Hai thế giới, hai sự chuẩn bị

Tóm tắt

1 Eo biển đã mở cửa đúng hạn, nhưng giao dịch HALO chỉ xuất hiện tại Mỹ

Sau khi Mỹ và Iran ký bản ghi nhớ, giá dầu giảm kéo theo kỳ vọng lạm phát giảm nhanh chóng, tuy nhiên lãi suất thực tế không giảm đồng bộ, thị trường hiện vẫn đang tích cực định giá môi trường tiền tệ thắt chặt, chỉ số USD mạnh lên. Điều này chủ yếu đến từ hai yếu tố sau: Thứ nhất, đầu tư AI thúc đẩy nền kinh tế Mỹ tăng trưởng; Thứ hai, thái độ tích cực của chính phủ Mỹ trong việc tái định hình tín nhiệm đồng USD. Điều này cũng khiến các giao dịch theo chu kỳ tập trung nhiều hơn vào thị trường chứng khoán Mỹ, trong khi thị trường nước ngoài bị áp lực rõ rệt. Lãi suất thực tế của Mỹ giảm có thể cần thấy dữ liệu kinh tế Mỹ yếu đi tương đối, kéo theo kỳ vọng thắt chặt của thị trường giảm. Trong ngắn hạn, hiệu ứng World Cup, Đạo luật Nhà ở Mỹ và hiệu ứng hoàn thuế cá nhân có thể khiến dữ liệu kinh tế Mỹ có sức chống cự, trong khi ở tầm trung, tính liên tục và mức độ lan tỏa của đầu tư AI vẫn là biến số cốt lõi, đáng chú ý là sự gia tăng không chắc chắn của biến số này cũng chính là nguồn gốc chính của sự phân hóa và biến động thị trường hiện tại.

2 Lạm phát AI bắt đầu lan tỏa, trong tương lai cần chú ý xem chuỗi đầu tư AI có xuất hiện "lạm phát đình trệ" do lượng và giá đi ngược hay không

Sự phát triển nhanh chóng của làn sóng công nghiệp mang lại tình trạng khan hiếm và tăng giá rộng khắp, khiến phần cứng AI được hưởng lãi suất thực tế âm, đây là lý do quan trọng khiến cổ phiếu công nghệ trong đợt này có thể mạnh mẽ trong môi trường lãi suất cao. Chuỗi đầu tư AI đang trong chu kỳ "quá nóng" rõ rệt, chưa bước vào giai đoạn lạm phát đình trệ. Tuy nhiên, khi giá cả trong chuỗi công nghiệp AI tăng rộng khắp và liên tục lan tỏa, thế giới cũ và mới bắt đầu giao thoa. Vào thứ Năm tuần này (25 tháng 6 năm 2026), với tư cách là một trong những doanh nghiệp đầu ngành có sản lượng lớn nhất trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng truyền thống và có khả năng thương lượng mạnh nhất, Apple đã tăng giá sản phẩm của mình trên diện rộng, điều này giống như một tín hiệu cho thấy sự xói mòn lợi nhuận của thế giới cũ đã đến gần giới hạn, lo ngại về sự sụp đổ nhu cầu truyền thống bắt đầu ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất của cổ phiếu công nghệ phần cứng thượng nguồn liên quan đến AI. Tất nhiên, điện tử tiêu dùng thuộc về nhu cầu truyền thống, không thể nói rằng chu kỳ lạm phát đình trệ của đầu tư AI mà chúng tôi đã cảnh báo trước đó đã đến. Đặc điểm của chu kỳ lạm phát đình trệ thường là giá thượng nguồn tăng lan truyền xuống dưới từng lớp, cuối cùng kìm hãm nhu cầu. Nhìn về tương lai, hành vi tăng giá và hiệu suất tỷ suất lợi nhuận gộp cuối cùng của các nhà cung cấp hạ nguồn trong chuỗi đầu tư cơ sở hạ tầng AI thực sự (các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp máy chủ AI đại diện là NVIDIA, AMD, Broadcom), cũng như mức độ chấp nhận của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây cuối, sẽ trở nên quan trọng. Mùa báo cáo giữa năm sắp tới sẽ là thời điểm kiểm chứng quan trọng. Trên thực tế, trong cuộc xung đột Mỹ-Iran, tính chất trú ẩn an toàn tương đối độc lập với triển vọng cao đã giúp cổ phiếu công nghệ AI trở thành chủ đề chính của thị trường, được hưởng lợi nhuận từ sự tăng giá với biến động thấp. Hiện tại, do chu kỳ kinh tế của Mỹ đã đi lên, sau khi ngành công nghệ bước vào vùng biến động cao, tài sản ngành truyền thống bắt đầu tăng lên rõ rệt, khu vực công nghiệp đã bắt đầu phục hồi; nhưng trên toàn cầu, hiện tượng này chưa rõ ràng. Trong tương lai, thế giới cần quan sát sự phục hồi của hoạt động sản xuất sau khi eo biển mở cửa, nếu kết hợp với sự thay đổi chu kỳ lượng-giá của ngành AI xảy ra đồng thời, phong cách thị trường sẽ bước vào tái cân bằng.

3 Tái định hình tín nhiệm đồng USD + Sự thịnh vượng của đầu tư AI, vừa có cộng hưởng, vừa có rạn nứt

Vòng tuần hoàn của việc Mỹ tái định hình tính thanh khoản của đồng USD có thể được hiểu như sau: Tiến bộ công nghệ AI → Đầu tư công nghiệp mang lại phục hồi kinh tế → Kỷ luật chính sách tiền tệ nhận được nhiều hỗ trợ hơn → Dòng vốn quay trở lại tài sản USD → Hỗ trợ thêm cho chi tiêu vốn AI và lợi suất trái phiếu Mỹ lại giảm. Tuy nhiên, rạn nứt của nó nằm ở: Tái định hình tín nhiệm USD (tốc độ mở rộng M2 so với GDP kể từ năm 2009 cần chậm lại) → Vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ/M2 đã ở mức cao lịch sử → Tái cấp vốn và IPO mới trên thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục mới tạo thành hỗ trợ cho chi tiêu vốn → Áp lực lạm phát thượng nguồn lại càng làm tăng yêu cầu này. Hiện tại, tam giác "USD mạnh + AI mạnh + Kinh tế mạnh" đang hình thành, nhưng không phải là cấu trúc ổn định, nhà đầu tư cần liên tục quan sát sự thay đổi của nó.

4 Hai thế giới, hai sự chuẩn bị

Định giá của thế giới cũ và mới đang dần hội tụ, làm thế nào để nắm bắt thị trường trong bối cảnh thu hẹp, chúng tôi đưa ra hai hướng: Thứ nhất, trước khi thấy tín hiệu "lạm phát đình trệ" rõ ràng của thế giới mới, mặc dù biến động có thể khuếch đại trong quá trình thu hẹp, nguồn gốc của đầu tư lạm phát vẫn là một chiến lược hợp lý để ôm "trung tâm vòng tròn", đặc biệt là các khâu có nhu cầu hiện tại phần lớn đến từ thế giới mới đại diện bởi AI và chịu ảnh hưởng tương đối ít từ sự sụp đổ nhu cầu của thế giới cũ, như chất bán dẫn/vật liệu AI, thiết bị và sản xuất bán dẫn được hưởng lợi từ nhu cầu kéo theo bởi cả mở rộng sản xuất trung nguồn và chi tiêu vốn hạ nguồn; Thứ hai, từ góc nhìn tỷ lệ cược, xem xét sự phân hóa đầu tư gần đây xung quanh thế giới cũ và mới dần đi đến cực đoan, có thể thích hợp chú ý đến cơ hội "giết nhầm" trong các lĩnh vực tiềm năng có thể vượt kỳ vọng trong mùa báo cáo giữa năm ở thế giới cũ: Từ dữ liệu lợi nhuận doanh nghiệp công nghiệp tháng 5 năm 2026, triển vọng của ngành khai thác thượng nguồn và sản xuất nguyên liệu thô vẫn tương đối chiếm ưu thế, trong đó hóa chất, kim loại màu là hai ngành duy nhất (ngoại trừ ngành sản xuất điện tử) có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tích lũy so với cùng kỳ trong tháng 5 vẫn trên 50%; và từ tình hình tiết lộ dự báo kết quả kinh doanh tính đến hiện tại, ngoại trừ TMT, hiệu suất của một số doanh nghiệp trong lĩnh vực lithium và hóa chất cũng có sự vượt kỳ vọng, nguồn gốc sức chống cự lợi nhuận của họ chủ yếu nằm ở khả năng chống rủi ro mạnh mẽ từ tích hợp chuỗi công nghiệp, sự thanh lọc đáy của cấu trúc cung-cầu ngành, cũng như sức chống cự của nhu cầu bên ngoài và khả năng sinh lời cao, những điều này có thể là hướng đáng khai thác trong thế giới cũ. Ngoài ra, nếu sau này nhu cầu phi Mỹ, PMI sản xuất, đầu tư thị trường mới nổi và cấu trúc xuất khẩu cải thiện, chu kỳ thuận của cổ phiếu A có thể đi từ sửa chữa định giá đến sửa chữa lợi nhuận, tính linh hoạt của các hướng như kim loại công nghiệp, lọc hóa dầu, phụ tùng ô tô, thiết bị chuyên dụng, thiết bị thông dụng, thiết bị nguồn khác sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào sự xác nhận của các chỉ số này. Và nếu thị trường trong tương lai có sự gia tăng biến động rõ rệt trong bối cảnh thu hẹp, tài sản cổ tức với đặc tính trú ẩn an toàn cũng có khả năng nổi bật.

Rủi ro: Phục hồi kinh tế trong nước không đạt kỳ vọng, kinh tế nước ngoài suy giảm mạnh.

1 Eo biển mở cửa đúng hạn, tại sao không mang lại giao dịch HALO mới?

Sau khi Mỹ và Iran ký bản ghi nhớ, mặc dù lập trường của hai bên có sự khác biệt, lưu lượng tàu qua eo biển Hormuz đang phục hồi chậm. Đáng chú ý là giá dầu giảm kéo theo kỳ vọng lạm phát giảm nhanh chóng, nhưng lãi suất thực tế không giảm đồng bộ, thị trường hiện vẫn đang tích cực định giá môi trường tiền tệ thắt chặt, chỉ số USD mạnh lên. Điều này chủ yếu đến từ hai yếu tố sau: Thứ nhất, đầu tư AI thúc đẩy nền kinh tế Mỹ tăng trưởng; Thứ hai, thái độ tích cực của chính phủ Mỹ trong việc tái định hình tín nhiệm đồng USD. Điều này cũng khiến các giao dịch theo chu kỳ tập trung nhiều hơn vào thị trường chứng khoán Mỹ, trong khi thị trường nước ngoài bị áp lực rõ rệt. Lãi suất thực tế của Mỹ giảm có thể cần thấy dữ liệu kinh tế Mỹ yếu đi tương đối, kéo theo kỳ vọng thắt chặt của thị trường giảm.

Trong ngắn hạn, hiệu ứng World Cup, Đạo luật Nhà ở Mỹ và hiệu ứng hoàn thuế cá nhân từ Đạo luật Đẹp lớn có thể khiến dữ liệu kinh tế Mỹ có sức chống cự, trong khi ở tầm trung, tính liên tục và mức độ lan tỏa của đầu tư AI vẫn là biến số cốt lõi, đáng chú ý là sự gia tăng không chắc chắn của biến số này cũng chính là nguồn gốc chính của sự phân hóa và biến động thị trường hiện tại.

2 Lạm phát AI lan tỏa, thế giới cũ và mới bắt đầu giao thoa

Sự phát triển nhanh chóng của làn sóng công nghiệp mang lại tình trạng khan hiếm và tăng giá rộng khắp, khiến nó được hưởng lãi suất thực tế âm, đây là lý do quan trọng khiến cổ phiếu công nghệ trong đợt này có thể mạnh mẽ trong môi trường lãi suất cao. Tuy nhiên, khi giá cả trong chuỗi công nghiệp AI tăng rộng khắp và liên tục lan tỏa, thế giới cũ và mới bắt đầu giao thoa. Vào thứ Năm tuần này (25 tháng 6 năm 2026), với tư cách là một trong những doanh nghiệp đầu ngành có sản lượng lớn nhất trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng truyền thống và có khả năng thương lượng mạnh nhất, Apple đã tăng giá sản phẩm của mình trên diện rộng, điều này giống như một tín hiệu cho thấy sự xói mòn lợi nhuận của thế giới cũ đã đến gần giới hạn, lo ngại về sự sụp đổ nhu cầu truyền thống bắt đầu ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất của cổ phiếu công nghệ phần cứng thượng nguồn liên quan đến AI.

Thế giới cũ và mới có thể không còn là hai dấu hiệu giao dịch độc lập với nhau nữa, và nhìn về phía sau, khi nhu cầu của thế giới cũ dần bước vào khoảng "lạm phát đình trệ", khả năng chuyển giá và hiệu suất tỷ suất lợi nhuận gộp cuối cùng của các nhà cung cấp hạ nguồn trong thế giới mới (các nhà sản xuất chip đại diện là NVIDIA, AMD, Broadcom và nhà cung cấp máy chủ AI), cũng như mức độ chấp nhận của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây cuối, sẽ trở nên quan trọng. Mùa báo cáo giữa năm sắp tới sẽ là thời điểm kiểm chứng quan trọng. Trên thực tế, trong cuộc xung đột Mỹ-Iran, tính chất trú ẩn an toàn tương đối độc lập với triển vọng cao đã giúp cổ phiếu công nghệ AI trở thành chủ đề chính của thị trường, được hưởng lợi nhuận từ sự tăng giá với biến động thấp. Hiện tại, do chu kỳ kinh tế của Mỹ đã đi lên, sau khi ngành công nghệ bước vào vùng biến động cao, tài sản ngành truyền thống bắt đầu tăng lên rõ rệt, khu vực công nghiệp đã bắt đầu phục hồi; nhưng trên toàn cầu, hiện tượng này chưa rõ ràng. Trong tương lai, thế giới cần quan sát sự phục hồi của hoạt động sản xuất sau khi eo biển mở cửa, nếu kết hợp với sự thay đổi chu kỳ lượng-giá của ngành AI xảy ra đồng thời, phong cách thị trường sẽ bước vào tái cân bằng.

3 Mâu thuẫn giữa tái định hình tín nhiệm USD và nhu cầu mở rộng vốn hóa

Vòng tuần hoàn của việc Mỹ tái định hình tính thanh khoản của đồng USD có thể được hiểu như sau: Tiến bộ công nghệ AI → Đầu tư công nghiệp mang lại phục hồi kinh tế → Kỷ luật chính sách tiền tệ nhận được nhiều hỗ trợ hơn → Dòng vốn quay trở lại tài sản USD → Hỗ trợ thêm cho chi tiêu vốn AI và lợi suất trái phiếu Mỹ lại giảm. Tuy nhiên, rạn nứt của nó nằm ở: Tái định hình tín nhiệm USD (tốc độ mở rộng M2 so với GDP kể từ năm 2009 cần chậm lại) → Vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ/M2 đã ở mức cao lịch sử → Bản thân việc tái cấp vốn và niêm yết mới trên thị trường chứng khoán Mỹ lại tạo thành hỗ trợ cho chi tiêu vốn → Áp lực lạm phát thượng nguồn lại càng làm tăng yêu cầu này.

Hiện tại, tam giác "USD mạnh + AI mạnh + Kinh tế mạnh" đang hình thành, nhưng không phải là cấu trúc ổn định, nhà đầu tư cần liên tục quan sát sự thay đổi của nó.

4 Trong câu chuyện, ngoài câu chuyện

Về đề xuất phân bổ cụ thể, chúng tôi khuyến nghị hai hướng: Thứ nhất, trước khi thấy tín hiệu "lạm phát đình trệ" rõ ràng của thế giới mới, mặc dù biến động có thể khuếch đại trong quá trình thu hẹp, nguồn gốc của đầu tư lạm phát vẫn là một chiến lược hợp lý để ôm "trung tâm vòng tròn", khuyến nghị chất bán dẫn/vật liệu AI, thiết bị và sản xuất bán dẫn được hưởng lợi từ nhu cầu kéo theo bởi cả mở rộng sản xuất trung nguồn và chi tiêu vốn hạ nguồn; Thứ hai, từ góc nhìn tỷ lệ cược, xem xét sự phân hóa đầu tư gần đây xung quanh thế giới cũ và mới dần đi đến cực đoan, cũng có thể thích hợp chú ý đến cơ hội "giết nhầm" trong các lĩnh vực tiềm năng có thể vượt kỳ vọng trong mùa báo cáo giữa năm ở thế giới cũ: Từ dữ liệu lợi nhuận doanh nghiệp công nghiệp tháng 5 năm 2026, triển vọng của ngành khai thác thượng nguồn và sản xuất nguyên liệu thô vẫn tương đối chiếm ưu thế, trong đó hóa chất, kim loại màu là hai ngành duy nhất (ngoại trừ ngành sản xuất điện tử) có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tích lũy so với cùng kỳ trong tháng 5 vẫn trên 50%; và từ tình hình tiết lộ dự báo kết quả kinh doanh tính đến ngày 27 tháng 6 năm 2026, sau khi loại bỏ TMT, hiệu suất của một số doanh nghiệp trong lĩnh vực lithium và hóa chất cũng có sức chống cự vượt kỳ vọng. Ngoài ra, nếu sau này nhu cầu phi Mỹ, PMI sản xuất, đầu tư thị trường mới nổi và cấu trúc xuất khẩu cải thiện, chu kỳ thuận của cổ phiếu A có thể đi từ sửa chữa định giá đến sửa chữa lợi nhuận, tính linh hoạt của các hướng như kim loại công nghiệp, lọc hóa dầu, phụ tùng ô tô, thiết bị chuyên dụng, thiết bị thông dụng, thiết bị nguồn khác sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào sự xác nhận của các chỉ số này. Và nếu thị trường trong tương lai có sự gia tăng biến động rõ rệt trong bối cảnh thu hẹp, tài sản cổ tức với đặc tính trú ẩn an toàn cũng có khả năng nổi bật.

5 Cảnh báo rủi ro

Phục hồi kinh tế trong nước không đạt kỳ vọng: Nếu dữ liệu kinh tế trong nước sau đó yếu đi vượt kỳ vọng, thì giả định về sự ổn định và phục hồi lợi nhuận vốn doanh nghiệp trong bài viết sẽ không còn phù hợp.

Kinh tế nước ngoài suy giảm mạnh: Nếu kinh tế nước ngoài suy giảm vượt kỳ vọng, thì sự phục hồi đồng bộ của sản xuất toàn cầu có thể bị đình chỉ, nhu cầu tài sản thực cũng sẽ chậm lại.

Nguồn bài viết: Nghiên cứu chiến lược Nhất Linh

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.