Dollar mạnh chu kỳ khởi động lại: Lập trường diều hâu của Walsh và dòng vốn AI hồi hương định hình lại cục diện tỷ giá toàn cầu như thế nào? Tháng 6 năm 2026, một chủ đề cốt lõi trong định giá tài sản toàn cầu đang được tái xác lập – đồng đô la mạnh lên. Chỉ số đô la giao ngay Bloomberg đã tăng 2,1% trong tháng, gần với mức hiệu suất tốt nhất trong một tháng qua, hiện đang ở mức cao nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Các tổ chức lớn ở Phố Wall như JPMorgan, Goldman Sachs, Bank of America đánh giá rằng kỳ vọng của thị trường đối với đồng đô la đã có sự đảo chiều mang tính định hướng, câu chuyện "phi đô la hóa" từng phổ biến trước đây đã rõ ràng suy yếu. Dữ liệu CFTC cho thấy, tính đến ngày 16 tháng 6, các quỹ phòng hộ và tổ chức quản lý tài sản nắm giữ vị thế mua ròng đồng đô la đã đạt 29,4 tỷ đô la. Đằng sau đợt tăng giá của đồng đô la lần này là sự cộng hưởng từ ba yếu tố: lập trường chính sách, dòng vốn và nền tảng kinh tế vĩ mô. Động lực trực tiếp của đồng đô la mạnh đến từ đâu? Yếu tố kích hoạt đợt tăng giá của đồng đô la lần này rất tập trung. Kể từ tháng 6, chỉ số đô la giao ngay Bloomberg đã tăng tổng cộng 2,1%, gần như ngang bằng mức tăng do giá dầu tăng trong tháng 3. Mức tăng này đã đưa chỉ số đô la từ mức thấp 99,6 đầu năm leo lên liên tục, chạm 101,80 vào ngày 24 tháng 6, mức cao nhất trong 13 tháng. Các tổ chức thường cho rằng sự thay đổi này đến từ ba động lực chính. Thứ nhất là lập trường diều hâu của Chủ tịch Fed Walsh – sau khi nhấn mạnh việc khôi phục ổn định giá cả và đưa ra tín hiệu thắt chặt rõ ràng, đồng Chủ tịch Chiến lược Ngoại hối của JPMorgan chỉ ra rằng "Fed đã kích hoạt logic tăng giá của đồng đô la, các ngân hàng trung ương khác không theo kịp, chênh lệch lãi suất sẽ tiếp tục thu hẹp". Thứ hai là làn sóng đầu tư AI thúc đẩy dòng vốn liên tục quay về Mỹ, Chiến lược gia Ngoại hối trưởng của Goldman Sachs gọi "giao dịch AI đang thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mỹ và lợi nhuận thị trường chứng khoán, biến nó thành điểm đến vốn hấp dẫn". Thứ ba là sự phục hồi tương đối của nền kinh tế Mỹ tái kích hoạt logic chủ đạo "Ngoại lệ Mỹ". Lập trường diều hâu của Walsh thay đổi logic định giá của thị trường đối với đồng đô la như thế nào? Cuộc họp FOMC đầu tiên của Walsh sau khi nhậm chức đã phát đi tín hiệu diều hâu vượt xa kỳ vọng. Fed tháng 6 vẫn giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75%, nhưng biểu đồ điểm (dot plot) đã có sự chuyển hướng diều hâu rõ rệt. Trong số 18 quan chức nộp dự báo, có 9 người dự đoán ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm 2026, trong đó 6 người chủ trương tăng tổng cộng 50 điểm cơ bản hoặc hơn; trong khi trong dự báo tháng 3 năm nay, không ai dự đoán cần tăng lãi suất trong năm. Kỳ vọng trung vị lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 được điều chỉnh tăng từ 3,4% lên 3,8%. Walsh đã thực hiện các biện pháp đột phá trong cách truyền thông. Tuyên bố chính sách lần này được rút gọn đáng kể, loại bỏ tất cả các gợi ý về hướng điều chỉnh lãi suất trong tương lai. Walsh nói rõ đã từ bỏ hướng dẫn tương lai, nhấn mạnh tuyên bố nên "ngắn hơn, đơn giản hơn, tập trung nhiều hơn vào sự kiện". Ông từ chối nộp dự báo biểu đồ điểm, nói rằng "biểu đồ điểm được vẽ bằng bút chì, có thể tẩy xóa". Cải cách này nhằm tái cấu trúc khuôn khổ chính sách từ những nguyên tắc cơ bản, thúc đẩy nhà đầu tư quay lại định giá dựa trên dữ liệu kinh tế và giá cả thị trường tài chính. Màn ra mắt diều hâu của Walsh đã gây ra biến động mạnh giá tài sản toàn cầu. Qian Dan, đồng Chủ tịch Chiến lược Ngoại hối Toàn cầu của JPMorgan, cho biết Fed đã "kích hoạt" triển vọng tăng giá của đồng đô la. Bà chỉ ra, "điều thực sự dẫn dắt thị trường hiện nay đã chuyển từ năng lượng sang phản ứng của Fed". Dòng vốn AI hồi hương hỗ trợ cho đà tăng của đồng đô la như thế nào? Bên cạnh kỳ vọng chính sách, sự thay đổi dòng vốn tạo nên một trụ cột quan trọng khác cho đồng đô la mạnh. Trivedi, Chiến lược gia Ngoại hối và Thị trường Mới nổi trưởng của Goldman Sachs, chỉ ra rằng các giao dịch liên quan đến trí tuệ nhân tạo là một trong những yếu tố quan trọng thúc đẩy dòng vốn vào. Ông nói: "Giao dịch AI đang thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mỹ và lợi nhuận thị trường chứng khoán, biến nó thành điểm đến vốn hấp dẫn." Vốn toàn cầu đang quay về đồng đô la với tốc độ nhanh nhất kể từ năm 2018, đặt cược vào tăng trưởng do AI dẫn dắt sẽ giúp kinh tế Mỹ tiếp tục dẫn trước các nền kinh tế khác. Tổng chi tiêu AI toàn cầu năm 2025 đã đạt 1,76 nghìn tỷ đô la, tăng 67,6% so với cùng kỳ; dự kiến năm 2026 sẽ lên tới 2,60 nghìn tỷ đô la, tốc độ tăng trưởng vẫn cao 48%. Đầu tư cơ sở hạ tầng AI chiếm tỷ trọng cao nhất (55%), trong khi chi tiêu cho dữ liệu và mô hình thông minh AI có tốc độ tăng trưởng cao nhất. Làn sóng chi tiêu vốn khổng lồ này, phần lớn đổ vào thị trường Mỹ, liên tục củng cố sức hấp dẫn của tài sản đô la. Trái ngược hoàn toàn với xu hướng hiện tại, cách đây hơn một năm, chủ đề chính trên thị trường vẫn là "phi đô la hóa" và các chiến lược giao dịch phòng ngừa rủi ro đồng đô la. Khi đó, "phòng ngừa rủi ro Mỹ", phi đô la hóa và giao dịch mất giá là những chủ đề phổ biến khi bán khống đồng đô la. Khi môi trường thay đổi, các chủ đề này đều đã hạ nhiệt rõ rệt. Vị thế mua ròng 29,4 tỷ đô la xác nhận sự đảo chiều kỳ vọng của thị trường như thế nào? Dữ liệu vị thế xác nhận nhận định trên. Dữ liệu CFTC cho thấy, tính đến ngày 16 tháng 6, các quỹ phòng hộ và tổ chức quản lý tài sản nắm giữ vị thế mua ròng đồng đô la đã đạt 29,4 tỷ đô la. Quy mô vị thế mua ròng này phản ánh kỳ vọng đồng thuận của các nhà đầu tư tổ chức về triển vọng tăng giá của đồng đô la. Định giá của các tổ chức về diễn biến thị trường đã khá mạnh mẽ. Bank of America đã hạ mục tiêu tỷ giá EUR/USD cuối năm từ 1,20 xuống 1,15 và dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất ba lần trong năm. Man Group dự đoán đồng đô la vẫn còn khoảng 5% dư địa tăng vào cuối năm. TD Securities cho rằng mức tăng trong quý III sẽ nhẹ nhàng hơn, khoảng 2%. Bhardwaj, Trưởng phòng Chiến lược Ngoại hối của TD Securities, chỉ ra: "Dữ liệu Mỹ có sức phục hồi, hoạt động kinh tế mạnh mẽ, chủ tịch mới theo khuynh hướng diều hâu đang nói về chính sách, uy tín và ổn định giá cả. Ngưỡng tăng lãi suất của Fed hiện đã thấp hơn, đó là sự thay đổi trong nhận thức của thị trường." Dư địa tăng của đồng đô la phải đối mặt với những yếu tố hạn chế nào? Mặc dù tâm lý mua đồng đô la rất cao, nhưng dư địa tăng không phải là không có giới hạn. Các nhà phân tích chỉ ra rằng kỳ vọng tăng lãi suất đã được định giá một phần, phí bảo hiểm quyền chọn để phòng ngừa đồng đô la tăng giá đã gần mức cao nhất trong hơn một năm. Chi phí thị trường phải trả để phòng ngừa đồng đô la tăng giá so với một rổ tiền tệ trong 12 tháng tới, so với chi phí phòng ngừa đồng đô la giảm giá, đã gần mức cao nhất trong hơn một năm và gần với mức trung bình 5 năm. Bhardwaj cho biết, để thấy đồng đô la tăng rõ rệt hơn, mức tăng lãi suất của Fed cần vượt quá kỳ vọng của thị trường – hiện tại thị trường dự đoán sẽ tăng khoảng một đến hai lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản vào đầu năm sau. Các chiến lược gia của Barclays cũng chỉ ra rằng, với việc thị trường đã phản ánh việc Fed tăng lãi suất, tâm lý thị trường rất lạc quan, và giá dầu cũng như dữ liệu Mỹ có thể đang đạt đỉnh, "đà tăng của đồng đô la có thể không phải là đường thẳng". Từ góc nhìn rộng hơn, đồng đô la mạnh cũng phải đối mặt với những ràng buộc về cấu trúc. Mặc dù một số tiền tệ thị trường mới nổi đã giảm, nhưng các nhà quản lý quỹ chỉ ra rằng, so với chu kỳ tăng lãi suất trước của Fed giai đoạn 2022-2023, nền tảng cơ bản của các thị trường mới nổi hiện nay đã được cải thiện đáng kể: quy mô dự trữ ngoại hối cao hơn, ràng buộc tài khóa chặt chẽ hơn, uy tín chính sách tiền tệ được nâng cao rõ rệt, khó tái diễn khủng hoảng tỷ giá hệ thống. Những tài sản tiền tệ nào sẽ chịu áp lực nặng nề nhất trong chu kỳ đồng đô la mạnh? Tác động của đồng đô la mạnh lên các loại tiền tệ khác nhau có sự khác biệt rõ rệt. Goldman Sachs dự đoán rằng các đồng tiền của các nước nhập khẩu dầu châu Á như baht Thái Lan, peso Philippines sẽ chịu áp lực nặng nề nhất. Các nước này phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng, đồng đô la mạnh có nghĩa là chi phí nhập khẩu tăng, áp lực cán cân vãng lai gia tăng. Ngược lại, các đồng tiền có lợi suất cao, nhạy cảm với điều kiện thương mại bị ảnh hưởng tương đối hạn chế. Goldman Sachs cho rằng sự khác biệt về điều kiện thương mại và hậu quả kinh tế sẽ đóng vai trò ngày càng quan trọng theo thời gian. Sự tăng giá liên tục của đồng đô la đã làm tăng chi phí của những người đi vay nước ngoài, thu hẹp các đồng tiền thị trường mới nổi. Thị trường tương lai đã định giá đầy đủ việc Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trước tháng 10, chỉ số đô la giao ngay trong hai ngày giữa tháng 6 đã tăng tổng cộng khoảng 1%, mức tăng hai ngày lớn nhất trong ba tháng. Trước đó, thị trường thường kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục xu hướng cắt giảm lãi suất, kỳ vọng này là hỗ trợ quan trọng cho việc đồng đô la chịu áp lực và tiền tệ thị trường mới nổi mạnh lên trong năm nay. Nay kỳ vọng đã đảo ngược, tiền tệ thị trường mới nổi phải đối mặt với áp lực định giá lại. Câu chuyện vĩ mô của đợt tăng giá đồng đô la lần này khác gì so với các chu kỳ trước? Tính đặc thù của đợt tăng giá đồng đô la lần này nằm ở sự kết hợp của nhiều động lực. Nhìn lại các chu kỳ mạnh lên trước đây của đồng đô la, thường do một yếu tố đơn lẻ chi phối – có thể là Fed tăng lãi suất mạnh mẽ, hoặc nhu cầu trú ẩn an toàn địa chính trị, hoặc cú sốc giá năng lượng. Còn đợt tăng giá tháng 6 năm 2026 này, đồng thời kết hợp ba động lực: chính sách tiền tệ điều chỉnh, dòng vốn AI hồi hương và sự phục hồi tương đối của nền kinh tế. Trước khi Walsh chính thức nhậm chức, đồng đô la đã bắt đầu mạnh lên, khi Iran bị tấn công vào tháng 2, các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản an toàn. Sau khi giá dầu tăng vọt, vị thế là nước sản xuất dầu lớn nhất thế giới của Mỹ cũng hỗ trợ đồng đô la. Nhưng Qian Dan chỉ ra rằng động lực thị trường hiện nay đã chuyển từ yếu tố năng lượng sang kỳ vọng chính sách tiền tệ. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent gần đây cũng đã nói rõ ràng hơn về chính sách đồng đô la mạnh, đồng thời công khai ủng hộ Walsh. Tuy nhiên Bessent cho biết, điều thúc đẩy đồng đô la chiếm vị trí thống trị trong nền kinh tế toàn cầu là tính chắc chắn trong chính sách của Mỹ, chứ không phải tỷ giá. Bối cảnh của đợt tăng giá đồng đô la lần này cũng khác biệt đáng kể so với chu kỳ tăng lãi suất trước đó giai đoạn 2022-2023. Khi đó, nền tảng cơ bản của các thị trường mới nổi tương đối yếu, khủng hoảng tỷ giá xảy ra thường xuyên; trong khi hiện tại, khả năng phòng thủ của các thị trường mới nổi đã được tăng cường đáng kể. Điều này có nghĩa là tác động của đồng đô la mạnh đối với hệ thống tài chính toàn cầu có thể mang tính cấu trúc hơn là hệ thống. FAQ Hỏi: Các yếu tố chính thúc đẩy đồng đô la mạnh lên trong đợt này là gì? Đáp: Ba động lực cùng tác động: Lập trường chính sách diều hâu của Chủ tịch Fed Walsh kích hoạt logic tăng giá của đồng đô la; Làn sóng đầu tư AI thúc đẩy dòng vốn liên tục quay về Mỹ; Sự phục hồi tương đối của nền kinh tế Mỹ tái kích hoạt câu chuyện "Ngoại lệ Mỹ". Hỏi: Vị thế mua ròng đồng đô la đạt quy mô như thế nào? Đáp: Tính đến ngày 16 tháng 6, dữ liệu CFTC cho thấy các quỹ phòng hộ và tổ chức quản lý tài sản nắm giữ vị thế mua ròng đồng đô la đã đạt 29,4 tỷ đô la. Hỏi: Các tổ chức Phố Wall có quan điểm gì về triển vọng đồng đô la? Đáp: Bank of America đã hạ mục tiêu tỷ giá EUR/USD cuối năm từ 1,20 xuống 1,15, dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất ba lần trong năm; Man Group dự đoán đồng đô la vẫn còn khoảng 5% dư địa tăng vào cuối năm. Hỏi: Đồng đô la tiếp tục tăng phải đối mặt với những ràng buộc gì? Đáp: Kỳ vọng tăng lãi suất đã được định giá một phần trên thị trường, phí bảo hiểm quyền chọn để phòng ngừa đồng đô la tăng giá đã gần mức cao nhất trong hơn một năm. Để đồng đô la tăng thêm, Fed cần tăng lãi suất vượt quá kỳ vọng thị trường hiện tại. Hỏi: Những đồng tiền nào bị tổn thương nặng nề nhất trong chu kỳ đồng đô la mạnh? Đáp: Goldman Sachs dự đoán rằng các đồng tiền của các nước nhập khẩu dầu châu Á như baht Thái Lan, peso Philippines sẽ chịu áp lực lớn nhất, trong khi các đồng tiền có lợi suất cao, nhạy cảm với điều kiện thương mại bị ảnh hưởng tương đối hạn chế. #美元