MicroStrategy mNAV giảm xuống dưới 1, định giá của Strategy thấp hơn lượng Bitcoin nắm giữ của chính mình.

Chiến lược của doanh nghiệp mNAV đã giảm xuống dưới 1, cho thấy thị trường định giá toàn bộ công ty thấp hơn giá trị sổ sách của khoảng 847.000 Bitcoin mà nó nắm giữ; thị trường bắt đầu đánh giá MicroStrategy theo khuôn khổ "chiết khấu quỹ đóng".
(Bối cảnh trước đó: Cổ phiếu ưu đãi STRC giảm xuống mức thấp mới: Chiến lược huy động vốn gặp khó, Saylor ám chỉ sẽ sớm tăng cường nắm giữ Bitcoin)
(Bổ sung bối cảnh: Tỷ lệ tương quan giữa cổ phiếu ưu đãi STRC và Bitcoin đạt mức cao kỷ lục: Đặc tính thu nhập ổn định của Chiến lược đang biến mất)

Mục lục bài viết

Toggle

• Hiệu ứng pha loãng gây phản ứng từ cộng đồng
• Thị trường bắt đầu định giá theo khuôn khổ "quỹ đóng"
• Chip chủ động của Chiến lược: Sự khác biệt chính so với GBTC

Bảng điều khiển chính thức của doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất, Chiến lược, cho thấy mNAV của doanh nghiệp MicroStrategy đã giảm xuống dưới 1, có nghĩa là thị trường định giá toàn bộ công ty Chiến lược thấp hơn giá trị thị trường của Bitcoin mà nó nắm giữ trên bảng cân đối kế toán.

Cách tính mNAV của doanh nghiệp là lấy tổng vốn hóa thị trường của cổ phiếu phổ thông đang lưu hành cộng với tổng nợ và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, sau đó trừ đi dự trữ đô la, để có giá trị doanh nghiệp (EV), rồi chia cho giá trị nắm giữ Bitcoin. Khi giá Bitcoin vào khoảng 60.000 đô la, giá trị nắm giữ Bitcoin của Chiến lược ước tính khoảng 51,1 tỷ đô la, trong khi giá trị doanh nghiệp chỉ khoảng 50,4 tỷ đô la, hai bên chênh lệch.

Hiệu ứng pha loãng gây phản ứng từ cộng đồng

Định giá dưới 1 khiến chiến lược huy động vốn cốt lõi của Chiến lược rơi vào tình thế khó xử. Trước đây, Michael Saylor luôn dựa vào bánh đà "phát hành cổ phiếu, phát hành trái phiếu để huy động vốn khi ở mức định giá cao, sau đó mua Bitcoin" để thúc đẩy mở rộng NAV; nhưng khi mNAV giảm xuống dưới 1, việc phát hành cổ phiếu mới ở mức định giá này trở thành hoạt động pha loãng, tức là bán cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị tài sản cơ bản, cổ đông phổ thông hiện hữu sẽ bị pha loãng mỗi khi một cổ phiếu mới được phát hành.

Các đợt mua vào gần đây của Chiến lược cũng thực sự gây ra phản ứng rõ rệt từ cộng đồng. Những tiếng chỉ trích cho rằng chiến lược "tiếp tục mua coin mỗi quý" của Saylor có thể tạo ra giá trị cho cổ đông trong thời kỳ định giá cao, nhưng khi định giá cao biến mất, chỉ còn lại sự pha loãng.

Thị trường bắt đầu định giá theo khuôn khổ "quỹ đóng"

Sâu xa hơn vấn đề pha loãng là sự định vị lại bản chất của Chiến lược trên thị trường. Các nhà phân tích chỉ ra rằng thị trường đang dần coi Chiến lược như một quỹ đóng, thay vì một công ty công nghệ có giá trị hoạt động độc lập.

Khuôn khổ này có tiền lệ lịch sử: Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), trước khi chuyển đổi thành ETF, từng giao dịch ở mức định giá cao trong thời kỳ nhu cầu mạnh, nhưng khi tâm lý thị trường suy yếu, các khiếm khuyết cấu trúc do thiếu cơ chế chênh lệch giá và mua lại hiệu quả bắt đầu lộ diện, GBTC rơi vào tình trạng chiết khấu sâu trong nhiều năm. Thị trường lo ngại liệu Chiến lược có đang đi theo con đường chiết khấu tương tự hay không.

Chip chủ động của Chiến lược: Sự khác biệt chính so với GBTC

Tuy nhiên, so với các quỹ đóng truyền thống thiếu công cụ quản lý cấu trúc vốn chủ động, Chiến lược vẫn nắm nhiều quân bài:

• Chủ động phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu để huy động vốn khi thị trường thuận lợi
• Mua lại hoặc tái cấp vốn các chứng khoán hiện có để tối ưu hóa cấu trúc nợ
• Dựa vào hoạt động kinh doanh phần mềm để tạo ra dòng tiền hoạt động ổn định
• Chủ động điều chỉnh cấu trúc vốn, thay vì thụ động chờ đợi thị trường định giá

Nói cách khác, Chiến lược không chỉ là một công cụ gói gọn Bitcoin thụ động nắm giữ, nó có khả năng chủ động điều chỉnh trong các điều kiện thị trường khác nhau, đây là sự linh hoạt mà GBTC về mặt cấu trúc không có.