Mỗi quý, các nhà giao dịch tiền điện tử nhìn vào mức đau tối đa (max-pain) trên bảng quyền chọn và tự hỏi liệu ngày đáo hạn có "pin" Bitcoin vào một phạm vi đóng cửa hẹp hay không. Chồng lệnh vào thứ Sáu này là một trong những chồng lệnh lớn nhất trong năm, và cuộc tranh luận lại rất sôi nổi.

Những con số thật ấn tượng — hàng tỷ đô la giá trị danh nghĩa sẽ đáo hạn — nhưng câu chuyện về việc pin vấp phải sự đối đầu từ vị thế của nhà tạo lập, thanh khoản thay đổi và dòng chảy giao ngay.

Đây là một phân tích thực tế về lý do tại sao lần này, chỉ báo đau tối đa được trích dẫn rộng rãi $72K có thể không hoạt động như một nam châm.

Điểm Chi tiết Quy mô đáo hạn Các báo cáo ước tính khối đáo hạn vào thứ Sáu ngày 26/6 gần 10–10,6 tỷ USD danh nghĩa trên các sàn, với Deribit chiếm khoảng 9,6 tỷ USD trong chồng lệnh đó (FinanceFeeds; CoinDesk). Phạm vi đau tối đa Các ước tính sàn tập trung gần $72K–$74K (các mô hình tập trung vào Deribit khoảng $72K; các mô hình khác gần $74K) (FinanceFeeds; CoinDesk). Tập trung OTM Khoảng 78%–80% hợp đồng mở nằm ngoài tiền khi đến ngày thanh toán (FinanceFeeds; CoinDesk). Thiết lập gamma của dealer Các ước tính thị trường cho thấy gamma ròng của dealer âm (~−143K BTC) với dải đảo chiều gamma quanh $68K–$70K (The Block). Bối cảnh dòng giao ngay Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận ~$469M dòng tiền rút ra vào ngày 24/6, gây áp lực lên khả năng pin cơ học gần các mức thực hiện (The Block). Hàm ý Với dealer short gamma và dòng giao ngay yếu ớt, khả năng pin $72K kém chắc chắn; biến động xung quanh vùng đảo chiều có thể chiếm ưu thế.

Đau tối đa không phải là định mệnh: điều gì thay đổi vào cuối quý

Đau tối đa là mức giá lý thuyết mà tại đó tổng người mua quyền chọn chịu lỗ lớn nhất khi đáo hạn. Nó được tính từ phân bố hợp đồng mở theo mức thực hiện và bên mua/bán, thường với các giả định về thanh toán tiền mặt và giá khớp cuối cùng. Các nhà giao dịch sử dụng nó như một hướng dẫn trực quan về nơi áp lực pin có thể tập trung.

Cách tính đau tối đa

Phép tính tổng hợp lợi nhuận quyền chọn tại mỗi mức thực hiện cho cả put và call, sau đó chọn mức giảm thiểu khoản thanh toán ròng cho người nắm giữ. Nhưng nó là một bức ảnh tĩnh của một thị trường động: các biện pháp phòng hộ, thanh lý và thanh khoản liên sàn thay đổi liên tục cho đến khi thanh toán.

Tại sao các đáo hạn hàng quý hoạt động khác

Cuối quý tập trung giá trị danh nghĩa. Các dealer, quỹ và nhà giao dịch cơ sở phải roll hoặc đóng vị thế, và những điều chỉnh đó có thể lấn át bất kỳ "lực hấp dẫn pin" đơn giản nào. Thêm vào đó các đợt xả lũ hợp đồng vĩnh viễn lớn, cửa sổ tái cân bằng ETF và các giới hạn rủi ro gần mốc cuối tháng/quý, thì hỗn hợp dòng chảy trở nên phụ thuộc vào đường đi hơn so với một mức đau tối đa duy nhất.

Mẹo chuyên nghiệp: Coi mức đau tối đa như bối cảnh, không phải dự báo. Các dòng chảy quan trọng nhất hiếm khi xuất hiện một mình trong biểu đồ hợp đồng mở.

Thiết lập thứ Sáu qua các con số

Nhiều công cụ theo dõi đặt đáo hạn tuần này gần mức 10–10,6 tỷ USD danh nghĩa, với Deribit chiếm phần lớn các quyền chọn tiền điện tử niêm yết. Một số liệu theo sàn cụ thể cho thấy khoảng 9,6 tỷ USD gắn với khối ngày 26/6 và khoảng 78% hợp đồng ngoài tiền, với mức đau tối đa tính toán quanh $72K (FinanceFeeds).
Một bản quét liên sàn khác trích dẫn hơn 10,6 tỷ USD đáo hạn và khoảng 80% OTM, với đau tối đa gần $74K hơn và tỷ lệ put-call gần 0,87 — cho thấy nhiều call hơn put còn tồn đọng cho đáo hạn đó (CoinDesk).#Get2SharesOfSKHynixAtZeroCost @Alek_Carter