Cơ sở hạ tầng AI bước vào giai đoạn thứ hai: Tại sao thị trường vốn bắt đầu chú trọng lại đến khả năng sinh lời?

2026年6月30日（giờ Bắc Kinh），Chỉ số tổng hợp Nasdaq tăng mạnh 522,52 điểm, tương đương 2,07%, đóng cửa ở mức 25.820,14 điểm. NVIDIA tăng 1,27% trong ngày, đóng cửa ở mức 194,97 USD, vốn hóa thị trường khoảng 4,72 nghìn tỷ USD. Nhưng trong năm phiên giao dịch trước đó, công ty bán dẫn có vốn hóa lớn nhất thế giới này vừa trải qua một đợt giảm liên tiếp.

Đằng sau biến động giá cổ phiếu ngắn hạn là một sự thay đổi cấu trúc sâu sắc hơn đang diễn ra: Đầu tư AI đang chuyển từ giai đoạn "kể chuyện" sang giai đoạn "tính toán". Thị trường không chỉ hỏi "ai đang tham gia AI" nữa, mà bắt đầu hỏi "ai thực sự có thể kiếm tiền từ AI".

7.250 tỷ USD "hóa đơn": Tại sao chi tiêu vốn vẫn tăng tốc

Để hiểu sự thay đổi này, trước hết cần nhìn rõ dòng chảy của vốn.

Dự báo cập nhật của Goldman Sachs vào tháng 6 năm 2026 cho thấy, bốn nhà khai thác trung tâm dữ liệu siêu lớn – Alphabet (Google), Amazon, Microsoft và Meta – tổng chi tiêu vốn năm 2026 sẽ đạt 7.250 tỷ USD. Cụ thể từng công ty: Amazon khoảng 2.000 tỷ USD, Microsoft khoảng 1.900 tỷ USD, Google khoảng 1.750 đến 1.850 tỷ USD, Meta khoảng 1.150 đến 1.350 tỷ USD. Con số này tăng 77% so với 4.100 tỷ USD của năm 2025.

Đáng chú ý hơn là tốc độ điều chỉnh. Chỉ trong vòng khoảng sáu tháng, kỳ vọng của thị trường về chi tiêu vốn của các nhà khai thác đám mây năm 2026 đã tăng gần 80%. Barclays dự báo chi tiêu vốn của các nhà khai thác đám mây lớn sẽ đạt 9.190 tỷ USD vào năm 2027 và tiếp tục tăng lên khoảng 1,16 nghìn tỷ USD vào năm 2028.

7.250 tỷ USD là khái niệm gì? Con số này vượt quá tổng quy mô thị trường bán dẫn toàn cầu năm 2025 – Tổ chức Thống kê Thương mại Bán dẫn Thế giới (WSTS) dự báo quy mô thị trường bán dẫn toàn cầu năm 2026 là 1,5112 nghìn tỷ USD – chi tiêu vốn AI của bốn công ty đã tiệm cận một nửa tổng thị trường bán dẫn toàn cầu.

Dòng vốn này chủ yếu được phân bổ thành ba cấp độ: thượng nguồn nhất là mua chip (GPU NVIDIA, card tăng tốc AMD, ASIC tự phát triển, v.v.); trung nguồn là cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu (đất đai, tòa nhà, điện, hệ thống tản nhiệt); hạ nguồn là thiết bị mạng và hệ sinh thái phần mềm (InfiniBand, Ethernet, hệ sinh thái CUDA, v.v.). Bernstein Research chỉ ra rằng chỉ riêng việc tăng giá HBM (bộ nhớ băng thông cao) có thể khiến tổng chi tiêu vốn AI của các nhà khai thác đám mây siêu lớn tăng khoảng 30%.

Đồng thời, tổng đầu tư tích lũy vào trung tâm dữ liệu toàn cầu dự kiến sẽ đạt quy mô 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Chi tiêu xây dựng trung tâm dữ liệu tại Mỹ đạt mức quy mô hàng năm 50,7 tỷ USD vào tháng 4 năm 2026. Samsung công bố tổng đầu tư lên tới 2.655 nghìn tỷ won (khoảng 11,68 nghìn tỷ Nhân dân tệ), SK Group có kế hoạch đầu tư hơn 100 nghìn tỷ won mỗi năm tại Hàn Quốc trong 10 năm tới. Blackstone dự định đầu tư 30 tỷ USD xây dựng trung tâm dữ liệu AI tại Nhật Bản.

Nhưng quy mô chi tiêu tự nó không còn là trọng tâm duy nhất của thị trường.

Từ "khan hiếm sức mạnh tính toán" đến "xác minh lợi nhuận": Sự chuyển đổi sâu sắc trong logic đầu tư

Ba năm qua, ngành AI vận hành theo một logic rõ ràng và mạnh mẽ: sức mạnh tính toán càng khan hiếm, chi tiêu vốn càng hợp lý; chi tiêu vốn càng lớn, định giá càng cao. Vòng luẩn quẩn tự củng cố này hầu như không bị ai nghi ngờ. Tuy nhiên, bước vào năm 2026, mọi mắt xích trong chuỗi logic này đều đang chịu áp lực kiểm tra.

Goldman Sachs trong báo cáo phát hành tháng 6 chỉ rõ, mâu thuẫn cốt lõi của thị trường AI đang gia tăng – cơ bản vẫn mạnh, nhưng thị trường đã định giá quá nhiều lợi nhuận tương lai. Tỷ trọng đầu tư công nghệ Mỹ trong GDP đã tăng lên khoảng 4,9%, vượt qua đỉnh cao thời kỳ bong bóng Internet những năm 2000. Tốc độ định giá lợi nhuận tương lai của AI trên thị trường rõ ràng nhanh hơn tốc độ hiện thực hóa lợi ích năng suất.

Goldman Sachs chỉ ra thêm, kể từ tháng 11 năm 2022, vốn hóa thị trường của các công ty liên quan đến AI đã tăng vọt 27 nghìn tỷ USD, vượt xa mức 9 nghìn tỷ USD theo tính toán cơ sở vĩ mô. Việc điều chỉnh tăng lợi nhuận tạm thời kìm nén lo ngại về định giá, nhưng biến động cổ phiếu có thể gia tăng thêm.

Chính trong bối cảnh này, ngành AI bước vào một ngưỡng quan trọng. Theo báo cáo của Exponential View, tính đến quý 1 năm 2026, doanh thu quý của ngành AI tạo sinh toàn cầu (không bao gồm Trung Quốc) lần đầu tiên vượt qua chi phí khấu hao cơ sở hạ tầng AI trong cùng kỳ. Chi phí khấu hao hàng năm của cơ sở hạ tầng AI năm 2026 dự kiến gần 111 tỷ USD. Nói cách khác, dòng tiền từ hoạt động AI đã có thể trang trải chi phí khấu hao kế toán từ máy chủ, GPU và trung tâm dữ liệu – ngành đã vượt qua ngưỡng đầu tiên "có thể tự nuôi sống mình".

Nhưng vẫn còn một khoảng cách đáng kể để chứng minh toàn bộ chu kỳ vốn có thể mang lại lợi nhuận hợp lý. Báo cáo ước tính, tính đến cuối năm 2026, tổng chi tiêu vốn liên quan đến AI tích lũy của các nhà khai thác đám mây siêu lớn toàn cầu và các nền tảng đám mây AI mới nổi sẽ đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD. Thị trường đang chuyển từ "niềm tin khan hiếm sức mạnh tính toán" sang xem xét hệ thống về tỷ suất hoàn vốn đầu tư.

Huyền thoại bán khống Phố Wall Jim Chanos, tại một hội thảo vào tháng 6 năm 2026, đã đưa ra một con số cụ thể: tỷ suất hoàn vốn đầu tư trước thuế (ROIC) kỳ vọng của cơ sở hạ tầng tính toán hiện tại chỉ từ 5% đến 8%. Logic của Chanos không phức tạp. Ông chỉ ra rằng chuỗi giá trị AI hiện tại có một "sự không phù hợp tài chính" lớn: các công ty bán chip và thiết bị trung tâm dữ liệu đang ghi nhận doanh thu và lợi nhuận ngay lập tức, trong khi các nhà khai thác đám mây mua sắm các thiết bị này lại vốn hóa chi phí. Một khi các tài sản này đi vào hoạt động và bắt đầu khấu hao, tác động lên lợi nhuận sẽ rất lớn.

Ông so sánh đầu tư cơ sở hạ tầng AI hiện tại với thời kỳ bong bóng Internet 1998-2000. Khi đó, lợi nhuận hoạt động của S&P 500 tăng 30% trong hai năm, nhưng khi sổ đặt hàng sụp đổ vào năm 2001 và chi phí khấu hao tiếp tục hiện ra, lợi nhuận của S&P 500 đã giảm mạnh 40%.

Tín hiệu thực tế của tranh cãi ROI: Giá thuê sức mạnh tính toán đang giảm

Nghi ngờ của thị trường không phải không có cơ sở. Giá thuê theo giờ của chip NVIDIA B200 đã giảm từ 6,11 USD vào ngày 30 tháng 5 xuống còn 4,22 USD vào ngày 22 tháng 6, giảm 31% trong chưa đầy một tháng. Chi phí thuê máy chủ AI nhìn chung có xu hướng giảm liên tục.

Nếu sự khan hiếm biến mất, logic hỗ trợ chi tiêu vốn liên tục sẽ bị suy yếu. JPMorgan trong báo cáo mới nhất của mình đã tóm tắt sự thay đổi này là "từ niềm tin sang chi phí". Nhận định này chính là chìa khóa để hiểu chu kỳ hiện tại: cùng một sự thật, vừa hỗ trợ tính chắc chắn của chi tiêu vốn, vừa gieo mầm cho sự mong manh của phía cầu.

Nhưng logic của phe bán khống cũng có mặt đối lập. Trước những nghi ngờ của thị trường, người sáng lập kiêm CEO của NVIDIA, Jensen Huang, đã đưa ra phản hồi tích cực tại Đại hội cổ đông thường niên vào ngày 24 tháng 6. Ông dùng số liệu tài chính: doanh thu năm tài chính 2026 của NVIDIA tăng 65% lên 216 tỷ USD, dòng tiền hoạt động đạt 103 tỷ USD. Trong đó, doanh thu trung tâm dữ liệu tăng 68% lên 194 tỷ USD.

Về thị phần, vị thế thống trị của NVIDIA trong thị trường bộ tăng tốc AI vẫn vững chắc. Tính đến đầu năm 2026, NVIDIA kiểm soát khoảng 81% đến 90% thị phần bộ tăng tốc AI và chip trung tâm dữ liệu. Trong lĩnh vực cốt lõi là huấn luyện AI, thị phần của họ cao hơn, khoảng 85% đến 90%. Mặc dù với sự mở rộng của AMD và việc các nhà khai thác đám mây siêu lớn triển khai chip tùy chỉnh (ASIC), thị phần tổng thể dự kiến sẽ giảm xuống còn khoảng 75% vào năm 2026, nhưng doanh thu tuyệt đối vẫn tăng – vì tốc độ mở rộng của thị trường tổng thể có thể truy cập nhanh hơn nhiều so với khả năng chiếm giữ của bất kỳ đối thủ cạnh tranh đơn lẻ nào.

Hiện thực hóa thương mại hóa: AI đang chuyển từ trung tâm chi phí thành nguồn doanh thu

Nếu nói cơ sở hạ tầng AI là công việc "bán xẻng", thì hiện tại thị trường bắt đầu quan tâm xem liệu những người "đào vàng" có thực sự tìm thấy vàng hay không.

Nửa đầu năm 2026, ngành AI toàn cầu đang chuyển từ "giai đoạn bùng nổ công nghệ" sang "giai đoạn hạ cánh hợp lý". Nguồn cung sức mạnh tính toán trở nên đa dạng, khả năng mô hình liên tục được cải thiện, phía ứng dụng bắt đầu ghi nhận doanh thu và lợi nhuận, nền kinh tế Token chuyển từ chi phí ẩn thành biến số vận hành minh bạch.

Một số doanh nghiệp đã có thể tích hợp sâu AI vào hệ thống sản phẩm của mình và hình thành nguồn doanh thu ổn định. Ví dụ như AI Copilot trong phần mềm văn phòng doanh nghiệp, hệ thống quảng cáo AI, công cụ vận hành tự động AI, hệ thống dịch vụ khách hàng thông minh và phân tích dữ liệu.

Doanh thu hàng năm của mảng AI của Microsoft đã vượt 37 tỷ USD, tăng 123% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng của Azure duy trì ở mức 40%. Doanh thu của Google Cloud trong quý 1 đạt 20 tỷ USD, tăng 63% so với cùng kỳ, backlog đơn hàng tiệm cận 462 tỷ USD, trong đó hơn một nửa sẽ được ghi nhận là doanh thu trong vòng 24 tháng tới. Doanh thu AWS của Amazon trong quý 1 đạt 37,6 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong gần bốn năm.

Tuy nhiên, kết quả thương mại hóa có sự phân hóa rõ rệt giữa các công ty. Một số doanh nghiệp mặc dù có câu chuyện AI mạnh mẽ, nhưng trong ngắn hạn vẫn khó chứng minh khả năng thương mại hóa. Thị trường bắt đầu chuyển từ "ai triển khai AI" sang "ai thực sự có thể kiếm tiền từ AI".

Một kết luận đầu tư quan trọng trong báo cáo của Goldman Sachs là: sự cải thiện biên lợi nhuận của các nhà khai thác đám mây siêu lớn sẽ làm cho đầu tư cơ sở hạ tầng hiện tại có tính bền vững hơn, qua đó giải tỏa nghi ngờ cốt lõi của thị trường về lợi nhuận từ chi tiêu vốn AI. Báo cáo chỉ ra rằng hiện tại các nhà khai thác vẫn bị ràng buộc bởi nguồn cung trong việc đáp ứng nhu cầu sức mạnh tính toán hiện tại và tương lai.

Sự mở rộng của bản đồ đầu tư: Từ chip đến toàn bộ chuỗi giá trị

Khi logic đầu tư AI chuyển từ cuộc đua sức mạnh tính toán sang hiện thực hóa thương mại, trọng tâm của thị trường vốn cũng đang lan tỏa từ các công ty chip đơn lẻ sang toàn bộ chuỗi giá trị.

Quan sát dòng vốn chảy vào thị trường chứng khoán Mỹ từ năm 2023 đến năm 2026, có thể nhận ra mô hình xoay vòng rõ ràng. Giai đoạn một (đầu 2023 đến giữa 2024), vốn tập trung cao độ vào lớp cơ sở hạ tầng sức mạnh tính toán, các công ty chip như NVIDIA tăng giá vượt trội so với các mảng khác. Bước vào năm 2026, vốn đang lan tỏa từ các cổ phiếu chip AI cốt lõi như NVIDIA, Broadcom, TSMC, sang các "chuỗi cung ứng cơ sở hạ tầng AI lớp hai" như cáp quang, thủy tinh, gốm sứ và vật liệu cao cấp.

Peter Oppenheimer, chiến lược gia cổ phiếu trưởng toàn cầu của Goldman Sachs, cho biết chi tiêu vốn của các nhà khai thác đám mây siêu lớn dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng nhanh. Được thúc đẩy bởi chi tiêu vốn mạnh mẽ, cổ phiếu cơ sở hạ tầng AI "giai đoạn hai" đã tăng mạnh 40% kể từ đầu quý 2. Phần lớn mức tăng giá của mảng cơ sở hạ tầng AI được thúc đẩy bởi lợi nhuận. Tuy nhiên, sự mở rộng định giá gần đây và động lực vị thế cho thấy biến động thị trường sẽ gia tăng trong tương lai. P/E trung vị của các cổ phiếu trong mảng cơ sở hạ tầng AI đã mở rộng lên 26 lần.

Về các hướng được hưởng lợi cụ thể, thị trường quan tâm đến các lĩnh vực bao gồm: GPU và chip AI, nền tảng điện toán đám mây, xây dựng trung tâm dữ liệu, thiết bị mạng tốc độ cao, dịch vụ sức mạnh tính toán AI cấp doanh nghiệp.

Các mã cổ phiếu đáng chú ý trải dài nhiều cấp độ. Lớp chip: NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Broadcom (AVGO); Lớp lưu trữ và thiết bị: Micron (MU), ASML (ASML), Applied Materials (AMAT); Lớp cơ sở hạ tầng và máy chủ: Dell Technologies (DELL); Lớp cơ sở hạ tầng năng lượng: Với nhu cầu điện tăng vọt từ các trung tâm dữ liệu, các công ty điện lực trở thành đối tượng hưởng lợi trực tiếp, bao gồm Vistra (VST), GE Vernova (GEV), Constellation Energy (CEG).

Ngoài ra, các công ty ở lớp ứng dụng AI cũng đang nhận được nhiều sự chú ý hơn. AI doanh nghiệp, quảng cáo và hệ thống đề xuất AI, AI Agent, tạo nội dung, v.v., đều được coi là các mảng quan trọng trong giai đoạn tiếp theo.

Cấu hình tài sản mảng AI một cách toàn diện trên Gate

Đối với các nhà đầu tư muốn tham gia giai đoạn hai của đầu tư cơ sở hạ tầng AI, Gate cung cấp một điểm vào độc đáo. Vào ngày 1 tháng 6 năm 2026, Gate chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thực, trở thành một trong những sàn giao dịch đầu tiên trong ngành tiền điện tử cho phép truy cập trực tiếp vào thị trường chứng khoán Mỹ. Người dùng không cần đổi tiền, không cần chuyển tiền xuyên biên giới, không cần mở thêm tài khoản chứng khoán, chỉ cần sử dụng thanh khoản USDT trong tài khoản Gate là có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ.

Tính đến tháng 6 năm 2026, Gate đã hỗ trợ hơn 12.500 cổ phiếu (Mỹ, Hồng Kông, Hàn Quốc) và tài sản ETF. Phạm vi tài sản bao gồm các cổ phiếu công nghệ lớn như Apple (AAPL), NVIDIA (NVDA), Tesla (TSLA). Nền tảng bao phủ các thị trường chứng khoán chính thống của Mỹ như NYSE (Sở giao dịch chứng khoán New York), Nasdaq (Nasdaq), và hỗ trợ giao dịch cổ phiếu lẻ với mức tối thiểu 0,01 cổ phiếu. Phí tối thiểu 0,023%, thanh toán bằng USDT.

Điều này có nghĩa là nhà đầu tư có thể, trên cùng một nền tảng, cấu hình đồng thời tài sản tiền điện tử và cổ phiếu AI, quản lý danh mục đầu tư đa lớp tài sản.

Kết luận

Đầu tư cơ sở hạ tầng AI đang bước vào một giai đoạn tinh tế. Chi tiêu vốn vẫn tăng trưởng nhanh – chi tiêu hàng năm 7.250 tỷ USD, tăng 77% so với cùng kỳ, quy mô gần một nửa thị trường bán dẫn toàn cầu – những con số này tự nó đã nói lên cường độ mở rộng của ngành. Nhưng trọng tâm của thị trường đang chuyển từ "tiêu bao nhiêu tiền" sang "kiếm được bao nhiêu tiền".

Ngành đã vượt qua ngưỡng đầu tiên – doanh thu AI trang trải khấu hao cơ sở hạ tầng. Nhưng từ tỷ suất hoàn vốn đầu tư kỳ vọng 5% đến 8%, giá thuê sức mạnh tính toán liên tục giảm, và P/E trung vị của mảng lên tới 26 lần, có thể thấy thị trường mới chỉ bắt đầu xem xét tỷ suất lợi nhuận.

Điều này không có nghĩa là kết thúc của đầu tư cơ sở hạ tầng AI. Ngược lại, đây có thể là khởi đầu của một giai đoạn lành mạnh hơn – khi thị trường chuyển từ định hướng khái niệm sang định hướng hiện thực hóa, các doanh nghiệp thực sự có rào cản thương mại và khả năng sinh lời sẽ nhận được hỗ trợ định giá bền vững hơn. Đối với nhà đầu tư, hiểu được sự thay đổi cấu trúc này có lẽ quan trọng hơn việc chạy theo biến động ngắn hạn.

FAQ

Q1: Đặc điểm cốt lõi của giai đoạn hai đầu tư cơ sở hạ tầng AI là gì?

Đặc điểm cốt lõi của giai đoạn hai là chuyển từ "mở rộng sức mạnh tính toán" sang "hiện thực hóa thương mại". Thị trường không chỉ chú ý đến quy mô chi tiêu vốn và tham số mô hình nữa, mà bắt đầu xem xét một cách có hệ thống tỷ suất hoàn vốn đầu tư, khả năng sinh lời và tiến triển thương mại hóa. Chi phí khấu hao cơ sở hạ tầng AI hàng năm năm 2026 dự kiến gần 111 tỷ USD, ngành cần chứng minh doanh thu có thể trang trải các chi phí này.

Q2: Chi tiêu vốn cụ thể của bốn nhà khai thác đám mây lớn trong năm 2026 là bao nhiêu?

Tổng chi tiêu vốn của bốn nhà khai thác đám mây siêu lớn Alphabet (Google), Amazon, Microsoft và Meta trong năm 2026 khoảng 7.250 tỷ USD. Trong đó Amazon khoảng 2.000 tỷ USD, Microsoft khoảng 1.900 tỷ USD, Google khoảng 1.750 đến 1.850 tỷ USD, Meta khoảng 1.150 đến 1.350 tỷ USD. Con số này tăng 77% so với 4.100 tỷ USD của năm 2025.

Q3: Đầu tư cơ sở hạ tầng AI hiện phải đối mặt với những rủi ro nào?

Các rủi ro chính bao gồm: giá thuê sức mạnh tính toán liên tục giảm (giá thuê chip NVIDIA B200 giảm 31% trong một tháng); tỷ suất hoàn vốn đầu tư kỳ vọng chỉ từ 5% đến 8%; định giá thị trường đã định giá quá nhiều lợi nhuận tương lai, tỷ trọng đầu tư công nghệ Mỹ trong GDP đã vượt thời kỳ bong bóng Internet năm 2000; và tác động tiềm tàng của chi phí khấu hao quy mô lớn lên lợi nhuận.

Q4: Nhà đầu tư có thể tham gia đầu tư cơ sở hạ tầng AI thông qua Gate như thế nào?

Gate đã chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thực, người dùng có thể sử dụng USDT để giao dịch trực tiếp hơn 12.500 cổ phiếu (Mỹ, Hồng Kông, Hàn Quốc) và ETF. Bao phủ các mã cốt lõi trong chuỗi giá trị AI như NVIDIA (NVDA), AMD (AMD), Micron (MU), hỗ trợ đầu tư tối thiểu 0,01 cổ phiếu, không cần mở thêm tài khoản chứng khoán.