💥 Cỗ máy Bitcoin của Strategy vừa bị hỏng — mNAV lần đầu tiên giảm xuống dưới 1

Chiến lược (MSTR), trước đây là MicroStrategy, hiện được thị trường chứng khoán định giá thấp hơn số Bitcoin mà công ty nắm giữ. Mức phí bảo hiểm lâu nay đã biến mất.

Những Con Số Quan Trọng

Tỷ lệ mNAV doanh nghiệp của công ty đã giảm xuống còn khoảng 0,99. Điều đó có nghĩa là thị trường định giá toàn bộ công ty — bao gồm mảng kinh doanh phần mềm, nợ và cổ phiếu ưu đãi — thấp hơn một chút so với giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ, khoảng 50,9–51,1 tỷ đô la.

· Nắm giữ: 847.363 BTC
· Giá vốn: ~64,1 tỷ đô la (~75.650 đô la mỗi coin)
· Giá cổ phiếu MSTR: ~82 đô la, giảm ~85% so với đỉnh tháng 11 năm 2024
· Cổ phiếu ưu đãi (STRC): ~74,72 đô la, thấp hơn ~26% so với mệnh giá 100 đô la

Tại Sao Điều Này Quan Trọng

Trong nhiều năm, "bánh đà" của Strategy hoạt động như thế này: bán cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi với giá cao, mua thêm BTC, đẩy giá lên cao hơn, lặp lại. Cơ chế đó hiện đã bị phá vỡ.

Áp lực là có thật:

· Nghĩa vụ cổ tức hàng năm trên cổ phiếu ưu đãi: ~1,2 tỷ đô la
· Dự trữ tiền mặt: ~1,4 tỷ đô la
· Tỷ lệ chi trả cổ tức đã giảm từ hơn 7 năm xuống chỉ còn 14 tháng
· Công ty đã phá vỡ cam kết "không bao giờ bán", bán ra 32 BTC vào cuối tháng Năm để tài trợ cho cổ tức

Vấn đề STRC là điểm áp lực trước mắt. Nó được thiết kế như một sản phẩm "giống thị trường tiền tệ" với lợi suất 11,5% và mệnh giá neo 100 đô la. Khi nó giảm xuống dưới 95 đô la, cơ chế được cho là sẽ tăng cổ tức để thu hút người mua. Thay vào đó, nó đã chạm mức ~71 đô la trong phiên giao dịch nội ngày vào thứ Sáu. Việc tăng cổ tức sẽ chỉ làm tăng thêm gánh nặng tiền mặt.

Lệnh Gọi Ký Quỹ Bitcoin

CryptoQuant đã công khai đề xuất Strategy nên tạm dừng mua Bitcoin và xây dựng lại dự trữ tiền mặt. Citron Research kêu gọi các cổ đông bỏ phiếu chống lại hội đồng quản trị của Saylor, cho rằng công ty đã "biến thành một đại diện Bitcoin có đòn bẩy với mức sụt giảm 83% và chi phí âm khoảng 1 tỷ đô la mỗi năm".

Rủi ro chính: Nếu STRC tiếp tục giao dịch dưới mệnh giá, khả năng huy động vốn mới của Strategy qua kênh này sẽ bị đóng cửa hiệu quả. Lần mua có ý nghĩa gần đây nhất của công ty chỉ là 520 BTC vào giữa tháng Sáu.

Liệu Đây Có Thể Là Rủi Ro Hệ Thống?

Các nhà phân tích chia rẽ. Mark Palmer của Benchmark duy trì xếp hạng mua với mục tiêu 570 đô la, gọi đây là "sự điều chỉnh lợi suất yêu cầu do thị trường thúc đẩy". Nhà phân tích on-chain Willy Woo cho rằng cấu trúc của Strategy "cho phép họ vượt qua các đợt sụt giảm bình thường mà không cần bán Bitcoin".

Nhưng các kỳ hạn nợ năm 2027 mới là ẩn số thực sự. Một trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,01 tỷ đô la sẽ đáo hạn vào tháng 9 năm 2027, cùng với các đợt phát hành bổ sung 2 tỷ và 3 tỷ đô la tiếp theo vào năm 2028. Nếu Bitcoin vẫn ở dưới 60.000 đô la và STRC tiếp tục gặp khó khăn, áp lực sẽ gia tăng.

Kết luận: mNAV của Strategy dưới 1 là đèn cảnh báo, không phải hồi chuông báo tử. Nhưng cỗ máy tích lũy Bitcoin của công ty hiện đang trải qua bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng nhất từ trước đến nay. Vài tháng tới sẽ quyết định đây là mức chiết khấu tạm thời hay một sự đổ vỡ cấu trúc buộc Saylor phải đưa ra những quyết định rất khó khăn.

#BTCProbes60KKeySupportLevel #STRCHitsAllTimeLow