Đánh cược vận mệnh quốc gia? Hàn Quốc đặt cược nghìn tỷ đô la vào chất bán dẫn, nhưng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế lại cảnh báo bong bóng AI.

TL;DR

· Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung sẽ chủ trì "ba dự án mega", nâng bán dẫn, trung tâm dữ liệu AI và AI vật lý thành hướng đầu tư cấp quốc gia.

· BIS cảnh báo chi tiêu vốn AI của năm ông lớn đám mây đã vượt quá lợi nhuận và dòng tiền tự do, áp lực tài chính từ phía cầu bắt đầu được định giá.

· Các cổ phiếu liên quan: Samsung Electronics, SK hynix, NVIDIA, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle, thiết bị điện và chuỗi ngành đồng.

Theo Reuters ngày 29 tháng 6, Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung sẽ chủ trì hội nghị ngành, công bố ba dự án bao gồm bán dẫn, trung tâm dữ liệu AI và physical AI (AI vật lý). Truyền thông Hàn ước tính, đầu tư dài hạn liên quan của Samsung và SK có thể lên tới hơn 1.000 nghìn tỷ won.

Tin tức này đưa chu kỳ phần cứng AI lên một vị trí mới. Phía cung cần nhà nước điều phối đất đai, điện, tài nguyên nước và bố trí khu vực, trong khi phía cầu lại bị các tổ chức vĩ mô nghi ngờ về khả năng chịu đựng dòng tiền.

Gần như cùng thời điểm, trong báo cáo kinh tế thường niên năm 2026, BIS cảnh báo rằng chi tiêu vốn liên quan đến AI của năm hyperscaler (nhà cung cấp dịch vụ đám mây khổng lồ) từ 2025 đến 2026 sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ USD, các cam kết liên quan đã vượt quá lợi nhuận và dòng tiền tự do, và thúc đẩy một số công ty huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu.

Hàn Quốc nhìn thấy cửa sổ chiếm lấy lối vào phần cứng AI, BIS nhìn thấy các ông lớn đám mây Mỹ tiếp tục đòn bẩy cho vị trí nền tảng AI. Nhà đầu tư không cần đánh giá liệu có nhu cầu AI hay không, mà là liệu nhu cầu có thể tiếp tục được hỗ trợ bằng doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền hay không.

Hàn Quốc muốn tranh giành là lối vào phần cứng

Hàn Quốc lúc này nâng dự án lên cấp tổng thống, về bản chất là đang tranh giành lối vào phần cứng khó thay thế nhất trong chuỗi ngành AI.

Nhà đầu tư thông thường có thể hiểu HBM (High Bandwidth Memory) như một ngăn xếp bộ nhớ tốc độ cao bên cạnh chip AI. Đào tạo và suy luận AI không chỉ cần GPU của NVIDIA mà còn cần bộ nhớ liên tục đưa dữ liệu vào. SK hynix dẫn đầu trong HBM, Samsung cũng đang theo đuổi.

Dự án cũng bao gồm trung tâm dữ liệu AI và AI vật lý. AI vật lý đề cập đến việc đưa mô hình vào robot, thiết bị và hệ thống nhà máy, để AI hoàn thành các hoạt động trong thế giới thực. Nhu cầu tương ứng có thể đến từ sản xuất, hậu cần, robot và thiết bị biên.

Theo báo cáo, cố vấn chính sách Hàn Quốc Kim Yong-beom cho rằng nhu cầu AI tăng trưởng nhanh hơn dự kiến, Hàn Quốc không thể chỉ để các doanh nghiệp tự mở rộng sản xuất, mà phải đưa điện, đất đai, tài nguyên nước và bố trí khu vực vào quy hoạch. Một số cuộc thảo luận cũng hướng đến các khu vực Gwangju, Jeolla bên ngoài vùng thủ đô, đằng sau đó là các ràng buộc về cơ sở hạ tầng đã trở thành nút thắt mở rộng sản xuất.

Ý nghĩa thị trường của đợt đầu tư Hàn Quốc này không đơn giản là tăng thêm chi tiêu bán dẫn, mà là cố gắng biến sự mở rộng doanh nghiệp của Samsung và SK thành vị trí lâu dài của Hàn Quốc trong chuỗi cung ứng phần cứng AI.

BIS tập trung vào dòng tiền phía cầu

Cảnh báo của BIS không phải là trực tiếp định nghĩa AI là bong bóng, nó chỉ ra khoảng cách giữa chi tiêu vốn và dòng tiền.

Chi tiêu vốn là tiền doanh nghiệp chi trước cho tăng trưởng tương lai, ví dụ xây trung tâm dữ liệu, mua GPU, mở rộng hệ thống điện. Dòng tiền tự do là tiền doanh nghiệp còn lại tự do sử dụng sau khi khấu trừ các chi phí cần thiết từ hoạt động kinh doanh. BIS nhắc nhở, chi tiêu vốn AI của năm ông lớn đám mây đã vượt quá lợi nhuận và dòng tiền tự do, việc mở rộng đang phụ thuộc nhiều hơn vào các thỏa thuận tài chính.

Điều này khớp với việc đặt cược phía cung của Hàn Quốc. Hàn Quốc mở rộng HBM, đóng gói tiên tiến, trung tâm dữ liệu và phần cứng robot, trong khi các ông lớn đám mây Mỹ mua máy chủ AI, chip, điện và phòng máy. Niềm tin đầu tư của bên trước đến từ kỳ vọng đơn đặt hàng của bên sau.

BIS còn đưa ra kịch bản thận trọng hơn: dưới áp lực cạnh tranh, các doanh nghiệp có thể cam kết đầu tư quá mức để không thua vị trí nền tảng AI, ngay cả khi thặng dư kinh tế ròng cuối cùng của toàn ngành có thể chuyển sang âm. Thời kỳ bong bóng đường sắt và internet cũng từng xuất hiện quá trình tương tự, hướng công nghệ dài hạn là đúng, nhưng phân bổ vốn ở một giai đoạn nào đó quá nóng.

Đây cũng là điều thị trường cần phân biệt khi sau các báo cáo liên quan, cổ phiếu Samsung và SK hynix đã từng giảm trong ngày. Các báo cáo công khai cho rằng sự sụt giảm trong ngày phần lớn là do cổ phiếu công nghệ toàn cầu điều chỉnh sau khi tăng, chứ không phải yếu tố chính sách đơn lẻ. Tuy nhiên, giá cổ phiếu vẫn gợi ý một vấn đề: khi mở rộng sản xuất khổng lồ gặp phải xác minh lợi nhuận, các nhà lãnh đạo chuỗi cung ứng cũng sẽ bị đánh giá lại về khấu hao, tỷ lệ sử dụng và khả năng nhìn thấy đơn hàng.

Quốc gia hóa nguồn cung khuếch đại xác minh nhu cầu

Hành động của Hàn Quốc đã củng cố chu kỳ phần cứng AI, đồng thời khuếch đại sự phụ thuộc của nước này vào chi tiêu vốn của các ông lớn đám mây Mỹ.

Trong kịch bản lạc quan, các ông lớn đám mây Mỹ tiếp tục nâng chi tiêu AI, doanh thu dịch vụ AI doanh nghiệp, doanh thu đám mây và nhu cầu suy luận dần dần trang trải chi phí chip, khấu hao, điện và lãi vay. Hàn Quốc bố trí sớm HBM, quy trình tiên tiến, đóng gói và trung tâm dữ liệu sẽ hình thành hào bảo vệ ngành công nghiệp cấp quốc gia.

Trong kịch bản thận trọng hơn, vấn đề sẽ được truyền ngược lại theo cùng một liên kết. Nếu các ông lớn đám mây nhận thấy tăng trưởng doanh thu AI không thể trang trải toàn bộ chi phí, họ có thể hoãn xây dựng trung tâm dữ liệu, cắt giảm đơn đặt hàng máy chủ, thậm chí đàm phán lại giá chuỗi cung ứng. Năng lực sản xuất, khu công nghiệp và đầu tư điện trước đó của Hàn Quốc sẽ phải đối mặt với áp lực tỷ lệ sử dụng và tỷ suất lợi nhuận.

Điều dễ bị hiểu sai nhất ở đây là số tiền đầu tư. Trong các nguồn tin truyền thông Hàn, đầu tư dài hạn liên quan của Samsung và SK có các cách nói khác nhau như "vượt quá 1.000 nghìn tỷ won", "tổng cộng khoảng 2.000 nghìn tỷ won". Cách hiểu thận trọng hơn là đây là kế hoạch hoặc ước tính cấp cao ở mức thập kỷ tương lai, không phải cam kết chính phủ đã được triển khai hoàn toàn, cũng không phải mỗi năm sẽ được hấp thụ trơn tru bởi đơn đặt hàng.

Chính phủ Hàn Quốc cần giải quyết là vị trí ngành công nghiệp quốc gia, các ông lớn đám mây Mỹ cần giải quyết là lợi nhuận thương mại của AI. Bên trước có thể dựa vào chính sách, đất đai và cơ sở hạ tầng để thúc đẩy, bên sau cuối cùng phải dựa vào doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền để xác minh.

Điện và tỷ lệ sử dụng quyết định độ co giãn định giá

Điều được xác minh đầu tiên trong chu kỳ phần cứng AI này có thể không phải là câu chuyện năng suất vĩ mô, mà là một vài biến số cứng hơn: điện có đáp ứng, nhà máy có được xây dựng đúng hạn, đơn đặt hàng HBM và máy chủ có liên tục, các ông lớn đám mây có còn dùng dòng tiền hoạt động để hỗ trợ chi tiêu vốn hay không.

Điện đặc biệt quan trọng. Trung tâm dữ liệu AI có nhu cầu liên tục đối với lưới điện, máy biến thế, đồng và hệ thống làm mát. Nếu các trung tâm dữ liệu khu vực và cụm bán dẫn theo kế hoạch của Hàn Quốc được triển khai đồng thời, thiết bị điện và hàng hóa sẽ được hưởng lợi. Nếu mở rộng lưới điện chậm hơn nhịp độ dự án, cam kết đầu tư sẽ trước tiên biến thành áp lực chi phí.

Một biến số khác là tỷ lệ sử dụng sau năm 2027. Thị trường hiện tại sẵn sàng định giá cao cho chuỗi cung ứng AI vì mặc định nhu cầu đào tạo và suy luận sẽ tiếp tục phóng đại. Một khi chi tiêu vốn của các ông lớn đám mây chuyển từ tăng tốc sang chậm lại, điều thay đổi đầu tiên có thể không phải là đánh giá công nghệ, mà là khả năng nhìn thấy đơn hàng, chu kỳ tồn kho và áp lực khấu hao.

Lần đặt cược cấp quốc gia này của Hàn Quốc giống như một bộ khuếch đại. Nếu lợi nhuận AI được thực hiện, nó sẽ khuếch đại vị trí của Samsung và SK hynix trong chuỗi cung ứng toàn cầu. Nếu lợi nhuận không như kỳ vọng, nó cũng sẽ khuếch đại tốc độ phản tác dụng của chi tiêu vốn. Đối với nhà đầu tư, điểm xác minh cụ thể nhất tiếp theo là liệu dòng tiền của các ông lớn đám mây Mỹ có thể tiếp tục theo kịp các khoản chi AI mà họ đã hứa hay không.

Nhấp để tìm hiểu các vị trí tuyển dụng của Rhythm BlockBeats

Chào mừng bạn gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats Rhythm:

Telegram kênh đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter tài khoản chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia