Ngân hàng Thanh toán Quốc tế: Bong bóng AI và sự sụp đổ của "tài chính tuần hoàn", có thể trở thành một trong những rủi ro lớn nhất đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) trong báo cáo thường niên mới nhất của mình đã đưa ra nhiều cảnh báo, xác định bong bóng AI bùng nổ, lạm phát phục hồi và áp lực tài khóa là ba mối đe dọa cốt lõi đối với sự thịnh vượng toàn cầu hiện nay, đồng thời chỉ ra rằng một khi các điểm yếu tài chính tiềm ẩn bên dưới chịu tác động, có thể tạo ra hiệu ứng khuếch đại mang tính hệ thống.

Báo cáo này được công bố vào Chủ nhật, ngay trước thềm Hội nghị chuyên đề thường niên của Ngân hàng Trung ương châu Âu tại Sintra. Báo cáo đặc biệt chỉ ra rủi ro tiềm ẩn trong cấu trúc tài trợ cho lĩnh vực AI, đặc biệt là cái gọi là sắp xếp "tài trợ vòng tròn" (circular financing) — các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô nắm giữ cổ phần trong các phòng thí nghiệm AI hoặc nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi, những đơn vị sau đó cam kết ngược lại các hợp đồng mua chip hoặc năng lực tính toán dài hạn, đan xen vốn chủ sở hữu, nợ và hợp đồng giữa nhà cung cấp-khách hàng vào một mạng lưới tài trợ phức tạp. Các quan chức BIS cảnh báo rằng các giao dịch như vậy "thường có các điều khoản tiết lộ cực kỳ minh bạch và có nguy cơ tài sản bị thế chấp nhiều lần".

BIS chỉ ra rằng một khi lợi nhuận đầu tư vào AI làm thị trường thất vọng, tài trợ có thể rút lui đột ngột, biến làn sóng chi tiêu vốn hiện nay thành sự suy giảm đầu tư kéo dài, và gây ra tác động dây chuyền đối với môi trường tài chính tổng thể. Báo cáo nêu rõ, "lần tái định giá rủi ro này — dù do lãi suất tăng hay bong bóng AI bùng nổ gây ra — có tiềm năng tác động đến thị trường tín dụng tương đương với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008", và "một sự điều chỉnh lớn trên thị trường chứng khoán hiện nay có thể có hậu quả kinh tế vĩ mô sâu rộng hơn trong quá khứ".

Ngoài AI, Chủ tịch BIS Pablo Hernandez de Cos đồng thời đưa ra cảnh báo về lạm phát và rủi ro nợ công. Ông cho biết cú sốc về chi phí sinh hoạt năm 2022 "vẫn còn trong ký ức của các chủ thể kinh tế", điều này có nghĩa là xác suất hiệu ứng thứ cấp cao hơn. Đồng thời, vai trò của các quỹ phòng hộ trên thị trường trái phiếu chính phủ ngày càng nổi bật, các chiến lược đòn bẩy cao của họ có thể gây ra vòng xoáy "bán tháo hỏa tuyến" và giảm đòn bẩy dưới áp lực thị trường, khiến căng thẳng tài chính lan rộng nhanh chóng trên thị trường tài trợ, xuyên biên giới và giữa các ngân hàng cũng như các tổ chức phi ngân hàng.

"Tài trợ vòng tròn" AI: Tài sản có thể bị thế chấp nhiều lần

BIS trong báo cáo đã đặc biệt tập trung vào rủi ro cấu trúc trong các sắp xếp tài trợ liên quan đến AI. Cái gọi là "tài trợ vòng tròn" đề cập đến việc các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô (hyperscalers) nắm giữ cổ phần trong các phòng thí nghiệm AI hoặc nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi (neocloud providers), những đơn vị sau đó đáp lại bằng các hợp đồng mua chip hoặc năng lực tính toán dài hạn; đồng thời, việc xây dựng trung tâm dữ liệu được chuyển giao cho bên thứ ba nhiều hơn, sau đó cho thuê lại cơ sở vật chất cho các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô thông qua các hợp đồng dài hạn có điều khoản thoát.

Các quan chức BIS viết, "các điều khoản tiết lộ của các giao dịch như vậy thường cực kỳ minh bạch và có nguy cơ tài sản bị thế chấp nhiều lần." Cấu trúc này có nghĩa là các rủi ro tài chính liên quan khó được nhận diện đầy đủ bởi các người tham gia thị trường và cơ quan quản lý. BIS cảnh báo rằng một khi lợi nhuận đầu tư vào AI không đáp ứng được kỳ vọng, "sự rút lui đột ngột của tài trợ này có thể biến làn sóng chi tiêu vốn thành sự trì trệ đầu tư kéo dài gây ra tác động dây chuyền đối với môi trường tài chính". Báo cáo cũng chỉ ra rằng sự bùng nổ của bong bóng AI cũng có thể truyền đến nền kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn thông qua sự điều chỉnh mạnh trên thị trường chứng khoán, với ảnh hưởng sâu rộng hơn các tiền lệ lịch sử.

Bóng ma lạm phát chưa tan, rủi ro hiệu ứng thứ cấp leo thang

Cảnh báo của BIS về lạm phát đối lập với một phần sự lạc quan trước đó của thị trường. Sau khi có tiến triển hòa đàm tại Trung Đông, giá dầu đã giảm về mức trước khi chiến tranh Iran bùng nổ vào tháng 2 năm nay, nhưng các quan chức BIS và Ngân hàng Trung ương châu Âu đồng quan điểm rằng sự gián đoạn nguồn cung năng lượng có thể chưa kết thúc, việc tái thiết hạ tầng cần thời gian, và tác động của các cú sốc hiện tại cũng có thể tiếp tục lan tỏa.

Trước khi cảnh báo này được đưa ra, dữ liệu tuần trước của Mỹ cho thấy mức tăng giá là nhanh nhất trong hơn ba năm, trong khi dữ liệu sắp công bố của Khu vực đồng euro có thể cho thấy lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu chính thức 2%. Pablo Hernandez de Cos cho biết cú sốc lạm phát trước đó "vẫn còn trong ký ức của các chủ thể kinh tế", điều này có nghĩa là xác suất "hiệu ứng thứ cấp cao hơn". Theo Bloomberg, BIS khuyến nghị các ngân hàng trung ương tuân thủ kỷ luật tiền tệ, đảm bảo kỳ vọng lạm phát không bị mất neo do giá năng lượng tăng gần đây và các cú sốc cung khác, đồng thời nhấn mạnh không nên tránh tăng lãi suất khi cần thiết, ngay cả khi điều này có thể làm tổn hại đến tăng trưởng kinh tế trong ngắn hạn.

Nợ công và quỹ phòng hộ: Chiến lược đòn bẩy cao tiềm ẩn rủi ro

Về rủi ro tài khóa, BIS tái khẳng định mối nguy hại dài hạn từ mức nợ công cao và xác định vai trò ngày càng tăng của quỹ phòng hộ trên thị trường trái phiếu chính phủ là một biến số mới cần cảnh giác. Báo cáo chỉ ra rằng các quỹ phòng hộ ngày càng quan trọng với tư cách là người mua chính trái phiếu chính phủ, thường phụ thuộc vào tài trợ ngắn hạn để hỗ trợ các chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất có đòn bẩy cao, một khi điều kiện thị trường xấu đi, loại tài trợ này có thể đảo chiều nhanh chóng.

"Những quỹ phòng hộ này sử dụng các chiến lược có đòn bẩy cao, phụ thuộc vào tài trợ ngắn hạn với các điều khoản ưu đãi, từ đó tạo ra rủi ro về bán tháo hỏa tuyến và vòng xoáy giảm đòn bẩy," BIS cho biết, "căng thẳng tài chính hiện có thể lan truyền nhanh chóng và rộng rãi qua thị trường tài trợ, xuyên biên giới và giữa các ngân hàng cũng như các tổ chức phi ngân hàng." Kể từ đầu năm nay, thị trường trái phiếu chính phủ Anh đã xuất hiện nhiều thời điểm căng thẳng, khiến lo ngại về khủng hoảng năm 2022 tái diễn; sự biến động tương tự trên thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản cũng tạo ra gợn sóng toàn cầu, ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ. Pablo Hernandez de Cos cho biết, "phản ứng của thị trường có thể xảy ra bất cứ lúc nào, phụ thuộc vào các sự kiện chính trị hoặc kinh tế nhất định, việc giảm thiểu các điểm yếu này trước khi phản ứng thị trường xảy ra là vô cùng quan trọng."

Về mặt chính sách, BIS kêu gọi các bên phối hợp nỗ lực để đối phó với bối cảnh phức tạp của nhiều rủi ro chồng lấn. "Các chính sách củng cố lẫn nhau," các quan chức viết, "kỷ luật tài khóa nghiêm ngặt hỗ trợ uy tín tiền tệ và ổn định tài chính; quy định thận trọng tăng cường khả năng phục hồi của thị trường, duy trì không gian tài khóa, giảm nhu cầu can thiệp thường xuyên của ngân hàng trung ương; chính sách tiền tệ đáng tin cậy thì neo giữ kỳ vọng lạm phát."

BIS nhấn mạnh, "nền kinh tế toàn cầu vẫn đang ở giao điểm giữa tiến bộ và rủi ro, khả năng phục hồi đang bị thử thách ngày càng gay gắt", bối cảnh nhiều áp lực cùng tồn tại hiện nay yêu cầu các nhà hoạch định chính sách giải quyết các điểm yếu tiềm ẩn từ trước, thay vì chờ đến khi áp lực thị trường bùng nổ mới phản ứng.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hay kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.