Mỗi quý, các nhà giao dịch tiền điện tử nhìn vào mức đau tối đa trên bảng quyền chọn và tự hỏi liệu ngày đáo hạn có "ghim" Bitcoin vào một phạm vi đóng cửa hẹp hay không. Khối lượng đáo hạn thứ Sáu này là một trong những khối lớn nhất trong năm, và cuộc tranh luận lại rất sôi nổi.

Các con số rất bắt mắt — hàng tỷ đô la danh nghĩa sẽ được thanh lý — nhưng câu chuyện về ghim đang gặp khó khăn từ vị thế của đại lý, thanh khoản thay đổi và dòng chảy giao ngay.

Đây là một phân tích thực tế về lý do tại sao lần này, chỉ báo đau tối đa $72K thường được trích dẫn có thể không hoạt động như một nam châm.

Điểm Chi tiết Quy mô đáo hạn Các báo cáo ước tính khối giao dịch ngày 26 tháng 6/thứ Sáu gần $10–$10,6B danh nghĩa trên các sàn, với Deribit khoảng $9,6B trong số đó (FinanceFeeds; CoinDesk). Phạm vi đau tối đa Các ước tính sàn giao dịch tập trung gần $72K–$74K (các mô hình tập trung vào Deribit khoảng $72K; các mô hình khác gần $74K) (FinanceFeeds; CoinDesk). Tập trung OTM Khoảng 78%–80% hợp đồng mở nằm ngoài giá (OTM) trước khi thanh toán (FinanceFeeds; CoinDesk). Thiết lập gamma của đại lý Các ước tính trên thị trường cho thấy gamma ròng của đại lý âm (~−143K BTC) với dải flip gamma quanh $68K–$70K (The Block). Bối cảnh dòng chảy giao ngay Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn ra khoảng $469M vào ngày 24 tháng 6, gây áp lực lên việc ghim cơ học gần các mức giá thực hiện (The Block). Hàm ý Với các đại lý short gamma và dòng chảy giao ngay không ổn định, việc ghim $72K kém chắc chắn; biến động quanh vùng flip có thể chiếm ưu thế.
Đau tối đa không phải là số phận: điều gì thay đổi vào cuối quý
Đau tối đa là mức giá lý thuyết mà tại đó tổng thể người mua quyền chọn chịu lỗ nhiều nhất khi đáo hạn. Nó được tính từ phân bổ hợp đồng mở theo mức giá thực hiện và phía giao dịch, thường với các giả định về thanh toán tiền mặt và định giá giao dịch cuối cùng. Các nhà giao dịch sử dụng nó như một hướng dẫn trực quan về nơi áp lực ghim có thể tập trung.

Cách tính đau tối đa
Phép tính tổng hợp lợi nhuận của quyền chọn tại mỗi mức giá thực hiện trên tất cả quyền chọn bán và mua, sau đó chọn mức tối thiểu hóa khoản thanh toán ròng cho người nắm giữ. Nhưng nó là một ảnh chụp tĩnh của một thị trường năng động: các giao dịch phòng hộ, thanh lý và thanh khoản xuyên sàn thay đổi liên tục cho đến khi thanh toán.

Tại sao các đáo hạn hàng quý hoạt động khác
Cuối quý tập trung khối lượng danh nghĩa. Các đại lý, quỹ và nhà giao dịch chênh lệch phải roll hoặc đóng vị thế, và những điều chỉnh đó có thể lấn át bất kỳ lực hấp dẫn "ghim" đơn giản nào. Thêm vào đó là các unwinding basis lớn trên các hợp đồng vĩnh viễn (perps), cửa sổ tái cân bằng ETF và các giới hạn rủi ro gần điểm cắt tháng/quý, và hỗn hợp dòng chảy trở nên phụ thuộc vào đường đi nhiều hơn so với một chỉ số đau tối đa đơn lẻ.

Mẹo chuyên nghiệp: Coi các mức đau tối đa như bối cảnh, không phải dự báo. Các dòng chảy quan trọng nhất hiếm khi xuất hiện trong biểu đồ OI một mình.

Thiết lập thứ Sáu qua các con số
Nhiều công cụ theo dõi đặt đáo hạn tuần này gần mức $10–$10,6B danh nghĩa, với Deribit chiếm phần lớn quyền chọn tiền điện tử được niêm yết. Một báo cáo theo sàn cụ thể cho thấy khoảng $9,6B liên quan đến khối giao dịch ngày 26 tháng 6 và khoảng 78% hợp đồng nằm ngoài giá, với đau tối đa tính toán quanh $72K (FinanceFeeds).
Một quét xuyên sàn khác trích dẫn hơn $10,6B đáo hạn và khoảng 80% OTM, với đau tối đa gần $74K hơn và tỷ lệ put-call gần 0,87 — cho thấy nhiều quyền chọn mua hơn quyền chọn bán tồn tại cho đáo hạn đó (CoinDesk).
Trước khi thanh toán, các bình luận thị trường cũng lưu ý rằng giao ngay đã giao dịch dưới mức tham chiếu phổ biến $72K , củng cố rủi ro rằng việc ghim đau tối đa có thể thất bại nếu các dòng chảy giao ngay chiếm ưu thế trong quá trình roll.
Chồng lên trên điều này, một ảnh chụp vị thế đại lý chỉ ra gamma ròng âm khoảng −143K BTC, với dải flip gamma ngụ ý quanh $68K–$70K (The Block). Bối cảnh đó trong lịch sử liên quan đến biến động thực tế cao hơn khi giá di chuyển về phía flip.
Gamma của đại lý, flip $68K–$70K và lý do tại sao ghim có thể thất bại
Gamma đo lường mức độ thay đổi delta của quyền chọn khi giá di chuyển. Các đại lý net short gamma có xu hướng phòng hộ bằng cách mua khi giá tăng và bán khi giá giảm — một dòng chảy có thể khuếch đại biến động thay vì làm dịu chúng. Khi thị trường ở vùng gamma âm, các xung nhỏ trong giá giao ngay có thể leo thang.

Ý nghĩa của dải flip
Nếu gamma-flip nằm dưới đau tối đa — như các ước tính gợi ý quanh $68K–$70K — thì các đợt tăng về $72K–$74K có thể không gặp phải các dòng chảy phòng hộ ổn định của đại lý thường thấy trong chế độ gamma dương. Thay vào đó, phòng hộ có thể làm trầm trọng thêm các biến động trong ngày quanh vùng flip, giảm xác suất ghim sạch ở cụm mức giá thực hiện cao hơn.

Cuối quý cũng có các roll lớn và thanh lý các khoản OTM sâu. Với ~78%–80% hợp đồng OTM, một phần lớn các quyền chọn đó có thể phân rã mà không cần phòng hộ tích cực, làm giảm lực "kéo" mà nhiều người mong đợi gần đau tối đa.

Dòng chảy giao ngay, dòng vốn ETF ra và các túi thanh khoản mỏng
Việc ghim quyền chọn phụ thuộc vào sự tương tác giữa phòng hộ phái sinh và cầu/cung giao ngay. Nếu hoạt động giao ngay lấn át, ghim thường thất bại. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn ra ròng khoảng $469M vào ngày 24 tháng 6 (The Block). Mặc dù một ngày không thiết lập xu hướng, nhưng dòng ETF âm có thể làm giảm "giá thầu tự nhiên" vào đáo hạn.
Thanh khoản là một biến số khác. Vào cuối quý, các sổ lệnh có thể mỏng khi ngân sách rủi ro được thiết lập lại. Sự trượt giá tăng, đặc biệt gần các mức giá thực hiện lớn và quanh dải gamma-flip. Động lực đó có thể đẩy phạm vi thực tế rộng hơn so với ngụ ý của bảng quyền chọn.

Lưu ý rủi ro: Chênh lệch bid-ask rộng hơn quanh thanh toán có thể ảnh hưởng đến lệnh dừng và phòng hộ. Giảm kích thước và sử dụng lệnh giới hạn khi có thể.

Danh sách kiểm tra thực tế để điều hướng các đáo hạn
Xác định bản đồ dải gamma: Theo dõi nơi thị trường chuyển từ gamma âm sang dương. Nếu flip nằm dưới đau tối đa, kỳ vọng lực ghim yếu hơn ở các mức giá thực hiện cao hơn.
Đánh giá chất lượng OI, không chỉ số lượng: Các quyền chọn OTM sâu đáo hạn vô giá trị ít ảnh hưởng đến dòng chảy phòng hộ ngày cuối.
Theo dõi các proxy giao ngay: Dòng ETF ròng, basis trên các perps chính và độ sâu sổ lệnh L2 có thể báo trước liệu phòng hộ hay giao ngay đang chi phối.
Sử dụng các cấu trúc chấp nhận rủi ro đường đi: Spreads, butterflies và calendars có thể tốt hơn so với vị thế trần vào một đáo hạn gamma âm.
Phân bổ các điểm vào và ra: Thanh khoản có thể biến mất quanh thời điểm khóa; tránh thực hiện lệnh một lần nếu bạn có thể phân pha lệnh.
Lên kế hoạch cho sự unwinding sau đáo hạn: Các biến động thường kéo dài sau khi kết thúc khi các phòng hộ được gỡ bỏ; không cho rằng giá sẽ quay lại trung bình ngay tại thời điểm chuông.
Mẹo chuyên nghiệp: Nếu bạn phải dựa vào đau tối đa, hãy đặt cảnh báo ở cả dải flip và các mức giá thực hiện chiếm ưu thế; để dòng chảy xác nhận trước khi xác định kích thước.

Biểu đồ hợp đồng mở theo mức giá thực hiện cho đáo hạn ngày 26 tháng 6 trên Deribit (quyền chọn mua màu xanh, quyền chọn bán màu vàng) với điểm đau tối đa ở $74.000 — cho thấy nơi tập trung danh nghĩa và các "nam châm" mức giá thực hiện đang ở đâu khi bước vào đáo hạn. — Nguồn: CoinDesk#Get2SharesOfSKHynixAtZeroCost @以太圣