Galaxy nghiên cứu chuyên sâu: Chu kỳ bốn năm của Bitcoin còn hiệu quả không?

Tác giả | Alex Thorn

Biên dịch | Gia Hoan, ChainCatcher

Liên kết gốc:

Trong suốt 17 năm phát triển của Bitcoin, giá luôn vận hành theo chu kỳ dài hạn. Cứ khoảng bốn năm, nó lại leo lên đỉnh cao cuồng nhiệt, trải qua những cú sập đau đớn rồi bắt đầu hồi phục.

Nhịp điệu này trong lịch sử luôn gắn với sự kiện halving diễn ra bốn năm một lần, giúp giảm trực tiếp nguồn cung mới thông thường. Mặc dù ảnh hưởng của halving liên tục đang suy giảm và thị trường tràn ngập các dự đoán về "siêu chu kỳ", nhưng dữ liệu thực nghiệm một lần nữa cho thấy quy luật bốn năm vẫn còn nguyên vẹn.

Báo cáo này sẽ thảo luận về những biến động này và một quy luật nổi lên trong lịch sử hiện đại của Bitcoin: biên độ của mỗi lần biến động đều nhẹ nhàng hơn lần trước.

Đỉnh tháng 10 năm 2025 là đỉnh yên bình nhất trong lịch sử Bitcoin, và sự sụt giảm sau đó cũng vô cùng ôn hòa. Vì đỉnh đã kiềm chế như vậy, liệu chúng ta có nên kỳ vọng đáy cuối cùng của chu kỳ cũng sẽ nông một cách bất thường? Nếu vậy, đáy đó sẽ nằm ở đâu?

Báo cáo này giả định rằng đáy của đợt điều chỉnh hiện tại vẫn chưa đến và cung cấp dữ liệu để hỗ trợ giả thuyết này. Dữ liệu cũng cho thấy đỉnh yên bình hơn vào tháng 10 năm 2025 có thể dẫn đến một đáy chu kỳ cao hơn.

Tương tự lịch sử cho thấy kịch bản cơ sở của đợt điều chỉnh hiện tại nằm trong khoảng 40.000 đến 46.000 đô la, xảy ra từ nay đến quý 4 năm 2026. (Kịch bản cơ sở chỉ mang tính minh họa. Kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.)

Điểm mấu chốt là báo cáo này hoàn toàn dựa vào dữ liệu thị trường, dữ liệu on-chain và phân tích chu kỳ thời gian. Phạm vi đáy chu kỳ mà chúng tôi dự đoán không sử dụng hoặc phụ thuộc vào đánh giá khả năng xảy ra, thời điểm hoặc tác động của các sự kiện bên ngoài (như các diễn biến về quy định, thị trường hoặc địa chính trị).

"Chu kỳ bốn năm" của Bitcoin vẫn còn hiệu lực?

Mỗi chu kỳ của Bitcoin đều trải qua quá trình từ đáy trước, qua halving, lên đỉnh, rồi quay lại đáy tiếp theo. Dưới đây là bốn chu kỳ bao gồm cả hiện tại:

Đáy của chu kỳ hiện tại vẫn chưa hình thành. Dựa trên ngày báo cáo là 9 tháng 6 năm 2026, biên độ và thời gian điều chỉnh là dữ liệu "cho đến nay".

Xin lưu ý hai quy luật mà báo cáo này dựa vào: thứ nhất, mức giảm từ đỉnh xuống đáy của mỗi chu kỳ đều thu hẹp (từ 85% xuống 84%, rồi xuống 77%); thứ hai, trong lịch sử, sau khi đỉnh hình thành, đáy thường xuất hiện sau khoảng 12 đến 13 tháng. Chu kỳ hiện tại mới chỉ cách đỉnh gần nhất 8 tháng.

Khi so sánh theo chỉ số, đỉnh tháng 10 năm 2025 có vẻ đặc biệt kiềm chế so với các đỉnh chu kỳ trước. Chính vì vậy, giá trung bình mà thị trường trả cho số Bitcoin nắm giữ (tức giá thực hiện, hay "cơ sở chi phí") gần với mức cao nhất lịch sử một cách bất thường, đạt 43,7% mức cao nhất lịch sử trước đó.

Ngược lại, tỷ lệ này trong các chu kỳ trước thường chỉ là một phần ba hoặc thậm chí thấp hơn.

Đây là một điểm dữ liệu quan trọng: nếu xảy ra một đợt bán tháo quy mô tương tự như các đợt kết thúc thị trường gấu trước đây, lần này nó sẽ ổn định ở mức giá đô la cao hơn nhiều. So sánh thời điểm, biên độ và các chỉ số on-chain của chu kỳ, đợt điều chỉnh hiện tại có thể chạm đáy trong các khoảng sau:

Các mức giá trên và phân tích trong báo cáo đều chỉ ra quan điểm của chúng tôi: đáy của chu kỳ này vẫn chưa được xác định. Rất ít chỉ báo đáy chu kỳ lịch sử được kích hoạt; xét về mặt thời gian, sự sụt giảm hiện tại vẫn còn ngắn so với các đợt điều chỉnh lịch sử; và một khi sự hoảng loạn thực sự xảy ra, bản thân cơ sở chi phí cũng sẽ giảm.

Luận điểm cốt lõi của chúng tôi là: về mặt thực nghiệm, chu kỳ bốn năm vẫn còn hiệu lực, chỉ là biên độ của chu kỳ đã thu hẹp. Một đỉnh yên bình hơn đã nâng cao giới hạn dưới, nhưng không loại bỏ nó.

Làm thế nào để xác định chính xác đỉnh và đáy của chu kỳ bằng dữ liệu?

Việc nắm bắt chính xác khi đỉnh hoặc đáy đang hình thành gần như là không thể, hoặc ít nhất là cực kỳ khó khăn; nhưng nhìn lại sau đó, mọi thứ luôn rõ ràng. Vì vậy, cách tiếp cận của chúng tôi là liệt kê các điều kiện đã từng xuất hiện ở các đỉnh và đáy trong quá khứ và xem hiện tại có bao nhiêu điều kiện đang đồng thời xuất hiện.

Để xây dựng một bộ chỉ báo đánh giá đỉnh và đáy trong quá khứ, chúng tôi đã xem xét năm loại bằng chứng: định giá (so với chi phí mua vào của người nắm giữ, giá hiện tại cao hay thấp?), chốt lời (người nắm giữ bán ra khi mạnh hay đầu hàng khi yếu?), thợ đào (những người tham gia sản xuất Bitcoin đang kiếm lời hay gặp áp lực?), xu hướng (giá lệch khỏi trung bình dài hạn bao nhiêu?) và tâm lý (tham lam hay sợ hãi?).

Áp dụng góc nhìn năm chiều này vào hai đầu của chu kỳ hiện tại sẽ cho thấy một bức tranh rõ ràng: biên độ biến động của Bitcoin đang thu hẹp. Mức độ cuồng nhiệt của mỗi đỉnh đều thấp hơn đỉnh trước, và sự sụp đổ sau đó cũng ngày càng nông hơn.

Nếu sự "thu hẹp" biên độ này có thực và xảy ra ở cả hai đầu, nó có thể cung cấp thông tin có giá trị về đáy chu kỳ dự kiến sắp tới trong đợt điều chỉnh hiện tại. Từ đó, chúng ta có thể ước tính một phạm vi và dự đoán vị trí mà Bitcoin có thể chạm đáy trong đợt điều chỉnh này.

Phân tích này yêu cầu chúng ta xác định các chỉ báo và thiết lập các mốc tham chiếu để xác định đỉnh và đáy chu kỳ. Chúng tôi sử dụng cùng một phương pháp chấm điểm cho cả hai đầu: so sánh với mức độ đạt được ở mỗi đỉnh và mỗi đáy trong quá khứ.

Đánh giá lại đỉnh chu kỳ

Đỉnh là có thật, nhưng cũng là yên bình nhất trong lịch sử. Tại đỉnh tháng 10, chỉ có hai trong số 11 tín hiệu cảnh báo cổ điển đạt đến mức đỉnh trước đó một cách rất nhẹ nhàng, và chỉ vừa đủ chạm.

Chỉ báo định giá rõ ràng nhất, tỷ lệ Vốn hóa thị trường trên Vốn hóa thực hiện (MVRV, đo lường giá cao như thế nào so với giá trung bình mà người nắm giữ đã trả), đạt đỉnh chỉ 2,29, trong khi MVRV của ba đỉnh trước nằm trong khoảng 2,93 đến 5,91.

Toàn bộ nhóm chỉ báo "tham lam" đã ghi nhận mức đọc thấp nhất từ trước đến nay ở đỉnh chu kỳ, trong khi tín hiệu Đỉnh Pi chu kỳ (một tín hiệu thời gian đã dự đoán ba đỉnh trước với sai số chỉ trong vài ngày) hoàn toàn không sáng lên, lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin.

Tuy nhiên, về mặt thời gian, nó lại giống như sách giáo khoa: đỉnh xuất hiện vào ngày thứ 1.062 sau đáy trước, trùng khớp với thời điểm các đỉnh năm 2017 và 2021.

Điểm uốn là sự cuồng nhiệt thực sự đã xuất hiện sớm hơn khoảng 18 tháng, tức là xung quanh thời điểm Mỹ tung ra ETF Bitcoin giao ngay, sau đó ngay cả khi sự nhiệt tình giảm bớt, giá vẫn tiếp tục tăng. Nhìn lại, điều này giống như mua vào của tổ chức, chứ không phải là sự mua vào cuồng nhiệt của nhà đầu tư lẻ gây ra sự bùng nổ đỉnh.

Dưới đây là bảng chỉ báo đầy đủ của đỉnh chu kỳ hiện tại (lấy mức cao nhất lịch sử tháng 10 năm 2025 làm mốc).

Trong số 11 tín hiệu về mức độ: hai tín hiệu được xác nhận, hai tín hiệu chỉ được xác nhận một phần (đạt ít nhất 85% ngưỡng), bảy tín hiệu không sáng lên. Hai tín hiệu được xác nhận (RSI và SOPR) chỉ vượt qua ngưỡng yếu nhất được thiết lập vào năm 2021 và đạt đỉnh vào năm 2023 và 2024, chứ không phải vào tháng 10 năm 2025.

Điểm mấu chốt là mặc dù đồng hồ chu kỳ đã đến đúng giờ, tín hiệu Đỉnh Pi chu kỳ vẫn không sáng lên (vì thời gian là một thực tế lịch, không phải là tiêu chuẩn đo lường mức độ cuồng nhiệt của đỉnh, hai chỉ báo này được xử lý riêng).

"Dấu hiệu của đỉnh trong quá khứ" là phạm vi giao nhau của các đỉnh chu kỳ 2013, 2017 và 2021; ngưỡng được lấy là đỉnh có mức độ cuồng nhiệt thấp nhất trong ba lần (đỉnh 2021), tức là ngưỡng đỉnh dễ vượt qua nhất. "Đỉnh chu kỳ" là số đọc cực đoan nhất của mỗi chỉ báo trong chu kỳ hiện tại và tháng xuất hiện của nó. Rủi ro dự trữ và tỷ lệ Pi chu kỳ sử dụng thang đo nội bộ của chúng tôi.

Suy luận đáy chu kỳ

Trong đợt điều chỉnh này, chỉ có 4 trong số 13 tín hiệu chạm đáy được kích hoạt, trong đó 3 tín hiệu thuộc loại yếu hơn: tâm lý sợ hãi, chỉ báo xu hướng chạm vào vùng đáy và lần đầu tiên phá vỡ đường trung bình động 200 tuần.

Tín hiệu thứ tư đã đảo chiều vào đầu tháng 6 và cũng là tín hiệu cảnh báo đầu tiên từ phía thợ đào: Hash Ribbons xuất hiện giao cắt phục hồi. Nghĩa là sức mạnh tính toán trung bình 30 ngày sau một thời kỳ đầu hàng đã tăng trở lại trên mức trung bình 60 ngày, tín hiệu này trong lịch sử thường báo hiệu đáy sắp tới.

Trong khi đó, tín hiệu mạnh nhất đánh dấu mọi đáy thực sự (giá phá vỡ cơ sở chi phí, người nắm giữ chịu lỗ tổng thể, thoát hàng liên tục, bán tháo hoảng loạn sâu) vẫn chưa xuất hiện. Mức giảm hiện tại -51% vẫn nhẹ nhàng hơn nhiều so với mức đáy -77% đến -85% kết thúc các chu kỳ trước và cũng nông hơn mức giảm -53% vào giữa năm 2021.

Nhưng nhịp điệu đã thay đổi. Đo lường tại cùng một thời điểm của chu kỳ (khoảng 8 tháng sau đỉnh, tức 242 ngày), sự sụt giảm gần đây đã đẩy mức giảm hiện tại xuống thấp hơn một chút so với mức cùng kỳ của chu kỳ 2013-2015 (lúc đó đang trong giai đoạn phục hồi giảm áp, mức giảm -48%).

Do đó, nó không còn là đường điều chỉnh nông nhất trên biểu đồ (trong phần lớn thời gian của đợt điều chỉnh này, nó là nông nhất). Hai chu kỳ 2017-2018 và 2021-2022 ở giai đoạn này sâu hơn nhiều (cả hai đều gần -68%). Theo lịch chu kỳ, cửa sổ cho đáy thị trường gấu có thể mở ra vào cuối năm 2026.

Mỗi đường cong theo dõi mức giảm của một chu kỳ kể từ đỉnh và được căn chỉnh từ ngày 0. Khoảng ngày 242 (đường đứt nét), chu kỳ hiện tại (màu cam, -51%) đã giảm nhẹ dưới mức của chu kỳ 2013-2015 (-48%), khiến nó không còn là chu kỳ điều chỉnh nông nhất (trong phần lớn thời gian trước đó, nó luôn là như vậy).

Hai chu kỳ quá khứ khác ở giai đoạn này đều gần -68%. Tất cả các chu kỳ hiện tại đều ở mức cao hơn nhiều so với giá hiện tại (dải màu xanh lá cây là vùng chạm đáy của các thị trường gấu trước đây).

Dưới đây là bảng điểm đầy đủ của các chỉ báo đáy trong đợt điều chỉnh hiện tại, sử dụng các chỉ báo đã từng báo hiệu đáy chu kỳ trước đây.

Trong số 13 chỉ báo mục tiêu, 4 chỉ báo đã chạm, 2 chỉ báo đang tiến gần, 7 chỉ báo chưa chạm.

Để minh họa ý nghĩa của bộ chỉ báo đáy này, bảng dưới đây liệt kê thời gian chúng được kích hoạt trong các đáy chu kỳ trước và so sánh với hiện tại.

Xếp 13 tín hiệu giống nhau này với ba chu kỳ trước, mạch lạc rất rõ ràng: trong mỗi đáy thị trường gấu trước đây, 13 chỉ báo này cuối cùng đều đi vào vùng chạm đáy, điểm khác biệt duy nhất là thời điểm, một số sáng sớm, một số muộn hơn.

Còn hiện tại chỉ chạm 4, trong đó chỉ báo duy nhất từ phía thợ đào (Hash Ribbons) chỉ mới kích hoạt gần đây. (Một điểm khác biệt đáng chú ý là lần này, sự đảo chiều của Hash Ribbons dường như xảy ra trước đáy, thay vì sau đáy như trong quá khứ. Điều này có thể xuất phát từ tác động ngoại lai của việc các thợ đào Bitcoin chuyển sang AI, một hiện tượng chưa xuất hiện trong các chu kỳ trước.)

Các con số trong ô của các chu kỳ trước biểu thị số ngày mà giá trị cực đoan nhất của mỗi chỉ báo gần nhất với đáy đi trước (-) hoặc sau (+) đáy giá của chu kỳ đó trong cửa sổ 180 ngày. Hash Ribbons đề cập đến giao cắt phục hồi; đồng hồ chu kỳ đề cập đến tháng thứ 12 sau đỉnh.

Mỗi chỉ báo đã được kích hoạt ở cả ba đáy trước, ý nghĩa tín hiệu là chúng sáng sớm hay muộn. Đáy của chu kỳ này dường như chưa đến, vì vậy cột hiện tại chỉ hiển thị xem mỗi ô đánh dấu đã được chọn kể từ đỉnh giá tháng 10 năm 2025 hay chưa.

Đỉnh càng thấp, đáy càng cao

Trước khi đưa ra bất kỳ kết luận nào, hãy nêu ra một thực tế mà phần còn lại của báo cáo dựa vào: biên độ biến động của Bitcoin ở cả hai đầu đã thu hẹp.

Mức độ nóng của đỉnh giảm dần theo mỗi chu kỳ (MVRV lần lượt là 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), trong khi đáy sau đó tăng dần theo mỗi chu kỳ, MVRV từ 0,56 năm 2015 lên 0,69 năm 2018 và 0,75 năm 2022.

Nói cách khác, khoảng cách giữa điểm bị định giá quá cao nhất và điểm bị định giá quá thấp nhất trong mỗi chu kỳ đang thu hẹp. Giá trong các đợt sụp đổ cũng kể cùng một câu chuyện: mức giảm lần lượt là -85%, -84%, -77%, lần này hiện chỉ là -51%.

Tỷ lệ giữa giá và cơ sở chi phí (MVRV) của mỗi đỉnh (màu đỏ) và đáy sau đó (màu xanh lam) đang tiến về phía "giá trị hợp lý" (1,0) từ cả hai hướng. Dữ liệu cho thấy chu kỳ hiện tại có thể vẫn chưa chạm đáy (hình thoi rỗng là mức đọc sâu nhất tính đến nay). Đây là mô tả về mô hình chu kỳ, không đảm bảo nơi chu kỳ này sẽ chạm đáy.

Đỉnh nguội dần, đáy cao dần là mô tả về ba chu kỳ đã hoàn thành, chứ không phải là quy luật tự nhiên. Bản thân nó không chứng minh rằng đáy tiếp theo chắc chắn sẽ nông.

Nhưng nó cho phép chúng ta đặt ra một câu hỏi chính xác và đưa ra câu trả lời chính xác: nếu một đáy hoạt động giống như các đáy trong quá khứ, thì mức giảm bằng đô la thực sự phụ thuộc vào mức độ cuồng nhiệt của đỉnh đến mức nào?

Đường cơ sở giá được nâng lên

MVRV chỉ đơn giản là giá hôm nay chia cho cơ sở chi phí on-chain. Ngược lại, cơ sở chi phí là mức cao nhất lịch sử chia cho MVRV tại đỉnh. Vì vậy, MVRV đỉnh càng thấp, có nghĩa là cơ sở chi phí càng gần đỉnh.

Do đỉnh tháng 10 là yên bình nhất trong lịch sử (MVRV là 2,29), cơ sở chi phí cuối cùng nằm ở mức 43,7% mức cao nhất lịch sử (trong khi tỷ lệ này ở các đỉnh 2021, 2017, 2013 lần lượt là 34,2%, 21,2%, 16,9%). Một đỉnh yên bình không hạ thấp giới hạn dưới; với các điều kiện khác không đổi, nó thay vào đó đưa cơ sở chi phí gần hơn với đỉnh, do đó nâng cao giới hạn dưới.

Tỷ lệ cơ sở chi phí so với mức cao nhất lịch sử mới của mỗi chu kỳ đều tăng lên, đạt 44% vào năm 2025, chính xác là vì mỗi đỉnh đều ôn hòa hơn. Các chú thích trên mỗi cột hiển thị mức giảm bằng đô la tương ứng với một mô hình đáy truyền thống điển hình cho chu kỳ đó.

Bây giờ, cố định hiệu suất của đáy (giả sử mỗi chu kỳ chạm đáy ở cùng một MVRV), có thể thấy mức giảm bằng đô la của mỗi chu kỳ đều thu hẹp, hoàn toàn là do cơ sở chi phí bắt đầu từ mức cao hơn. Bảng dưới đây không chứa bất kỳ dự đoán nào để minh họa điều này:

Mỗi ô biểu thị: nếu chu kỳ chạm đáy ở MVRV của cột đó, mức giảm được tính toán dựa trên tỷ lệ cơ sở chi phí so với đỉnh đặc thù của chu kỳ đó.

Trong cùng một hàng, hiệu suất của đáy hoàn toàn giống nhau, chỉ có mức độ yên bình của đỉnh thay đổi. Một đáy truyền thống điển hình (MVRV 0,70) có nghĩa là mức giảm -88% vào năm 2013, nhưng chỉ là -69% trong chu kỳ này. Đây chỉ là tách riêng ảnh hưởng của đỉnh, là số học, chứ không phải khẳng định rằng đỉnh yên bình chắc chắn dẫn đến đáy cao hơn.

Lần này đáy ở đâu?

Đáy không được xác định bằng một tỷ lệ phần trăm nguyên, mà tương đối so với hai mốc quan trọng: cơ sở chi phí và đường trung bình động 200 tuần (200w MA). Đường trung bình động này trong suốt vòng đời của Bitcoin luôn đóng vai trò hỗ trợ giá dài hạn.

Đo lường bằng hai mốc này, cả ba đáy thị trường gấu trước đây đều nằm rõ ràng bên dưới cả hai: trung bình thấp hơn cơ sở chi phí khoảng -33% (sâu nhất năm 2015 là -44%) và thấp hơn đường trung bình bốn năm khoảng -14%.

Có hai điểm đáng chú ý.

Thứ nhất, khoảng cách phá vỡ dưới cơ sở chi phí đang thu hẹp trong mỗi chu kỳ (-44%, -31%, -25%), giống hệt như sự thu hẹp ở phía đỉnh.

Thứ hai, giá hôm nay hoàn toàn chưa chạm vào vùng đó. Mặc dù đã giảm 51%, giá Bitcoin vẫn cao hơn cơ sở chi phí 14% (chu kỳ này chưa bao giờ phá vỡ dưới cơ sở chi phí) và chỉ thấp hơn đường trung bình bốn năm 1,5%. Đo bằng thước đo đã xác định các đáy trước đó, đáy lần này vẫn chưa đến.

Khoảng cách của mỗi đáy thị trường gấu trước đây so với cơ sở chi phí (màu xanh lam) và đường trung bình bốn năm (màu tím). Các đáy trước đều nằm xa bên dưới cả hai; giá hôm nay vẫn cao hơn cơ sở chi phí và chỉ thấp hơn một chút so với đường trung bình 200 tuần, trong khi khoảng cách phá vỡ dưới cơ sở chi phí đang thu hẹp trong mỗi chu kỳ.

Các mốc và số học đều cho kết quả nhất quán. Chuyển đổi các khoảng cách trong quá khứ sang các mốc ngày nay, chúng chỉ về cùng một khu vực: phá vỡ dưới cơ sở chi phí từ -25% đến -44%, tương đương với khoảng 30.000 đến 40.000 đô la; khoảng cách so với đường trung bình bốn năm nằm trong khoảng 41.000 đến 62.000 đô la.

Điều này cho thấy đáy thực sự có thể thấp hơn giá hiện tại, nhưng cao hơn nhiều so với mức "giảm 75% đến 85%" trước đây.

Chuyển đổi số học thành giá, dựa trên cơ sở chi phí hiện tại là 53.000 đô la, không phải là một con số duy nhất mà là một tập hợp các kịch bản; trước tiên chúng ta hãy xem xét kịch bản trung tâm.

Kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định rằng đáy chỉ tiếp tục xu hướng tiến về phía giá trị hợp lý qua từng chu kỳ (MVRV từ 0,75 đến 0,86), rơi vào khoảng 40.000 đến 46.000 đô la. Nếu xảy ra một đợt bán tháo sâu hơn, khắc nghiệt hơn giống như năm 2018 hoặc 2022 (MVRV từ 0,56 đến 0,70), giá sẽ nằm trong khoảng 30.000 đến 37.000 đô la.

Nếu kết quả nông hơn, tức là lực mua ổn định hấp thụ mức giảm gần cơ sở chi phí (MVRV từ 0,95 đến 1,01), giá sẽ vào khoảng 51.000 đến 54.000 đô la; và chỉ chạm vào đường trung bình bốn năm đang đi lên (62.000 đô la), mức giảm cũng chỉ khoảng -51%. (Chỉ mang tính minh họa. Kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.)

Một số kịch bản được vẽ theo giá. Cơ sở chi phí và đường trung bình bốn năm đang đi lên (mà lịch sử cho thấy đáy sẽ đi theo các đường này) cao hơn nhiều so với phạm vi "giảm 75% đến 85%" cũ (màu xám, đã bị loại bỏ).

Các dải màu chuyển đổi hình thái đáy trước đây thành các mức giá đô la ngày nay. Các mức giá này dựa trên giả định rằng "đáy đã hình thành" và không phải là dự đoán đáy sắp tới. Chỉ mang tính minh họa, kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.

Điểm thực sự đáng chú ý là tất cả điều này đảo lộn các quy tắc kinh nghiệm cũ. Mức giảm -77% đến -85% (thước đo chính xác của các chu kỳ trước) sẽ đặt đáy lần này vào khoảng 19.000 đến 29.000 đô la.

Nhưng quy tắc này thực sự tính gấp đôi ảnh hưởng của đỉnh yên bình: mức giảm cực đoan 75% đến 85% trước đây dựa trên các đỉnh cực kỳ cuồng nhiệt; trong khi đỉnh lần này vốn đã ôn hòa và gần với cơ sở chi phí. Áp dụng tỷ lệ giảm sâu nhắm vào sự cuồng nhiệt cực độ lên đỉnh ôn hòa này chắc chắn sẽ làm sai lệch nghiêm trọng dự đoán về đáy.

Trong toàn bộ bức tranh này, cơ sở chi phí giống như dòng thủy triều ngầm, và nó cũng cho thấy rõ ràng nhất rằng "giới hạn dưới" có thể di chuyển.

Trong năm qua, khi những người mua giá cao của chu kỳ này liên tục nâng giá trung bình, cơ sở chi phí đã tăng từ khoảng 47.000 đô la lên gần đỉnh 56.000 đô la vào cuối năm 2025 (tăng 20%). Sự leo dốc này là nguyên nhân sâu xa khiến đáy hiện tại cao hơn nhiều so với quy tắc cũ.

Tuy nhiên, khi một phần số Bitcoin mua vào năm 2024-2025 được trao tay trong thua lỗ trong đợt giảm giá, giá thực hiện sau đó đã giảm khoảng 5%, xuống còn khoảng 53.000 đô la.

Bước vào cuối năm 2026, giá thực hiện (tức cơ sở chi phí) sẽ trở thành biến số quan trọng quyết định đáy: một sự sụt giảm yên bình, có trật tự có thể ổn định nó, giữ kịch bản cơ sở ở mức khoảng 45.000 đô la; trong khi sự hoảng loạn thực sự sẽ đánh thủng nó hơn nữa, kéo toàn bộ dự đoán đi xuống.

Tại sao đáy cũng có thể di chuyển?

Cơ sở chi phí có tính phản xạ. Nó trông giống như một đường cơ sở, nhưng nó được xây dựng từ giá của lần giao dịch cuối cùng của số Bitcoin. Trong một đợt bán tháo thực sự, việc trao tay chịu lỗ sẽ kéo trung bình này xuống, và do đó "sàn" này không những không giữ được giá mà còn tiếp tục đi xuống cùng với giá.

Đây là hạn chế lớn nhất đối với lập luận nâng cao giới hạn dưới. Vùng đệm rất mỏng: giá hôm nay chỉ cao hơn cơ sở chi phí khoảng 14% (MVRV 1,14) và chu kỳ này chưa bao giờ phá vỡ dưới nó.

Nếu một đợt bán tháo kéo cơ sở chi phí giảm 10%, 20% hoặc 30%, một hình thái đáy điển hình có thể giảm từ khoảng 40.000 đô la xuống còn khoảng 36.000, 32.000 hoặc 28.000 đô la, quay trở lại phạm vi lịch sử bình thường.

Giữ nguyên hình thái đáy và để cơ sở chi phí giảm trong đợt bán tháo. Giá đáy ngầm có thể giảm từ khoảng 40.000 đô la trở lại gần 28.000 đô la, quay trở lại phạm vi lịch sử bình thường (màu hổ phách). Một đỉnh yên bình đã nâng cao giới hạn dưới, và một sự hoảng loạn thực sự sẽ nuốt chửng một phần trong số đó.

Lực mua ổn định, không nhạy cảm với giá từ ETF giao ngay và kho bạc doanh nghiệp, là điều chưa từng có trong các chu kỳ trước và có xu hướng nâng đỡ một giới hạn dưới cao hơn. Nhưng nó có thể khuếch đại cả sự sụt giảm cũng như đệm cho nó.

Bản chất của nguồn vốn này quyết định rằng các công ty tài sản kỹ thuật số DAT và kho bạc doanh nghiệp thường mua vào khi giá cao, chứ không phải đỡ dao rơi; và dòng vốn ETF gần đây cũng có dòng chảy ròng trong năm 2026. Một khi xảy ra bán tháo sâu thực sự, việc mua lại quỹ có thể buộc phải bán ra, chứ không phải hấp thụ lệnh bán.

Chu kỳ 2022 đã chứng kiến đợt bán tháo cưỡng bức quy mô lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử, chỉ giảm -77%. Vì vậy, "lần này đòn bẩy thấp hơn" chưa chắc đã đáng tin cậy. (Đây chỉ là các lập luận phụ trợ, không phải là trụ cột chính của lập luận.)

Giới hạn dưới cao hơn và rủi ro nó bị xói mòn trong sự hoảng loạn thực chất là hai mặt của cùng một cơ chế: cơ sở chi phí của chu kỳ này bắt đầu từ mức cao hơn, nhưng nếu sự đầu hàng thị trường thực sự xảy ra, nó cũng sẽ giảm xuống. Đây chính xác là lý do tại sao chúng tôi coi trọng phạm vi hơn là một giá trị duy nhất.

Dữ liệu dự báo hướng đi của đợt điều chỉnh

Kết luận phân tích của chúng tôi chỉ ra rõ ràng mức độ sâu và thời gian cần thiết của đợt điều chỉnh.

Một đỉnh ôn hòa hơn đã đưa cơ sở chi phí lên 43,7% mức cao nhất lịch sử, do đó, đối với bất kỳ hình thái đáy cố định nào, mức giảm bằng đô la về mặt cơ chế đều ôn hòa hơn bất kỳ chu kỳ nào trong quá khứ.

Chúng tôi tin rằng quy tắc kinh nghiệm "Bitcoin luôn giảm 75% đến 85%, vì vậy chu kỳ này sẽ chạm đáy ở 19.000 đến 29.000 đô la" đã lỗi thời như một giới hạn giá theo nghĩa đen.

Ngay cả khi xảy ra đợt bán tháo sâu tương tự như trước đây, nó bây giờ tương ứng với một con số cao hơn nhiều. Do đó, ngay cả kịch bản bán tháo khắc nghiệt hơn của chúng tôi cũng cao hơn phạm vi đó, trong khi kịch bản cơ sở của chúng tôi nằm ở mức 40.000 đô la trung bình.

So với dữ liệu chỉ báo và thời gian của các chu kỳ trước, đáy có thể vẫn chưa xuất hiện. Chỉ có 4 trong số 13 chỉ báo đáy sáng lên, trong khi đợt điều chỉnh hiện tại mới kéo dài khoảng 8 tháng, quy luật lịch sử là 12 đến 13 tháng mới chạm đáy (và bản thân cơ sở chi phí cũng sẽ giảm xuống).

Có một số tín hiệu bán tháo sâu thực sự: giá phá vỡ dưới cơ sở chi phí, người nắm giữ chịu lỗ tổng thể, thoát hàng liên tục, phá vỡ hiệu quả dưới đường trung bình bốn năm và xuất hiện mức giảm sâu cấp độ thị trường gấu. Nếu các tín hiệu này bắt đầu đảo chiều ở các mức giá cao hơn nhiều so với phạm vi cũ, điều đó chứng tỏ sự thu hẹp biên độ ở cả hai đầu của chu kỳ là có thật.

Ngược lại, nếu đợt bán tháo đầu hàng toàn diện đến đúng hẹn, thì đỉnh yên bình chỉ trì hoãn nỗi đau chứ không làm giảm nhẹ nó. Trong cả hai trường hợp, số học của cơ sở chi phí cho thấy: vạch xuất phát để đưa ra nhận định này cao hơn nhiều so với mức mà quy tắc chu kỳ bốn năm cũ giả định.

Đây là một nghiên cứu mô tả về cách một đỉnh chu kỳ yên bình định hình logic số học của đáy chu kỳ, không nhất thiết là dự đoán hướng đi hoặc mục tiêu giá. Các mức giá chúng tôi đặt ra sử dụng dữ liệu lịch sử để tương tự hóa đợt điều chỉnh hiện tại so với cơ sở chi phí ngày nay (bản thân nó cũng sẽ thay đổi).

Phụ lục A: Thư viện biểu đồ

Chúng tôi đã tổng hợp một số lượng lớn các biểu đồ phụ trợ được phân loại theo chủ đề. Nhóm đầu tiên xây dựng khuôn khổ chu kỳ; nhóm thứ hai xem xét chi tiết danh sách kiểm tra đáy hoàn chỉnh. Trong mỗi biểu đồ chỉ báo, dải bóng mờ là phạm vi mà chỉ báo đạt được ở các đáy năm 2015, 2018, 2022 và điểm đánh dấu màu cam là số đọc mới nhất.

Hình minh họa chu kỳ

Giá và đỉnh chu kỳ của nó. Toàn bộ lịch sử giá Bitcoin theo thang logarit, đánh dấu ba đỉnh chu kỳ trước (màu đỏ) và đỉnh tháng 10 năm 2025 (màu cam).

Giá và đáy chu kỳ của nó. Cùng một lịch sử, đánh dấu các đáy tham chiếu: đáy thị trường gấu năm 2015, 2018, 2022 (màu đỏ) và các đợt điều chỉnh giữa năm 2021 và sự sụp đổ do COVID (màu xám).

Đồng hồ chu kỳ. Số ngày mỗi đỉnh đến sau đáy trước (vòng tròn) và halving (hình vuông). Đỉnh tháng 10 năm 2025 rơi chính xác trong cửa sổ lịch sử.

Sự cuồng nhiệt đến sớm. Đỉnh định giá của chu kỳ xuất hiện vào đầu năm 2024, xung quanh thời điểm ra mắt ETF giao ngay; sau đó sự nhiệt tình on-chain giảm dần, nhưng giá lại tăng khoảng 70% cho đến khi chạm đỉnh vào tháng 10 năm 2025.

Tín hiệu chưa từng được kích hoạt. Đỉnh Pi chu kỳ đã dự đoán chính xác các đỉnh 2013, 2017, 2021 trong vòng vài ngày (dấu sao). Trong chu kỳ này, điều kiện kích hoạt chưa bao giờ được đáp ứng (lần đầu tiên ở bất kỳ đỉnh chu kỳ nào).

Phân tích các chỉ báo chạm đáy

MVRV. Tỷ lệ giữa giá và cơ sở chi phí trung bình của người nắm giữ. Các đáy trước đã đẩy nó xuống dưới 1.0; đáy đến nay của chu kỳ này dừng ở 1,14.

NUPL. Tỷ lệ vốn hóa thị trường trong lợi nhuận chưa thực hiện. Các đáy trước đã đẩy nó xuống dưới 0 (thua lỗ tổng thể); hiện tại nó vẫn dương.

MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của MVRV. Các đáy trước ghi nhận các giá trị âm sâu; chu kỳ này nó vẫn dương.

Mayer Multiple. Giá chia cho đường trung bình động 200 ngày. Nó đã lao xuống vùng đáy, là chỉ báo xu hướng mang đặc điểm đáy nhất.

Giá so với đường trung bình bốn năm. Đường trung bình động 200 tuần là hỗ trợ lâu dài nhất của Bitcoin. Các đáy trước đã chạm hoặc phá vỡ dưới nó; giá hiện tại đã lần đầu tiên giảm xuống dưới nó trong chu kỳ này.

SOPR. Lợi nhuận hoặc lỗ trung bình của số Bitcoin được chuyển trong ngày. Các đáy trước đã đẩy nó xuống dưới 1.0 trong nhiều tháng liên tiếp (thoát hàng chịu lỗ); chu kỳ này nó chỉ chạm nhẹ bên dưới.

Lợi nhuận/Thua lỗ ròng thực hiện. Lượng lợi nhuận (+) hoặc thua lỗ (-) được chốt mỗi ngày, được điều chỉnh theo quy mô thị trường. Sự gia tăng mạnh của việc chốt lỗ cực độ đánh dấu đáy vẫn chưa xuất hiện.

Puell Multiple. Chỉ báo áp lực thu nhập của thợ đào. Các đáy đầu hàng của thợ đào trong quá khứ có số đọc từ 0,30 đến 0,41; đáy chu kỳ này (khoảng 0,44) rất gần nhưng chưa chạm.

Hash Ribbons. Động lượng sức mạnh tính toán. Dưới 1.0 có nghĩa là thợ đào đang đầu hàng; trong năm 2026, nó đã giảm xuống dưới ngưỡng đó một cách bền vững.

Chỉ số sợ hãi và tham lam. Chỉ báo tâm lý độc quyền từ 0 đến 100 của chúng tôi, trong đợt giảm giá này đã rơi vào trạng thái sợ hãi sâu hơn mức trung bình của các đáy trước. Đây là chỉ báo duy nhất đã được kích hoạt chắc chắn.

Phụ lục B: Bảng thuật ngữ

Chu kỳ Bitcoin. Nhịp điệu khoảng bốn năm một lần của Bitcoin, bao gồm nhiều năm leo lên mức cao nhất lịch sử, giảm mạnh xuống đáy và phục hồi kéo dài. Mỗi chu kỳ thường xoay quanh halving.

Halving. Cứ khoảng bốn năm, tốc độ tạo ra Bitcoin mới bị cắt giảm một nửa. Đây là một tính năng cố định của giao thức và trong lịch sử luôn đóng vai trò là mốc neo cho mỗi chu kỳ.

Mức cao nhất lịch sử (ATH). Giá đóng cửa hàng ngày cao nhất mọi thời đại của Bitcoin. Mức cao nhất lịch sử của chu kỳ này là 124.824 đô la vào ngày 6 tháng 10 năm 2025.

Điều chỉnh. Mức giảm giá từ đỉnh, được biểu thị bằng phần trăm. Mức điều chỉnh -50% có nghĩa là giá đã giảm một nửa so với mức cao nhất lịch sử.

Cơ sở chi phí, còn gọi là Giá thực hiện. Ước tính giá trung bình mà thị trường đã trả cho số Bitcoin nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, nó được tính bằng cách tổng hợp giá của mỗi Bitcoin tại thời điểm chuyển on-chain cuối cùng của nó, chia cho số lượng Bitcoin. Đây là mốc neo quan trọng nhất trong báo cáo này, chúng tôi cũng gọi nó là cơ sở chi phí của mạng lưới.

Vốn hóa thị trường. Tổng giá trị bằng đô la của tất cả Bitcoin theo giá hiện tại (giá × số lượng Bitcoin đang lưu hành).

Vốn hóa thực hiện. Tổng giá trị của tất cả Bitcoin được tính theo giá tại thời điểm mỗi Bitcoin di chuyển lần cuối, thay vì giá hiện tại. Giá thực hiện là Vốn hóa thực hiện chia cho số lượng Bitcoin.

Tỷ lệ MVRV. Vốn hóa thị trường chia cho Vốn hóa thực hiện, cũng bằng giá ngày hôm nay chia cho cơ sở chi phí của mạng lưới. Trên 1,0 nghĩa là trung bình mỗi Bitcoin có lời; dưới 1,0 nghĩa là trung bình mỗi Bitcoin lỗ. Đây là mạch chủ xuyên suốt báo cáo này.

MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của sự khác biệt giữa Vốn hóa thị trường và Vốn hóa thực hiện, giúp so sánh các mức cao và thấp cực đoan qua các thời kỳ giá rất khác nhau của Bitcoin.

NUPL (Lợi nhuận/Thua lỗ ròng chưa thực hiện). Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện trong tổng vốn hóa thị trường. Giá trị cao dương đánh dấu sự tham lam khi gần đỉnh; dưới 0 (thua lỗ tổng thể trên sổ sách) thường đi kèm với bán tháo tuyệt vọng khi gần đáy.

SOPR (Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra chi tiêu). Lợi nhuận hoặc lỗ trung bình của số Bitcoin được chuyển trong ngày. Trên 1,0, Bitcoin được bán ra có lời; bị đẩy xuống dưới 1,0, người nắm giữ đang thoát hàng chịu lỗ (một tín hiệu chạm đáy).

Mayer Multiple. Giá chia cho đường trung bình động 200 ngày. Một chỉ báo đơn giản để đo lường mức độ giá lệch khỏi xu hướng trung hạn.

Đường trung bình động 200 ngày/200 tuần. Giá đóng cửa trung bình trong 200 ngày qua (xu hướng trung hạn) hoặc 200 tuần (khoảng bốn năm, đường hỗ trợ dài hạn lâu dài nhất của Bitcoin).

Puell Multiple. Giá trị bằng đô la của Bitcoin mới khai thác so với giá trị trung bình một năm của nó, được sử dụng để đo lường áp lực thu nhập của thợ đào (thấp) hoặc bùng nổ (cao). Chỉ báo này được đặt theo tên của nhà phân tích ARK Invest David Puell.

Rủi ro dự trữ. Đo lường sự tự tin của những người nắm giữ dài hạn so với giá. Nó được trình bày dưới dạng tỷ lệ và trong báo cáo này chỉ được sử dụng theo nghĩa tương đối.

Đỉnh Pi chu kỳ. Một chỉ báo thời gian được kích hoạt khi đường trung bình động 111 ngày vượt lên trên gấp đôi đường trung bình động 350 ngày. Nó đã dự đoán chính xác các đỉnh 2013, 2017, 2021 trong vòng vài ngày; chu kỳ này chưa bao giờ được kích hoạt.

Hash Ribbons. So sánh sức mạnh tính toán trung bình 30 ngày và 60 ngày. Khi đường trung bình ngắn hạn phá vỡ dưới đường trung bình dài hạn, các thợ đào có chi phí cao nhất bắt đầu tắt máy (đầu hàng); giao cắt phục hồi trong lịch sử luôn xảy ra trước đáy.

Chỉ số sợ hãi và tham lam. Chỉ báo tâm lý từ 0 đến 100 được xây dựng từ dữ liệu on-chain, phái sinh và dòng vốn. Số đọc thấp cho thấy sự sợ hãi cực độ (gần đáy), số đọc cao cho thấy sự tham lam cực độ (gần đỉnh).

RSI (Chỉ số sức mạnh tương đối). Một bộ dao động động lượng nằm trong khoảng từ 0 đến 100; số đọc cao cho thấy thị trường quá mua, thường xuất hiện gần đỉnh.

Đồng hồ chu kỳ. Số ngày kể từ đáy bắt đầu chu kỳ, hoặc kể từ halving, đến đỉnh hoặc đáy. Ba đỉnh trước của Bitcoin đến sau khoảng 1060 ngày kể từ đáy trước; đáy xuất hiện khoảng 12 đến 13 tháng sau đỉnh.

Tính phản xạ. Ý tưởng này được George Soros phổ biến trong cuốn "Thuật giả kim tài chính" năm 1987, đề cập đến việc các tiêu chuẩn được sử dụng làm thước đo cũng bị ảnh hưởng ngược lại bởi biến động giá. Ở đây, cơ sở chi phí trông giống như một đường cơ sở, nhưng trong một đợt bán tháo thực sự, việc trao tay chịu lỗ sẽ khiến nó giảm xuống. Giới hạn dưới là một mục tiêu di động, không phải là một vạch đỏ cố định.