Sau IPO lại phát hành trái phiếu khối lượng lớn "chọc giận" thị trường, trái phiếu SpaceX tiến sát "mức rác", tốc độ giảm nhanh khiến các nhà giao dịch ngạc nhiên

Ngay sau đợt IPO kỷ lục, đợt phát hành trái phiếu khổng lồ trị giá 25 tỷ USD của SpaceX đã gặp phải làn sóng bán tháo dữ dội trên thị trường thứ cấp. Nhịp độ huy động vốn mạnh mẽ của công ty tên lửa và trí tuệ nhân tạo thua lỗ kéo dài này nhanh chóng phản tác dụng đối với niềm tin của nhà đầu tư, khiến chênh lệch lợi suất trái phiếu của họ mở rộng đáng kể, tiến sát đến mức đầu cơ (tức mức "rác").

Tính đến thứ Sáu, trái phiếu doanh nghiệp của SpaceX đã chuyển từ "nhu cầu bùng nổ" trên sổ sách sang sụt giảm toàn diện chỉ trong 48 giờ sau khi định giá.

Áp lực bán tháo trái phiếu các kỳ hạn của SpaceX dẫn đến tổng lỗ trên sổ sách so với trái phiếu Kho bạc Mỹ lên tới khoảng 400 triệu USD, và thành quả thu hẹp chênh lệch lợi suất mà các nhà bảo lãnh đạt được trong giai đoạn nhận đăng ký đã bị xóa sổ hoàn toàn bởi mức giảm của trái phiếu kỳ hạn dài.

Theo dữ liệu từ MarketAxess, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của SpaceX tăng lên gần 6%, chênh lệch so với trái phiếu Kho bạc Mỹ mở rộng lên hơn 1,6 điểm phần trăm. Chênh lệch trái phiếu kỳ hạn dài đáo hạn năm 2046 và 2056 thậm chí còn tăng vọt lên lần lượt 1,93 và 2,01 điểm phần trăm.

Theo dữ liệu từ Ice Data Services, chênh lệch lợi suất trung bình trên thị trường đối với trái phiếu "rác" hạng BB hiện là 1,67 điểm phần trăm, điều này có nghĩa là SpaceX, vốn có xếp hạng đầu tư Baa1/BBB, đang giao dịch ở mức giá thực tế kém hơn đáng kể so với một số tổ chức phát hành trái phiếu rác.

Biên độ và tốc độ sụt giảm đã gây sốc cho các nhà giao dịch trên thị trường thu nhập cố định. Những người tham gia thị trường chỉ ra rằng trong các đợt phát hành trái phiếu siêu lớn gần đây, hầu như không tìm thấy tiền lệ nào khi chênh lệch lợi suất mở rộng nhanh chóng đến mức này.

"Cơn bão hoàn hảo" tàn phá thị trường thứ cấp

Số liệu sổ sách ban đầu của đợt phát hành trái phiếu này của SpaceX đã từng che giấu rủi ro tiềm ẩn.

Theo Bloomberg, giao dịch ban đầu nhận được đơn đặt hàng trị giá gần 900 tỷ USD, gấp gần 4 lần so với số đăng ký, và quy mô phát hành cũng được mở rộng từ 20 tỷ USD lên 25 tỷ USD.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch tiết lộ rằng sự cuồng nhiệt này chủ yếu được thúc đẩy bởi dòng tiền nóng tìm kiếm chênh lệch giá ngắn hạn, chứ không phải các nhà đầu tư mua và nắm giữ truyền thống. Khi những dòng tiền này cố gắng chốt lời nhanh chóng trên thị trường thứ cấp, áp lực bán tháo tăng đột biến.

Tony Trzcinka, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Impax Asset Management, cho biết thị trường đã dự đoán chênh lệch lợi suất của SpaceX sẽ mở rộng, nhưng mức độ hiện tại có thể được coi là một "cơn bão hoàn hảo".

Ông chỉ ra rằng điều này xuất phát từ việc vốn hóa thị trường của công ty giảm mạnh kể từ khi IPO, áp lực bán kỹ thuật do quy mô phát hành mở rộng, và các nhà đầu tư vẫn đang bối rối về cách định giá rủi ro đặc thù của công ty.

Để so sánh, Nvidia, công ty vừa hoàn tất phát hành trái phiếu trị giá 25 tỷ USD, chỉ có chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài mở rộng thêm 11 đến 12 điểm cơ bản, trong khi chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài của Alphabet thậm chí còn thu hẹp.

Ngoài ra, hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của SpaceX cũng mở rộng đáng kể sau khi giao dịch bắt đầu, càng xác nhận tâm lý phòng thủ của thị trường đối với tình trạng tín dụng của công ty.

Rủi ro dòng tiền và quản trị gây lo ngại trực tiếp

Các nhà đầu tư cổ phiếu và trái phiếu có sự khác biệt cơ bản trong logic đánh giá SpaceX.

Công ty này đã huy động được 86 tỷ USD thông qua IPO hồi đầu tháng, với định giá từng đạt gần 3 nghìn tỷ USD trước khi giảm xuống còn 2 nghìn tỷ USD, mức định giá này chủ yếu dựa trên kỳ vọng rằng doanh thu từ AI của họ sẽ tăng vọt trong tương lai.

Tuy nhiên, đối với các chủ nợ, sự thật cốt lõi là SpaceX đạt doanh thu 18,7 tỷ USD trong năm 2025 nhưng đồng thời chịu lỗ ròng lên tới 4,9 tỷ USD. Michael Campion, nhà quản lý danh mục đầu tư tại PGIM, cho biết:

Trong thị trường trái phiếu đầu tư, chúng tôi xem xét liệu một công ty có thể trả nợ hay không. Chúng tôi quen với việc cho vay dựa trên dòng tiền thực tế chứ không phải kỳ vọng.

Ludovic Subran, Giám đốc đầu tư của Allianz, cũng thẳng thắn nhận xét:

Nhà đầu tư trái phiếu khác với nhà đầu tư cổ phiếu. Nhà đầu tư cổ phiếu có thể cùng bạn lên Sao Hỏa, nhưng nhà đầu tư trái phiếu chỉ hỏi 'Phiếu lãi của tôi đâu?'

Ngoài ra, sự phụ thuộc quá mức vào khả năng lãnh đạo cá nhân của Musk cũng trở thành mối quan tâm cốt lõi của các tổ chức xếp hạng và nhà đầu tư. Fitch Ratings coi đây là "yếu tố hạn chế xếp hạng quan trọng".

James Dow, giáo sư tại Trường Kinh doanh London, chỉ ra rằng SpaceX hiện phụ thuộc rất nhiều vào Musk và thiếu kế hoạch kế nhiệm, quản trị công ty đặc biệt yếu kém, điều này khiến sức hấp dẫn của các khoản nợ dài hạn giảm mạnh.

Làn sóng phát hành trái phiếu của các công ty công nghệ lớn tiến gần đến ranh giới "bong bóng"

Sự đón nhận lạnh nhạt mà SpaceX phải đối mặt không phải là trường hợp cá biệt, mà bộc lộ những nguy cơ hệ thống của sự bùng nổ nợ nần trong giới công nghệ lớn hiện nay.

Khi các công ty công nghệ cạnh tranh huy động vốn khổng lồ để tài trợ cho các dự án trí tuệ nhân tạo, các nhà đầu tư đang phải đối mặt với một cú sốc cung trái phiếu quy mô lớn.

Theo dữ liệu từ Morgan Stanley, khối lượng phát hành nợ liên quan đến AI từ đầu năm đến nay đã đạt 236 tỷ USD, tăng 357% so với cùng kỳ năm ngoái, và dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 570 tỷ USD vào cuối năm.

Cơn sốt vay mượn đang nhanh chóng đẩy đòn bẩy của ngành lên cao. Dữ liệu cho thấy tổng đòn bẩy của các công ty công nghệ siêu lớn đã tăng gấp đôi chỉ trong hơn hai quý, từ 0,9 lần lên 1,8 lần, vượt qua tổng đòn bẩy của toàn ngành năng lượng.

Nguồn cung khổng lồ này đang đè nặng lên cấu trúc thị trường. Tính toán của Bloomberg cho thấy, tính đến thứ Tư, lượng cung trái phiếu đầu tư của Mỹ trong tháng 6 đã đạt 180 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử.

Tình trạng dư cung bắt đầu kéo lùi chênh lệch lợi suất tín dụng rộng hơn. Morgan Stanley chỉ ra rằng chênh lệch lợi suất của các tổ chức phát hành siêu lớn đang mở rộng trên diện rộng, và hiệu suất trái phiếu của Oracle và Meta đều xác nhận xu hướng này.

Mark Dowding, Giám đốc đầu tư thu nhập cố định tại RBC BlueBay Asset Management, viết trong báo cáo rằng các trái chủ rõ ràng đã kết luận rằng, khi công ty thua lỗ này tìm đường đến lợi nhuận trong tương lai, có thể sẽ còn nhiều đợt phát hành nợ nữa trong tương lai.

Phân tích cho rằng, nếu nhịp độ mở rộng nợ này tiếp diễn, cuối cùng chênh lệch lợi suất tín dụng sẽ bùng nổ hơn nữa, từ đó tạo ra sự hạn chế thực chất đối với chu kỳ chi tiêu vốn của các công ty công nghệ.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm về rủi ro và điều khoản

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hay kết luận nào trong bài viết có phù hợp với tình hình cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.