Cơ sở hạ tầng AI "nuốt tiền" không đáy: Các gã khổng lồ công nghệ huy động vốn dày đặc gây lo ngại thị trường trái phiếu, chênh lệch tín dụng xếp hạng cao mở rộng.

Các gã khổng lồ công nghệ đang huy động vốn mở rộng với tốc độ dày đặc nhất kể từ bong bóng internet, nhưng các nhà đầu tư trái phiếu không lạc quan theo kịp. Trong tháng này, mức bù rủi ro trái phiếu công nghệ cao cấp của Mỹ đã tăng lên 0,79 điểm phần trăm, mở rộng đáng kể so với mức 0,74 điểm phần trăm vào cuối tháng 5.

Kể từ tháng 6, Alphabet đã hoàn tất đợt bán cổ phiếu trị giá 85 tỷ USD, SpaceX lập kỷ lục IPO lịch sử với 75 tỷ USD; OpenAI đang xem xét niêm yết vào năm sau sớm nhất, trong khi đối thủ Anthropic đã đi trước một bước, Meta cũng đang lên kế hoạch huy động vốn cổ phần.

Theo lẽ thường, huy động vốn cổ phần củng cố bảng cân đối kế toán, tạo lớp đệm an toàn dày hơn cho chủ nợ. Nhưng các công ty này thường đã có dòng tiền hoạt động mạnh mẽ, và việc vội vã huy động vốn quy mô lớn, theo quan điểm của nhiều nhà đầu tư trái phiếu, có nghĩa là chi tiêu vốn cho AI sẽ vượt xa kỳ vọng trước đây – và tương ứng, nợ sẽ nhiều hơn.

"Điều này cho chúng ta thấy, quy mô chi tiêu vốn của chúng có thể còn tiếp tục tăng," Tom Murphy, Giám đốc tín dụng cấp đầu tư tại Columbia Threadneedle cho biết.

Trái phiếu SpaceX bị bán tháo ngay khi phát hành, giá trái phiếu Alphabet yếu đi

Mối lo ngại đã được phản ánh qua giá cả.

SpaceX đã hoàn tất đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD trong tuần này, nhưng các nhà giao dịch đã bất ngờ trước tốc độ giảm giá – tính đến chiều thứ Sáu, khoản lỗ sổ sách của trái phiếu này so với trái phiếu chính phủ Mỹ đã mở rộng lên khoảng 360 triệu USD.

Trái phiếu của Alphabet cũng yếu đi sau khi tin tức bán cổ phiếu được công bố, một số người tham gia thị trường cho rằng điều này là do lo ngại của nhà đầu tư về nhu cầu chi tiêu AI của công ty mẹ Google này.

JP Morgan nâng dự báo: 5,5 nghìn tỷ USD chi tiêu AI, 2,1 nghìn tỷ USD tài trợ trái phiếu

Các ngân hàng đầu tư Phố Wall đang điều chỉnh tăng dự báo chi tiêu vốn cho AI.

Dự báo mới nhất của JP Morgan cho thấy tổng chi tiêu liên quan đến AI và trung tâm dữ liệu sẽ đạt 5,5 nghìn tỷ USD vào năm 2030, tăng khoảng 400 tỷ USD so với ước tính vào tháng 11 năm ngoái. Tương ứng, quy mô tài trợ của trung tâm dữ liệu trên thị trường trái phiếu cấp đầu tư trong 5 năm tới dự kiến đạt 2,1 nghìn tỷ USD, so với dự báo trước đó là 1,5 nghìn tỷ USD, mức tăng lên tới 40%.

Lấy SpaceX làm ví dụ. Công ty có 100,8 tỷ USD tiền mặt trên sổ sách, nhưng S&P Global Ratings dự báo công ty sẽ tiêu hao khoảng 113 tỷ USD vào cuối năm sau, và thêm khoảng 90 tỷ USD vào năm 2028, và rất có thể sẽ tiếp tục phát hành trái phiếu và huy động vốn cổ phần sau đó.

"Cổ phần không phải là thay thế nợ, mà là bổ sung cho nợ"

"Người nắm giữ trái phiếu có xu hướng hoan nghênh thông báo tài trợ vốn cổ phần, coi đó là dấu hiệu cho thấy bảng cân đối kế toán xấu đi chậm lại," Anthony Woodside, Giám đốc thu nhập cố định đa ngành tại L&G Asset Management America cho biết, "nhưng điều này thực sự có nghĩa là sẽ có nhiều nợ hơn nữa – cổ phần không thay thế nợ, mà đang bổ sung cho nợ."

Cũng có người không bi quan như vậy. Arvind Narayanan, đồng Giám đốc tín dụng cấp đầu tư tại Vanguard, cho rằng việc bán cổ phiếu của các công ty công nghệ là "tín hiệu rất tích cực" đối với nhà đầu tư trái phiếu – ban lãnh đạo sẵn sàng để cổ đông pha loãng, cho thấy họ đủ tự tin vào kế hoạch AI.

Nhưng bên mua đang trở nên kén chọn hơn. Các tổ chức quản lý tài sản yêu cầu mức bù lợi suất trái phiếu AI cao hơn để bù đắp, và các tổ chức phát hành cũng bắt đầu chuyển sang thị trường nước ngoài để tránh làm quá tải bên mua Mỹ.

"Chúng có thể bơm một lượng lớn nợ vào thị trường, nhưng cái giá phải trả là phải trả mức chênh lệch ngày càng cao," Jeff Schrom, chiến lược gia tín dụng tại Robert W. Baird, nói về các công ty công nghệ siêu quy mô (hyperscalers).

Nỗi bất an sâu sắc hơn nằm ở kỳ hạn. SpaceX đã phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm, Nvidia phát hành 25 tỷ USD trái phiếu nhiều kỳ hạn, Alphabet phát hành trái phiếu bảng Anh kỳ hạn 100 năm vào tháng 2 năm nay.

Mua những trái phiếu này đồng nghĩa với việc chấp nhận rủi ro lỗi thời công nghệ kéo dài hàng thập kỷ, trong khi ngành công nghệ không thiếu những tiền lệ tưởng chừng như đầy triển vọng nhưng cuối cùng bị thời đại bỏ lại.

Trong kịch bản tốt nhất, nhà đầu tư trái phiếu hiếm khi nhận được lợi nhuận đáng kinh ngạc như cổ đông, nhưng trong kịch bản xấu nhất, tổn thất của nhà đầu tư trái phiếu cũng nặng nề không kém.

Tuyên bố miễn trách nhiệm và rủi ro

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư theo đó là tự chịu trách nhiệm.