Sự ra mắt Sintra của Wash: Bốn cựu binh năm 2008, một cuộc vây hãm "trận chiến lạm phát"

Ngày 29 tháng 6, Sintra, Bồ Đào Nha.

Diễn đàn Ngân hàng Trung ương thường niên của ECB khai mạc. Các quan chức ngân hàng trung ương và nhà kinh tế học từ khắp nơi trên thế giới đổ về thị trấn ven biển phía tây Lisbon này, chương trình nghị sự vẫn như cũ: lạm phát, lãi suất, địa chính trị.

Nhưng toàn bộ sự chú ý không tập trung vào hôm nay. Vào ngày 1 tháng 7.

Ngày 1 tháng 7, bốn thống đốc ngân hàng trung ương lên sân khấu cùng nhau. Danh sách rất quen thuộc – Chủ tịch Fed, Thống đốc ECB, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Canada. Một nửa G7, ngồi như vậy hàng năm.

Bloomberg trong bài giới thiệu đã đặt cho chiếc bàn này một cái tên, không liên quan đến chính sách tiền tệ. "Cuộc tái ngộ của thế hệ khủng hoảng tài chính 2008."

Chủ tịch Fed Kevin Warsh, vừa tuyên thệ nhậm chức sáu tuần trước, vào năm 2008 mới hơn ba mươi tuổi. Xuất thân là nhà đầu tư ngân hàng M&A tại Morgan Stanley, vào làm ủy viên Fed, vì hiểu cách chơi Phố Wall, đã giành được lòng tin của Bernanke. Khi khủng hoảng bùng nổ, ông phối hợp chặt chẽ với giới Phố Wall, cùng nhau tìm ra giải pháp.

Ngồi cạnh ông là Lagarde, khi đó là Bộ trưởng Tài chính Pháp, đóng vai trò bức tường lửa tại G7 và G20, kiên quyết ngăn chặn cuộc khủng hoảng của Mỹ lan sang châu Âu.

Bailey là Giám đốc Quỹ của Ngân hàng Trung ương Anh, dẫn dắt gói cứu trợ ngân hàng của Anh.

Macklem là Thứ trưởng Tài chính Canada, đại diện Canada tại G7 và G20.

Bốn người từng trực tiếp dập lửa trong cuộc khủng hoảng 2008, 18 năm sau mỗi người đều ngồi vào ghế lãnh đạo cao nhất của ngân hàng trung ương nước mình. Kẻ thù năm đó là thanh khoản khô cạn, rút tiền hàng loạt, Lehman Brothers.

Bây giờ ngồi đối diện chiếc bàn đó là: CPI Mỹ 4.2%, lãi suất Nhật Bản cao nhất 31 năm, Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc vừa chuyển sang diều hâu, lạm phát châu Âu chưa lùi.

Cùng một bộ công cụ, nhưng hướng đi đã xoay 180 độ.

"Tổng thống gửi tôi đến để hạ lãi suất"

Warsh do Trump bổ nhiệm. Ông tuyên thệ nhậm chức vào tháng 5.

Lý do Trump chọn ông rất rõ ràng: hạ lãi suất. Một thông tin công khai không cần tra lịch sử – trong vài năm qua, tổng thống liên tục gây sức ép lên người tiền nhiệm Powell trên mạng xã hội, nói rằng lãi suất quá cao, kéo chậm nền kinh tế.

Ngày 17 tháng 6, Warsh chủ trì cuộc họp FOMC đầu tiên sau khi nhậm chức. Kết quả là nhất trí giữ nguyên lãi suất ở mức 3.50% đến 3.75%. Điều này không gây bất ngờ, thị trường đã dự đoán trước.

Điều bất ngờ là những gì ông đã làm.

Ông viết lại tuyên bố của Fed. Độ dài ban đầu hơn 300 từ, cắt xuống còn khoảng 130 từ. Xóa bỏ toàn bộ hướng dẫn kỳ vọng. Trong cuộc họp báo, ông nói: "Hướng dẫn kỳ vọng không phù hợp với môi trường chính sách hiện tại." Lại nói: "Tuyên bố này chỉ cung cấp cho bạn sự thật, với nhận định tốt nhất của chúng tôi."

Chưa đủ. Ông tuyên bố thành lập năm nhóm công tác đặc biệt trong cuộc họp báo: Chính sách truyền thông của Fed (bao gồm xem xét lại bản tóm tắt dự báo kinh tế mà mỗi quý khiến thị trường đoán mò nửa ngày), Bảng cân đối kế toán, Nguồn dữ liệu, Năng suất và Việc làm, Khung lạm phát. Nguyên văn của ông: "Trực tiếp bắt đầu từ các nguyên tắc đầu tiên, đặt ra những câu hỏi khó, xem xét các thực tiễn hiện tại, cân nhắc các lựa chọn thay thế."

Sau đó, biểu đồ điểm được công bố.

18 trong số 19 người tham gia FOMC – chỉ một người ngoại lệ – dự báo lãi suất cuối năm 2026 sẽ không đổi hoặc tăng lên. Một người dự báo hạ lãi suất.

Không ai biết người dự báo hạ lãi suất đó là ai. Vì Warsh không nộp dự báo của chính mình.

Ông là Chủ tịch Fed đầu tiên trong hơn ba mươi năm để trống biểu đồ điểm trong lần đầu tiên sau khi nhậm chức. Tiêu đề của CNN: "Warsh hứa hẹn chính sách mới, trong khi các đồng nghiệp lại nhắm đến tăng lãi suất thay vì hạ."

Trump gửi ông đến để hạ lãi suất. Dữ liệu chỉ theo hướng hoàn toàn ngược lại.

4.2%

CPI 4.2%. Dữ liệu tháng 5. Mục tiêu 2%.

Lạm phát cốt lõi không đáng sợ bằng con số tổng thể – sau khi loại bỏ thực phẩm và năng lượng, mức tăng ôn hòa hơn nhiều. Điều này cho FOMC một cái cớ để tạm thời không tăng lãi suất, nhưng chiến sự Iran đã đẩy mức bù rủi ro giá dầu qua eo biển Hormuz lên cao, miễn là chi phí năng lượng tiếp tục lan truyền sang các giá khác, áp lực chính sách nửa cuối năm sẽ không thể tránh được.

Warsh đã nói một câu trong cuộc họp báo: "Chúng tôi sẽ đạt được ổn định giá cả. Chúng tôi có khả năng và quyết tâm đạt được mục tiêu lạm phát 2%. Cam kết này là cứng rắn, được thông qua nhất trí, không mập mờ. Đây là câu mà chúng tôi đã nói không đủ rõ ràng trong năm năm qua. Chúng tôi sẽ sửa chữa nó."

"Năm năm qua không nói rõ ràng" – đây là cách phủ nhận trực tiếp thời đại Powell.

Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất sau khi ông nói xong, định giá cho việc tăng lãi suất trong năm nay rõ ràng tăng lên. Nếu lạm phát không giảm bất ngờ, Warsh có thể phải đối mặt với hai lần tăng lãi suất trong năm đầu tiên nhậm chức.

Ông được gửi đến để hạ lãi suất.

Những người bên cạnh còn cứng rắn hơn

Warsh không đơn độc. Ngày 1 tháng 7 khi ông ngồi xuống Sintra, những người bên trái và phải đều nói những lời cứng rắn hơn ông.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản ngày 16 tháng 6 vừa tăng lãi suất lên 1%. Tỷ lệ phiếu 7-1. Mức cao nhất kể từ năm 1995. Ueda Kazuo sau khi tăng lãi suất nói: "Lạm phát có nguy cơ vượt mục tiêu 2%." Tóm tắt ý kiến cuộc họp còn diều hâu hơn cả kết quả bỏ phiếu. Một quốc gia đã vật lộn với giảm phát suốt ba mươi năm, đang đối mặt với nguy cơ kỳ vọng lạm phát mất neo lên trên.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cùng lúc công bố Báo cáo Ổn định Tài chính nửa năm, giọng điệu thay đổi rõ rệt. Trước đây trong tài liệu của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, cụm từ "áp lực lạm phát" không nằm trong ba vị trí đầu – nó quan tâm nhiều hơn đến xuất khẩu, tỷ giá hối đoái. Bây giờ lạm phát đứng đầu.

ECB của Lagarde đã chuyển từ cuộc hành quân cấp tốc 2023-2025 sang chế độ phụ thuộc dữ liệu. Nhưng lạm phát dịch vụ và tăng trưởng tiền lương đã phong tỏa không gian hạ lãi suất. Trong các cuộc họp báo gần đây, bà liên tục nói một câu: "Chúng tôi không đi theo một lộ trình định trước." – ý rất rõ: Đừng tự làm dự báo hạ lãi suất cho chúng tôi.

Ngân hàng Trung ương Anh của Bailey mắc kẹt trong lạm phát dịch vụ dai dẳng nhất G7. Tăng trưởng tiền lương mãi không giảm. Bailey trong hai năm qua bị thị trường chê "hành động quá chậm" không biết bao nhiêu lần, bây giờ ông không muốn mắc lại sai lầm đó.

Macklem là người đầu tiên tăng lãi suất trong bốn người, cũng là người đầu tiên gợi ý có thể dừng. Nhưng sự kiên cường của thị trường bất động sản Canada – làn sóng gia hạn thế chấp đang đẩy chi tiêu hộ gia đình lên cao – khiến ông không dám thực sự chuyển sang bồ câu.

Không một ngân hàng trung ương nào dám nói "lạm phát đã kết thúc."

Tại sao tất cả đều đi theo một hướng

Iran là một nguyên nhân. Chi phí vận chuyển tàu chở dầu qua eo biển Hormuz đang đẩy giá năng lượng toàn cầu lên cao. Không chỉ Mỹ – Nhật Bản phụ thuộc rất nặng vào dầu mỏ Trung Đông, châu Âu sau chiến tranh Nga-Ukraine sự phụ thuộc vào Trung Đông không giảm mà còn tăng, chi phí năng lượng sản xuất của Hàn Quốc ảnh hưởng trực tiếp đến năng lực cạnh tranh xuất khẩu. Một cuộc xung đột khu vực khiến các ngân hàng trung ương toàn cầu chia sẻ cùng một loại lo ngại lạm phát.

Tiền lương là một nguyên nhân khác. Lạm phát cốt lõi của các nước tăng rất chậm, nhưng tốc độ tăng trưởng tiền lương chưa có nền kinh tế lớn nào cho thấy sự giảm quyết định. Tiền lương theo giờ của Mỹ vẫn trên 4%, tiền lương thương lượng của Khu vực đồng euro sau khi đạt đỉnh năm 2024 chỉ giảm rất chậm. Điều này khiến tất cả các thống đốc ngân hàng trung ương nhớ đến cùng một điều – lạm phát đình trệ những năm 1970. Lần đó mọi người đều nói "lạm phát là tạm thời" cho đến khi nó trở thành thể chế.

Còn một điều ít được thảo luận: năm 2028.

Samsung và SK Hynix vừa công bố kế hoạch đầu tư gần 2000 nghìn tỷ won, chi tiêu vốn của các ông lớn bán dẫn toàn cầu đồng loạt hướng đến mức cao lịch sử, tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu AI đến mức các công ty điện lực cũng không theo kịp. Một khi các dự án này đi vào hoạt động toàn diện, trong một đến hai năm tới, nhu cầu về thép, xi măng, thiết bị điện, lao động sẽ được giải phóng tập trung.

Trong năm nhóm công tác do Warsh thành lập, có một nhóm tên là "Vai trò của năng suất và việc làm trong thời kỳ chuyển đổi". Ông đang nhìn vào điều gì? Ông không nhìn vào ngày hôm nay.

Chấm trống đó

Tại sao Warsh không nộp dự báo lãi suất của mình vào tháng 6?

Điền một chấm tăng lãi suất, ông lập tức đứng đối diện với tổng thống đã bổ nhiệm mình. Điền một chấm hạ lãi suất, câu ông vừa nói "ổn định giá cả, không nhượng bộ một ly" trở thành lời nói suông.

Ông chọn cách thông minh nhất: không điền.

Nhưng Sintra không phải Washington. Đây không phải chính trị nội bộ Mỹ. Đối diện là Lagarde, Bailey, Macklem – những chiến hữu cũ từ năm 2008 – cùng các nhà kinh tế và nhà phân tích toàn cầu. Trong bối cảnh này, ông có thể sử dụng cách diễn đạt thẳng thắn hơn so với cuộc họp báo FOMC để bày tỏ đánh giá thực sự của mình.

Nếu cách diễn đạt của ông có thêm một chút cấp bách so với tháng 6 – dù chỉ là khác biệt một từ – thị trường toàn cầu sẽ ngay lập tức định giá lại.

Ngày 1 tháng 7, Warsh phát biểu.

Ngày 2 tháng 7, phi nông nghiệp tháng 6 của Mỹ.

Giữa tháng 7, CPI tháng 6 của Mỹ.

Biểu đồ điểm tháng 6 cố tình để trống. Trên sân khấu Sintra, ông không thể để trống nữa.

Tuyên bố rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.