NDV: Chiến lược quyết định vận mệnh, tổng quan toàn cảnh quỹ phòng hộ nửa đầu năm 2026 quý 2

Tác giả: NextGen Digital Venture

Liên kết gốc:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được chuyển tải, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức chuyển tải, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc chuyển tải chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, và không đại diện cho quan điểm hay lập trường của Wu Shuo.

Hai năm qua, có một nhận định hầu như không cần chứng minh: Chỉ cần nắm giữ cổ phiếu công nghệ lớn là có thể vượt trội hơn mọi thứ. Mua "Bảy ông lớn" gần như là câu trả lời tiêu chuẩn của ngành quản lý tài sản toàn cầu. Nhưng nửa đầu năm 2026, câu trả lời này lần đầu tiên không còn hiệu quả. Khi một bàn chơi đã đầy người, việc rời khỏi nó chính là loại lợi nhuận khan hiếm nhất trong năm nay.

Năm 2024 và 2025, "Bảy ông lớn" của Mỹ (Mag 7, chỉ bảy gã khổng lồ công nghệ gồm Apple, Microsoft, Google, Amazon, Nvidia, Meta, Tesla) đã đóng góp hơn một nửa mức tăng của chỉ số S&P 500. "Mua chúng" đã trở thành sự đồng thuận ngầm trong ngành quản lý tài sản toàn cầu — không đầu tư mạnh vào bảy cái tên này thậm chí có vẻ thiếu chuyên nghiệp.

Nhưng nửa đầu năm 2026, sự đồng thuận này lần đầu tiên thất bại.

Tính đến giữa năm, ETF theo dõi riêng bảy ông lớn này đã hoạt động kém hơn chỉ số S&P 500. Trong số bảy công ty, chỉ còn Google và Nvidia có giá cổ phiếu vẫn đạt đỉnh mới; năm công ty còn lại — Apple, Microsoft, Amazon, Meta, Tesla — đều tụt hậu so với thị trường chung.

Nói cách khác: Nếu đầu năm bạn đặt cược toàn bộ số chip vào "chiến lược hiệu quả nhất năm ngoái", thì lợi nhuận năm nay lại thua một quỹ chỉ số thụ động không chọn lọc gì. Người làm bài tập đầy đủ lại thua người không động não.

Bài tổng kết này muốn làm rõ ba điều: Điều gì thực sự xảy ra bên trong bảy ông lớn; Quỹ phòng hộ toàn cầu ai thắng ai thua nửa đầu năm, quy luật đằng sau là gì; Và vào giữa năm, ba biến số nào thực sự đáng theo dõi trong nửa cuối năm.

I. Bên trong bảy ông lớn: Ai đang chi tiêu, ai đang kiếm tiền

Sự phân hóa của bảy ông lớn không phải ngẫu nhiên, nó phản ánh chu kỳ AI đang chuyển từ "được thúc đẩy bởi niềm tin" sang "được thúc đẩy bởi kết quả kinh doanh".

Năm 2024, mua các khái niệm AI là có thể kiếm tiền, vì thị trường tin rằng mỗi đô la chi tiêu vốn AI (capex, chỉ các khoản đầu tư cứng như mua đất, xây dựng trung tâm dữ liệu, mua chip) cuối cùng sẽ trở thành doanh thu. Nhưng năm 2026, thị trường bắt đầu đặt một câu hỏi đơn giản hơn: Tiền đã chi ra, cuối cùng ai kiếm được lợi nhuận?

Câu trả lời đang trở nên rõ ràng. Bốn nhà chi tiêu vốn lớn nhất — Microsoft, Meta, Amazon, Google — dự kiến chi tiêu vốn liên quan đến AI trong năm nay vượt quá 300 tỷ đô la. Tính ra mỗi ngày trong 365 ngày, bốn công ty này trung bình chi hơn 800 triệu đô la cho AI. Nhưng con đường chuyển hóa những khoản đầu tư này thành doanh thu không đồng đều:

Google dựa vào khả năng kiếm tiền từ AI trong quảng cáo tìm kiếm và dịch vụ đám mây, tiếp tục thực hiện kết quả kinh doanh;

Nvidia, với tư cách là "người bán xẻng", trực tiếp hưởng lợi từ làn sóng xây dựng AI;

Tỷ lệ đầu tư AI so với sản lượng của Microsoft, Meta, Amazon vẫn chưa được thị trường công nhận đầy đủ.

Tóm tắt vở kịch năm nay bằng một câu: Người chi tiêu không thắng, chỉ người kiếm tiền mới thắng.

II. Hút thanh khoản: Thị trường đang thu hẹp

Đáng chú ý hơn là hiện tượng "hút thanh khoản" đang diễn ra.

Sức nóng của AI chưa giảm, nhưng dòng tiền đang di chuyển — từ các "khái niệm AI rộng" như bảy ông lớn, tập trung vào các bên hưởng lợi chính xác hơn trong chuỗi cung ứng AI, đặc biệt là chất bán dẫn lưu trữ. Một trong những mắt xích khan hiếm nhất là bộ nhớ băng thông cao (HBM, một trong những linh kiện lưu trữ khan hiếm nhất trong cơ sở hạ tầng tính toán AI). Cổ phiếu của các nhà sản xuất lưu trữ như SK Hynix, Samsung, Micron đã vượt trội so với thị trường chung trong năm nay.

Khi dòng tiền đổ vào một tiểu ngành hẹp với tốc độ gia tăng, nó đồng thời rút thanh khoản khỏi các lĩnh vực khác. Do đó, thị trường ngày càng hẹp: Năm 2024 là bảy ông lớn hút hết tiền của cả thị trường, năm 2026 là hai hoặc ba mắt xích trong chuỗi cung ứng AI hút ngược lại tiền của bảy ông lớn.

Nhận định cốt lõi: Sự đông đúc đang tập trung vào một vòng tròn nhỏ hơn, và sự tập trung tự nó tích lũy tính dễ tổn thương. Khi "chiều rộng hiệu quả" của thị trường thu hẹp, bất kỳ chiến lược nào phụ thuộc vào một số ít cổ phiếu đóng góp lợi nhuận đều phải đối mặt với bẫy tập trung — năm ngoái chỉ cần đặt đúng bảy cái tên là thắng, năm nay phải chọn đúng hai trong số bảy, năm sau có lẽ chỉ còn một. Đó là bản chất của giao dịch đông đúc (crowded trade, quá nhiều người đứng cùng một phía, một khi hướng đi đảo chiều dễ gây giẫm đạp).

III. Biên độ dung sai của định giá gần như cạn kiệt

Đồng thời, lớp đệm an toàn của định giá cũng sắp hết.

Chỉ số P/E chu kỳ điều chỉnh của Shiller (Shiller CAPE, thước đo định giá sau khi làm phẳng biến động chu kỳ bằng lợi nhuận trung bình 10 năm) đo lường mức đắt rẻ của thị trường chứng khoán Mỹ đã vượt quá 40, là mức cao thứ hai trong 140 năm lịch sử, chỉ sau đỉnh điểm của bong bóng dot-com năm 2000.

Biến số xuất hiện ở mẫu số. Sau khi Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, kỳ vọng cắt giảm lãi suất mà thị trường từng kỳ vọng đã thu hẹp đáng kể, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vào tháng 5 đã tăng lên 5,18%. Điều này có nghĩa là: Cho chính phủ Mỹ vay tiền, không chịu bất kỳ rủi ro nào, một năm có thể nhận được lợi nhuận trên 5%.

Khi tài sản phi rủi ro bắt đầu mang lại lợi nhuận thực tế trên 5%, ngưỡng tăng trưởng lợi nhuận cần thiết để duy trì định giá trên 40 lần đã được nâng lên một cách có hệ thống.

Nhận định cốt lõi: Bảy ông lớn không trở nên tồi tệ hơn, mà chúng cần phải "vượt kỳ vọng" mỗi quý để giữ vững mức giá hiện tại — một công ty phải sống bằng "vượt kỳ vọng mỗi quý", bản thân điều này đã là một sự mong manh.

IV. Quỹ phòng hộ Q2: Chiến lược quyết định số phận

Chuyển góc nhìn từ bảy công ty sang toàn ngành quỹ phòng hộ, cũng là một bài kiểm tra.

Một báo cáo theo dõi kết quả kinh doanh quý II của 23 quỹ phòng hộ nổi tiếng cho thấy một quy luật rõ ràng: Loại chiến lược của bạn, hơn là quy mô đội ngũ hay thành tích lịch sử, giải thích kết quả quý này tốt hơn.

Chiến lược hàng hóa dẫn đầu. Quỹ hàng hóa của Pierre Andurand dẫn đầu toàn bảng với +30,8% — đầu tư 1 triệu vào đầu năm, giữa năm thành khoảng 1,31 triệu. Ông được hưởng lợi từ biến động cực đoan của dầu thô nửa đầu năm: Một eo biển quan trọng ở Trung Đông từ phong tỏa đến khôi phục thông hành, WTI dầu thô trải qua một chu kỳ hoàn chỉnh từ 60 đô la lên 95 đô la rồi quay lại.

Có một điểm phản trực giác: Lợi nhuận vượt trội của Andurand không phải vì đoán đúng hướng đi. Giá dầu tăng mạnh rồi giảm mạnh, một người chỉ đi một hướng chỉ là đi tàu lượn siêu tốc, xuống xe vẫn ở chỗ cũ; trong khi một nhà giao dịch có khả năng ra vào liên tục trong biến động có thể cắt lợi nhuận từ nhiều đoạn qua lại này. Khi các câu chuyện vĩ mô chi phối định giá và thực tế liên tục lệch khỏi kỳ vọng, các nhà giao dịch hàng hóa dám đặt cược vào các hướng phi đồng thuận có lợi thế tự nhiên. Điều này cũng giải thích tại sao chiến lược hàng hóa đã vượt trội trong hai năm 2022 (xung đột Nga-Ukraine) và 2026 (khủng hoảng Trung Đông) do địa chính trị thúc đẩy.

Chiến lược định lượng và long/short châu Á ổn định tiến bộ. Điểm chung của Quantedge (+12,3%) và Point72 (+9,2%) là không dựa vào các phán đoán định hướng đơn lẻ, mà dựa vào sự đa dạng hóa và thu thập chênh lệch giá đa thị trường, đa chu kỳ một cách có hệ thống. FengHe Asia (+11,2%), đại diện cho long/short cổ phiếu châu Á (đồng thời mua cổ phiếu kỳ vọng tăng và bán khống cổ phiếu kỳ vọng giảm), cũng nổi bật — điều này cho thấy ngoài câu chuyện về bảy ông lớn thống trị thị trường Mỹ, thị trường châu Á vẫn có nguồn lợi nhuận vượt trội độc lập.

Nền tảng đa chiến lược phân hóa hai cực. Millennium (+6,0%), Citadel Tactical (+5,3%), Winton (+6,3%) đạt kết quả trên trung bình, thể hiện khả năng phân tán rủi ro của nền tảng đa chiến lược (multi-strategy, bên dưới là hàng trăm đội giao dịch độc lập, lỗ từ một hướng sẽ được bù đắp bởi các đội khác). Nhưng ExodusPoint (−1,3%), Walleye (−0,9%), Balyasny (−1,6%) cũng mang nhãn "đa chiến lược" lại ghi nhận thua lỗ. Sự khác biệt có thể nằm ở: Các nền tảng sau có trọng số tiếp xúc định hướng cổ phiếu lớn hơn, khi động lực của cổ phiếu công nghệ đảo chiều, "chiếc ô đa chiến lược" không phải lúc nào cũng chống đỡ được. Bản thân nhãn hiệu không đảm bảo sự ổn định, cấu trúc chiến lược bên dưới và kỷ luật quản lý rủi ro mới là ranh giới.

Cổ phiếu công nghệ long bị tổn thương toàn diện. Tiger Global (−6,2%) là khoản lỗ lớn nhất toàn bảng, Coatue (−2,1%) và Viking Global Equities (−0,7%) cũng âm. Điểm chung của ba quỹ này là lâu nay tập trung vào cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng — trong những năm qua, họ tích lũy lợi nhuận dồi dào nhờ sự bùng nổ của bảy ông lớn, và do đó hình thành sự phụ thuộc vào lối mòn. Khi bảy ông lớn từ "nguồn lợi nhuận vượt trội" trở thành "vật cản", những tín đồ trung thành nhất bị tổn thương sâu nhất. Tiger đặc biệt đáng chú ý: Quỹ hàng đầu này từng có quy mô quản lý gần 100 tỷ đô la vào năm 2021, sau khi thua lỗ lớn vào năm 2022, vẫn chưa thoát khỏi trường hấp dẫn của cổ phiếu công nghệ.

Sự so sánh sắc nét nhất đến từ cùng một công ty: Marshall Wace's Eureka (định lượng) Q2 lợi nhuận +1,1%, trong khi Tops (cơ bản) chỉ +0,1%. Cùng một đội ngũ, cùng một cơ sở hạ tầng, chỉ vì loại chiến lược khác nhau, lợi nhuận khác nhau gần mười lần.

V. Khi sự đồng thuận tan rã, ai đang kiếm tiền

Kết nối thông tin lại, chân dung người thắng cuộc nửa đầu năm 2026 đã hiện ra, họ có ba đặc điểm chung:

Thứ nhất, không ở trong những đường đua đông đúc nhất. Dù là hàng hóa của Andurand, đa tài sản hệ thống của Quantedge, hay long/short châu Á của FengHe, lợi nhuận vượt trội đều không đến từ bảy ông lớn. Khi cả thị trường chen chúc trên cùng một bàn chơi, việc chọn đi sang bàn khác tự nó là một alpha.

Thứ hai, ôm lấy biến động, thay vì chống lại nó. Chiến lược hàng hóa dẫn đầu, không phải vì đoán đúng hướng, mà vì có thể giao dịch nhiều lần trong biến động cực đoan.

Thứ ba, quản lý rủi ro không phải khẩu hiệu, mà là một phần của chiến lược. Ranh giới giữa dương và âm trong Q2 thường không phải ai phán đoán chính xác hơn, mà là ai thua ít hơn khi phán đoán sai. Citadel và Millennium không có lợi nhuận đáng kinh ngạc, nhưng họ cũng không mất tiền — trong số 23 quỹ, bản thân điều này có nghĩa là quản lý rủi ro đã phát huy tác dụng vào thời điểm quan trọng.

Ngược lại, chân dung người thua cuộc cũng rõ ràng: Đầu tư mạnh vào cổ phiếu công nghệ, phụ thuộc vào tiếp xúc định hướng của một số ít cái tên, thiếu cơ chế sửa lỗi trong giao dịch đông đúc.

Nhận định cốt lõi: Điều này không có nghĩa là cổ phiếu công nghệ từ nay không còn triển vọng — ngược lại, Google và Nvidia chứng minh rằng các công ty thực sự có khả năng kiếm tiền từ AI vẫn được thị trường săn đón. Vấn đề không phải ở cổ phiếu công nghệ, mà ở cách dùng "mua và nắm giữ tất cả bảy" để thể hiện một chủ đề lẽ ra phải chọn cổ phiếu chính xác.

VI. Ba chiều quan sát cho nửa cuối năm

Một là sự thay đổi biên của chi tiêu vốn AI. Hướng dẫn capex của bốn ông lớn nửa đầu năm vẫn được nâng lên, nhưng sự chịu đựng của thị trường đang giảm. Đáng lo ngại là, các công ty ứng dụng AI cung cấp lập luận lợi nhuận cuối cùng cho các khoản chi tiêu vốn này, đã bắt đầu chậm lại về "gia tốc" tăng trưởng doanh thu: Doanh thu niên hóa (ARR) của OpenAI từ khoảng 4 tỷ đô la cuối năm 2024 tăng lên gần 10 tỷ đô la cuối năm 2025, con số tuyệt đối vẫn đáng kinh ngạc, nhưng tốc độ tăng trưởng theo quý đã giảm từ mức "gấp đôi" xuống còn 20-30%; Anthropic có quỹ đạo tương tự — doanh thu tăng cao, nhưng độ dốc đang phẳng đi.

Nói cách khác, "đạo hàm bậc hai" của tăng trưởng (hướng thay đổi của tốc độ tăng trưởng) đã chuyển sang âm. Điều này có nghĩa là một giả định quan trọng đang lung lay: Nếu tăng trưởng doanh thu của lớp ứng dụng không còn tăng tốc, thì hơn 300 tỷ đô la chi tiêu vốn hàng năm ở thượng nguồn sẽ được thu hồi bằng cách nào? Hiện tại thị trường chọn cách bỏ qua vấn đề này, nhưng một khi trong mùa báo cáo Q3 bất kỳ ông lớn nào cắt giảm chi tiêu AI một cách mạnh mẽ, hoặc tăng trưởng của OpenAI, Anthropic rõ ràng không đạt kỳ vọng, hiệu ứng hút của chất bán dẫn lưu trữ có thể đảo chiều ngay lập tức, dòng tiền từ chuỗi cung ứng quay trở lại thị trường chung. Đây là rủi ro đuôi lớn nhất (tail risk, rủi ro xác suất thấp nhưng khi xảy ra tác động cực lớn) cho giao dịch HBM đông đúc hiện tại.

Hai là lộ trình lãi suất. Khuôn khổ chính sách thời Warsh vẫn đang được thị trường hấp thụ. Nếu lạm phát nửa cuối năm tiếp tục dai dẳng, việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn nhiều lần, cổ phiếu tăng trưởng định giá cao sẽ chịu áp lực lớn hơn; ngược lại, nếu lạm phát giảm nhanh mở ra cánh cửa cắt giảm lãi suất, cổ phiếu công nghệ có thể đón nhận đợt phục hồi định giá — nhưng người hưởng lợi có thể không còn là tất cả bảy cái tên.

Ba là chất xúc tác từ thị trường hàng hóa. El Niño đã được xác nhận hình thành, và có 63% khả năng phát triển thành cấp độ "rất mạnh". Trong lịch sử, tác động của El Niño lên giá nông sản thường đạt đỉnh chậm hơn 4-5 quý — nếu đỉnh rơi vào mùa đông năm 2026, hiệu ứng giá có thể kéo dài đến nửa cuối năm 2027. Điều này cung cấp cho chiến lược hàng hóa một cơ hội khác biệt nhưng không kém phần đáng kể so với nửa đầu năm.

Kết luận: Tại sao tôi theo dõi điều này

Bài học lớn nhất từ nửa đầu năm 2026 có lẽ là: Trong một thị trường bị chi phối bởi các lực lượng vĩ mô và sự đồng thuận liên tục bị đảo lộn, "tôi đã phân bổ cái gì" quan trọng hơn nhiều so với "tôi đã phân bổ bao nhiêu".

Bản thân tôi cũng là người quản lý tiền, nhiều năm nay tôi có thói quen: Khi nhìn thị trường, trước tiên hãy xem dòng tiền lớn đang di chuyển đi đâu, bị ràng buộc bởi điều gì, đang sợ điều gì, thay vì trước tiên nghe những gì nhà đầu tư nhỏ lẻ đang la hét. Bảng thành tích quỹ này đối với tôi không phải là tin đồn ngành, mà là một tấm gương — nó liên tục nói với tôi cùng một điều: Hãy rời khỏi bàn chơi đông đúc nhất. Đó cũng là nguồn gốc của ba chữ "phi đồng thuận": Không phải để phản đối vì lý do đối lập, mà bởi vì khi tất cả mọi người đứng cùng một phía, rủi ro ở vị trí đó thường lớn nhất, lợi nhuận lại mỏng nhất.

Bài kiểm tra nửa cuối năm đã được phát. Câu trả lời phụ thuộc vào việc bạn có sẵn sàng rời khỏi bàn chơi đông đúc nhất hay không.

Những điều có thể sai (rủi ro đuôi dài)

Nói trước, ba điều dễ sai nhất trong bài tổng kết này:

1. AI có thể là một sự chuyển dịch mô hình thực sự. Nếu là thay đổi cấu trúc chứ không phải chu kỳ, thì những cái tên trông đông đúc và đắt đỏ nhất hôm nay có thể không phải là đỉnh, mà là điểm khởi đầu của một thế giới mới chưa được thích nghi. Sự thận trọng "đừng quá đông đúc" có thể khiến bạn bỏ lỡ đoạn lớn nhất. Đây là mặt trái đáng cảnh giác nhất.

2. Sự hào nhoáng của chiến lược hàng hóa phụ thuộc vào biến động. Nó dẫn đầu năm nay chính vì biến động dữ dội. Một khi vĩ mô trở lại bình lặng, điều đầu tiên thất bại chính là nó — mỗi lời khen ngợi nó đều là rủi ro của nó theo hướng ngược lại.

3. Giới hạn của bảng xếp hạng quý đơn lẻ. Xếp hạng Q2 chỉ là một bức ảnh chụp nhanh một quý, vừa có độ lệch sống sót, vừa không đại diện cho cả năm; Doanh thu của OpenAI, Anthropic là ước tính công khai, nên kiểm tra lại trước khi công bố.

Dữ liệu và nguồn thông tin

Dữ liệu kết quả kinh doanh Q2 của quỹ phòng hộ đến từ các báo cáo theo dõi ngành công khai; Dữ liệu hiệu suất của bảy ông lớn và S&P 500 đến từ dữ liệu thị trường công khai; Dữ liệu chỉ số P/E Shiller từ Robert Shiller / Yale; Dữ liệu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ từ U.S. Treasury / FRED; Dữ liệu chi tiêu vốn AI từ báo cáo tài chính công khai và hướng dẫn của Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet; Dữ liệu doanh thu của OpenAI, Anthropic từ các bản tin công khai và ước tính ngành; Dữ liệu thị trường HBM và chất bán dẫn lưu trữ từ dữ liệu thị trường công khai; Dự báo xác suất và cường độ El Niño từ công bố chính thức của NOAA.

Tuyên bố miễn trách

Bài viết này dựa trên thông tin công khai, chỉ nhằm mục đích giải thích và giáo dục tài chính, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, cũng không hướng đến bất kỳ chứng khoán, mục tiêu hay thời điểm giao dịch cụ thể nào. Các nội dung được đánh dấu là "Nhận định cốt lõi / Rủi ro đuôi dài" là quan điểm cá nhân của người quản lý, tách biệt với tuyên bố sự thật, có thể sai. Đầu tư có rủi ro, quyết định cần thận trọng.