BIT nghiên cứu đầu tư: Halving vào năm 2028 không phải là điểm kết thúc, sự thay đổi thực sự trong ngành khai thác Bitcoin mới chỉ bắt đầu.

null

Ngành khai thác Bitcoin hiện đang trải qua một đợt điều chỉnh cấu trúc phức tạp nhất kể từ khi giao thức ra đời. Mặc dù giá Bitcoin vẫn duy trì ở mức khoảng 61.000 USD, tổng hashrate toàn mạng gần 1 ZH/s, ở mức cao lịch sử, nhưng khả năng sinh lời của thợ đào lại liên tục xấu đi. Nhiều chỉ số như chi phí sản xuất, thu nhập từ phí giao dịch, mở rộng hashrate và ngân sách bảo mật của ngành đều cho thấy ngành khai thác hiện đang hoạt động gần ngưỡng hòa vốn, và sự kiện halving vào năm 2028 có thể sẽ đẩy nhanh hơn nữa quá trình thanh lọc ngành.

Từ dữ liệu hiện tại, vấn đề mà ngành khai thác phải đối mặt không chỉ đến từ việc giảm trợ cấp khối do halving, mà còn ở chỗ cấu trúc thu nhập của ngành vẫn chưa hoàn thành quá trình chuyển đổi sang phụ thuộc vào phí giao dịch. Đồng thời, ngày càng nhiều công ty khai thác bắt đầu chuyển đổi từ những người sản xuất Bitcoin đơn thuần thành các nhà vận hành hạ tầng, nhà vận hành năng lượng và nhà cung cấp hạ tầng tính toán AI/HPC. Trong quá trình này, trọng tâm cạnh tranh của ngành khai thác cũng đang dần chuyển từ mở rộng hashrate sang nâng cấp mô hình kinh doanh.

Khả năng sinh lời liên tục chịu áp lực: Mô hình kinh tế khai thác bước vào giai đoạn định giá lại

Mô hình độ khó/lượng phát hành PoW cho thấy chi phí sản xuất dưới (lower bound) hiện tại của Bitcoin là khoảng 46.744 USD. Trong lịch sử, mỗi khi giá giảm xuống gần mức này, thường đồng nghĩa với việc các thợ đào biên (marginal miners) bắt đầu rời khỏi thị trường, và tương ứng với sự hình thành đáy chu kỳ. Nhưng điều đáng chú ý hơn hiện tại là thu nhập của thợ đào và giá Bitcoin đã lần đầu tiên trong lịch sử có sự phân kỳ dai dẳng.

Dữ liệu cho thấy, với giá Bitcoin khoảng 61.000 USD, thu nhập lý thuyết hàng ngày của thợ đào toàn mạng lẽ ra phải khoảng 78 triệu USD, nhưng thực tế chỉ khoảng 33 triệu USD, thu nhập lý thuyết cao hơn thực tế khoảng 136%. Đồng thời, tổng hashrate toàn mạng đã gần 1 ZH/s, nhưng thu nhập từ phí giao dịch lại liên tục ở mức thấp, hiện tại trung bình ngày chỉ khoảng 220.000 USD, thấp hơn nhiều so với mức khoảng 9,7 triệu USD mà mối quan hệ lịch sử ngụ ý. Khi halving tiếp tục nén lượng phát hành mới, ngành khai thác Bitcoin đang phải đối mặt với áp lực lợi nhuận ngày càng lớn.

Từ khai thác đến hạ tầng: Halving 2028 có thể thúc đẩy tái cấu trúc ngành

Bên cạnh sự sụt giảm thu nhập, áp lực chi phí của các công ty khai thác cũng không ngừng gia tăng. Năm 2025, tổng thu nhập của thợ đào Bitcoin khoảng 17,2 tỷ USD, trong đó riêng chi phí điện đã khoảng 12,3 tỷ USD, chiếm 71,5% tổng thu nhập; đầu tư phần cứng máy đào toàn cầu khoảng 4,5 tỷ USD. Tính toán tổng hợp, hiện tại giá hòa vốn của toàn ngành khoảng 65.000 USD, nghĩa là ở mức giá hiện tại, chỉ dựa vào hoạt động khai thác đã khó duy trì mức lợi nhuận lý tưởng.

Dự kiến sau halving năm 2028, chi phí sản xuất dưới của Bitcoin sẽ tăng lên khoảng 93.289 USD, ngành sẽ đẩy nhanh quá trình tập trung vào một số ít các công ty khai thác lớn, có tiềm lực tài chính mạnh và nguồn thu nhập đa dạng. So với các thợ đào truyền thống phụ thuộc vào phần thưởng khối, các công ty khai thác có tổ chức sở hữu nguồn điện chi phí thấp, dịch vụ lưu trữ tính toán AI/HPC và bảng cân đối kế toán mạnh mẽ hơn có thể sẽ giành được lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ hơn trong chu kỳ mới.

Nhìn chung, ngành khai thác Bitcoin đang trải qua quá trình chuyển đổi sâu sắc từ "hoạt động khai thác" sang "hoạt động hạ tầng". Khi trợ cấp khối tiếp tục giảm, chỉ dựa vào sản xuất Bitcoin khó có thể duy trì lợi nhuận lâu dài, tương lai của ngành sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào quản lý năng lượng, lưu trữ tính toán AI/HPC và các nguồn thu nhập đa dạng khác. Đối với nhà đầu tư, điều thực sự đáng chú ý không chỉ là bản thân sự kiện halving, mà là công ty khai thác nào có thể hoàn thành quá trình chuyển đổi mô hình kinh doanh và xây dựng lợi thế cạnh tranh bền bỉ hơn trong cấu trúc ngành mới.

Một số quan điểm trên đến từ BIT on Target, hãy liên hệ với chúng tôi để nhận báo cáo đầy đủ của BIT on Target.

Tuyên bố miễn trách: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch tài sản kỹ thuật số có thể có rủi ro và biến động rất lớn. Quyết định đầu tư nên được đưa ra sau khi xem xét kỹ lưỡng hoàn cảnh cá nhân và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính. BIT không chịu trách nhiệm về bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp trong nội dung này.