#STRCHitsAllTimeLow

Ngôi nhà Saylor xây dựng: Khi người ủng hộ Bitcoin lớn nhất đối mặt với thực tế

Cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy vừa chạm mức 74 đô la, giảm 26% so với mệnh giá. Cỗ máy "phát hành để mua BTC" đang lộ ra những vết nứt, và thế giới tiền điện tử đang nín thở.

Vào ngày 25 tháng 6, có điều gì đó đã vỡ.

Không chỉ Bitcoin giảm xuống dưới 60.000 đô la - mặc dù điều đó cũng gây đau đớn. Không chỉ cổ phiếu phổ thông MSTR giảm xuống dưới 90 đô la lần đầu tiên sau 16 tháng - mặc dù điều đó cũng tổn thương. Không, điều thực sự thu hút sự chú ý của thị trường là STRC, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của Strategy, lao dốc xuống mức thấp kỷ lục 74 đô la.

Hãy ngẫm nghĩ về điều đó. Một cổ phiếu ưu đãi giao dịch ở mức 74 xu trên một đô la. Đó không phải là "cơ hội mua vào" - đó là tín hiệu cảnh báo đỏ rực.

Những con số không biết nói dối

Đây là phép toán tàn khốc khiến các CFO mất ngủ:

13 tỷ đô la lỗ chưa thực hiện từ Bitcoin

10,6 tỷ đô la trong số đó từ BTC mua năm 2024-2026 - tất cả đều chìm trong lỗ

1,2 tỷ đô la nghĩa vụ cổ tức hàng năm, tăng từ 300 triệu đô la chỉ sáu tháng trước

Chỉ còn 14 tháng dự trữ tiền mặt để trang trải - giảm từ bảy năm

Dự trữ tiền mặt giảm 38% kể từ tháng 1 năm 2026

Đế chế của Michael Saylor hiện đang chịu khoản lỗ trên giấy lớn hơn toàn bộ vốn hóa thị trường của Dogecoin, Cardano, Chainlink và hàng trăm token khác cộng lại. Cú đòn bẩy của một công ty đã xóa sổ giá trị nhiều hơn toàn bộ hệ sinh thái blockchain.

Sự siết chặt STRC

Cổ phiếu ưu đãi không được thiết kế để hoạt động như thế này. STRC được thiết kế để giao dịch gần mệnh giá 100 đô la, mang lại lợi suất 11,5% cho các nhà đầu tư khao khát thu nhập. Khi nó giảm xuống dưới mệnh giá, về mặt lý thuyết Strategy có thể tăng cổ tức để thu hút người mua quay lại.

Nhưng có một điểm mấu chốt: tiền mặt phải đến từ đâu đó.

Tỷ lệ bảo hiểm cổ tức của Strategy đã giảm từ hơn bảy năm xuống chỉ còn 14 tháng. Công ty đã đốt 1,5 tỷ đô la chỉ trong tháng 5 để mua lại trái phiếu chuyển đổi - số tiền mặt lẽ ra có thể hỗ trợ thanh toán cổ tức. Trong khi đó, mỗi đợt phát hành STRC mới để tài trợ cho việc mua Bitcoin chỉ làm tăng thêm gánh nặng thanh toán hàng năm.

Đó là một cái thòng lọng đang siết chặt, và thị trường nhìn thấy điều đó.

Saylor Vững Vàng

Xuyên suốt tất cả, Michael Saylor vẫn thách thức. "Sự biến động kiểm tra cấu trúc vốn," ông đăng trên X. "Strategy vẫn tập trung vào Bitcoin, phân bổ vốn kỷ luật, chất lượng tín dụng và tạo ra giá trị dài hạn."

Kỷ luật? Những con số kể một câu chuyện khác. Strategy đã mua BTC ở các đỉnh chu kỳ, đẩy nhanh các khoản lỗ chưa thực hiện. Phân tích của CryptoQuant không khoan nhượng: công ty nên ngay lập tức ngừng mua Bitcoin và xây dựng lại dự trữ tiền mặt lên 2,8 tỷ đô la - gấp đôi mức hiện tại - trước khi tiếp tục tích lũy.

Ngay cả các nhà phân tích của JPMorgan, vốn không nổi tiếng là hoài nghi về tiền điện tử, cũng cảnh báo rằng Strategy cần "xây dựng lại dự trữ đô la để khôi phục niềm tin và giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư rằng công ty sẽ bán thêm bitcoin để trang trải thanh toán cổ tức."

Chu kỳ "Phát hành để Mua BTC"

Đây là trọng tâm của vấn đề. Toàn bộ mô hình của Strategy phụ thuộc vào một vòng lặp liên tục: phát hành cổ phiếu (STRC hoặc MSTR), dùng tiền thu được để mua Bitcoin, chờ Bitcoin tăng giá, lặp lại. Nó hoạt động tuyệt vời khi BTC tăng từ 10.000 đô la lên 126.000 đô la.

Nhưng chu kỳ có thể xoay chiều. Bitcoin đã mất hơn một nửa giá trị kể từ đỉnh tháng 10 năm 2025. Đòn bẩy từng khuếch đại lợi nhuận khi đi lên giờ đang khuếch đại thua lỗ khi đi xuống. MSTR đã giảm 80% so với mức đỉnh mọi thời đại. mNAV doanh nghiệp - giá trị thị trường so với lượng nắm giữ Bitcoin - thoáng chốc giảm xuống dưới 1, nghĩa là nhà đầu tư định giá toàn bộ công ty thấp hơn kho BTC của nó.

Khi phần bù biến mất, điều kỳ diệu cũng tan biến.

Điều gì xảy ra tiếp theo?

Ngày 30 tháng 6, ngày giao dịch không hưởng cổ tức, đang cận kề. Strategy có thể tăng tỷ lệ cổ tức STRC để thu hút người mua, nhưng điều đó đòi hỏi nhiều tiền mặt hơn hoặc pha loãng thêm. Công ty có thể bán Bitcoin - Saylor đã nới lỏng lập trường ở đây, thừa nhận họ "có thể" sẽ bán một ít để tài trợ cho cổ tức - nhưng việc hiện thực hóa khoản lỗ hơn 10 tỷ đô la sẽ là thảm họa đối với tâm lý thị trường.

Hoặc Strategy có thể phát hành thêm cổ phiếu phổ thông, pha loãng thêm các cổ đông hiện hữu. Họ đã huy động được 209 triệu đô la thông qua các chương trình ATM trong tháng này.

Sự thật khó chịu: mô hình này đòi hỏi Bitcoin phải tăng. Không phải cuối cùng. Không phải về lâu dài. Sớm thôi. Bởi vì 14 tháng bảo hiểm cổ tức không để lại nhiều dư địa cho sai lầm.

Bức tranh lớn hơn

Tình thế khó khăn của Strategy không chỉ nói về một công ty. Đó là bài kiểm tra căng thẳng cho toàn bộ luận điểm "kho bạc Bitcoin" mà Saylor đi tiên phong. Nếu người nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất - gần 850.000 BTC, khoảng 3% tổng số Bitcoin sẽ tồn tại - phải đối mặt với việc bán tháo bắt buộc hoặc tái cấu trúc, những tác động lan tỏa qua thị trường tiền điện tử sẽ rất lớn.

CEO của Ripple, Brad Garlinghouse, không nói vòng vo: Saylor đã "làm tổn thương thị trường tiền điện tử." Dù công bằng hay không, những khó khăn của Strategy đang trở thành vấn đề của tất cả mọi người.

Suy nghĩ cuối cùng

Có một sự mỉa mai tàn khốc ở đây. Bitcoin được xây dựng để loại bỏ rủi ro đối tác, loại bỏ sự phụ thuộc vào các tổ chức tập trung. Thế mà, chúng ta đang chứng kiến việc một công ty sử dụng đòn bẩy đe dọa tác động hệ thống đến toàn bộ lớp tài sản.

Niềm tin của Saylor thật đáng ngưỡng mộ. Việc thực thi của ông thì kém hơn. Mua vào khi giảm là ổn - cho đến khi bạn hết tiền mặt. Phát hành cổ phiếu ưu đãi là thông minh cho đến khi thị trường nghi ngờ khả năng chi trả của bạn.

STRC giao dịch ở mức 74 đô la không chỉ là một mức giá. Đó là một lá phiếu bất tín nhiệm. Và trên thị trường, niềm tin là tất cả.

Ngôi nhà Saylor xây dựng chưa sụp đổ. Nhưng nền móng đang nứt. Câu hỏi không phải là liệu Bitcoin có phục hồi không - mà là liệu Strategy có thể sống sót đủ lâu để chứng kiến điều đó hay không.