Sau IPO của SpaceX, việc phát hành trái phiếu khổng lồ đã "chọc giận" thị trường, gặp phải đợt bán tháo mạnh mẽ.

null

Viết bởi: Bào Dịch Long

Ngay sau đợt IPO kỷ lục, đợt phát hành trái phiếu khổng lồ trị giá 25 tỷ USD của SpaceX đã phải đối mặt với làn sóng bán tháo dữ dội trên thị trường thứ cấp. Nhịp độ huy động vốn mạnh mẽ của công ty tên lửa và trí tuệ nhân tạo thua lỗ lâu năm này đã nhanh chóng phản tác dụng đối với niềm tin của nhà đầu tư, khiến chênh lệch lợi suất trái phiếu của hãng mở rộng mạnh, tiến thẳng đến mức đầu cơ (tức cấp "rác").

Tính đến thứ Sáu, trái phiếu doanh nghiệp của SpaceX chỉ trong vòng 48 giờ sau khi định giá đã từ tình trạng "nhu cầu bùng nổ" trên sổ sách chuyển sang lao dốc toàn diện.

Áp lực bán tháo đối với trái phiếu các kỳ hạn của SpaceX đã khiến tổng lỗ trên sổ sách so với trái phiếu Kho bạc Mỹ lên tới khoảng 4 tỷ USD, thành quả thu hẹp chênh lệch lợi suất mà các nhà bảo lãnh đạt được trong giai đoạn đặt mua đã bị xóa sổ hoàn toàn bởi đà giảm của trái phiếu kỳ hạn dài.

Theo dữ liệu từ MarketAxess, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của SpaceX đã tăng lên gần 6%, chênh lệch so với trái phiếu Kho bạc Mỹ mở rộng lên hơn 1,6 điểm phần trăm. Chênh lệch lợi suất của các trái phiếu kỳ hạn dài đáo hạn năm 2046 và 2056 thậm chí còn tăng vọt lên lần lượt 1,93 và 2,01 điểm phần trăm.

Theo dữ liệu từ Ice Data Services, chênh lệch lợi suất trung bình của thị trường đối với trái phiếu "rác" xếp hạng BB hiện đang được định giá ở mức 1,67 điểm phần trăm, điều này có nghĩa là SpaceX, vốn có xếp hạng đầu tư Baa1/BBB, đang có giá giao dịch thực tế kém hơn đáng kể so với một số tổ chức phát hành trái phiếu rác.

Mức độ và tốc độ lao dốc đã khiến các nhà giao dịch trên thị trường thu nhập cố định bị sốc. Những người tham gia thị trường chỉ ra rằng, trong các đợt phát hành trái phiếu siêu lớn gần đây, hầu như không có tiền lệ nào chênh lệch lợi suất mở rộng nhanh đến mức như vậy.

"Cơn bão hoàn hảo" tàn phá thị trường thứ cấp

Dữ liệu sổ sách ban đầu của đợt phát hành trái phiếu lần này của SpaceX đã từng che giấu rủi ro tiềm ẩn.

Theo báo cáo của Bloomberg, giao dịch này ban đầu đã nhận được đơn đặt mua gần 90 tỷ USD, tỷ lệ đặt mua vượt mức gần 4 lần, và quy mô phát hành cũng được mở rộng từ 20 tỷ USD lên 25 tỷ USD.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch tiết lộ rằng sự cuồng nhiệt này chủ yếu được thúc đẩy bởi dòng tiền nóng tìm kiếm lợi nhuận chênh lệch ngắn hạn, chứ không phải các nhà đầu tư mua và nắm giữ truyền thống. Khi các dòng tiền này cố gắng chốt lời nhanh chóng trên thị trường thứ cấp, áp lực bán tháo tăng đột biến.

Tony Trzcinka, Giám đốc danh mục đầu tư tại Impax Asset Management, cho biết thị trường đã dự đoán chênh lệch lợi suất của SpaceX sẽ mở rộng, nhưng mức độ hiện tại có thể được gọi là một "cơn bão hoàn hảo".

Ông chỉ ra rằng, điều này xuất phát từ sự sụt giảm mạnh vốn hóa thị trường của công ty kể từ IPO, áp lực bán kỹ thuật do quy mô phát hành mở rộng, cũng như các nhà đầu tư vẫn đang bối rối về cách định giá rủi ro đặc thù của nó.

Để so sánh, trong đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD gần đây của Nvidia, chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài chỉ mở rộng từ 11 đến 12 điểm cơ bản, trong khi chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài của Alphabet thậm chí còn thu hẹp.

Ngoài ra, hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của SpaceX cũng mở rộng mạnh sau khi giao dịch bắt đầu, càng xác nhận tâm thế phòng thủ của thị trường đối với tình trạng tín dụng của hãng.

Rủi ro dòng tiền và quản trị gây lo ngại trực tiếp

Các nhà đầu tư cổ phiếu và trái phiếu có sự khác biệt cơ bản trong logic đánh giá SpaceX.

Đầu tháng này, công ty đã huy động được 86 tỷ USD thông qua IPO, với định giá từng chạm gần 3 nghìn tỷ USD, sau đó giảm xuống còn 2 nghìn tỷ USD. Định giá này chủ yếu dựa trên kỳ vọng doanh thu AI của hãng sẽ bùng nổ trong tương lai.

Tuy nhiên, đối với các chủ nợ, sự thật cốt lõi là SpaceX đạt doanh thu 18,7 tỷ USD trong năm 2025, nhưng đồng thời chịu lỗ ròng lên tới 4,9 tỷ USD. Michael Campion, Giám đốc danh mục đầu tư tại PGIM, cho biết:

Trên thị trường trái phiếu đầu tư, chúng tôi quan tâm liệu một công ty có thể trả nợ hay không, chúng tôi quen với việc cho vay dựa trên dòng tiền thực tế chứ không phải kỳ vọng.

Ludovic Subran, Giám đốc đầu tư của Allianz, cũng thẳng thắn nói:

Các nhà đầu tư trái phiếu khác với các nhà đầu tư cổ phiếu. Nhà đầu tư cổ phiếu có thể đi cùng bạn lên sao Hỏa, nhưng nhà đầu tư trái phiếu sẽ chỉ hỏi 'Phiếu lợi tức của tôi đâu?

Ngoài ra, sự phụ thuộc quá mức vào năng lực lãnh đạo cá nhân của Musk cũng trở thành mối quan tâm cốt lõi của các tổ chức xếp hạng và nhà đầu tư. Fitch Ratings coi đây là "yếu tố hạn chế xếp hạng chính".

James Dow, Giáo sư tại Trường Kinh doanh London, chỉ ra rằng SpaceX hiện phụ thuộc rất nhiều vào Musk và thiếu kế hoạch kế nhiệm, quản trị công ty đặc biệt yếu kém, điều này khiến sức hấp dẫn của trái phiếu dài hạn của hãng giảm mạnh.

Làn sóng phát hành trái phiếu của các gã khổng lồ công nghệ tiến gần đến ranh giới "bong bóng"

Sự hờ hững mà SpaceX phải đối mặt không phải là sự kiện cá biệt, mà đang phơi bày những nguy cơ tiềm ẩn mang tính hệ thống của sự bùng nổ nợ nần trong giới công nghệ hiện tại.

Khi các công ty công nghệ cạnh tranh huy động vốn khổng lồ để tài trợ cho các dự án AI, các nhà đầu tư đang phải đối mặt với một cú sốc nguồn cung trái phiếu quy mô lớn.

Theo dữ liệu từ Morgan Stanley, khối lượng phát hành nợ liên quan đến AI từ đầu năm đến nay đã đạt 236 tỷ USD, tăng 357% so với cùng kỳ năm ngoái, và dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 570 tỷ USD vào cuối năm.

Cơn sốt vay mượn đang nhanh chóng đẩy tỷ lệ đòn bẩy của ngành lên cao. Dữ liệu cho thấy, tổng tỷ lệ đòn bẩy của các công ty công nghệ siêu lớn đã tăng gấp đôi chỉ trong hơn hai quý, từ 0,9 lần lên 1,8 lần, vượt qua tổng tỷ lệ đòn bẩy của toàn ngành năng lượng.

Nguồn cung khổng lồ này đang đè bẹp cấu trúc thị trường. Tính toán của Bloomberg cho thấy, tính đến thứ Tư, nguồn cung trái phiếu cấp đầu tư của Mỹ trong tháng 6 đã đạt 180 tỷ USD, mức cao kỷ lục.

Dư cung đã bắt đầu kéo lùi chênh lệch tín dụng rộng hơn. Morgan Stanley chỉ ra rằng chênh lệch lợi suất của các tổ chức phát hành siêu lớn đang mở rộng tổng thể, và hiệu suất trái phiếu của Oracle và Meta đều xác nhận xu hướng này.

Mark Dowding, Giám đốc đầu tư thu nhập cố định tại RBC BlueBay Asset Management, viết trong báo cáo rằng những người nắm giữ trái phiếu rõ ràng đã kết luận rằng, khi công ty thua lỗ này tìm cách tài trợ cho con đường đi đến lợi nhuận trong tương lai, có thể sẽ còn nhiều đợt phát hành nợ nữa.

Phân tích cho rằng, nếu nhịp độ mở rộng nợ này tiếp tục, chênh lệch tín dụng cuối cùng sẽ bùng nổ thêm, từ đó tạo ra rào cản đáng kể đối với chu kỳ chi tiêu vốn của các công ty công nghệ.