Đầu tư AI bước vào giai đoạn thứ hai: Tại sao NVIDIA trở thành cốt lõi của việc định giá lại thị trường?

Giờ miền Đông ngày 29 tháng 6 năm 2026, chỉ số Nasdaq Composite tăng mạnh 522,52 điểm, tương đương 2,07%, đóng cửa ở mức 25.820,14 điểm. NVIDIA tăng 1,27% trong ngày hôm đó, đóng cửa ở mức 194,97 USD, vốn hóa thị trường khoảng 4,72 nghìn tỷ USD. Nhưng chỉ vài phiên giao dịch trước đó, công ty bán dẫn có giá trị vốn hóa lớn nhất thế giới này vừa trải qua năm phiên giảm liên tiếp.

Đằng sau biến động giá cổ phiếu ngắn hạn là một sự thay đổi cấu trúc sâu sắc hơn đang diễn ra: Đầu tư AI đang chuyển từ giai đoạn "kể chuyện" sang giai đoạn "tính toán". Thị trường không còn chỉ hỏi "ai đang tham gia AI", mà bắt đầu hỏi "ai thực sự có thể kiếm tiền từ AI". Sự chuyển dịch này đang định nghĩa lại logic định giá của toàn bộ chuỗi giá trị AI từ chip đến dịch vụ đám mây, và NVIDIA đang ở trung tâm của cơn bão định giá lại này.

Từ "khan hiếm sức mạnh tính toán" đến "xác minh lợi nhuận": Sự chuyển đổi sâu sắc của logic đầu tư AI

Trong ba năm qua, ngành AI vận hành theo một logic rõ ràng và mạnh mẽ: sức mạnh tính toán càng khan hiếm, chi tiêu vốn càng hợp lý; chi tiêu vốn càng lớn, định giá càng cao. Vòng tuần hoàn tự củng cố này hầu như không bị nghi ngờ. Tuy nhiên, bước sang năm 2026, mọi mắt xích trong chuỗi logic này đều đang chịu áp lực kiểm tra.

Thay đổi cốt lõi nhất đến từ phía cầu. Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, tổng chi tiêu vốn năm 2026 của bốn nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô là Google, Amazon, Microsoft và Meta đã tăng lên 725 tỷ USD, tăng 77% so với 410 tỷ USD của năm 2025. Dữ liệu theo dõi của Goldman Sachs chi tiết hơn: chỉ trong khoảng sáu tháng qua, kỳ vọng của thị trường về chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây năm 2026 đã được điều chỉnh tăng gần 80%, từ khoảng 520 tỷ USD lên 772 tỷ USD. Barclays dự báo chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây lớn sẽ đạt 919 tỷ USD vào năm 2027 và tăng lên khoảng 1,16 nghìn tỷ USD vào năm 2028.

Nhưng quy mô chi tiêu không còn là trọng tâm duy nhất của thị trường. Trong báo cáo nghiên cứu công bố vào tháng 6, Goldman Sachs chỉ rõ rằng mâu thuẫn cốt lõi của thị trường AI đang gia tăng - các yếu tố cơ bản vẫn mạnh, nhưng thị trường đã đưa quá nhiều lợi nhuận tương lai vào giá. Tỷ lệ đầu tư công nghệ Mỹ trên GDP đã tăng lên khoảng 4,9%, vượt qua đỉnh điểm của bong bóng dot-com đầu những năm 2000. Tốc độ định giá lợi nhuận tương lai của AI của thị trường nhanh hơn đáng kể so với tốc độ lợi ích năng suất thực sự đến.

Chính trong bối cảnh này, ngành AI đang bước vào một ngưỡng quan trọng. Theo báo cáo của Exponential View, tính đến quý 1 năm 2026, doanh thu quý của ngành AI tạo sinh toàn cầu (không bao gồm Trung Quốc) lần đầu tiên vượt qua chi phí khấu hao cơ sở hạ tầng AI cùng kỳ. Chi phí khấu hao cơ sở hạ tầng AI hàng năm năm 2026 dự kiến sẽ đạt gần 111 tỷ USD. Nói cách khác, dòng tiền do hoạt động AI tạo ra đã đủ để trang trải chi phí khấu hao kế toán từ máy chủ, GPU và trung tâm dữ liệu - ngành đã vượt qua ngưỡng đầu tiên "tự nuôi sống mình".

Nhưng vẫn còn khoảng cách khá xa để chứng minh toàn bộ chu kỳ vốn có thể mang lại lợi nhuận hợp lý. Báo cáo dự báo rằng tính đến cuối năm 2026, tổng chi tiêu vốn liên quan đến AI tích lũy của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô toàn cầu và các nền tảng đám mây AI mới nổi sẽ đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD. Thị trường đang chuyển từ "niềm tin vào sự khan hiếm sức mạnh tính toán" sang xem xét có hệ thống tỷ suất hoàn vốn đầu tư.

Tọa độ ngành của NVIDIA: Từ thị phần đến hào bảo vệ hệ sinh thái

Trong đợt tái cấu trúc định giá này, vấn đề cốt lõi mà NVIDIA phải đối mặt là: Khi thị trường chuyển từ chạy theo "khái niệm AI" sang xác minh "hiệu suất AI", vị thế ngành của công ty có đủ để hỗ trợ mức định giá hiện tại không?

Xét về thị phần, sự thống trị của NVIDIA trong thị trường bộ tăng tốc AI vẫn vững chắc. Tính đến đầu năm 2026, NVIDIA kiểm soát khoảng 81% đến 90% thị trường bộ tăng tốc AI và chip trung tâm dữ liệu. Trong lĩnh vực cốt lõi là đào tạo AI, thị phần của họ còn cao hơn, khoảng 85% đến 90%. Mặc dù với quy mô mở rộng của AMD và việc các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô triển khai chip tùy chỉnh (ASIC), thị phần tổng thể dự kiến sẽ giảm xuống còn khoảng 75% vào năm 2026, doanh thu tuyệt đối vẫn tăng - bởi vì tốc độ mở rộng của toàn bộ thị trường có sẵn nhanh hơn nhiều so với khả năng chiếm lĩnh của bất kỳ đối thủ cạnh tranh đơn lẻ nào.

Dữ liệu tài chính cung cấp hỗ trợ vững chắc hơn. Doanh thu cả năm tài chính 2026 (kết thúc vào tháng 1 năm 2026) của NVIDIA đạt 215,94 tỷ USD, tăng 65% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 194 tỷ USD, tăng 68% so với cùng kỳ. Trong quý 1 năm tài chính 2027 (kết thúc vào tháng 4 năm 2026), doanh thu của công ty tiếp tục tăng lên 81,6 tỷ USD, tăng 85% so với cùng kỳ, doanh thu trung tâm dữ liệu đạt 75,2 tỷ USD. Biên lợi nhuận gộp của công ty duy trì ở mức khoảng 75%.

Quan trọng hơn là khả năng hiển thị nhu cầu. Các tổ chức như Wedbush, Citi và BofA chỉ ra rằng lượng đơn đặt hàng tồn đọng của NVIDIA trên kiến trúc Blackwell và Rubin là khoảng 500 tỷ USD, và nhu cầu có thể nhìn thấy trước năm 2027 vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Công ty gần đây đã nâng kỳ vọng về cơ hội doanh thu đến năm 2027 từ 500 tỷ USD lên 1 nghìn tỷ USD.

Nhưng bối cảnh cạnh tranh đang thay đổi. Suy luận đang trở thành chiến trường chính để giành thị phần tăng thêm - tốc độ tăng trưởng của ASIC và XPU vượt xa GPU. Năm 2026, tốc độ tăng trưởng xuất xưởng máy chủ ASIC dự kiến đạt 44,6%, trong khi tốc độ tăng trưởng xuất xưởng máy chủ GPU chỉ là 16,1%. Broadcom dự kiến sẽ chiếm khoảng 60% thị trường chip AI tùy chỉnh, với hướng dẫn doanh thu AI cả năm 2026 đã đạt 56 tỷ USD. Nhu cầu sức mạnh tính toán tổng thể cho suy luận đã tăng từ một phần ba vào năm 2023 lên hai phần ba vào năm 2026.

Chiến lược ứng phó của NVIDIA là kép. Một mặt, công ty tiếp tục tăng cường đầu tư vào nghiên cứu và phát triển, với kế hoạch chi tiêu R&D 45 tỷ USD trong năm tài chính 2027. Mặt khác, thông qua việc mua lại Groq (17 tỷ USD) để củng cố năng lực chip chuyên dụng cho suy luận. Dữ liệu của TrendForce cho thấy sản lượng GPU cao cấp của NVIDIA năm 2026 dự kiến tăng gần 26% so với cùng kỳ, trong đó tỷ trọng xuất xưởng dòng Blackwell sẽ tăng từ 61% lên 71%.

Tái cấu trúc logic định giá: Từ P/E mơ ước đến P/E thực tế

Năm 2024 và 2025, P/E dự phóng của NVIDIA đã từng cao tới 35 đến 40 lần. Đến tháng 6 năm 2026, bội số này đã giảm đáng kể. Với giá cổ phiếu 192,53 USD và EPS đồng thuận năm tài chính 2027 khoảng 9,34 USD, P/E dự phóng của NVIDIA là khoảng 21 lần. P/E TTM là khoảng 29,8 lần.

Sự nén định giá này tự nó là biểu hiện trực tiếp nhất của thị trường chuyển từ "đầu tư theo chủ đề" sang "xác minh hiệu suất". Nhà phân tích Joseph Moore của Morgan Stanley đưa ra ba kịch bản: 250 USD là kịch bản cơ sở; tăng lên 330 USD nếu NVIDIA thực hiện lộ trình của mình; giảm xuống 150 USD nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI chậm lại nhanh hơn dự kiến. Phạm vi từ 150 USD đến 330 USD trong góc nhìn 12 tháng gần như hoàn toàn do P/E thúc đẩy, chứ không phải do bất đồng về doanh thu gần đây.

Xét về sự đồng thuận của các nhà phân tích, trong số 38 nhà phân tích, NVDA nhận được xếp hạng "Mua mạnh", với giá mục tiêu trung bình 12 tháng khoảng 300 USD. UBS đã nâng giá mục tiêu từ 245 USD lên 275 USD vào tháng 5, dựa trên EPS dự kiến năm 2027 là 14,35 USD và P/E 19 lần. CLSA duy trì xếp hạng "Vượt trội hoàn toàn", dựa trên P/E dự phóng năm tài chính 2028 là 32 lần, với giá mục tiêu 300 USD. CICC đã nâng giá mục tiêu lên 268,30 USD.

Nhưng định giá không phải không có rủi ro giảm. Goldman Sachs chỉ ra rằng giả định cốt lõi hỗ trợ định giá hiện tại của chuỗi cung ứng sức mạnh tính toán là "tăng trưởng vĩnh viễn của CAPEX" của các gã khổng lồ công nghệ. Một khi giả định này bị lung lay, ngay cả khi các yếu tố cơ bản về nhu cầu không đổi, việc điều chỉnh định giá là khó tránh khỏi. Định giá AI hiện đã đắt, các giả định lạc quan ngày càng chất đống, bất kỳ vết nứt nào trong câu chuyện đều có thể gây ra biến động thị trường.

Lãi suất cao và ràng buộc vốn: Trần định giá

Môi trường vĩ mô đang tạo ra những ràng buộc mới cho đầu tư AI. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy tỷ lệ chi tiêu vốn trên dòng tiền hoạt động của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô năm 2026 sẽ tăng lên khoảng 100% - các công ty này đang tái đầu tư gần như toàn bộ dòng tiền nội bộ vào cơ sở hạ tầng AI. Tính toán chi tiết hơn của Barclays: tỷ lệ chi tiêu vốn trên dòng tiền hoạt động của các nhà cung cấp đám mây lớn sẽ tăng từ 61% năm 2025 lên 91% năm 2026 và 92% năm 2027.

Điều này có nghĩa là, ngay cả trong bối cảnh các yếu tố cơ bản mạnh mẽ, việc mở rộng thêm chi tiêu vốn phải đối mặt với những ràng buộc ngày càng khó khăn. Trong môi trường lãi suất cao, thị trường yêu cầu chiết khấu cao hơn đối với dòng tiền xa, và ít khoan dung hơn với chu kỳ hoàn vốn đầu tư. Morgan Stanley dự báo đến năm 2030, tổng thị trường có thể định địa chỉ cho cơ sở hạ tầng AI sẽ đạt 3 đến 4 nghìn tỷ USD mỗi năm - nhưng việc đạt được con số này phụ thuộc vào lợi nhuận liên tục và có thể xác minh.

Jensen Huang đã phát biểu tại Đại hội cổ đông tháng 6 năm 2026 rằng câu hỏi về tỷ suất hoàn vốn đầu tư AI "đã có câu trả lời". Ông nói bằng dữ liệu tài chính: Doanh thu năm tài chính 2026 tăng 65% lên 216 tỷ USD, dòng tiền hoạt động đạt 103 tỷ USD. Gần 40 quốc gia và vùng lãnh thổ, đại diện cho 50 nghìn tỷ USD GDP, đang xây dựng các nhà máy AI được thúc đẩy bởi cơ sở hạ tầng của NVIDIA. Nhưng thị trường không chỉ cần bảng thành tích quá khứ, mà còn cần xác minh liên tục về tương lai.

Giai đoạn thứ hai của đầu tư AI: Phân hóa và sàng lọc

Các chiến lược gia của Goldman Sachs cho rằng giao dịch AI của Phố Wall đang bước vào giai đoạn phức tạp hơn: thị trường vẫn tin vào chu kỳ đầu tư AI, nhưng không còn đặt tất cả các công ty AI vào cùng một khuôn khổ định giá. Giao dịch AI đã chuyển từ đầu tư theo chủ đề sang giai đoạn xác minh tỷ suất lợi nhuận.

Trong giai đoạn này, sự phân hóa mạnh mẽ đang diễn ra trong nội bộ chuỗi giá trị. Sức mạnh tính toán thượng nguồn, do nhu cầu cứng nhắc, hiệu suất hiện thực hóa tương đối nhanh hơn, có thể bù đắp một phần áp lực định giá; lớp ứng dụng trung và hạ nguồn thường phải đối mặt với khó khăn về chu kỳ thương mại hóa dài và xác nhận doanh thu chậm, cần thời gian dài hơn để hấp thụ định giá. Thượng nguồn chuỗi giá trị AI chủ yếu bao gồm chip AI, lưu trữ, mô-đun quang và các lĩnh vực cốt lõi khác - nhu cầu đào tạo và suy luận mô hình lớn tiếp tục tăng, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây toàn cầu tiếp tục gia tăng, thúc đẩy hiệu suất tăng trưởng cao của lĩnh vực thượng nguồn.

NVIDIA, nằm ở lớp sức mạnh tính toán thượng nguồn, chính là mắt xích có hiệu suất hiện thực hóa nhanh nhất. Nhưng những thách thức mà công ty phải đối mặt cũng rõ ràng: trần thị phần, sự xói mòn của chip tùy chỉnh, và tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn giảm dần. Những yếu tố này cùng quyết định rằng logic định giá của NVIDIA đang chuyển từ "phí bảo hiểm thị phần" sang xác minh "tính bền vững của lợi nhuận và chất lượng dòng tiền".

Ngày 29 tháng 6 năm 2026, NVIDIA đóng cửa ở mức 194,97 USD. Mức giá này đã cách xa mức đỉnh 52 tuần là 236,54 USD. Nhưng quan trọng hơn giá cụ thể, thị trường đang dùng nó để hỏi một câu hỏi cốt lõi hơn: Khi AI chuyển từ "câu chuyện" thành "kinh doanh", ai có thể liên tục chứng minh được bản thân trong báo cáo lợi nhuận thực tế?

Câu trả lời cho câu hỏi này sẽ quyết định điểm neo định giá của NVIDIA và toàn bộ chuỗi giá trị AI trong vài năm tới.

FAQ

Q1: Sự khác biệt cốt lõi giữa đầu tư AI hiện tại và thời kỳ bong bóng dot-com là gì?

Phân tích của Goldman Sachs chỉ ra rằng tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp Mỹ trên GDP hiện vẫn gần mức cao lịch sử (khoảng 14%), tốc độ tăng lương và chi phí lao động đơn vị thấp hơn cuối những năm 1990. Mặc dù các nhà cung cấp đám mây đầu tư lượng lớn dòng tiền vào cơ sở hạ tầng AI, vấn đề chưa lan rộng ra toàn bộ khu vực doanh nghiệp, và số dư tài chính của khu vực doanh nghiệp phi tài chính tổng thể chưa xấu đi rõ rệt. Tăng trưởng nhanh của lợi nhuận doanh nghiệp tạm thời cung cấp một phần hỗ trợ thực tế cho định giá cao.

Q2: Vị thế cạnh tranh của NVIDIA trên thị trường chip AI có đang đối mặt với mối đe dọa thực sự không?

NVIDIA vẫn chiếm khoảng 85% đến 90% thị phần trong thị trường đào tạo AI, nhưng phải đối mặt với sự cạnh tranh từ ASIC và XPU ở mảng suy luận. Năm 2026, tốc độ tăng trưởng xuất xưởng máy chủ ASIC dự kiến đạt 44,6%, vượt xa mức 16,1% của máy chủ GPU. Tuy nhiên, NVIDIA củng cố năng lực suy luận thông qua đầu tư R&D (45 tỷ USD kế hoạch năm tài chính 2027) và mua lại Groq, mặc dù thị phần dài hạn giảm nhưng doanh thu tuyệt đối vẫn sẽ tăng.

Q3: Mức định giá hiện tại của NVIDIA có hợp lý không?

Với giá cổ phiếu tháng 6 năm 2026, P/E dự phóng của NVIDIA khoảng 21 lần, P/E TTM khoảng 29,8 lần. Mức này thấp hơn nhiều so với 35-40 lần của giai đoạn 2024-2025. Giá mục tiêu trung bình 12 tháng của các nhà phân tích khoảng 300 USD. Tuy nhiên, rủi ro giảm đến từ tốc độ tăng chi tiêu vốn chậm lại - Morgan Stanley đưa ra giá mục tiêu 150 USD trong kịch bản bi quan nhất.

Q4: Chu kỳ hoàn vốn của đầu tư cơ sở hạ tầng AI kéo dài bao lâu?

Tính đến quý 1 năm 2026, doanh thu quý của ngành AI lần đầu tiên vượt qua chi phí khấu hao cùng kỳ. Nhưng tính đến cuối năm 2026, tổng chi tiêu vốn liên quan đến AI tích lũy của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô toàn cầu dự kiến đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD. Ngành đã vượt qua ngưỡng "tự nuôi sống mình", nhưng vẫn còn khoảng cách để chứng minh toàn bộ chu kỳ vốn có thể mang lại lợi nhuận hợp lý. Doanh thu AI vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng khoảng 200% so với cùng kỳ.