Sau IPO lại phát hành trái phiếu khổng lồ "chọc giận" thị trường, trái phiếu của SpaceX gần chạm mức "rác", tốc độ giảm nhanh khiến các nhà giao dịch ngạc nhiên.

Ngay sau đợt IPO kỷ lục, đợt phát hành trái phiếu khổng lồ trị giá 25 tỷ USD của SpaceX đã gặp phải làn sóng bán tháo mạnh trên thị trường thứ cấp. Nhịp độ huy động vốn quyết liệt của công ty tên lửa và trí tuệ nhân tạo thua lỗ lâu năm này đã nhanh chóng phản tác dụng lên niềm tin nhà đầu tư, khiến chênh lệch lợi suất trái phiếu mở rộng đáng kể, tiến thẳng đến mức đầu cơ (tức mức "rác").

Tính đến thứ Sáu, trái phiếu doanh nghiệp của SpaceX đã chuyển từ "nhu cầu bùng nổ" trên sổ sách sang sụt giảm toàn diện chỉ trong vòng 48 giờ sau khi định giá.

Áp lực bán tháo đối với trái phiếu các kỳ hạn của SpaceX khiến tổng lỗ trên sổ sách so với trái phiếu Kho bạc Mỹ lên tới khoảng 4 tỷ USD, kết quả thu hẹp chênh lệch lợi suất mà các nhà bảo lãnh đạt được trong giai đoạn nhận đăng ký đã bị xóa sạch hoàn toàn bởi mức giảm của trái phiếu kỳ hạn dài.

Theo dữ liệu từ MarketAxess, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của SpaceX tăng lên gần 6%, chênh lệch so với trái phiếu Kho bạc Mỹ mở rộng hơn 1,6 điểm phần trăm. Chênh lệch lợi suất cho trái phiếu kỳ hạn dài đáo hạn vào năm 2046 và 2056 thậm chí còn tăng vọt lên lần lượt 1,93 và 2,01 điểm phần trăm.

Theo dữ liệu từ Ice Data Services, hiện tại thị trường định giá chênh lệch lợi suất trung bình cho trái phiếu "rác" hạng BB ở mức 1,67 điểm phần trăm, điều này có nghĩa là SpaceX có xếp hạng đầu tư Baa1/BBB, nhưng giá giao dịch thực tế của nó đã kém hơn đáng kể so với một số tổ chức phát hành rác.

Mức độ và tốc độ sụt giảm khiến các nhà giao dịch trên thị trường thu nhập cố định kinh ngạc. Những người tham gia thị trường chỉ ra rằng trong các đợt phát hành trái phiếu siêu lớn gần đây, hầu như không có tiền lệ nào chênh lệch lợi suất mở rộng nhanh chóng đến mức này.

"Cơn bão hoàn hảo" tàn phá thị trường thứ cấp

Dữ liệu sổ sách ban đầu của đợt phát hành trái phiếu lần này của SpaceX từng che giấu rủi ro tiềm ẩn.

Theo Bloomberg, giao dịch này ban đầu nhận được đơn đặt hàng gần 90 tỷ USD, đăng ký vượt mức gần 4 lần, và quy mô phát hành cũng đã tăng từ 20 tỷ USD lên 25 tỷ USD một cách thuận lợi.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch tiết lộ, sự cuồng nhiệt này chủ yếu được thúc đẩy bởi dòng tiền nóng tìm kiếm lợi nhuận chênh lệch ngắn hạn, chứ không phải các nhà đầu tư mua và nắm giữ truyền thống. Khi số tiền này cố gắng chốt lời nhanh chóng trên thị trường thứ cấp, áp lực bán đột ngột tăng lên.

Tony Trzcinka, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Impax Asset Management, cho biết thị trường trước đó đã dự kiến chênh lệch lợi suất của SpaceX sẽ mở rộng, nhưng biên độ hiện tại có thể gọi là một "cơn bão hoàn hảo".

Ông chỉ ra, điều này bắt nguồn từ việc vốn hóa thị trường của công ty sụt giảm mạnh kể từ IPO, áp lực bán kỹ thuật do mở rộng quy mô phát hành, và các nhà đầu tư vẫn đang bối rối về cách định giá rủi ro đặc thù của nó.

Để so sánh, đối với đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD gần đây của Nvidia, chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài chỉ mở rộng từ 11 đến 12 điểm cơ bản, trong khi chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài của Alphabet thậm chí còn thu hẹp lại.

Ngoài ra, hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của SpaceX cũng mở rộng đáng kể sau khi giao dịch bắt đầu, càng khẳng định tư thế phòng thủ của thị trường đối với tình trạng tín dụng của nó.

Rủi ro về dòng tiền và quản trị gây lo ngại trực tiếp

Các nhà đầu tư cổ phiếu và trái phiếu có sự khác biệt cơ bản trong logic đánh giá SpaceX.

Đầu tháng này, công ty đã huy động được 86 tỷ USD thông qua IPO, định giá cao nhất từng đạt gần 3 nghìn tỷ USD, sau đó giảm xuống còn 2 nghìn tỷ USD, định giá này chủ yếu dựa trên kỳ vọng về sự bùng nổ trong tương lai của thu nhập từ AI.

Tuy nhiên, đối với các chủ nợ, thực tế cốt lõi là SpaceX đạt doanh thu 18,7 tỷ USD trong năm 2025, nhưng lỗ ròng lên tới 4,9 tỷ USD. Michael Campion, nhà quản lý danh mục đầu tư tại PGIM, cho biết:

Trên thị trường trái phiếu cấp đầu tư, chúng tôi quan tâm đến việc một công ty có thể trả nợ hay không, chúng tôi quen với việc cho vay dựa trên dòng tiền thực tế chứ không phải kỳ vọng.

Giám đốc đầu tư của Allianz, Ludovic Subran, cũng thẳng thắn:

Nhà đầu tư trái phiếu khác với nhà đầu tư cổ phiếu. Nhà đầu tư cổ phiếu có thể cùng bạn lên sao Hỏa, nhưng nhà đầu tư trái phiếu chỉ hỏi 'Phiếu lãi của tôi đâu?'

Ngoài ra, sự phụ thuộc quá mức vào khả năng lãnh đạo cá nhân của Musk cũng trở thành mối quan tâm cốt lõi của các tổ chức xếp hạng và nhà đầu tư. Fitch Ratings coi đây là "yếu tố hạn chế xếp hạng chính".

Giáo sư James Dow của Trường Kinh doanh London chỉ ra rằng SpaceX hiện phụ thuộc rất nhiều vào Musk, thiếu kế hoạch kế nhiệm, quản trị công ty yếu kém bất thường, điều này làm giảm đáng kể sức hấp dẫn của các khoản nợ dài hạn của nó.

Làn sóng phát hành trái phiếu của các ông lớn công nghệ tiến gần đến ranh giới "bong bóng"

Sự đón nhận lạnh nhạt mà SpaceX gặp phải không phải là sự kiện cá biệt, mà là sự phơi bày những rủi ro hệ thống của sự bùng nổ nợ của các ông lớn công nghệ hiện nay.

Khi các công ty công nghệ đua nhau huy động vốn khổng lồ để tài trợ cho các dự án trí tuệ nhân tạo, các nhà đầu tư đang phải đối mặt với một cú sốc cung trái phiếu lớn.

Theo dữ liệu từ Morgan Stanley, từ đầu năm đến nay, khối lượng phát hành nợ liên quan đến AI đã đạt 236 tỷ USD, tăng 357% so với cùng kỳ năm trước, dự kiến đến cuối năm sẽ tăng gấp đôi lên 570 tỷ USD.

Cơn sốt vay mượn đang nhanh chóng đẩy cao đòn bẩy của ngành. Dữ liệu cho thấy, tổng tỷ lệ đòn bẩy của các công ty công nghệ siêu lớn đã tăng gấp đôi chỉ trong hơn hai quý, từ 0,9 lần lên 1,8 lần, vượt qua tổng tỷ lệ đòn bẩy của toàn ngành năng lượng.

Nguồn cung khổng lồ này đang đè nặng lên cấu trúc thị trường. Tính toán của Bloomberg cho thấy, tính đến thứ Tư, lượng cung trái phiếu cấp đầu tư của Mỹ trong tháng 6 đã đạt 180 tỷ USD, mức cao kỷ lục.

Dư cung đã bắt đầu kéo giãn chênh lệch lợi suất tín dụng rộng hơn. Morgan Stanley chỉ ra rằng chênh lệch lợi suất của các tổ chức phát hành siêu lớn đang mở rộng tổng thể, và hiệu suất trái phiếu của Oracle và Meta đều xác nhận xu hướng này.

Mark Dowding, Giám đốc đầu tư thu nhập cố định tại RBC BlueBay Asset Management, viết trong báo cáo, những người nắm giữ trái phiếu rõ ràng đã kết luận rằng, khi công ty thua lỗ này huy động vốn cho con đường lợi nhuận trong tương lai, có thể sẽ có thêm nhiều đợt phát hành nợ trong tương lai.

Phân tích cho rằng, nếu nhịp độ mở rộng nợ này tiếp diễn, chênh lệch lợi suất tín dụng cuối cùng sẽ còn bùng nổ hơn nữa, từ đó tạo ra sự hạn chế thực chất đối với chu kỳ chi tiêu vốn của các công ty công nghệ.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu mọi ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.