Tăng lãi suất hay giảm lãi suất? Fed đẩy thị trường vào trạng thái "tâm thần phân liệt"

Hợp đồng tương lai lãi suất đặt cược Fed sẽ tăng lãi suất vào đầu mùa thu, nhưng Citigroup lại dự báo giảm lãi suất vào tháng 10, còn Bank of America thậm chí kêu gọi ba lần tăng lãi suất trong cả năm. Các chiến lược gia cảnh báo, trong bối cảnh mục tiêu kỳ vọng chính thức bị hủy bỏ, mỗi cuộc họp chính sách thị trường đều phải đánh cược 50-50 giữa tăng và giảm lãi suất.

Hiện tại, độ khó trong dự báo chính sách của Fed đã tăng lên đáng kể, và quan điểm của Phố Wall bị phân hóa nghiêm trọng.

Giao dịch hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy, đầu mùa thu năm nay Fed sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần, và thêm một lần nữa vào năm sau. Nhưng nhiều tổ chức quản lý tài sản lại đưa ra nhận định hoàn toàn trái ngược. Họ cho rằng, cùng với giá dầu quốc tế giảm và thị trường lao động suy yếu dần vào nửa cuối năm 2026, áp lực lạm phát sẽ tự nhiên giảm bớt, Fed có khả năng cao giữ nguyên lãi suất, thậm chí bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất.

Giám đốc bộ phận Thu nhập cố định của Laffer Tengler Investments, Byron Anderson, thẳng thắn: "Thị trường đặt cược quá mức vào việc tăng lãi suất, đánh giá quá cao tính bền vững của việc giá dầu tăng lan truyền sang thực phẩm và các mặt hàng toàn phần."

Theo ông, đợt tăng lạm phát lần này chủ yếu do nhiễu động giá năng lượng thúc đẩy, sau khi nguồn cung dầu thô trở lại bình thường, áp lực tăng giá sẽ nhanh chóng tan biến. Cộng với tốc độ tăng lương chậm lại, thị trường nhà ở hạ nhiệt, trong vài tháng tới, lực lượng giảm phát sẽ chiếm ưu thế trở lại, Fed hoàn toàn không cần thiết phải tăng lãi suất.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh trước đây đã đưa ra một loạt tuyên bố theo hướng diều hâu, trực tiếp định hình lại hình dạng đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Chênh lệch lợi suất giữa kỳ hạn ngắn và dài tiếp tục thu hẹp, đường cong trở nên phẳng đáng kể, đảo ngược hoàn toàn logic giao dịch mà thị trường đã đặt cược vào đường cong dốc hơn trước khi Warsh nhậm chức vào cuối tháng 5.

Tốc độ tăng lợi suất kỳ hạn ngắn vượt xa kỳ hạn dài, đằng sau sự phẳng hóa đường cong này là sự đồng thuận của thị trường: tính dai dẳng của lạm phát khó có thể nhanh chóng tan biến, Fed sẽ không giảm lãi suất trong ngắn hạn, thậm chí có khả năng tăng lãi suất trở lại.

Giám đốc điều hành bộ phận Thu nhập cố định của TrusTw Wealth, Chip Hughey, giải thích tín hiệu đường cong: "Đường cong lợi suất phản ánh đầy đủ lập trường kiên định của Warsh trong việc đưa lạm phát xuống mục tiêu dài hạn 2%, lợi suất kỳ hạn ngắn sẽ duy trì ở mức cao hiện tại trong thời gian dài hơn."

Sự phân hóa trong kỳ vọng lãi suất của các ngân hàng đầu tư lớn đã đạt đến mức cực đoan. Citigroup dự báo bước đi tiếp theo của Fed là giảm lãi suất, sớm nhất là vào tháng 10 sẽ giảm 25 điểm cơ bản. Bank of America thì dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất tổng cộng ba lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản trong cả năm.

Các tổ chức cho biết, sự xé rào trong kỳ vọng sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến logic giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ. Kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng đã trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn lên cao. Nếu Fed giữ nguyên lãi suất trong thời gian dài và chỉ bắt đầu giảm lãi suất trong tương lai xa, trái phiếu chính phủ kỳ hạn trung và dài sẽ có cơ hội phục hồi định giá.

Quy luật của các chu kỳ giảm lãi suất trong lịch sử cho thấy: khi giảm lãi suất bắt đầu, lợi suất kỳ hạn ngắn sẽ giảm trước, dòng vốn sẽ chủ động kéo dài kỳ hạn để khóa lợi suất cao, trong môi trường giảm lãi suất, trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài hoạt động tốt hơn trái phiếu ngắn hạn.

Chịu tác động từ tuyên bố diều hâu của Fed tuần trước, các nhà đầu tư trái phiếu thường chuyển sang vị thế trung lập. Khảo sát khách hàng trái phiếu kho bạc Mỹ mới nhất của JPMorgan cho thấy, tỷ lệ vị thế trung lập của các khách hàng giao dịch chủ động tăng lên 56%, mức cao nhất kể từ cuối tháng 3.

Duy trì vị thế trung lập có nghĩa là làm cho kỳ hạn của danh mục đầu tư phù hợp với kỳ hạn của chỉ số chuẩn. Ví dụ, nếu kỳ hạn chuẩn là năm năm, thì chiến lược trung lập nên nắm giữ các chứng khoán thu nhập cố định có kỳ hạn năm năm hoặc gần năm năm.

Giám đốc đầu tư toàn cầu của State Street Global Advisors, Lori Heinel, nghiêng về logic giảm lãi suất, dự báo Fed sẽ bắt đầu giảm lãi suất vào đầu năm 2027 và giữ nguyên lãi suất trong năm nay:

"Nhìn lại các cú sốc giá dầu trong quá khứ, rủi ro cốt lõi thực sự không bao giờ là lạm phát, mà là tăng trưởng kinh tế bị áp lực đáng kể. Kịch bản cơ sở của chúng tôi là tăng trưởng của Mỹ sẽ tiếp tục yếu đi trong nửa cuối năm."
Fed từ bỏ hướng dẫn rõ ràng về triển vọng, phí bảo hiểm kỳ hạn tăng làm khuếch đại biến động thị trường

Sự điều chỉnh cấu trúc khung chính sách do Warsh thúc đẩy đang thay đổi logic định giá trái phiếu kho bạc Mỹ từ gốc: Fed dần từ bỏ hướng dẫn triển vọng chính sách rõ ràng trước đây, không còn đưa ra tín hiệu về lộ trình lãi suất cho thị trường trước thời hạn.

Theo phân tích của Giám đốc điều hành chiến lược phái sinh tại Barclays, Amrut Nashikkar, sau khi thiếu hướng dẫn chính thức rõ ràng, mỗi cuộc họp chính sách thị trường đều phải đánh cược 50-50 giữa hai kết quả giảm hoặc tăng lãi suất, sự không chắc chắn trước và sau khi chính sách được ban hành tăng lên đáng kể, biến động tài sản cũng tăng theo.

Trước đây, hướng dẫn triển vọng rõ ràng có thể neo kỳ vọng thị trường, giảm biến động và phí bảo hiểm kỳ hạn. Ngày nay, hướng dẫn yếu đi, nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu dài hạn cần bù đắp rủi ro cao hơn, tức là phí bảo hiểm kỳ hạn tăng, ngay cả khi lạm phát sau đó giảm, lợi suất kỳ hạn dài cũng khó giảm nhanh.

Trưởng bộ phận Chiến lược lãi suất Mỹ của BNP Paribas, Guneet Dhingra, giải thích logic cốt lõi của cải cách Warsh: "Warsh đã tuyên bố rõ ràng, nếu thị trường hoàn toàn đi theo kỳ vọng của Fed mà giao dịch, thì ngược lại sẽ làm giảm hiệu quả định giá thị trường. Về lý thuyết, sau khi loại bỏ sự ràng buộc của hướng dẫn, thị trường có thể hoàn toàn dựa vào dữ liệu kinh tế để tự định giá đường lối chính sách. Nhưng trong thực tế, sự định giá tự chủ này phải trả giá: phí bảo hiểm rủi ro tăng, xác suất xảy ra các kịch bản cực đoan trong đuôi phân phối tăng, toàn bộ trung tâm biến động thị trường tăng vĩnh viễn."