mức đỉnh lịch sử trong năm, lãi suất tài trợ cho hợp đồng TRF S&P 500 tháng 9 lên tới Fed Funds Rate +127,5 điểm cơ bản. Chỉ số hợp đồng tương lai tổng lợi nhuận điều chỉnh lãi suất (AIT TRF) S&P 500 của CME, thước đo chi phí tài trợ cổ phiếu Mỹ, đã tăng lên mức cao nhất kể từ cuối năm 2024.

Andy Kent từ nhà môi giới Kyte cho biết, "Đòn bẩy đã trở thành một trong những chủ đề cốt lõi mà nhà đầu tư phải đối mặt, nợ ký quỹ ở mức cao, và tín dụng trong các bộ phận của hệ thống ngân hàng ngầm tiếp tục mở rộng."

Rủi ro tiềm ẩn của làn sóng đòn bẩy này không thể bị xem nhẹ. Bloomberg dẫn lời các chuyên gia thị trường cảnh báo rằng sự gia tăng bùng nổ của các sản phẩm giao dịch đòn bẩy, việc mở rộng tài khoản ký quỹ của nhà đầu tư cá nhân, và sự gia tăng mạnh tiền gửi của các quỹ đầu cơ tại các nhà môi giới chính đang tích tụ rủi ro hệ thống. Một khi chênh lệch tài trợ khiến một đối tác nào đó không thể tiếp tục, toàn bộ chuỗi đòn bẩy có thể đột ngột đảo chiều, gây ra sự sụt giảm dây chuyền của giá tài sản.

ETF đòn bẩy và vị thế tổ chức tạo ra cộng hưởng

Điểm khởi đầu của đợt mở rộng đòn bẩy này là sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư cá nhân đối với các quỹ ETF đòn bẩy và ETF nghịch đảo. Hiện tại, tài sản quản lý của các sản phẩm này đã đạt gần 200 tỷ USD, tương ứng với mức ròng rủi ro khoảng 400 tỷ USD. Đồng thời, khối lượng giao dịch của các quỹ ETF đòn bẩy cũng tăng trưởng bùng nổ.

Goldman Sachs chỉ ra rằng dòng vốn từ nhà đầu tư cá nhân vào các quỹ ETF đòn bẩy đã đẩy khả năng của các nhà môi giới trong việc cung cấp rủi ro từ các mã cổ phiếu nóng nhất – bao gồm SK Hynix, Samsung và TSMC – đến giới hạn. Các nhà môi giới thường sử dụng tổng hoán đổi lợi nhuận (TRS) để đáp ứng nhu cầu này. Đáng chú ý, sự tăng trưởng mạnh mẽ của một số cổ phiếu đầu ngành như bán dẫn và chip nhớ đã thúc đẩy sự tăng trưởng hữu cơ về tài sản quản lý của các quỹ ETF đòn bẩy liên quan, làm khuếch đại thêm rủi ro tổng thể.

Nhu cầu từ phía tổ chức cũng không kém phần mạnh mẽ. Bàn giao dịch tương lai của Goldman Sachs nhận thấy rằng do nhu cầu tài trợ cho lĩnh vực công nghệ thông tin vượt xa các cổ phiếu vốn hóa nhỏ, chênh lệch lãi suất tài trợ ngụ ý giữa hợp đồng tương lai S&P 500 và Russell 2000 đã tăng lên mức cao nhiều năm, phản ánh sự phân hóa cao độ của nhu cầu đòn bẩy giữa các loại tài sản khác nhau.

Nhu cầu châu Á trở thành động lực, thị trường Hàn Quốc đặc biệt nổi bật

Phân tích của Goldman Sachs xác định một động lực quan trọng khác dẫn đến sự tăng vọt của chi phí tài trợ lần này là châu Á – đặc biệt là thị trường Hàn Quốc. Trong một báo cáo gần đây, Goldman Sachs mô tả diễn biến của chỉ số KOSPI (Chỉ số tổng hợp giá cổ phiếu Hàn Quốc) là "đã phát triển thành một vòng lặp phản hồi tự củng cố khổng lồ", đằng sau đó là sự tích tụ liên tục của vốn đòn bẩy.

Các cơ quan quản lý Hàn Quốc đã cố gắng thắt chặt kiểm soát đối với tổng hoán đổi lợi nhuận, nhưng các biện pháp này mang lại hiệu quả rất hạn chế, không thể ngăn chặn sự mở rộng mất kiểm soát của đòn bẩy thị trường. Nhu cầu từ nhà đầu tư cá nhân thông qua các quỹ ETF đòn bẩy và vị thế từ tổ chức thông qua TRS chồng lấn lên nhau, cùng đẩy khả năng tài trợ của các nhà môi giới đến giới hạn.

Andy Kent mô tả tình hình hiện tại như một "cơn bão hoàn hảo": sự tăng trưởng nhanh chóng của các quỹ ETF đòn bẩy, sự tích lũy liên tục của các vị thế mua hợp đồng tương lai, việc chiếm dụng vốn ngân hàng từ các dự án IPO và ADR, cùng với sự mở rộng của các hoạt động môi giới chính, nhiều yếu tố kết hợp đã thúc đẩy chi phí tài trợ trên thị trường Mỹ "tăng bùng nổ".

Phòng ngừa rủi ro gia tăng, chuỗi đòn bẩy đối mặt với áp lực đảo chiều

Đối mặt với áp lực kép từ chi phí tài trợ cao và bong bóng định giá cổ phiếu công nghệ, một số nhà đầu tư đã bắt đầu tìm kiếm các biện pháp phòng ngừa. Các ngân hàng đang quan sát thấy khối lượng giao dịch đáng kể từ khách hàng ở cả hai đầu của các chủ đề vĩ mô chính. Raphael Cyna, Giám đốc cấu trúc thu nhập toàn cầu của Bank of America, chỉ ra rằng ban đầu nhà đầu tư đặt cược vào "kịch bản stagflation", tức là thị trường chứng khoán giảm và lãi suất tăng; sau đó, một số nhà giao dịch chuyển sang các giao dịch phòng ngừa suy thoái "thị trường chứng khoán giảm, lãi suất giảm", coi trái phiếu như tài sản trú ẩn an toàn truyền thống.

Bram Kaplan, chiến lược gia của JPMorgan, khuyên khách hàng mua quyền chọn mua S&P 500 liên kết với lãi suất tăng để nắm bắt cơ hội giao dịch từ sự suy giảm tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu xuống mức thấp nhiều năm. Các ngân hàng lớn cũng liên tục tung ra các biến thể mới của sản phẩm cấu trúc hỗn hợp để đáp ứng nhu cầu phòng ngừa đa dạng của nhà đầu tư trong môi trường vĩ mô phức tạp.

Bàn giao dịch tương lai của Goldman Sachs cảnh báo rằng nếu lấy tháng 5 năm nay làm tham chiếu, khi cuối quý đến gần, chi phí tài trợ có thể tăng trở lại. Rủi ro sâu xa hơn nằm ở chỗ: khi chênh lệch tài trợ của các nhà môi giới đã ở mức cao lịch sử, một khi một đối tác nào đó không thể chịu được áp lực tài trợ, thanh khoản đột ngột thắt chặt, toàn bộ chuỗi đòn bẩy kéo dài từ các quỹ ETF đòn bẩy của nhà đầu tư cá nhân đến TRS của tổ chức và đến bảng cân đối kế toán của nhà môi giới sẽ phải đối mặt với sự nén chặt mạnh mẽ theo hướng ngược lại. Khi đó, các tài sản rủi ro sẽ khó có thể tránh khỏi tác động.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm và rủi ro

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng nhà đầu tư. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình hình cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên nội dung này, tự chịu trách nhiệm.