"Ngân hàng trung ương của các ngân hàng trung ương" gióng lên hồi chuông cảnh báo bong bóng AI: Cơn sốt chi tiêu vốn nghìn tỷ USD có nguy cơ biến thành sự sụp đổ kéo dài.

国际清算银行（BIS）警告，科技巨头主导的AI投资热潮可能演变为"漫长投资崩盘"，动摇全球金融市场并损害世界经济。素有"央行中的央行"之称的BIS此次直指当前AI市场的过度亢奋，是来自全球最具权威性金融机构之一的明确风险警示。

BIS在周日发布的年度经济报告中指出，全球五大"超大规模"云计算企业（hyperscalers）预计2025年至2026年底资本支出合计将超过1万亿美元。若科技行业实际回报不及预期，投资者可能迅速收紧融资，令这场资本支出繁荣急转直下，演变为"旷日持久的投资萧条"，并对全球金融条件产生连锁冲击。

据英国《金融时报》报道，市场已出现不稳迹象。SpaceX本月完成860亿美元IPO后旋即启动250亿美元债券发行，安联集团（Allianz）首席投资官本周警告，这一举动是市场进入"泡沫区域"的信号。自SpaceX上市以来，股市持续震荡，叠加市场对美联储加息预期升温，投资者情绪明显趋于谨慎。

BIS同时警告，美伊战争及霍尔木兹海峡贸易通道近乎关闭引发的能源冲击尚未充分消退，通胀影响"已经开始显现，且可能持续较长时间"，与AI泡沫风险共同构成全球经济面临的多重威胁。

万亿资本支出背后，回报悬而未决

当前AI热潮的核心矛盾在于庞大资本投入与尚不确定的商业回报之间的落差。科技企业已大举涌入全球信贷市场，募集数千亿美元为AI项目提供资金，并借助当前接近本世纪最低水平的企业信用利差获取低成本融资。

与此同时，美国股市历史高位也持续吸引企业股权融资。SpaceX 860亿美元IPO是AI相关资产需求旺盛的典型缩影。大型投资者已发出警告，一旦AI投资回报不足，这场债务发行浪潮将严峻考验市场的风险承受能力。

BIS在报告中明确表示："回报的失望可能触发融资的突然收缩，将资本支出繁荣转变为持久的投资萧条，并对金融条件产生潜在的连锁影响。"

历史镜鉴：真实的技术突破同样可能催生泡沫

BIS援引多个历史先例为当前AI热潮提供参照。报告列举了1830年代的运河热、1840年代英国的铁路热以及1990年代末的互联网泡沫，认为这些历史事件提供了"具有启示性的类比"。

这些事件有一个共同特征：均源于真实的技术突破，但最终吸引了超出商业回报所能支撑的过量资本。BIS指出，"这些事件最终以投资逆转告终，并引发了波及全经济的衰退。"

BIS并非全盘否认AI的发展潜力。报告承认，AI迄今已为全球增长提供了重要推动力，也有可能在未来十年内"显著"提升生产率，为企业带来实质性效率增益。然而，真实技术潜力与过度资本热情之间的历史性落差，正是BIS此次警告的核心逻辑所在。

家庭股票敞口扩大，股市调整冲击面更广

BIS认为，与历史上的技术泡沫相比，当前AI热潮若触发重大股市调整，影响将更为广泛。原因在于，当前家庭持有股票的比例相对于其财富和收入水平已显著高于过去，一旦市场出现大幅回调，将更直接地冲击居民资产负债表和消费支出。

金融稳定同样面临威胁。BIS警告，AI公司通过大规模债务融资积累的负债，在市场逆转时将放大系统性风险压力。

多重压力叠加，全球经济面临复合冲击

在AI风险之外，BIS将全球经济面临的威胁描述为多重压力的叠加。美伊战争导致霍尔木兹海峡贸易通道近乎关闭，而在战前，全球约五分之一的石油和液化天然气经由该水道运输。BIS警告，持续的能源扰动所带来的经济后果"尚未完全显现"。

报告指出，当前全球经济的危险已然上升，压力节点集中于四个领域：持续通胀风险、AI相关投资的可持续性存疑、不断累积的金融脆弱性，以及日益恶化的各国财政状况。这四重压力交织叠加，构成BIS眼中当前全球经济的主要下行威胁。

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