Lần đầu tiên, mô hình ổn định của GHO đã kiếm được nhiều hơn lãi suất vay. $438k vào tháng 3, chiếm hơn 50% tổng doanh thu.

Từ các dự trữ nằm trong các pool của Aave, không phải từ người vay GHO trả lãi vay GHO.
Đến tháng 4 năm 2026, khoảng cách đã mở rộng: $787k từ GSM so với $249k từ người vay, trong tổng doanh thu hàng tháng $1.19M của GHO.
Hầu hết các stablecoin giao thức chỉ kiếm tiền theo một cách. Người dùng vay, trả lãi, lãi đó là doanh thu. Vấn đề là doanh thu biến động theo chu kỳ thị trường, thị trường tốt mang lại nhiều vay hơn, thị trường yên ắng mang lại ít hơn.
GSM không phụ thuộc vào nhu cầu vay GHO theo cùng một cách. Đây là cách nó hoạt động:
🔸 Người dùng gửi USDC hoặc USDT0 vào một instance GSM và nhận GHO theo tỷ lệ 1:1
🔸 Những stablecoin đó không nằm yên. Chúng được triển khai vào các pool Aave V3 dưới dạng aTokens, kiếm lợi suất cung cấp (supply APY)
🔸 Lợi suất đó tích lũy vào kho bạc Aave DAO miễn là các dự trữ vẫn được triển khai
🔸 Người dùng có thể đổi lại khi cần, và dự trữ vẫn sinh lợi miễn là chúng nằm trong GSM
Sự khác biệt chính là mỗi nguồn phụ thuộc vào điều gì. Doanh thu từ vay phụ thuộc vào @GHO nhu cầu vay, nợ chưa thanh toán và lãi suất.
Doanh thu GSM phụ thuộc vào dự trữ vẫn được triển khai và lợi suất trong các pool của Aave, vì vậy nó biến động theo một yếu tố khác với nhu cầu vay GHO.
Đó cũng là nơi mô hình mở rộng. Mỗi lần triển khai GHO mới có thể mở rộng mô hình lợi suất dự trữ sang một chuỗi khác. Ví dụ, Plasma GSM được cấu hình với hạn mức 45M USDT0, với lợi suất cung cấp 4% thì khoảng $1.8M hàng năm từ một cơ sở dự trữ duy nhất.
Khi GHO tiếp cận nhiều chuỗi hơn, cơ sở đó mở rộng.
Vì vậy, doanh thu tăng theo mức độ lan rộng của GHO, không chỉ theo mức độ đòn bẩy mà người dùng muốn sử dụng. GHO không còn là sản phẩm chỉ kiếm tiền khi mọi người vay, mà bắt đầu kiếm tiền ở bất cứ nơi nào dự trữ của nó được đưa vào hoạt động.
Cả hai nguồn doanh thu đều chảy về kho bạc DAO. Khung "Aave Will Win", được thông qua vào tháng 4 năm 2026, chuyển doanh thu giao thức và sản phẩm đến đó, và mua lại là cách chính mà giá trị đến với token khi chương trình hoạt động. Standard Chartered thậm chí đã bắt đầu phân tích vào tháng 6 năm 2026 với mục tiêu $3,500 vào năm 2030, định giá @aave dựa trên dòng tiền giống như cách bạn định giá một ngân hàng.
Kiểu định khung đó chỉ hoạt động nếu dòng tiền duy trì được, đó là phần mà GSM đang âm thầm xây dựng.
Đáng để đặt điều đó bên cạnh quy mô hiện tại của GHO. GHO có nguồn cung khoảng $599M và doanh thu hàng năm ~$14M . MakerDAO đã vận hành một mô hình hai dòng tương tự nhiều năm trước với các vault RWA, nhưng chỉ đạt được ở mức cung gấp nhiều lần hiện tại. GHO đang ở giai đoạn sớm hơn trên đường cong đó.
Con số đáng theo dõi không phải là nguồn cung tự thân, mà là doanh thu đằng sau nguồn cung đó. Vào tháng 4, doanh thu GSM ngụ ý lợi suất hàng năm khoảng 2.7% trên phần được hỗ trợ của nguồn cung.
Tăng trưởng nguồn cung rất dễ chỉ ra. Chất lượng doanh thu là tín hiệu khó hơn.
Doanh thu GSM vượt $1M/tháng trong khi nguồn cung duy trì trên $500M là mốc cho thấy mô hình này đang trở nên bền vững, không chỉ lớn hơn.
cảm ơn: @Token_Logic
các ràng buộc là vậy.