Minh tu sạn đạo, ám độ Trần Thương, Warsh đang mở đường cho việc "giảm lãi suất" vào tháng 9?

null

Tác giả gốc: Triệu Dĩnh

Nguồn gốc: Wall Street See

Thái độ diều hâu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh có thể chỉ là một màn khói được dàn dựng tinh vi.

Nhà phân tích của Academy Securities, Peter Tchir, trong báo cáo mới nhất cho rằng, mặc dù thị trường hiện đã định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 là 75% và dự báo tổng cộng tăng 1,25 lần trước cuối năm, nhưng ông cho rằng thị trường đang bỏ lỡ một con đường thực sự dẫn đến cắt giảm lãi suất vào tháng 9 - và con đường đó, có thể chính là do Warsh đang âm thầm vạch ra.

Tchir chỉ ra rằng, tín hiệu mà Warsh gửi đi đã đủ rõ ràng: thông qua phát biểu diều hâu để kiềm chế rủi ro đuôi ở cuối dài của lợi suất (lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm trong tuần này đã giảm từ 4,46% xuống 4,37%), đồng thời để lại không gian cho sự chuyển hướng của câu chuyện dữ liệu sau đó. Theo ông, điểm kết thúc của loạt thao tác này có thể là cắt giảm lãi suất vào tháng 9, lại cắt giảm vào tháng 10, vừa đúng kịp trước cuộc bầu cử giữa kỳ.

Nhận định này hiện vẫn là quan điểm cá nhân, bản thân Tchir cũng thừa nhận có sự không chắc chắn. Nhưng logic lập luận của ông móc nối chặt chẽ, bao gồm việc định nghĩa lại dữ liệu lạm phát, cuộc chiến giành quyền kiểm soát câu chuyện về lãi suất trung tính, cũng như tiền đề cốt lõi rằng mục tiêu chính sách của Nhà Trắng chưa bao giờ thay đổi.

Diều hâu chỉ là diễn? Logic chính trị chỉ hướng đến cắt giảm lãi suất

Điểm khởi đầu của lập luận của Tchir là sự giải thích về kinh tế chính trị đối với động cơ hành vi của Warsh.

Ông cho rằng, mục tiêu chính sách của chính quyền Trump chưa bao giờ có sự chuyển biến căn bản. Tổng thống nhiều lần tự nhận thông thạo bất động sản, hiểu rõ tầm quan trọng của lãi suất thấp đối với thị trường địa ốc. Trong bối cảnh đó, khó có thể tưởng tượng Trump sẽ hài lòng với việc Chủ tịch Fed do chính mình bổ nhiệm tiếp tục có thái độ diều hâu - trừ phi bản thân điều này là một chiến lược đã được thương lượng.

Tchir mô tả một kịch bản giả định: Warsh thuyết phục Trump rằng, việc phát tín hiệu ôn hòa vào lúc này sẽ là thảm họa. Để ông ta xuất hiện với tư thế diều hâu, có thể kiềm chế lợi suất ở cuối dài, duy trì vẻ ngoài độc lập của Fed, đồng thời khiến các nhà phân tích và truyền thông Phố Wall hoàn toàn chuyển sang kỳ vọng tăng lãi suất. Sau đó, khi dữ liệu dần dần "phối hợp", lại lấy lý do "dữ liệu điều khiển" để chuyển sang cắt giảm lãi suất, khi đó còn có thể đổ lỗi vấn đề lạm phát cho Fed tiền nhiệm "đã sử dụng dữ liệu sai, hành động quá muộn".

Ông nói thêm, bố vợ của Warsh là người đóng góp lớn cho Trump, bối cảnh này có thể không phải là không quan trọng.

"Động dao" vào dữ liệu lạm phát: PCE không phải là thước đo của Fed nhiệm kỳ này

Phần có thực chất nhất trong lập luận của Tchir là sự nghi ngờ có hệ thống đối với hệ thống đo lường lạm phát hiện hành.

Ông nói rõ ràng rằng, PCE không phải là chỉ số lạm phát ưa thích của Fed nhiệm kỳ này dưới thời Warsh. Ông cho rằng, PCE nhiều hơn là sở thích của thời đại Bernanke, còn Warsh sẽ không trằn trọc vào lúc nửa đêm vì dữ liệu PCE.

Trong việc đo lường lạm phát nhà ở, lời chỉ trích của ông đặc biệt sắc bén. "Tiền thuê tương đương chủ sở hữu" (OER) trong CPI chỉ đạt đỉnh vào giữa năm 2023, với mức cao nhất khoảng 8%; trong khi dữ liệu tiền thuê của Zillow đã chạm mức cao gần 16% ngay từ đầu năm 2022. Ông chỉ ra rằng, Fed Cleveland đã phát triển "Chỉ số tiền thuê lặp lại dành cho người thuê mới" (NTRR), xu hướng của nó rất phù hợp với Zillow, nhưng chỉ số thực tế hơn này hầu như không được chú ý.

Kết luận của ông là: Fed hoàn toàn có thể, mà không cần đưa dữ liệu bên ngoài vào, chuyển sang sử dụng chỉ số do chính Fed Cleveland phát triển, từ đó đưa ra căn cứ chính đáng về mặt dữ liệu cho việc cắt giảm lãi suất.

Truflation và "2 phẩy mấy là đủ"

Ngoài PCE, Tchir còn viện dẫn dữ liệu lạm phát thời gian thực của Truflation. Theo ông giới thiệu, Truflation xây dựng chỉ số lạm phát hàng ngày dựa trên các bộ dữ liệu thời gian thực khổng lồ, tỷ lệ lạm phát cốt lõi hiện tại khoảng 1,45%, và kể từ tháng 2 năm nay liên tục ở dưới 1,8%.

Ông đồng thời lưu ý rằng, trong phát biểu gần đây của Warsh có ám chỉ rằng, "chữ số chính" (tức phần nguyên) của con số lạm phát quan trọng hơn giá trị chính xác. Tchir suy luận rằng, thị trường có thể đang dần dần bị "điều kiện hóa" - chấp nhận khuôn khổ nhận thức rằng "2 phẩy mấy" tương đương với mục tiêu gần 2%. Trong biểu đồ của mình, ông đánh dấu đường mục tiêu lạm phát là 2,9%, chứ không phải 2% truyền thống.

Ông cho rằng, một khi câu chuyện về dữ liệu được chuyển đổi xong, các trở ngại kỹ thuật cho việc cắt giảm lãi suất sẽ giảm đáng kể.

Tchir cũng nhắc đến công việc của cựu nhân viên nội bộ Fed Miran về vấn đề lãi suất trung tính. Ông cho rằng, mặc dù hiện tại thị trường không ai thảo luận về lãi suất trung tính, nhưng chủ đề này sẽ nổi lên trở lại vào thời điểm thích hợp.

Logic của ông là: bản thân lãi suất trung tính khó đo lường chính xác, tồn tại một khoảng ước tính khá lớn. Nếu giới lãnh đạo mới của Fed có thể chứng minh rằng, người tiền nhiệm đã đánh giá quá cao lãi suất trung tính, thì chỉ riêng điểm này, đã có thể cung cấp cơ sở lý thuyết cho việc cắt giảm lãi suất từ 50 đến 100 điểm cơ bản, đồng thời đổ lỗi cho "sai lầm của Fed cũ".

Apple tăng giá và lạm phát AI: Tăng lãi suất sai mục tiêu

Đối với lo ngại của thị trường về lạm phát do AI thúc đẩy, Tchir đưa ra một giải thích ngược lại.

Ông chỉ ra rằng, Apple (AAPL) gần đây thông báo tăng giá và giá cổ phiếu giảm, phản ứng của thị trường đúng cho thấy, khả năng chịu đựng của người tiêu dùng đối với việc tăng giá đang bị nghi ngờ. Nếu một công ty hàng tiêu dùng đỉnh cao như Apple tăng giá mà thị trường khó tiêu hóa, thì khả năng chuyển giá của các doanh nghiệp hàng tiêu dùng thông thường chỉ còn yếu hơn - điều này trái ngược với câu chuyện lạm phát tiếp tục gia tăng.

Ông cũng viện dẫn phản hồi của một công ty chip: giá bộ nhớ không tăng mạnh do nhu cầu AI, một số sản phẩm thậm chí còn rẻ hơn so với năm năm trước. Ông cho rằng, chi tiêu xây dựng cho AI và trung tâm dữ liệu thực sự có tính lạm phát, nhưng đây là hai khía cạnh hoàn toàn khác biệt so với vấn đề khả năng chi trả mà người tiêu dùng thông thường phải đối mặt.

Quan trọng hơn, ông cho rằng tăng lãi suất hầu như không có tác dụng kiềm chế đối với chi tiêu AI/trung tâm dữ liệu - những công ty công nghệ được giao dịch ở mức định giá gấp 100 lần hoàn toàn không nhạy cảm với biến động lãi suất 50 điểm cơ bản. Những người thực sự bị tổn thương bởi tăng lãi suất là những người đi vay thông thường không liên quan gì đến lạm phát AI.

Dựa trên các nhận định trên, ông cho rằng, thị trường sẽ bắt đầu định giá lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất, cơ hội chắc chắn nhất nằm ở cuối ngắn của đường cong lợi suất - mua vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, đặt cược vào lợi suất cuối ngắn giảm. Đối với cuối dài, ông duy trì lập trường trung lập đến hơi lạc quan, cho rằng Bộ trưởng Tài chính Bessent muốn lợi suất kỳ hạn 10 năm quay lại "mức 3 đầu", trong khi Warsh đã loại bỏ rủi ro đuôi ở cuối dài thông qua phát biểu diều hâu.

Trên mặt trận cổ phiếu, ông khuyến nghị tăng tỷ trọng lớn lĩnh vực năng lượng, đặc biệt là tài sản hạt nhân toàn cầu; trong chủ đề Quốc phòng và An ninh (ProSec), tăng tỷ trọng công nghệ sinh học/dược phẩm, giảm tỷ trọng chip. Ông thận trọng về định giá của AI và trung tâm dữ liệu, đồng thời cảnh báo áp lực phát hành thêm tiềm năng của các công ty công nghệ lớn có thể kéo lùi giá cổ phiếu.