#StrategyBuybackSurges12%

Chiến lược mua lại 2 tỷ đô la: Công ty Kho bạc Bitcoin phản công

Chín ngày bán tháo không ngừng. Giảm 60% so với mức đỉnh mọi thời đại. Và lần đầu tiên trong lịch sử, thị trường định giá Strategy thấp hơn số Bitcoin nằm trong két của nó.

Sau đó đến thông báo hôm thứ Hai và mọi thứ đã thay đổi.

Strategy (MSTR) đã công bố một khuôn khổ quản lý vốn mới toàn diện cho phép mua lại cổ phiếu trị giá lên tới 2 tỷ đô la, được tài trợ một phần bởi "Chương trình Tiền tệ hóa Bitcoin" gây tranh cãi cho phép công ty bán tới 1,25 tỷ đô la BTC. Cổ phiếu đã phản ứng ngay lập tức, tăng vọt 12,6% và chấm dứt chuỗi thua lỗ kéo dài chín ngày tàn khốc đó.

Cuộc khủng hoảng mNAV

Đây là điều đã làm thị trường hoảng sợ: chỉ số mNAV doanh nghiệp của Strategy—tỷ lệ so sánh giá trị thị trường tổng thể của công ty với lượng Bitcoin nắm giữ—đã giảm xuống dưới 1,0. Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư về cơ bản đang nói rằng công ty có giá trị thấp hơn tổng tài sản kỹ thuật số của nó. Trong nhiều năm, Strategy đã giao dịch ở mức cao hơn so với lượng BTC nắm giữ, mang lại cho Michael Saylor và nhóm của ông sự linh hoạt để huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi và chào bán cổ phiếu ưu đãi. Khoản phí bảo hiểm đó đã biến mất.

Sự sụp đổ không hề tinh vi. MSTR giảm từ đỉnh 543 đô la xuống còn khoảng 82 đô la—một sự hủy diệt 70% phản ánh những khó khăn của Bitcoin nhưng được khuếch đại qua đòn bẩy.

Cuộc phản công

Phản ứng của Strategy là một khuôn khổ gồm năm phần được thiết kế để khôi phục niềm tin:

Chính sách Dự trữ USD: Công ty hiện nắm giữ 2,55 tỷ đô la tiền mặt dự trữ—đủ để trang trải 17 tháng cổ tức ưu đãi và thanh toán lãi suất, với chính sách mới yêu cầu ít nhất 12 tháng trang trải tại mọi thời điểm.

Tăng cổ tức: Cổ phiếu ưu đãi STRC chứng kiến tỷ lệ cổ tức hàng năm tăng từ 11% lên 12%, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7.

Mua lại cổ phiếu phổ thông: Ủy quyền lên tới 1 tỷ đô la cho việc mua lại cổ phiếu Loại A.

Mua lại Chứng khoán Tín dụng Kỹ thuật số: Thêm 1 tỷ đô la nữa được ủy quyền cho việc mua lại chứng khoán ưu đãi.

Chương trình Tiền tệ hóa Bitcoin: Điều thu hút sự chú ý. Strategy hiện có thể bán BTC để tài trợ cho dự trữ, cổ tức, thanh toán lãi suất và các đợt mua lại đó—trị giá lên tới 1,25 tỷ đô la.

Trong nhiều năm, Saylor khẳng định Strategy sẽ không bao giờ bán Bitcoin của mình. Triết lý "không bao giờ bán" đó là cốt lõi của danh tính công ty như một vụ chơi kho bạc Bitcoin tối thượng. Giờ đây, kịch bản đó đã được viết lại—không phải vì niềm tin, mà vì sự cần thiết.

Chương trình tiền tệ hóa không phải là một đợt bán tháo cháy hàng. Đó là một lối thoát được xây dựng cẩn thận. Strategy hiện có thể bán Bitcoin khi "ban quản lý xác định rằng điều đó có lợi"—dịch ra: khi họ cần thanh khoản và việc phát hành thêm cổ phiếu sẽ làm loãng giá tại các mức giá thấp.

Nhà phân tích Cantor Ramsey El-Assal gọi đây là "một bước tiến tích cực nhằm giải quyết những lo ngại của nhà đầu tư về tính thanh khoản của công ty và độ bền của mô hình kho bạc bitcoin." Ông ấy đúng. Khuôn khổ mang lại cho Strategy sự linh hoạt—khả năng vượt qua bão tố mà không hy sinh hoàn toàn vị thế Bitcoin cốt lõi của mình.

Bài kiểm tra xác nhận

Có một giả định thú vị trong kế hoạch này: Nếu Bitcoin có thể giữ ở mức khoảng 60.000 đô la trong khi Strategy bán tới 1,25 tỷ đô la, thì đó sẽ là "một sự xác nhận lớn đối với mô hình Strategy với tư cách là một công ty kho bạc bitcoin." Công ty sẽ chứng minh rằng mình có thể tiền tệ hóa lượng nắm giữ mà không làm sụp đổ thị trường hay cổ phiếu của chính mình.

Nhưng cũng có rủi ro ở đây. Việc mở ra cánh cửa bán Bitcoin, dù chỉ giới hạn, cũng thay đổi câu chuyện. Strategy không còn chỉ là một phương tiện Bitcoin đòn bẩy với sự đảm bảo "không bao giờ bán." Đó là một công ty có thể bán, trong những điều kiện nhất định, để bảo vệ cấu trúc vốn của mình.

Strategy vừa mua cho mình thời gian và không gian thở. Việc ủy quyền mua lại 2 tỷ đô la tín hiệu sự tự tin từ một hội đồng quản trị đã chứng kiến cổ phiếu của mình bị đánh bại trong chín phiên liên tiếp. Chương trình tiền tệ hóa Bitcoin, mặc dù gây tranh cãi, cung cấp một điểm tựa thanh khoản mà trước đây có thể đã thiếu trong kế hoạch ban đầu.

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi là liệu khuôn khổ này có khôi phục được khoản phí bảo hiểm đã giúp Strategy trở thành một cỗ máy huy động vốn mạnh mẽ như vậy hay không. Mức tăng 12,6% hôm thứ Hai cho thấy thị trường thích những gì nó thấy. Nhưng bài kiểm tra thực sự nằm ở việc thực thi và liệu Bitcoin có hợp tác hay không.

Bởi vì nếu BTC tiếp tục giảm, thậm chí 1,25 tỷ đô la trong các đợt bán được ủy quyền có thể không đủ để bịt các lỗ hổng. Và khi đó Strategy phải đối mặt với một lựa chọn mà nó không bao giờ muốn đưa ra: bảo tồn kho bạc hay bảo tồn công ty.