Bài viết này chỉ thực hiện suy luận kịch bản vĩ mô dựa trên biểu đồ điểm của cuộc họp FOMC tháng 6 của Fed, dữ liệu lạm phát/việc làm của Mỹ và quan điểm của các ngân hàng đầu tư chính thống, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào; chính sách của Fed hoàn toàn "phụ thuộc vào dữ liệu", lạm phát, việc làm và xung đột địa chính trị có thể thay đổi lộ trình lãi suất bất kỳ lúc nào.

I. Tình hình cơ bản hiện tại (tháng 6 năm 2026)



1. Lãi suất cơ bản: 3,50%-3,75%, giữ nguyên liên tiếp 4 kỳ họp

2. Mâu thuẫn cốt lõi: Tính dai dẳng của lạm phát vượt xa dự kiến, nền kinh tế và việc làm có sức chống chịu mạnh, trọng tâm chính sách của Fed chuyển hoàn toàn từ "hạ lãi suất" sang "ngăn lạm phát phục hồi"

3. Dữ liệu then chốt (tháng 5)

- CPI so cùng kỳ 4,2%, cao nhất kể từ năm 2023; dự báo PCE cốt lõi cả năm được điều chỉnh lên 3,3%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%

- Tỷ lệ thất nghiệp 4,3%, thị trường lao động tiếp tục thắt chặt, không có dấu hiệu suy thoái rõ ràng

4. Kết luận cốt lõi từ biểu đồ điểm tháng 6 (dự báo của 18 thành viên biểu quyết)

- Trung tâm lãi suất cuối năm 2026 là 3,8%, ngụ ý 1 lần tăng lãi suất (25bp) trong cả năm

- 9 quan chức ủng hộ tăng lãi suất trong năm (+25bp: 3 người, +50bp: 5 người, +75bp: 1 người), chỉ 1 người nhìn nhận hạ lãi suất

- Trung tâm lãi suất năm 2027 là 3,6%, năm 2028 là 3,4%, chu kỳ hạ lãi suất bị trì hoãn đáng kể



II. Ba dự báo kịch bản (nửa cuối 2026 – cả năm 2028)



Kịch bản 1: Kịch bản cơ bản trung tính (xác suất 60%, phù hợp với kỳ vọng trung vị biểu đồ điểm của Fed)



1. Nửa cuối năm 2026: Tăng lãi suất 1 lần, không hạ lãi suất trong cả năm



- Cuộc họp tháng 7: Giữ nguyên 3,50%-3,75%, phát tín hiệu diều hâu rõ ràng "nếu dữ liệu không cải thiện thì tăng lãi suất vào tháng 9"

- Cuộc họp tháng 9: Tăng 25bp, lãi suất lên 3,75%-4,00%

Điều kiện kích hoạt: CPI cốt lõi, PCE tăng trở lại trong 2 tháng liên tiếp, lạm phát dịch vụ tiếp tục tăng, việc làm phi nông nghiệp mạnh

- Tháng 11/12: Không điều chỉnh lãi suất trong phần còn lại của năm, lãi suất cuối năm là 3,75%-4,00%



2. Năm 2027: Duy trì lãi suất cao cả năm, cuối năm hạ nhẹ 1 lần



Duy trì khoảng 3,75%-4,00% cả năm, chỉ hạ 25bp vào tháng 12, lãi suất cuối năm 3,50%-3,75%

Logic: Lạm phát giảm chậm về khoảng 2,5%, nhưng vẫn còn cách xa mục tiêu 2%, Fed sẽ không nới lỏng nhanh chóng



3. Năm 2028: Chính thức bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất, hạ 2 lần trong năm (tổng cộng 50bp)



Hạ 25bp vào tháng 3 và tháng 6, lãi suất giảm về 3,00%-3,25%, dần tiến gần đến lãi suất trung tính dài hạn 3,1%



Kịch bản 2: Kịch bản diều hâu cực đoan (xác suất 25%, dự báo chính thống của Bank of America, Deutsche Bank)



Tiền đề cốt lõi: Lạm phát năng lượng, thuế quan và dịch vụ tiếp tục dai dẳng, đầu tư AI kích thích nhu cầu quá nóng, lạm phát duy trì trên 3,2% trong cả năm



1. Năm 2026 tăng lãi suất 2-3 lần

- Deutsche Bank: Tăng 25bp vào tháng 9 và tháng 12, lãi suất cuối năm 4,00%-4,25% (tích lũy +50bp)

- Bank of America (cực đoan nhất): Ba lần tăng vào tháng 9/10/12, tích lũy +75bp, lãi suất 4,25%-4,50%

2. Năm 2027 không hạ lãi suất cả năm, duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát

3. Nửa đầu năm 2028 mới bắt đầu hạ lãi suất, cả năm chỉ hạ 50bp, tốc độ nới lỏng rất chậm



Kịch bản 3: Kịch bản ôn hòa bồ câu (xác suất 15%, quan điểm của UBS, Citi)



Tiền đề cốt lõi: Giá dầu giảm mạnh, lạm phát tiền thuê nhà tiếp tục giảm, việc làm yếu đi, đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu có xu hướng tăng, lạm phát giảm nhanh



1. Cả năm 2026 không tăng lãi suất, duy trì 3,50%-3,75%

- Citi cực đoan ôn hòa: Hạ lãi suất 2 lần vào tháng 10 và tháng 12, tổng cộng 50bp trong năm, lãi suất cuối năm 3,00%-3,25%

2. Nửa đầu năm 2027 tăng tốc hạ lãi suất, hạ 2-3 lần trong năm, lãi suất nhanh chóng giảm về khoảng trung tính



III. Chỉ số quan sát cốt lõi quyết định tăng/hạ lãi suất (tín hiệu bước ngoặt then chốt)



Tín hiệu kích hoạt tăng lãi suất thêm (điều kiện xác nhận tăng lãi suất vào tháng 9)



1. PCE cốt lõi ≥ 3,2% trong hai tháng liên tiếp, CPI so cùng kỳ liên tục trên 4%

2. Việc làm phi nông nghiệp hàng tháng tăng trên 200.000, tỷ lệ thất nghiệp duy trì dưới 4,3%

3. Xung đột địa chính trị Trung Đông đẩy giá dầu thô tăng liên tục, lạm phát nhập khẩu phục hồi

4. Lạm phát hàng hóa và dịch vụ lan rộng đồng thời, không phải nhiễu loạn một lần



Điều kiện tiên quyết để chuyển sang hạ lãi suất (thiếu một điều kiện sẽ khó nới lỏng)



1. PCE cốt lõi liên tục giảm xuống dưới 2,7% và có xu hướng giảm trong 3 tháng liên tiếp

2. Việc làm suy yếu rõ rệt: tỷ lệ thất nghiệp tăng lên trên 4,6%, việc làm phi nông nghiệp giảm xuống dưới 100.000

3. PMI tiêu dùng và sản xuất của Mỹ liên tục thu hẹp, rủi ro suy thoái kinh tế cứng tăng lên

4. Áp lực lạm phát từ giá dầu và thuế quan nhập khẩu hoàn toàn biến mất



IV. Bảng so sánh tóm tắt lộ trình lãi suất hoàn chỉnh 2026-2028



Khoảng thời gian | Cơ bản trung tính (60%) | Diều hâu cực đoan (25%) | Ôn hòa bồ câu (15%)

Nửa cuối 2026 | Tăng 25bp vào tháng 9, cuối năm 3,75%-4,00% | Tăng 50bp vào tháng 9/12, cuối năm 4,00%-4,25% | Giữ nguyên cả năm / hạ 50bp vào cuối năm

Cả năm 2027 | Hạ 25bp vào cuối năm, trung tâm 3,6% | Không hạ lãi suất cả năm, duy trì 4,00%+ | Hạ 2-3 lần, trung tâm 3,25%

Cả năm 2028 | Hạ 2 lần tổng 50bp, trung tâm 3,4% | Hạ 2 lần tổng 50bp, nới lỏng nửa cuối năm | Hạ trên 3 lần, tiến gần 3,0%



V. Suy luận tác động đến thị trường và tài sản



1. Đô la Mỹ: Nếu lộ trình tăng lãi suất được thực hiện, chỉ số đô la Mỹ mạnh lên trong trung và dài hạn; nếu hạ lãi suất ôn hòa xảy ra, đô la Mỹ yếu đi liên tục

2. Trái phiếu kho bạc Mỹ: Kỳ vọng tăng lãi suất làm tăng lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn và dài hạn; kỳ vọng hạ lãi suất làm giá trái phiếu tăng, lợi suất giảm

3. Tài sản vốn cổ phần: Lãi suất cao liên tục kìm hãm cổ phiếu tăng trưởng, nhóm cổ phiếu AI định giá cao; chu kỳ hạ lãi suất có lợi cho cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng

4. Hàng hóa: Tăng lãi suất bất lợi cho vàng và dầu thô; kỳ vọng hạ lãi suất có lợi cho kim loại quý



VI. Biến số rủi ro cốt lõi (có thể viết lại hoàn toàn dự báo lãi suất)



1. Xung đột địa chính trị: Khủng hoảng nguồn cung dầu mỏ Trung Đông, leo thang thuế quan thương mại toàn cầu, trực tiếp đẩy lạm phát lên cao buộc Fed phải tăng lãi suất

2. Chính sách tài khóa bầu cử Mỹ: Các gói trợ cấp mới, kích thích cơ sở hạ tầng sẽ làm tăng tổng cầu, đẩy lạm phát lên cao

3. Đột biến thị trường lao động: Sa thải hàng loạt của doanh nghiệp gây suy thoái, Fed buộc phải hạ lãi suất nhanh chóng

4. Rủi ro tài chính bùng phát: Thị trường chứng khoán Mỹ giảm sâu, bất động sản thương mại vỡ nợ, Fed tạm dừng thắt chặt thậm chí khởi động lại nới lỏng