Người sáng lập CryptoQuant: Rất khó để nói Bitcoin đã chạm đáy, điều quan trọng là có thể chạm tới giá đã thực hiện.

CryptoQuant 創辦人暨執行長 Ki Young Ju 日前表示，目前尚無法確認比特幣已處於本輪週期底部。他援引對數尺度圖表與歷史週期規律指出，當前比特幣價格看起來仍未接近底部區域；歷次主要週期比特幣均曾觸及「已實現價格」（全體持有者的平均成本），若本輪未出現，代表市場結構可能已與以往不同。 （前情提要：PlanB 警告比特幣將跌穿「5.3 萬鎂」實現價格！歷史熊市鐵律難破？） （背景補充：CryptoQuant：比特幣「終極熊市底部」在 55,000 美元，築底需數月、六大指標全未到位）

重點摘要

• Ki Young Ju：依對數尺度圖表，比特幣當前價格仍未接近傳統週期底部區域
• CryptoQuant 資料顯示，比特幣「已實現價格」約 5.36 萬美元，當前約 6.2 萬美元，兩者差距仍明顯
• 歷史每輪主要週期均曾觸及已實現價格，本輪若未出現，代表市場結構已與以往不同

對 Ki Young Ju 來說，底部價格是需要前提條件的。他日前在社群上指出，根據對數尺度圖表（log scale，縱軸用倍數而非絕對金額呈現漲跌幅，讓不同價位的比例看起來一致）的歷史規律，比特幣當前位置看起來仍不接近週期底部，傳統週期的尾端還有一段距離要走。

隨著比特幣價格靠近投資者的成本基礎（cost basis，即持有者的平均買入成本），Ki Young Ju 認為風險回報比（risk/reward，潛在獲利相對可能損失的比值）通常會明顯改善，但問題是現在還沒有靠到那個位置。CryptoQuant 資料顯示，目前比特幣的「已實現價格」（realized price，把鏈上每一枚比特幣「最後一次移動時的價格」做加權平均，約等於全市場的平均持有成本）約落在 5.36 萬美元附近，而比特幣目前交易在約 6.2 萬美元；兩者之間的差距仍相當明顯，這就是 Ki Young Ju 說「還沒到底」的意思。

若本輪不觸及均成本線？

Ki Young Ju 點出的第二個重點可能更恐怖，每一次比特幣主要週期，價格都曾在底部區域觸及已實現價格，等同讓全市場平均處於「不賺不賠」的臨界點。

CryptoQuant 此前研究也把結構性熊市底部目標放在約 5.5 萬美元，5.5 萬至 5.6 萬美元一帶被視為歷史築底與「已實現虧損耗盡」的匯聚區。若本輪比特幣從未觸及這條線就反轉向上，則可能代表市場參與者的結構已改變，過去的週期底部邏輯不再完整適用，而不是「這次牛市更強」那麼簡單。

先前的 2027 年熊市警告「延伸了」

這不是 Ki Young Ju 第一次對本輪週期提出非典型警告。他先前曾指出，本輪熊市可能延續到 2026 年底或 2027 年初，且「四年週期理論可能已被打破」。此番對數圖表的再次示警，是這個論點的延伸，不算是全新觀點，只是市場願不願意接受，又是另一回事了。

以上不是投資建議。

常見問題

已實現價格是什麼，為何被視為週期底部的重要參考？

已實現價格是把鏈上每枚比特幣「最後一次移動時的成交價」做加權平均，等同全市場的平均持有成本。歷史每次熊市底部，比特幣均曾一度跌至這個水位附近，意味著全市場平均持有者都在虧損、賣壓充分釋放，是底部確立的重要訊號之一。

若本輪比特幣沒有觸及已實現價格，代表什麼？

Ki Young Ju 認為這意味著市場結構已與歷史不同，可能是機構長期持有者比例提升、賣壓結構改變，或四年週期理論本身已失效。這不見得是悲觀訊號，但代表過去的週期判斷框架需要重新校正。

本文僅供參考，不構成投資建議。加密貨幣市場波動劇烈，投資前請審慎評估風險。