Grayscale: Sau khi giảm một nửa, BTC đã gần chạm đáy của chu kỳ này.

null

Tác giả: Zach Pandl (Giám đốc Nghiên cứu của Grayscale)

Biên dịch: TechFlow Thâm Thúy

Lời dẫn của Thâm Thúy: Tuần này Bitcoin giảm xuống dưới 60.000 USD, lập đáy mới trong chu kỳ hiện tại, giảm một nửa so với đỉnh 125.000 USD vào tháng 10. Zach Pandl, Giám đốc Nghiên cứu của Grayscale, đặt đợt điều chỉnh này vào bối cảnh lịch sử chu kỳ, cho rằng đây chỉ là một đợt điều chỉnh chu kỳ khác trong xu hướng tăng chứ không phải đảo ngược xu hướng. Ông đưa ra hai kịch bản để thoát khỏi thị trường gấu: Trong kịch bản lạc quan, Bitcoin có thể đã gần đáy; trong kịch bản bi quan, nó có thể giảm thêm một đoạn nữa. Các biến số chính để đánh giá là liệu Fed có tăng lãi suất hay không và liệu dự luật CLARITY có thể thông qua Thượng viện hay không. Bài viết này là góc nhìn từ báo cáo nghiên cứu, phục vụ cho việc xác định hướng đi của những người nắm giữ tiền điện tử.

Tuần này Bitcoin giảm xuống dưới 60.000 USD, lập đáy mới trong chu kỳ hiện tại. Tính từ đỉnh 125.000 USD vào tháng 10, Bitcoin hiện đã giảm hơn 50%. Theo quan điểm của chúng tôi, đợt điều chỉnh này chỉ là một đợt điều chỉnh chu kỳ khác trong xu hướng tăng dài hạn của Bitcoin (Hình 1).

Hình 1: Sự điều chỉnh của Bitcoin, chỉ là một chu kỳ khác trong xu hướng tăng. Đường màu đậm là giá Bitcoin (logarit, trục trái), đường màu cam là đường xu hướng thống kê dựa trên bộ lọc HP, đường màu tím nhạt là độ lệch chu kỳ giữa giá và xu hướng (trục phải). Các đáy chu kỳ năm 2012, 2014, 2018, 2022 được đánh dấu, có thể thấy độ lệch chu kỳ hiện tại lại trở về dưới mức 0.

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics, Grayscale Investments, giá trị trung bình hàng tháng tính đến ngày 26 tháng 6 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai.

Trong những tháng gần đây, có một số yếu tố kìm hãm giá Bitcoin. Quan trọng nhất là kỳ vọng về chính sách của Fed đã thay đổi, điều này trực tiếp tác động đến logic của "giao dịch mất giá tiền tệ". Cuối năm ngoái, thị trường dự đoán phổ biến rằng Trump sẽ đề cử Kevin Hasset, người theo chủ nghĩa ôn hòa, làm Chủ tịch Fed. Kết quả là ông đề cử Kevin Warsh, người theo chủ nghĩa diều hâu hơn, và Warsh đã chính thức nhậm chức trong tháng này. Do lạm phát dai dẳng, thị trường hiện kỳ vọng Fed sẽ tăng lãi suất chứ không phải cắt giảm lãi suất trong năm nay (Hình 2). Giá vàng giao ngay cũng đang cạnh tranh với tiền pháp định (ví dụ: USD), đã giảm khoảng 25% từ đỉnh, và sau khi điều chỉnh theo biến động, mức giảm tương đương với Bitcoin.¹

Hình 2: Thị trường hiện kỳ vọng Fed do Warsh lãnh đạo sẽ tăng lãi suất. Đường màu cam là lãi suất mục tiêu của Fed, đường màu đậm là lãi suất swap kỳ hạn 2 năm. Ở nửa bên trái, lãi suất swap thấp hơn lãi suất mục tiêu (thị trường kỳ vọng cắt giảm lãi suất), sau tháng 3 năm 2026, lãi suất swap vượt qua lãi suất mục tiêu và tiếp tục tăng (thị trường kỳ vọng tăng lãi suất).

Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Grayscale Investments, tính đến ngày 26 tháng 6 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai.

Ngoài sự thay đổi kỳ vọng về Fed, thị trường tiền điện tử hiện còn đang vật lộn với ba vấn đề: Thứ nhất là sự không chắc chắn về việc dự luật CLARITY có thể thông qua hay không; thứ hai là bảng cân đối kế toán có đòn bẩy của Strategy đang chịu áp lực; thứ ba là nhà đầu tư lo ngại về rủi ro an ninh tài sản kỹ thuật số do điện toán lượng tử mang lại.

Đồng thời, môi trường quản lý được cải thiện vẫn thúc đẩy các tổ chức áp dụng công nghệ blockchain công cộng. Chúng tôi cho rằng đây là xu hướng cấu trúc quan trọng nhất của thị trường tài sản kỹ thuật số. Ngay trong tháng này, CFTC đã phê duyệt các hợp đồng tương lai vĩnh viễn đầu tiên trên thị trường Mỹ, và sự tăng trưởng của stablecoin cũng như tài sản token hóa sẽ hỗ trợ nhiều blockchain công cộng hàng đầu. Các nền tảng xã hội và chính trị rộng hơn đằng sau tài sản tiền điện tử vẫn còn: sự mở rộng không kiểm soát của nợ chính phủ, niềm tin của công chúng vào các trung gian suy giảm, và sự trỗi dậy của AI. AI có thể tạo ra nhu cầu về các hệ thống thanh toán thay thế và nhu cầu về công nghệ có thể bảo vệ chủ quyền của con người.

Nhìn chung, chúng tôi thấy có hai con đường để Bitcoin thoát khỏi thị trường gấu này (Hình 3). Kịch bản cơ sở: Dự luật CLARITY vượt qua Thượng viện, Strategy thực hiện các biện pháp củng cố bảng cân đối kế toán, Fed giữ nguyên lãi suất. Nếu tin tức tiếp theo đi theo hướng này, giá Bitcoin có thể không còn xa đáy. Kịch bản đi xuống: Dự luật CLARITY không thể thông qua trong năm nay, Strategy và các công ty DAT (Kho bạc tài sản kỹ thuật số) khác tiếp tục giảm đòn bẩy, Fed buộc phải tăng lãi suất do lạm phát không giảm. Nếu rủi ro đi xuống xảy ra, Bitcoin có thể giảm nhẹ thêm. Trong các chu kỳ lịch sử, giá Bitcoin đã từng giảm khoảng 80%, nhưng chúng tôi không cho rằng đợt điều chỉnh từ đỉnh xuống đáy này sẽ sâu như vậy, vì bản thân đợt tăng giá này đã tương đối kiềm chế, cộng với nhu cầu tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số bền vững hơn.

Hình 3: Hai kịch bản để Bitcoin thoát khỏi thị trường gấu mới nhất. Trong hình, giá của các chu kỳ lịch sử được căn chỉnh về cùng một điểm khởi đầu (ngày kết thúc chu kỳ = 100), trục hoành là số ngày sau khi kết thúc chu kỳ. Màu xám là tháng 6 năm 2011, màu cam là tháng 12 năm 2013, màu tím là tháng 12 năm 2017, màu xanh lá cây là tháng 11 năm 2021, màu xanh lá cây đậm là tháng 10 năm 2025. Hai đường đứt nét bên phải là các đường dẫn phần trăm thứ 80 và 20 được định giá từ quyền chọn, tương ứng với các kịch bản lạc quan và đi xuống ở trên. Các chu kỳ tồi tệ nhất trong lịch sử (ví dụ tháng 6 năm 2011, tháng 12 năm 2017) đã giảm xuống chỉ còn 10-20.

Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Coin Metrics, Grayscale Investments, Bitcoin tính bằng giá giao ngay BTC/USD, chu kỳ được định nghĩa là các giai đoạn kéo dài hơn 100 ngày trong lịch sử với mức giảm trên 50%, tính đến ngày 25 tháng 6 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai, chỉ mang tính minh họa.

Nhóm nghiên cứu của Grayscale vẫn cực kỳ lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của tài sản tiền điện tử. Trong mười năm qua, nó là loại tài sản hoạt động tốt nhất², và chúng tôi cho rằng trong mười năm tới nó vẫn sẽ như vậy. Các nhà đầu tư sẽ quản lý rủi ro danh mục đầu tư của mình xoay quanh các chất xúc tác ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu của họ. Nhưng theo quan điểm của chúng tôi, thị trường gấu hiện tại mang đến cho các nhà đầu tư dài hạn một cơ hội tốt để đầu tư sớm, đặt cược vào sự tăng trưởng cấu trúc của công nghệ blockchain công cộng và định giá tài sản kỹ thuật số trong mười năm tới.

Kết luận cốt lõi: Liệu giá Bitcoin có chạm đáy chu kỳ hiện tại hay không phụ thuộc vào một số chất xúc tác sắp tới, bao gồm quyết định về lãi suất của Fed và tiến trình của dự luật CLARITY tại Thượng viện Mỹ. Chúng tôi thấy nhiều yếu tố cấu trúc tích cực cho tài sản tiền điện tử và cho rằng định giá hiện tại là điểm vào hấp dẫn đối với các nhà đầu tư dài hạn.

¹ Xem xét sự khác biệt về biến động tương đối giữa hai loại (vàng 22%, Bitcoin 47% trong hai năm qua), mức giảm 25% của vàng tương ứng với mức giảm 40-50% của Bitcoin.

² Các loại tài sản được đại diện bởi các chỉ số sau: Chỉ số tổng lợi nhuận S&P 500 (cổ phiếu Mỹ), Chỉ số tổng lợi nhuận bất động sản Dow Jones (bất động sản), Chỉ số tổng lợi nhuận S&P/GSCI (hàng hóa), Chỉ số tổng hợp trái phiếu Mỹ Bloomberg (trái phiếu Mỹ), Chỉ số tổng lợi nhuận thị trường mới nổi MSCI (cổ phiếu thị trường mới nổi), Chỉ số trái phiếu kho bạc Mỹ Bloomberg (trái phiếu kho bạc Mỹ).