45 ngày giá cổ phiếu giảm một nửa, Circle thực chất là "phong vũ biểu DeFi"?

null

Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Tháng 6 năm 2026, một màn hồi phục tưởng chừng như chạm đáy của Circle vừa diễn ra đã dừng lại. Lưu thông USDC tính đến ngày 25 tháng 6 theo giờ địa phương Mỹ đã giảm xuống còn 73,6 tỷ, giảm khoảng 70 tỷ USD so với đỉnh, và giá cổ phiếu của Circle cũng từng giảm một nửa xuống mức 63 USD.

Có vẻ như 70 tỷ chưa bằng 10% của 800 tỷ. Nhưng để so sánh, lưu thông của USDT bên cạnh từng đạt mức cao nhất khoảng 191 tỷ, hiện vẫn còn khoảng 186,3 tỷ, chỉ giảm 4,7 tỷ, tỷ lệ giảm thậm chí chưa đến 3%.

Mặc dù không có bằng chứng nào cho thấy sự sụt giảm lưu thông USDC có liên quan trực tiếp đến sự sụt giảm giá cổ phiếu của Circle, nhưng sự đồng bộ của cả hai và sự trùng hợp về thời điểm giữa sự cố bảo mật trong lĩnh vực DeFi trước đó và sự sụt giảm giá cổ phiếu của Circle đã vô tình trúng vào quan điểm mà nhà phân tích Ed Engel của Compass Point đã bày tỏ vào tháng 1:

Circle là phong vũ biểu cho hoạt động DeFi.

Engel khi đó cho rằng cách giao dịch của Circle tương tự như cổ phiếu chu kỳ, từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, hệ số tương quan giữa đường cong lưu thông USDC và xu hướng giá ETH đạt 0,66. Lý do cốt lõi là: 75% USDC được lưu thông trong các sàn giao dịch tiền điện tử, giao thức DeFi, v.v., lượng USDC thực sự được sử dụng cho tiêu dùng hàng ngày, thanh toán xuyên biên giới thấp hơn nhiều so với tưởng tượng.

Mở bảng xếp hạng địa chỉ nắm giữ USDC trên Etherscan, trang đầu có rất nhiều địa chỉ nắm giữ hợp đồng, những USDC này tồn tại trong các giao thức hoặc địa chỉ như DeFi, ví đa chữ ký sàn giao dịch, cầu nối chuỗi. Ngoài ra, 100 địa chỉ nắm giữ USDC hàng đầu trên Ethereum chiếm hơn 50% thị phần USDC, 0,32% địa chỉ nắm giữ đã chiếm 93,55% tổng lượng. Một lượng lớn USDC được đặt trong các giao thức để thu được lợi nhuận cao hơn so với tiền gửi ngân hàng.

Mức độ tập trung dữ liệu như vậy hoàn toàn không phải là thứ mà một "đô la kỹ thuật số" dùng để lưu thông hàng ngày nên có. Có thể bạn sẽ phản bác bằng mức độ tập trung cao hơn của USDT trên Ethereum, nhưng trong ngành Web3, trả lương bằng USDT, ngành ngoại thương thanh toán bằng USDT, các hoạt động xám đen sử dụng USDT để tránh quy định, các nước thế giới thứ ba sử dụng USDT để bảo vệ tiền gửi, những trường hợp sử dụng thực tế này rất phổ biến.

Mặc dù không "sáng sủa" như USDC, nhưng những kịch bản này cũng tạo nên nền tảng của USDT, đồng thời khiến cho stablecoin được sử dụng nhiều nhất làm cặp giao dịch tiền điện tử, trong bối cảnh thị trường ảm đạm như vậy, mức độ thu hẹp lại tốt hơn so với USDC tuân thủ hơn. Tin tức hôm nay cho thấy giá USDT tại Ấn Độ đã cao hơn giá bình thường 8% cũng chứng minh quan điểm này.

TVL tổng thể của DeFi bắt đầu giảm từ giữa tháng 4, tức là từ khi sự cố tấn công Kelp DAO xảy ra, giá cổ phiếu của Circle bắt đầu giảm từ giữa tháng 5. Mặc dù thời điểm bắt đầu có khoảng cách, nhưng xu hướng tiếp theo về cơ bản tương tự.

Ngay tháng trước, Circle và Coinbase đã hợp lực đưa USDC lên vị trí stablecoin thanh toán của Hyperliquid, với cái giá là không chỉ phải thế chấp mỗi bên 500.000 HYPE, mà còn phải nhường 90% lợi nhuận từ tài sản dự trữ đằng sau USDC trên Hyperliquid. Đằng sau bề ngoài "ba bên cùng có lợi" này thực chất ẩn chứa sự bất lực của Circle: DeFi, chiến trường chính, đã bắt đầu thu hẹp nhanh chóng, sự kiện Kelp DAO đã làm suy yếu uy tín của DeFi, việc chờ DeFi tự nhiên tăng lượng USDC đã rơi vào bế tắc, Circle cần "tự lực cánh sinh".

Nếu bạn quan sát kỹ, USDC không chỉ là tài sản thanh toán của Hyperliquid, mà còn là tài sản thanh toán của các nền tảng như Lighter. Bên ngoài lĩnh vực tiền điện tử, Circle cũng không ngừng thúc đẩy USDC "được sử dụng như đô la". Theo dữ liệu của Artemis, "khối lượng chuyển hữu cơ" của USDC (loại trừ tạo khối giả, giao dịch tần suất cao, ví sàn giao dịch sắp xếp, v.v.) trong năm 2025 là 18,3 nghìn tỷ, trong khi USDT là 13,2 nghìn tỷ.

USDC được sử dụng rộng rãi trong các kịch bản thanh toán tổ chức và tuân thủ là sự thật không thể chối cãi, nhưng lượng USDC cần thiết cho các kịch bản này không nhiều như tưởng tượng, dòng vốn có thể không phải luôn diễn ra dưới dạng USDC, mà sử dụng USDC như một "trạng thái trung gian", giảm thời gian và chi phí vốn trong quá trình luân chuyển giữa các ngân hàng hoặc tổ chức tài chính.

Nói cách khác, cùng tăng thêm 10 tỷ USDC, có thể cần tăng thêm hàng nghìn tỷ USD luân chuyển vốn thực tế, nhưng trên chuỗi có thể chỉ là một vài giao thức DeFi lớn, nền tảng giao dịch Meme hoặc thị trường dự đoán. Dù USDC luân chuyển nhanh đến đâu trong thực tế, tỷ lệ sử dụng cao đến đâu, nếu lượng phát hành USDC không tăng, thu nhập và lợi nhuận cũng sẽ không tăng.

Tất nhiên, điều này không đủ để "kết án tử" Circle. Nếu trong tương lai Circle có thể thoát khỏi sự phụ thuộc vào DeFi, hoặc chứng minh rằng việc sử dụng trong đời sống thực tế có tác động thúc đẩy đáng kể đến sự tăng trưởng lượng phát hành USDC, thì logic đầu tư của Circle có thể được viết lại. Nhưng trong ngắn hạn, có lẽ vẫn cần chú ý xem DeFi có thể phá vỡ xiềng xích "lợi nhuận và rủi ro không tương xứng" để mang lại nhiều niềm tin hơn cho thị trường hay không.