Cỗ máy Bitcoin của Michael Saylor chạm tường tiền mặt 8 tỷ đô la khi STRC giảm 25% dưới mệnh giá

Strategy, công ty phần mềm doanh nghiệp và kho bạc Bitcoin trước đây có tên là MicroStrategy, đã dành nhiều năm để biến thị trường đại chúng thành một cỗ máy tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin. Mô hình đó đã giúp công ty trở thành nhà nắm giữ tài sản kỹ thuật số lớn nhất thế giới trong số các doanh nghiệp.

Giờ đây, các chứng khoán từng được sử dụng để thúc đẩy chiến lược đó đang có dấu hiệu căng thẳng.

Áp lực tập trung vào STRC, Cổ phiếu Ưu đãi Vĩnh viễn Có thể Kéo dài Lãi suất Biến đổi Series A của Strategy, một công cụ tài trợ quan trọng được thiết kế để giao dịch gần mức giá ấn định là 100 đô la.

Thay vào đó, STRC đã giảm xuống mức thấp kỷ lục gần 71 đô la vào thứ Sáu trước khi phục hồi lên khoảng 75 đô la, thấp hơn khoảng 25% so với mệnh giá và đặt ra câu hỏi liệu công ty có thể tiếp tục huy động vốn với các điều khoản thuận lợi hay không.

Đợt bán tháo diễn ra khi Strategy phải đối mặt với thứ mà một số người tham gia thị trường mô tả là một bức tường tiền mặt trị giá 8 tỷ đô la trong hai năm tới, bao gồm nghĩa vụ cổ tức ưu đãi và nợ chuyển đổi mà người nắm giữ có thể yêu cầu công ty trả lại bằng tiền mặt trước khi đáo hạn.

Sự căng thẳng đã chuyển sự chú ý của nhà đầu tư khỏi quy mô nắm giữ Bitcoin của Strategy và hướng tới bảng cân đối kế toán được xây dựng xung quanh chúng.

Strategy mất đi mức premium Bitcoin của mình

Sự thay đổi đó trở nên rõ ràng vào thứ Sáu khi tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên giá trị tài sản ròng (enterprise mNAV) của Strategy giảm xuống dưới 1, tạm thời xóa bỏ mức premium vốn đã phân biệt công ty với các nhà nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp khác.

Các chỉ số chính của Strategy (Nguồn: Strategy)Thước đo này rất quan trọng vì nó không chỉ nhìn vào giá trị giao ngay của Bitcoin mà Strategy nắm giữ. Nó bao gồm nợ, tiền mặt và vốn chủ sở hữu ưu đãi của công ty, đưa ra một bức tranh đầy đủ hơn về cách thị trường đại chúng định giá toàn bộ cấu trúc mà Saylor đã xây dựng xung quanh tài sản này.

Vì vậy, khi nó ở dưới mức ngang giá, điều này cho thấy các nhà đầu tư không còn trả thêm tiền cho khả năng tích lũy Bitcoin thông qua tài chính thị trường đại chúng của Strategy nữa. Thay vào đó, họ đang chiết khấu sự phức tạp và chi phí của các yêu cầu bồi thường xung quanh kho bạc của công ty.

Điều này đánh dấu một sự đảo ngược so với giao dịch đã từng giúp xác định sự trỗi dậy của Strategy. Trong nhiều năm, công ty có thể bán cổ phiếu hoặc các chứng khoán khác ở mức định giá cao và dùng số tiền thu được để mua thêm Bitcoin.

Mức premium đã tạo ra một vòng lặp mạnh mẽ, nơi giá trị thị trường cao hơn giúp tài trợ cho nhiều giao dịch mua hơn, và nhiều giao dịch mua hơn củng cố vị thế của công ty như một đại diện Bitcoin niêm yết hàng đầu.

Nhưng vòng lặp tương tự trở nên khó duy trì hơn khi cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi cùng giảm.

Thực tế, cổ phiếu phổ thông của Strategy đã giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm là 82 đô la vào thứ Sáu. Trong khi đó, Bitcoin cũng đang vật lộn dưới mốc 60.000 đô la.

Đối với các cổ đông, mối quan tâm không còn chỉ là hướng đi của Bitcoin nữa. Đó là liệu Strategy có thể tiếp tục sử dụng thị trường vốn với các điều khoản không làm sâu sắc thêm sự pha loãng, tăng chi phí tiền mặt, hoặc gây áp lực lên các khoản nắm giữ của mình hay không.

Strategy phải đối mặt với bài kiểm tra tiền mặt trị giá 8 tỷ đô la

Trong khi đó, cuộc tranh luận xoay quanh Strategy ngày càng rời xa chỉ riêng Bitcoin và hướng tới một câu hỏi đơn giản hơn: công ty có thể cần bao nhiêu tiền mặt nếu thị trường tiếp tục thù địch.

Glenn Cameron, người đứng đầu bộ phận tổ chức toàn cầu tại Ooramp Bitcoin, ước tính rằng Strategy có thể phải đối mặt với khoảng 8 tỷ đô la nhu cầu tiền mặt tiềm năng trong hai năm tới.

Theo ông, áp lực đến từ hai nơi: chồng chất cổ phiếu ưu đãi được sử dụng để tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin và nợ chuyển đổi có thể phải được trả lại bằng tiền mặt nếu cổ phiếu phổ thông vẫn bị định giá thấp.

Vấn đề tiền mặt của Strategy (Nguồn: Glenn Cameron)Cổ phiếu ưu đãi đã và đang tạo ra một tỷ lệ chi phí hàng năm nặng nề. Cameron đặt gánh nặng cổ tức ưu đãi hàng năm của Strategy ở mức gần 1,7 tỷ đô la, riêng STRC chiếm khoảng 1,2 tỷ đô la. Ước tính này dựa trên khoảng 104,9 triệu cổ phiếu STRC và tỷ lệ hàng năm 11,5% trên mệnh giá 100 đô la của cổ phiếu ưu đãi.

Sự căng thẳng gia tăng khi STRC giao dịch càng xa dưới mệnh giá. Cổ phiếu ưu đãi này được cấu trúc với tỷ lệ cổ tức thay đổi nhằm mục đích giúp kéo chứng khoán về giá trị ấn định 100 đô la của nó.

Tuy nhiên, tỷ lệ cao hơn cũng làm tăng chi phí để giữ cho công cụ này hấp dẫn đối với các nhà đầu tư, đặc biệt là khi thị trường đang yêu cầu lợi suất lớn hơn để nắm giữ các khoản đầu tư cấp thấp hơn vào Strategy.

Ở mức khoảng 75 đô la, lợi suất thực tế của STRC tăng lên khoảng 15%, một dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư muốn được đền bù nhiều hơn nhiều so với tỷ lệ cổ tức đã công bố.

Mặc dù điều đó không có nghĩa là Strategy đang phải đối mặt với một sự kiện thanh khoản ngay lập tức, nhưng nó cho thấy cổ phiếu ưu đãi đã chuyển từ một công cụ tài trợ giá rẻ thành một phần đắt đỏ hơn của cấu trúc vốn.

Điểm áp lực thứ hai là nợ chuyển đổi. Cameron đã xác định khoảng 4,5 tỷ đô la trái phiếu mà người nắm giữ có thể yêu cầu Strategy trả lại bằng tiền mặt từ tháng 9 năm 2027 đến tháng 6 năm 2028.

Các ngày trả nợ tiềm năng bao gồm khoảng 1,01 tỷ đô la vào ngày 15 tháng 9 năm 2027, 2 tỷ đô la vào ngày 1 tháng 3 năm 2028, và khoảng 1,5 tỷ đô la vào ngày 1 tháng 6 năm 2028.

Những trái phiếu này trở nên quan trọng hơn khi cổ phiếu phổ thông của Strategy giao dịch thấp hơn nhiều so với giá chuyển đổi. Nếu cổ phiếu vẫn nằm sâu ngoài vùng có lợi, người nắm giữ có ít lý do hơn để chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu và có nhiều lý do hơn để yêu cầu trả nợ bằng tiền mặt nếu các điều khoản cho phép.

Đó là cách bức tường tiền mặt đạt đến con số 8 tỷ đô la: cổ tức ưu đãi chạy ngầm, kết hợp với trái phiếu chuyển đổi có thể yêu cầu tiền mặt trong một khung thời gian tập trung.

Strategy có khoảng 1,4 tỷ đô la dự trữ tiền mặt để đối phó với các nhu cầu tiềm năng đó. Công ty đã xây dựng lại một phần bộ đệm đó sau khi rút nó ra trước đó, nhưng đã làm như vậy bằng cách bán chứng khoán vào một thị trường yếu hơn. Điều đó giúp duy trì thanh khoản, đồng thời cũng làm tăng nguy cơ pha loãng thêm.

Do đó, các lựa chọn của công ty ngày càng bị hạn chế. Họ có thể bán nhiều cổ phiếu phổ thông hơn, phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi, tái cấp vốn cho nợ, làm chậm các giao dịch mua Bitcoin, hoặc bán một phần Bitcoin họ nắm giữ.

Tuy nhiên, không có lựa chọn nào trong số đó là miễn phí.

Bản tin hàng ngày CryptoSlate

Tín hiệu hàng ngày, không nhiễu.

Các tiêu đề và bối cảnh thị trường được chuyển giao mỗi sáng trong một bài đọc ngắn gọn.

Tóm tắt 5 phút 100k+ độc giả

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Rất tiếc, có vẻ như đã xảy ra sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn tham gia.

Phát hành cổ phiếu phổ thông làm pha loãng các cổ đông hiện hữu. Thêm cổ phiếu ưu đãi làm tăng gánh nặng cổ tức. Tái cấp vốn phụ thuộc vào khẩu vị của nhà đầu tư tại thời điểm các chứng khoán liên quan đến Strategy đang chịu áp lực.

Đồng thời, các giao dịch mua Bitcoin chậm hơn sẽ làm suy yếu câu chuyện tích lũy vốn đã định hình nên công ty. Bán Bitcoin sẽ là sự phá vỡ mạnh mẽ nhất đối với một chiến lược được xây dựng dựa trên sự tích lũy vô thời hạn.

STRC giao dịch như 'tín dụng rác' khi phe gấu nhắm mục tiêu $60

Sự sụt giảm của STRC đã bị so sánh với những thất bại của tiền điện tử trong quá khứ, nhưng sự căng thẳng trong cổ phiếu ưu đãi của Strategy đang vận hành thông qua một cơ chế khác.

Công ty tình báo blockchain Arkham Intelligence đã bác bỏ sự so sánh giữa STRC và LUNA của Terra, lập luận rằng cổ phiếu ưu đãi của Strategy không hoạt động như một stablecoin thuật toán. Không có cơ chế neo giá tự động, và việc giảm xuống dưới mệnh giá 100 đô la tự nó không gây ra sự kiện thanh lý.

Sự khác biệt đó rất quan trọng vì STRC là một chứng khoán ưu đãi vĩnh viễn, không phải là token có thể mua lại. Nó nằm dưới khoản nợ của Strategy trong cấu trúc vốn, không có ngày đáo hạn cố định và không yêu cầu công ty phải mua lại nó theo mệnh giá vào một lịch trình ấn định. Cổ tức của nó được tích lũy, nhưng các khoản thanh toán bằng tiền mặt vẫn phụ thuộc vào sự chấp thuận của hội đồng quản trị và khả năng tài trợ của công ty.

Những đặc điểm này mang lại cho Strategy nhiều linh hoạt hơn so với các cấu trúc tiền điện tử được xây dựng xung quanh việc mua lại bắt buộc hoặc thanh lý tài sản thế chấp. Chúng cũng giải thích tại sao STRC có thể giao dịch thấp hơn nhiều so với mệnh giá mà không tạo ra một sự sụp đổ cơ học ngay lập tức.

Thị trường đang gửi một cảnh báo khác. STRC không còn được định giá như một chứng khoán sẽ tự nhiên quay trở lại mệnh giá 100 đô la của nó. Các nhà đầu tư đang coi nó giống như một yêu cầu bồi thường mang lại lợi suất đối với khả năng của Strategy trong việc tiếp tục trả cổ tức, bảo toàn tiền mặt và huy động vốn trong khi Bitcoin vẫn chịu áp lực.

Điều đó đã đẩy STRC đến gần hơn với ngôn ngữ của tín dụng doanh nghiệp bị căng thẳng hơn là đòn bẩy gốc tiền điện tử. Ở mức thấp hơn khoảng 25% so với mệnh giá, cổ phiếu ưu đãi phản ánh lợi suất yêu cầu cao hơn đối với các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro khi tham gia vào một trong những nghĩa vụ cấp thấp hơn của công ty.

Đáng chú ý, áp lực đó hiện đang xuất hiện trên thị trường quyền chọn. Các nhà giao dịch đã xây dựng các vị thế giảm giá xoay quanh STRC, với khối lượng mở đáng chú ý trong các hợp đồng ngày 17 tháng 7 tại mức giá thực hiện 60 đô la.

Định vị quyền chọn STRC của Strategy (Optionchart)Định vị này cho thấy một số nhà đầu tư đang chuẩn bị cho một đợt giảm sâu hơn nếu niềm tin vào cổ phiếu ưu đãi tiếp tục xói mòn.

Mô hình Bitcoin của Strategy bị chỉ trích

Sự căng thẳng trên các chứng khoán của Strategy đã khiến công ty phải hứng chịu những lời chỉ trích gay gắt hơn từ khắp ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số.

Giám đốc điều hành Ripple, Brad Garlinghouse, đã sử dụng một cuộc phỏng vấn trên CNBC vào thứ Sáu để thảo luận về chiến lược tài trợ của Saylor, lập luận rằng sự phụ thuộc của công ty vào vốn chủ sở hữu ưu đãi và các công cụ thị trường vốn khác đã kéo sự chú ý ra khỏi điều cuối cùng mang lại giá trị cho tài sản kỹ thuật số.

Theo ông:

“Kỹ thuật tài chính không thúc đẩy giá trị lâu dài. Giá trị lâu dài của bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào sẽ được thúc đẩy bởi tiện ích.”

Garlinghouse cho biết ông vẫn lạc quan về Bitcoin, nhưng chỉ ra sự sụt giảm của STRC như bằng chứng cho thấy mô hình của Strategy đang chịu áp lực. Ông nói thêm:

“Đội ngũ Michael Saylor đã không tập trung vào những thứ đúng đắn và điều đó đã gây tổn hại cho toàn bộ thị trường.”

Những bình luận này làm nổi bật sự phân chia triết học ngày càng lớn trong lĩnh vực tiền điện tử. Cách tiếp cận của Saylor được xây dựng dựa trên sự khan hiếm Bitcoin, khả năng tiếp cận thị trường đại chúng và tích lũy lặp đi lặp lại. Lời chỉ trích của Garlinghouse phản ánh quan điểm ưu tiên tiện ích đối với tài sản kỹ thuật số, tập trung nhiều hơn vào thanh toán, quyết toán và cơ sở hạ tầng tài chính được token hóa.

Sự bất đồng đó đã tồn tại trong nhiều năm. Tuy nhiên, điều đã thay đổi là thị trường hiện đang cung cấp cho các nhà phê bình những bằng chứng mới.

Miễn là Bitcoin tăng và các chứng khoán của Strategy giao dịch ở mức premium, mô hình của công ty dường như tự củng cố. Họ có thể bán chứng khoán, mua thêm Bitcoin và sử dụng sự nhiệt tình của nhà đầu tư để tài trợ cho vòng tích lũy tiếp theo. STRC giảm, MSTR yếu hơn và mNAV doanh nghiệp thu hẹp đã làm cho cùng một cấu trúc trông dễ bị tổn thương hơn.

Tuy nhiên, Michael Saylor đã bác bỏ những lo ngại này, nói rằng:

“Sự biến động kiểm tra mọi cấu trúc vốn. Strategy vẫn tập trung vào Bitcoin, phân bổ vốn có kỷ luật, chất lượng tín dụng và tạo ra giá trị dài hạn.”

Bài kiểm tra tiếp theo sẽ là liệu Strategy có thể khôi phục niềm tin mà không làm suy yếu chiến lược đã biến nó thành một trong những đại diện Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường đại chúng hay không.